Özet

·Robinhood zinciri yayına girdikten iki aydan fazla süre sonra TVL yaklaşık 1,5 milyar dolara ulaştı, kümülatif DEX işlem hacmi 50 milyar doları aştı ve 550 milyondan fazla işlem gerçekleştirdi.

·Son 15 günde Robinhood zinciri yaklaşık 33 milyon dolar ücret üretti ve tüm blok zincirleri arasında geçici olarak ilk sırada yer aldı; HOOD bunun yaklaşık %90'ını elinde tutuyor ve zincir üstü aktivite yüksek kâr marjlı gelire dönüşüyor.

·Hisse senedi tokenları yeni bir büyüme kaynağı haline geldi; ilgili varlıkların değeri iki ayda yaklaşık 14 kat arttı, sahip olan adres sayısı 107 bine yükseldi ve transfer pazar payı yaklaşık %32'ye çıktı.

·Zincir üstü işlem yapısı iyileşiyor; Meme coin oranı başlangıçtaki neredeyse %100 seviyesinden yaklaşık %36'ya düşerken, hisse senedi tokenı işlemlerinin payı yaklaşık %27'ye yükseldi.

·Bernstein, HOOD için "Endeksin Üzerinde Getiri" notunu ve 160 dolar hedef fiyatını koruyor; raporun yayımlandığı tarihteki hisse fiyatına göre yaklaşık %31 potansiyel yukarı yönlü alan bulunuyor.

Perakende aracı kurumdan 7/24 borsaya

Robinhood yeni bir kimlik dönüşümünü tamamlamaya çalışıyor.

Geçmişte Robinhood ağırlıklı olarak emir akışı ödemeleri, hisse senedi ve opsiyon ticareti, kripto para işlemleri ve faiz geliri üzerinden para kazanıyordu; Robinhood zinciri yayına girdikten sonra şirket faaliyetlerini varlık ihracı, ticaret, takas ve zincir üstü ücret paylaşımı gibi daha temel finansal altyapı alanlarına genişletmeye başladı.

Robinhood zinciri 1 Temmuz 2026'da yayına girdi; Arbitrum teknolojisine dayanan ve Ethereum ile uyumlu bir Layer 2 ağı olup ağırlıklı olarak hisse senetleri, ETF'ler, emtialar, stablecoinler ve diğer gerçek dünya varlıklarının tokenize ticareti için kullanılıyor. Kullanıcılar Robinhood cüzdanı aracılığıyla ilgili varlıkları 7/24 işlem yapabilir, ayrıca bunları zincir üstü borç verme, likidite havuzları ve teminat olarak da kullanabilir.

Yayına girmesinin üzerinden yalnızca iki aydan fazla süre geçmesine rağmen zincir yaklaşık 1,5 milyar dolar toplam kilitli değer (TVL), 50 milyar doları aşan kümülatif spot DEX işlem hacmi, yaklaşık 7 milyar dolar vadeli işlem hacmi ve 550 milyondan fazla zincir üstü işlem biriktirdi. Ağustos verilerine göre işlem sayısı bakımından tüm blok zincirleri arasında üçüncü sırada yer alıyor ve yalnızca Solana ile BNB Chain'in ardından geliyor.

Çeşitli blok zincirlerinin toplam kilitli değeri

Bernstein'a göre bu veri grubu, Robinhood zincirinin stablecoin, spot işlemler, sürekli vadeli işlemler, borç verme ve varlık yönetimini kapsayan zincir üstü bir finansal sistem kurmaya başladığını gösteriyor. Robinhood açısından daha kritik değişiklik ise bu faaliyetlerin gerçek gelire dönüşmeye başlaması.

Son 15 günde ücret sıralamasında birinci, HOOD gelirin yaklaşık yüzde doksanını elinde tutuyor

Raporun istatistik dönemi itibarıyla Robinhood zinciri toplamda yaklaşık 39 milyon dolar net ücret üretti. Temmuz ayı ücret geliri yaklaşık 3,6 milyon dolar iken Ağustos'ta yaklaşık 6,7 milyon dolara yükseldi; yalnızca Eylül'ün ilk altı gününde ise yaklaşık 29 milyon dolara ulaştı ve büyümede Ağustos sonunda belirgin bir dönüm noktası görüldü.

Robinhood zincirinin günlük ücret geliri

Son 15 günde Robinhood zinciri yaklaşık 33 milyon dolar ücret üretti; bu, Solana'nın 11 milyon dolarını, BNB Chain'in 9 milyon dolarını ve Ethereum'un 6 milyon dolarını aşarak tüm blok zincirleri arasında geçici olarak ilk sıraya yerleşti.

Son 15 günde çeşitli blok zincirlerinin ücret karşılaştırması

Robinhood ile altyapı sağlayıcıları arasındaki gelir paylaşımı düzenlemesine göre HOOD, zincir üstü ücretlerin yaklaşık yüzde 90'ını elinde tutuyor, Arbitrum yaklaşık yüzde 10'unu alıyor ve Ethereum ana ağına ödenen veri yayımlama maliyeti ise yüzde 1'in altında kalıyor. Blok zinciri işi, işlem hacmiyle birlikte büyük ölçüde artan insan gücü ve operasyonel yatırım gerektirmediğinden, yeni gelirin teorik olarak oldukça doğrudan kâra dönüşebilmesi mümkün.

Bu da Bernstein'ın rapor başlığını neden şöyle özetlediğini açıklıyor: «Borsa artık yedi gün yirmi dört saat çalışan bir zincir haline geldi ve bu zincir bir kâr kaynağına dönüşüyor.»

Bernstein daha önce Robinhood zincirinin 2028'e kadar yaklaşık 160 milyon dolar ücret geliri sağlayacağını öngörmüştü. Buna karşılık son 15 gündeki 33 milyon dolarlık ücret basitçe yıllıklandırılırsa bu tahminin çok üzerinde kalıyor. Ancak son dönemdeki ücret artışı piyasadaki işlem hareketliliğinin hızla yükselmesiyle ilişkili olup kısa vadeli geliri doğrudan gelecek yıllara yansıtmak şu an için hâlâ uygun değil.

Hisse senedi tokenleri iki ayda 14 kat büyüdü

Robinhood zincirinin bir diğer büyüme hattı hisse senedi tokenlerinden geliyor.

Son iki ayda zincir üzerindeki tokenleştirilmiş hisse senetleri ve ETF'lerin değeri yaklaşık 10 milyon dolardan yaklaşık 140 milyon dolara yükselerek yaklaşık 14 kat arttı. ETF'ler, emtialar ve ABD Hazine tahvilleri dahil edildiğinde, zincir üzerindeki tokenleştirilmiş varlıkların toplam değeri yaklaşık 150 milyon dolar olup bunun yaklaşık %76'sı hisse senetleri, %17'si ETF'ler ve %6'sı emtialardan oluşuyor.

Blokzincire göre tokenleştirilmiş hisse senedi değeri

1 doların üzerinde hisse senedi tokeni bakiyesi tutan adres sayısı da Ağustos sonundaki yaklaşık 35 binden 107 bine yükseldi. Daha da dikkat çekici olan, Robinhood zincirinin tuttuğu tokenleştirilmiş hisse senedi değerinin tüm pazarın yalnızca yaklaşık %5'ini oluşturmasına rağmen, haftalık transfer değeri payının şimdiden yaklaşık %32'ye ulaşarak BNB Chain'in %53'ünün ardından ikinci sırada yer almasıdır.

Tokenleştirilmiş hisse senedi transfer değeri pazar payı

Değer payı ile transfer payı arasındaki fark, Robinhood zincirindeki hisse senedi tokenlerinin devir hızının diğer ağlara kıyasla belirgin şekilde yüksek olduğunu gösteriyor. Bu varlıklar yalnızca kullanıcılar tarafından pasif olarak elde tutulmuyor, aynı zamanda DEX işlemleri, likidite havuzları, borç verme ve teminat olarak da sıklıkla kullanılıyor.

Robinhood üçüncü taraf tokenleştirme modelini benimsiyor: şirket dayanak hisse senetlerini satın alıp saklıyor, ardından bu hisse senetlerinin ekonomik performansına bağlı zincir üzeri tokenler ihraç ediyor. İlgili ürünler Robinhood Assets Jersey Limited tarafından ihraç ediliyor ve 120'den fazla ülke ve bölgede sunuluyor, ancak şimdilik ABD'li yatırımcılara yönelik değil.

Hisse senedi tokeni sahipleri, dayanak hisse senetlerinin ekonomik riskine maruz kalır, geleneksel anlamda hisse sahipliği elde etmez. Dayanak şirketin kayıtlı hissedarları değildirler ve doğrudan oy hakkına, kurumsal eylemlere katılım hakkına ve geleneksel hissedar korumalarına sahip değildirler. Robinhood temettüleri token sahiplerine aktarır, ancak temettüler doğrudan nakit olarak ödenmek yerine otomatik olarak daha fazla dayanak hisse senedi satın almak için kullanılır.

Bu yapı hisse senetlerinin DeFi ekosistemine girmesini sağlarken, aynı zamanda düzenleyici konumunun ve yatırımcı haklarının doğrudan hisse senedi tutmaktan belirgin şekilde farklı olduğu anlamına geliyor.

Meme coinler hisse senedi tokenlerine ilk likiditeyi getiriyor

Robinhood zincirinin ilk faaliyet döneminde, yerel Meme coin işlem çiftleri bir ara toplam işlem hacminin neredeyse %100'ünü oluşturuyordu. Ancak hisse senedi tokenları, ETH ve stablecoin işlemlerinin büyümesiyle birlikte zincir üstü işlem yapısı giderek çeşitleniyor.

Eylül başına gelindiğinde, Meme coinleri ve ETH-ABD doları işlem çiftleri toplam işlem hacminin yaklaşık otuzda birinden fazlasını oluştururken, hisse senedi tokenı işlemlerinin payı da yaklaşık yüzde yirmiden yüzde otuza yakın bir seviyeye yükseldi. Rapor metnindeki verilere göre, Meme coinleri, ETH-ABD doları ve hisse senedi tokenı işlem çiftleri sırasıyla yaklaşık %36, %36 ve %27 oranında paya sahip.

Robinhood zinciri spot DEX işlem hacmi bileşimi

Bernstein, Meme coin işlemleri ile hisse senedi tokenlarının tamamen ayrı iki pazar olmadığını fark etti.

Uniswap, Robinhood zincirindeki en önemli otomatik piyasa yapıcısı olup Ağustos ayında DEX işlem hacminin yaklaşık %92'sini oluşturdu. Likidite sağlayıcıları Uniswap üzerinde Meme coinleri ile hisse senedi tokenları arasında işlem havuzları oluşturabilir. Bu varlıklardan birinin işlem talebi arttığında, diğer taraftaki varlığın likiditesi, arbitrajı ve işlem talebi de buna bağlı olarak artabilir.

Bu, Robinhood zincirinin şu anki nispeten kendine özgü büyüme mekanizmasını oluşturuyor: Meme coinleri traderları ve spekülatif sermayeyi çekerken, hisse senedi tokenları zincir üstü likiditenin bir kısmını gerçek dünya varlıklarına yönlendiriyor. Hisse senetleri, emtialar, gayrimenkul, stablecoinler, döviz ve hatta özel sermaye, gelecekte bu yedi gün yirmi dört saat işlem sistemine dahil edilebilir.

Ancak bu mekanizma, son dönemdeki büyümenin hâlâ güçlü bir piyasa döngüsü özelliği taşıdığı anlamına da geliyor. Meme coinlerinin popülaritesi düşerse, hisse senedi tokenlarının uzun vadeli tahsis, teminat ve borç verme talebine dayanarak işlem hacmini sürdürüp sürdüremeyeceği daha fazla gözlem gerektiriyor.

Zincir üstü fonlar ağırlıklı olarak borç verme ve getiri ürünlerine akıyor

Robinhood zincirinin TVL'si Temmuz başında yaklaşık 51 milyon dolardan 1,5 milyar dolara yükselerek başlıca blok zincirleri arasında yedinci sırada yer alıyor. Fon yapısı açısından bakıldığında, bu zincir tamamen spot işlemlere bağımlı değil; borç verme ve varlık yönetimi toplam TVL'nin yüzde altmışından fazlasını oluştururken, spot DEX yaklaşık yüzde yirmi paya sahip, geri kalan fonlar ise gerçek dünya varlıkları ve kalıcı vadeli işlem protokollerinde dağılıyor.

Robinhood zinciri TVL'nin protokol türüne göre dağılımı

Morpho, Ethena ve Uniswap şu anda en önde gelen protokollerdir. Zincir üstü stablecoin arzı neredeyse 1 milyar dolara ulaşmış olup, bunun yaklaşık %66'sı USDG ve yaklaşık %33'ü USDe'den oluşmaktadır.

Bu, Robinhood'un nispeten eksiksiz bir zincir üstü fon döngüsü kurmaya çalıştığı anlamına geliyor: kullanıcılar fonlarını stablecoin ve getiri ürünlerine aktarıyor, borç vererek likidite elde ediyor, ardından hisse tokenları ve diğer varlıkları DEX işlemlerinde veya teminat olarak kullanıyor.

Yalnızca işlem ücretlerine dayanmak yerine, bu model kullanıcı, varlık ve likidite tutundurma oranlarını artırma açısından daha fazla potansiyele sahiptir. Ancak şu anda stablecoin arzı büyük ölçüde iki varlıkta yoğunlaşmış durumda ve TVL de ağırlıklı olarak az sayıda protokol tarafından sağlanıyor. Fon yoğunlaşması, teşviklerin azalması ve stablecoin ile borç verme protokollerinin kendi riskleri, sonraki büyümeyi etkileyebilir.

160 dolar hedef fiyatın arkasındaki değerleme mantığı

Bernstein, Robinhood için "Endeksin Üzerinde Getiri" notunu koruyor ve hedef fiyatı 160 dolar olarak belirliyor. Raporun kullandığı 122,11 dolarlık kapanış fiyatına kıyasla bu, yaklaşık %31'lik potansiyel bir yukarı yönlü alanı işaret ediyor.

Kurum, Robinhood'un 2026-2028 yılları arasında gelir, düzeltilmiş FAVÖK ve hisse başına kazancının bileşik büyüme oranının sırasıyla yaklaşık %32, %47 ve %49'a ulaşacağını tahmin ediyor. Hedef fiyat, 2028 yılı için öngörülen 4,56 dolarlık hisse başına kazanç temel alınarak 35 kat bir yıllık ileri F/K oranıyla belirleniyor.

Bernstein, Robinhood'un gelirinin 2025'teki 4,473 milyar dolardan 2027'de 7,230 milyar dolara, düzeltilmiş FAVÖK'ünün 2,640 milyar dolardan 5,161 milyar dolara ve hisse başına kazancının 2,12 dolardan 3,35 dolara yükseleceğini öngörüyor.

Şu anda Robinhood Chain'in 2028 için tahmin edilen 160 milyon dolarlık ücret geliri, şirketin toplam gelirine kıyasla hâlâ belirleyici değil. Daha önemli değerleme anlamı, Robinhood'un işlem, varlık ihracı, takas ve zincir üstü ücret gelirlerini kontrol etmeye başlamasında yatıyor; iş modeli perakende işlem giriş noktasından finansal altyapıya doğru genişliyor.

Bundan sonra izlenmesi gereken, mevcut ücret artışının ne kadarının sürdürülebilir hisse tokenları, borç verme ve stablecoin talebinden, ne kadarının kısa vadeli Meme coin spekülasyonundan geldiğidir. Hisse tokenlarının sınır ötesi satışı, yatırımcı hakları ve düzenleyici konumu da iş genişleme sürecinde önemli değişkenler olabilir.

Ayrıca, orijinal raporun bazı metinleri ile grafikleri arasında hisse tokenı oranı, kalıcı sözleşme işlem hacmi ve bazı istatistik tarihleri açısından farklılıklar bulunmaktadır. Bu nedenle, bu verileri Robinhood Chain'in büyüme yönünü gözlemlemek için kullanmak daha uygun olup, tek tek sayısal değerler üzerinden aşırı kesin çıkarımlar yapmaktan kaçınılmalıdır.

Bernstein'ın temel değerlendirmesi, Robinhood zincirinin halihazırda varlık, sermaye ve işlemleri aynı anda çekebildiğini ve zincir üstü faaliyetleri yüksek kâr marjlı gelire dönüştürebildiğini ilk aşamada kanıtladığı yönündedir. Eğer hisse senedi tokenleri nihayetinde spekülatif ilginin ötesinde sürekli bir işlem ve teminat talebi oluşturabilirse, Robinhood'un rolü artık perakende aracı kurumla sınırlı kalmayacak ve yedi gün yirmi dört saat çalışan küresel bir varlık işlem platformuna daha da yaklaşabilecektir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia