Gelecek hafta Fed faiz artıracak mı, artırmayacak mı? Bu geceki CPI her şeyi belirleyecek mi?

Bu makaleyi okumak için 19 Dakika

Ağustos TÜFE raporu, son yılların piyasa sinirlerini en çok geren enflasyon verisi haline geldi; çekirdek TÜFE'nin aylık %0,2 artması Fed'in hareketsiz kalacağı, %0,3 artması ise faiz artırımını tetikleyeceği anlamına geliyor.

Orijinal başlık: "Fed gelecek hafta faiz artıracak mı, yoksa bu geceki CPI mı belirleyecek?"
Orijinal kaynak: Wall Street Journal

Bir ondalık basamak farkı, Fed'in gelecek hafta faiz artırıp artırmayacağını doğrudan belirleyebilir: Çekirdek CPI aylık %0,2 artarsa bekle-gör politikası izlenir, %0,3 artarsa faiz artırımı tetiklenir. Fed içinde belirgin görüş ayrılıkları var; tahvil piyasası, dolar, yen ve borsa şimdiden yüksek alarm durumunda. Goldman Sachs, verilerin ılımlı gelmesi ve Fed'in bekle-gör politikası izlemesi durumunda, tahvil piyasasının "politika hatası" endişesinin, enflasyonun aşırı yüksek olduğu bir ortamda faiz artırımının yol açacağı zarardan çok daha büyük olacaı konusunda uyardı. Bu gece açıklanacak Ağustos CPI raporu, son yılların piyasa sinirlerini en çok geren enflasyon verisi olacak. Bir ondalık basamak farkı, Fed'in gelecek hafta bu döngüdeki bir sonraki faiz artırımını başlatıp başlatmayacağını belirlemeye yetecek — ve bu kumar, şu anda Wall Street'in en üst düzey kurumlarındaki ekonomistleri virgülden sonra üçüncü basamağa kadar hesaplama yapmaya zorlamış durumda.

Para piyasaları şu anda 16 Eylül FOMC toplantısında 25 baz puanlık faiz artırımı olasılığını yaklaşık %70 olarak fiyatlıyor. Geçen haftaki güçlü tarım dışı istihdam verileri ve Orta Doğu'daki jeopolitik gerilimin tırmanması, şahin beklentileri birlikte yükseltti. Fed Yönetim Kurulu Üyesi Waller daha önce bugüne kadarki en net politika tepki fonksiyonunu ortaya koymuştu: Ağustos enflasyon verileri dezenflasyon sürecinin devam ettiğini gösterirse faiz oranlarını sabit tutma eğiliminde olacak; veriler sıcak gelirse faiz artırımını destekleyecek. Fed Başkanı Warsh ise Jackson Hole toplantısında, enflasyon %2 hedefine yeterince hızlı yaklaşmadıkça politika çalışmasının tamamlanmadığını belirtmişti.

Wall Street'in ana akım tahminleri çekirdek CPI aylık %0,2 civarında yoğunlaşıyor, ancak bu tam da piyasanın fiyatlamakta en zorlandığı sonuç. JPMorgan piyasa istihbarat ekibinin analizine göre, %0,2 (yuvarlanmış) bekle-gör anlamına gelirken, %0,3 faiz artırımı anlamına geliyor. Bloomberg Baş ABD Ekonomisti Anna Wong, ekibinin "tarihin en çok izlenen CPI raporlarından biri"nin politika anlamını değerlendirmek için PCE enflasyon tahminlerini binde bir hassasiyetle hesapladığını söyledi. Bu geceki veriler, piyasanın Eylül, Ekim ve hatta Aralık faiz patikasına ilişkin fiyatlamasını doğrudan yeniden şekillendirecek.

Kurum tahminleri: Çekirdek CPI %0,2 civarında yoğunlaşıyor

Wall Street'in önde gelen kurumlarının Ağustos çekirdek CPI tahminleri büyük ölçüde örtüşüyor, ancak küçük farklar kritik önem taşıyor.

JPMorgan'ın tahminine göre, Ağustos çekirdek CPI aylık artışı %0,21, yıllıklandırılmış olarak yaklaşık %2,37 — yuvarlama sonrası ancak %2,4 seviyesinde kalabiliyor. Çekirdek PCE tarafında JPMorgan aylık %0,20, yıllık %3,2 artış öngörüyor. Banka ayrıca, son 17 CPI verisinden 13'ünün beklentinin altında geldiğini ve mevcut enflasyon sürpriz endeksinin son on yılın en zayıf %10 diliminde yer aldığını belirterek, piyasa konsensüsünün altında bir tahmin sürdürüyor ve short pozisyonlarını korumaya devam ediyor.

BofA Securities çekirdek TÜFE'nin aylık %0,22, çekirdek PCE'nin %0,24 artacağını, bunun yıllıklandırılmış bazda yaklaşık %2,9'a denk geldiğini ve yıllık bazda %3,4'e yükseleceğini öngörüyor. BofA ekonomisti Stephen Juneau, bu sonucun Fed'in enflasyon eğilimi konusunda rahatlaması için yeterli olmadığını ve FOMC'nin Eylül toplantısında tekrar faiz artırmasını destekleyebileceğini düşünüyor.

Goldman Sachs ise çekirdek TÜFE aylık artış tahminini %0,22 olarak belirleyerek bunun çekirdek PCE'de aylık %0,22'lik bir artışa dönüşeceğini öngörüyor. Goldman Sachs özellikle üç kilit alt kaleme dikkat çekiyor: ikinci el araç fiyatlarının %0,5 artması bekleniyor; konut kirası (OER) ve kira alt kalemi sırasıyla ılımlı şekilde %0,22 ve %0,23 artacak; uçak bileti fiyatlarının ise jet yakıtı maliyetlerindeki süregelen yansımayı yansıtacak şekilde %4,0 oranında büyük bir artış göstermesi bekleniyor.

Citi'nin tahmini ise daha güvercin eğilimli olup çekirdek TÜFE'nin aylık %0,18, çekirdek PCE'nin %0,19 artacağını öngörüyor ve bu sonucun Fed'in Eylül ayında hareketsiz kalmasını destekleyeceğini düşünüyor.

Polymarket tahmin piyasasına göre ekonomistlerin medyan tahmini yıllık bazda %2,4 seviyesinde ve piyasa, beklentinin altında kalma olasılığını (%2,3 ve altı) beklentinin üzerinde çıkma olasılığına (%2,5 ve üzeri) kıyasla belirgin şekilde daha yüksek fiyatlıyor.

Warsh ve Waller: İki sinyal, bir oyun

Fed içindeki görüş ayrılığı bu TÜFE verisinin yorumlanmasını daha da karmaşık hale getiriyor.

Başkan Warsh'ın Jackson Hole konuşması şahin bir tonda geçti ve çekirdek enflasyon yeterli hızda belirgin şekilde %2 hedefine yakınsamadıkça Fed'in daha yapacak işi olduğunu açıkça belirtti. Bu ifade piyasa tarafından enflasyona toleransın son derece düşük olduğu şeklinde yorumlandı.

Waller'ın açıklamaları ise görece daha ılımlı olup belirgin bir denge unsuru oluşturuyor. Enflasyonda soğuma işaretleri gördüğünü, üç aylık çekirdek enflasyonda kayda değer iyileşme olduğunu ve Ağustos verisinin de soğumayı sürdürmesi halinde Eylül ayında hareketsiz kalınmasını destekleyeceğini belirtti.

Verdiği somut referans şuydu: üç aylık çekirdek enflasyonun yıllıklandırılmış oranı %2,8'e düşerse, "bu kabul edilebilir." Ancak aynı zamanda verinin sıcak gelmesi halinde faiz artışını destekleme tutumunu da korudu. Waller ayrıca enerji fiyatlarının ve tarifelerin enflasyonu yukarı çekici etkisini hafife aldı, ücret artışının hedefe dönüş patikasıyla uyumlu olduğunu savundu ve çekirdek PCE'nin enflasyon eğilimini ölçmek için mutlaka en iyi gösterge olmayabileceğini öne sürerek altta yatan enflasyonun aslında çekirdek verinin gösterdiğinden "daha iyi performans" sergilediğini belirtti.

Goldman Sachs FICC eş başkanı Anshul Sehgal, Warsh ve Waller'ın açıklamalarını «birbirinden tamamen farklı iki yorum» olarak nitelendirerek, bu döngüde faiz artırımı gerekip gerekmediğinin henüz kesinlik kazanmadığını, büyük ölçüde enerji fiyatlarının seyrine ve jeopolitik gelişmelere bağlı olduğunu belirtti. Görüşü şöyle: Bu döngüde faiz artırımı sayısının üçü geçmesi pek olası değil; 1 yıl 1 yıl vadeli faiz oranının 435 baz puan seviyesinde fiyatlanması yaklaşık iki buçuk faiz artırımına işaret ediyor ve «kabaca makul görünüyor».

Tahvil ve faiz piyasası: %0,25 faiz artırımı ile beklemenin kritik eşiği

Faiz traderları gözlerini çekirdek TÜFE'nin hassas ondalık basamağına çevirmiş durumda.

BofA faiz stratejisti Meghan Swiber'ın senaryo analizine göre: Çekirdek TÜFE aylık %0,1 gelirse, 2 yıllık ABD tahvil getirisi 10 ila 5 baz puan düşecek; aylık %0,2 gelirse dalgalanma ±5 baz puan civarında olacak; aylık %0,3 gelirse getiri 5 ila 8 baz puan yükselecek. Özellikle, verinin yumuşak gelmesinin yol açacağı yükselişin, sıcak gelmesinin yol açacağı düşüşten daha büyük olacağını belirtti — bunun nedeni faiz artırımı beklentilerinin büyük ölçüde fiyatlanmış olması ve piyasanın genel olarak daha fazla kısa pozisyon taşıması.

Goldman Sachs makro işlem masasından Brian Bingham, Fed'in «en çelişkili duruma» düştüğünü, hükümet verilerinin yuvarlanması nedeniyle politika yönünü belirleyebileceğini belirtti. Aynı zamanda, veriler ılımlı gelir ve Fed hareketsiz kalmayı seçerse, tahvil piyasasının «politika hatası» endişesinin, enflasyonun aşırı yüksek olduğu bir durumda faiz artırımının yol açacağı zarardan çok daha büyük olacağından endişe ediyor.

BofA Securities'in tarihsel verilerine göre, Fed'in şahin sürpriz niteliğindeki eylemlerinin %90'ı, toplantıdan iki gün önce piyasanın 3 baz puanın altında fiyatlama yaptığı durumlarda gerçekleşti; bu da o dönemde fiyatlamanın çok yüksek olması halinde, Fed'in fiilen faiz artırmamasının daha büyük bir sürpriz olabileceği anlamına geliyor.

Döviz piyasası: Dolar düşük seviyede, veriler iki yönlü dalgalanmayı şiddetlendirebilir

Dolar, bu kritik rapora yaklaşık dört ayın en düşük seviyelerine yakın bir yorgunlukla giriyor.

Goldman Sachs döviz stratejisi başkanı Mike Cahill'e göre, veriler sıcak gelirse (aylık yaklaşık %0,25) ve dağılım yeterince geniş olursa, Fed'in faiz artırımından kaçınması zor olacak çünkü bu, Williams ve Waller'ın çizdiği aralığı aşacak. Veriler yumuşak gelirse (%0,18 ila %0,20), Fed rahatlıkla hareketsiz kalabilir ve olumsuz bir piyasa tepkisine yol açmaz. Doların son dönemdeki zayıflığını üç faktöre bağlıyor: Fed'in güvercin eğilimi, Hazine'nin döviz kuru üzerinde ayarlama işlevi üstlenme yönündeki politika tercihi ve yuan, yen, won gibi para birimlerinin bağımsız olarak güçlenmesi.

BofA döviz stratejisti Alex Cohen, piyasa konsensüsü senaryosunda (çekirdek TÜFE aylık %0,2), doların iki yönlü dalgalanacağını belirtiyor; çünkü o durumda Eylül'de faiz artırımı yapılıp yapılmayacağı hâlâ belirsizliğini koruyacak. Veriler zayıf gelirse, doların düşüşü sıcak veri durumundaki yükselişten daha büyük olacak; DXY'deki düşüş en az %0,5 ila %0,75 arasında tahmin ediliyor ve Ekim ile Aralık faiz artırım beklentileri de büyük ölçüde gerileyecek. Veriler sıcak gelirse, faiz artırım olasılığı %90'a yaklaşacak ve dolar başlangıçta toparlanacak; ancak Fed sonrasında adım atmazsa, doların kredibilite kaybı daha da derinleşecek ve dolar uzun vadeli ABD tahvilleriyle birlikte zayıflayabilir.

Japon yeni tarafında, USDJPY son dönemde 155 aralığının altına geriledikten sonra, Goldman Sachs G10 spot işlem masasından Luke Molyneux'a göre, veriler beklentilere uygun gelir ve bekle-gör tutumunu desteklerse, USDJPY düşüşünü sürdürerek 152,10 seviyesindeki dip bölgesine yönelebilir; veriler sıcak gelirse, kısa süreliğine 157,50 ila 158,00 aralığına toparlanabilir, ancak bu yine de piyasa tarafından satış fırsatı olarak görülecektir.

Hisse senetleri ve riskli varlıklar: Yukarı yönlü alan daha geniş, ancak oynaklık sürecek

Hisse senedi piyasasında, JPMorgan piyasa stratejisi ekibi risk-getiri oranının genel olarak yukarı yönlü olduğunu düşünüyor.

Veriler bekle-gör tutumunu veya "şahin bekle-gör" tutumunu desteklerse, teknoloji, momentum ve döngüsel sektörlerin toparlanmanın ana itici gücü olması bekleniyor. JPMorgan pozisyon takip verilerine göre, hedge fonlar geçtiğimiz hafta üst üste dört işlem gününde toplam risk iştahını artırdı; haftalık net artış Haziran sonundan bu yana en yüksek seviyeye ulaştı (+1,3 standart sapma) ve yeniden kaldıraç alanı hâlâ geniş, bu da potansiyel bir yukarı yönlü katalizör oluşturuyor.

Ancak JPMorgan aynı zamanda, veri açıklanmadan önce piyasa seyrinin dalgalı kalmaya devam edeceğini belirtiyor; bu da bankanın kısa vadeli notunu yakın zamanda "taktiksel nötr"e çekmesinin doğrudan nedeni. Opsiyon piyasası şu anda 11 Eylül vadeli kontratlar için yaklaşık %1,0'lık günlük bir dalgalanma aralığı fiyatlıyor.

En büyük kuyruk riski, çekirdek enflasyonun beklentilerin belirgin şekilde üzerinde gelmesidir. Böyle bir durumda, şu anda sırasıyla yaklaşık %27 ve %54 olan Ekim ve Aralık faiz artırım beklentileri hızla yeniden fiyatlanacak ve bu da hisse senedi piyasası üzerinde ciddi baskı oluşturacaktır.

Tek bir sayının paradoksu: Virgülden sonra üç basamağa kadar hassasiyet

Bu raporun bir diğer derin anlamı, "veriye bağımlı" para politikasının kendisine yönelik aşırı bir stres testidir.

Bloomberg baş ABD ekonomisti Anna Wong, ekiplerinin çekirdek PCE tahminini virgülden sonra üç basamak hassasiyetle modellediğini ve bunu faiz artırım kararının hangi tarafa meylettiğini belirlemek için yaptıklarını yazıyor. Bu durum, FX trader'ı Brent Donnelly tarafından alıntılanmış ve Warsh'ın daha önceki bir açıklamasıyla anlamlı bir tezat oluşturuyor — Warsh 2025 konuşmasında "veriye bağımlı" politikanın sınırlı değerini eleştirmiş ve hükümet verilerinin virgülden sonraki iki basamağına aşırı odaklanmayı "sahte kesinlik ve analitik tembellik" olarak nitelendirmişti.

Ancak Donnelly'nin belirttiği gibi, «şu anda tam da bu durumun içindeyiz». Bu gecenin rakamları, Fed'in politika güvenilirliği ile piyasa beklentileri arasındaki en hassas mücadelenin habercisi olabilir.