Bernstein yorumu: Ara seçimler yapay zeka veri merkezleri için ne kadar risk oluşturuyor?

Özet

· Valiler, kamu hizmetleri komisyonları ve yerel yönetimler sırasıyla izinler, elektrik fiyatları ve maliyet paylaşımı ile yer seçimi onayı gibi yetkilere sahiptir; bunlar veri merkezi inşasını etkileyen önemli siyasi değişkenlerdir.

· Yaklaşık 251 GW'lık proje rezervi, önde gelen adayların inşaya karşı çıktığı veya kısıtlama getirmeyi savunduğu eyaletlerde bulunuyor; bu, ülke genelindeki rezervin yaklaşık %58'ine denk geliyor. Kazanma olasılığına göre ağırlıklandırıldığında ilgili büyüklük 244 GW'dır.

· Bu gösterge bahardan bu yana sınırlı ölçüde değişmiştir ve politika riskine maruziyeti ölçmektedir; doğrudan ilgili projelerin iptal edileceği şeklinde anlaşılmamalıdır.

· Raporun izlediği, uygulamayı askıya alma tedbiri alan üç eyalette proje rezervi genel olarak daralmamıştır; Teksas'ta inşaat başlangıçları artmaya devam etmiştir, ancak kısa vadeli performans sonraki onay baskısını dışlamak için yeterli değildir.

· Bernstein, konut sakinlerinin elektrik faturalarının korunması ve geliştiricilerin daha fazla şebeke yatırımı üstlenmesinin, ekonomik büyüme ile seçmen talepleri arasında bir uzlaşma çözümü olabileceğini öngörüyor.

· Kurum, seçim sonrasında ilgili hisselerin hâlâ baskı altında kalabileceğine işaret ediyor, ancak piyasanın siyasi risk endişelerinin aşırı olabileceğini düşünüyor ve bazı elektrik ekipmanı, mühendislik ve veri merkezi altyapısı şirketlerine ilişkin olumlu görüşünü sürdürüyor.

ABD ara seçimleri yaklaşırken, yapay zeka altyapısı yatırımlarının karşılaştığı siyasi sorunlar Washington'dan eyalet yönetimlerine ve yerel onay makamlarına uzanıyor. Veri merkezlerinin getirdiği yatırım, istihdam ve vergi gelirleri ile konut sakinlerinin elektrik fiyatları, su kaynakları ve çevresel etkiler konusundaki endişeleri, adayların yanıtlaması gereken bir çelişki oluşturuyor.

Bernstein bu seçim öncesi raporunda vali adaylarının politika tutumlarını ve farklı yönetim düzeylerinin inşayı etkileyebilecek somut araçlarını ele alıyor. Temel değerlendirmesi şu: Veri merkezi inşasının karşılaştığı siyasi direnç artıyor, ancak yerel ekonomik çıkarlar da oldukça kayda değer; seçilmiş yetkililerin projelerin hayata geçmesini teşvik etme motivasyonu hâlâ mevcut. Nihai politika ayarlamaları büyük olasılıkla daha çok inşaat koşullarının sıkılaştırılması ve geliştiricilerin altyapı maliyetlerinin daha büyük bir kısmını üstlenmesi şeklinde kendini gösterecektir.

Proje rezervinin yaklaşık altıda biri politika sıkılaştırma riskiyle karşı karşıya

Raporun 2026 Eylül sonu itibarıyla yaptığı istatistiğe göre, ABD'deki veri merkezi proje rezervi toplamda yaklaşık 433 GW. O yıl valilik seçimi yapılan 36 eyaletten 18'inde önde gelen adaylar veri merkezi inşasına «karşı» veya «kısıtlama» yanlısı olarak sınıflandırıldı; bu, yaklaşık 251 GW'lık proje rezervine denk geliyor ve ülke toplamının yaklaşık %58'ini oluşturuyor.

Buna karşılık, 14 eyalette önde gelen adaylar «destekleyici» veya «koşullu destekleyici» tutum sergiliyor; bu da yaklaşık 39 GW'lık proje rezervine denk geliyor ve ülke toplamının yaklaşık %9'unu oluşturuyor. Geri kalan kapasite, adayların tutumunun net olmadığı veya o yıl valilik seçimi yapılmayan eyaletlerde bulunuyor.

Bu sınıflandırmaların kapsadığı politika yoğunluğu aynı değildir. "Karşı" kategorisi, eyalet çapında onay, lisans veya şebeke bağlantısı askıya alınmasını destekleyen veya halihazırda uygulamış olan adayları içerir; bazı önlemler geçici veya koşullu olabilir. "Kısıtlama" kategorisi ise vergi teşviklerini azaltan, önemli onay engelleri ekleyen ancak eyalet çapında onay askıya alınmasını desteklemeyen adayları kapsar. Dolayısıyla 251 GW, ilgili projelerin içinde bulunduğu politika ortamını ölçmektedir ve doğrudan durdurulacak kapasite olarak anlaşılmamalıdır.

Çeşitli aday pozisyonlarına karşılık gelen proje rezervi.

Bernstein ayrıca Polymarket'in kazanma olasılıklarına dayanarak aday pozisyonlarına karşılık gelen proje kapasitesini ağırlıklandırmış ve yaklaşık 244 GW, yani ülke rezervinin yaklaşık %56'sına denk gelen bir risk maruziyeti elde etmiştir. Bu gösterge bir ay önce yaklaşık 240 GW, Haziran'da yaklaşık 235 GW, Nisan'da yaklaşık 240 GW idi ve bahardan bu yana önemli bir değişiklik göstermemiştir.

Olasılık ağırlıklandırması da proje iptal olasılığına eşit değildir. Adayların kazanma olasılığını politika pozisyonuyla ilişkilendirir; politikanın uygulanma gücünü, uygulama zamanlamasını veya her projenin nihai olarak inşa edilip edilemeyeceğini ayrıca ölçmez.

Rapordaki bir diğer analiz, yaklaşık 260 GW'lık proje rezervinin hayata geçme olasılığının düşük olduğunu tahmin etmektedir. Bu, veri merkezi projelerinin uygulanabilirliğine ilişkin bir değerlendirmedir ve seçim politika riskinin istatistiksel ölçütünden farklıdır; ikisi doğrudan toplanamaz.

Parti farklılıkları da dikkatle anlaşılmalıdır. Bernstein'ın istatistiklerine göre Demokrat adaylardan 19'u "Karşı", 7'si "Kısıtlama" olarak sınıflandırılmıştır; Cumhuriyetçi adaylarda ise bu sayılar sırasıyla 8 ve 5'tir. Demokrat adaylar genel olarak politikayı sıkılaştırma eğilimindedir, ancak ilgili direnç Cumhuriyetçi saflarda da mevcuttur; bazı eyaletlerde başlıca adayların pozisyonları birbirine yakındır ve seçim sonuçları yerel politika yönünü önemli ölçüde değiştirmeyebilir.

İnşaatı gerçekten etkileyen unsurlar izinler, şebeke ve maliyet paylaşımıdır

Eyalet ve yerel yönetimler, inşaat süresini ve proje ekonomisini etkileyebilecek çok sayıda onay aşamasını kontrol etmektedir.

Valiler, idari departmanlar aracılığıyla hava emisyonları, su alımı, atık su ve çevresel incelemeleri etkileyebilir; ayrıca vergi teşviklerinin ayarlanmasını, eyalete ait arazi kullanımını ve departmanlar arası onay düzenlemelerini yönlendirebilir. Özellikle kendi elektrik üretimine dayanan kampüs projeleri için hava emisyon izinleri, elektrik tedarik planının uygulanıp uygulanamayacağını doğrudan etkileyebilir.

Kamu Hizmetleri Komisyonu (Public Utility Commission, PUC) esas olarak düzenlemeye tabi kamu hizmetlerinin elektrik tarifeleri, yatırımları ve maliyet geri kazanım düzenlemelerinden sorumludur. Veri merkezleri için kilit sorular arasında büyük yük müşterilerine hangi elektrik tarifesinin uygulanacağı, depozito ödenmesi, asgari elektrik tüketimi taahhüdü veya çıkış ücreti üstlenilmesi gerekip gerekmediği ve yeni iletim hatları, trafo merkezleri ile üretim tesislerinin kim tarafından finanse edileceği yer almaktadır.

Yerel yönetimler ise genellikle arazi kullanım imar planlaması ve yapı ruhsatlarını kontrol eder. Eyalet hükümeti yatırım çekmeye istekli olsa bile, somut projeler topluluk görüşleri, gürültü, su kullanımı veya arazi kullanımı anlaşmazlıklarından etkilenebilir.

Bu yetkilerin de sınırları vardır. Vali her durumda inşaatı tek taraflı olarak durduramaz; farklı eyaletlerde ruhsat yetkileri, yasal standartlar ve mevcut proje koruma düzenlemeleri farklılık gösterir. Onay askıya almaları, ek incelemeler ve tamamen durdurmaların pratik etkileri aynı değildir.

Valilerin veri merkezi inşaatını etkileyen beş tür politika aracı. Çevresel izinler, şebeke bağlantısı, vergi teşvikleri, eyalet arazileri ve yerel koordinasyon proje takvimini etkileyebilir.

Rapora göre, Teksas yaklaşık 116 GW proje rezervine sahip olup ülke genelinin yaklaşık %27'sini oluşturuyor ve politika uygulaması özellikle dikkat çekiyor. Pennsylvania, Georgia ve Ohio sırasıyla yaklaşık 27 GW, 25 GW ve 21 GW ile önemli pazarlar arasında yer alıyor.

Bernstein özellikle Georgia ve Nevada'ya odaklanıyor. Yakından takip ettiği ilk dokuz büyük proje rezervi eyaleti arasında, bu iki eyalet aynı zamanda başlıca adayların politika pozisyonlarının farklı olduğu ve seçim yarışının görece rekabetçi olduğu eyaletler. Her iki adayın da inşaatı kısıtlamaya eğilimli olduğu eyaletlerde, kazananın değişmesinin politika yönü üzerindeki etkisi daha küçük olabilir.

Askıya alma önlemleri ile proje yavaşlaması arasında hâlâ uygulama mesafesi var

Siyasi açıklamaların inşaat yavaşlamasına dönüşüp dönüşemeyeceğini görmek için somut uygulamayı izlemek gerekiyor.

Raporun takibine göre, 2026 Ağustos'ta ilgili askıya alma önlemleri başladığından bu yana Teksas'ta inşaat halindeki kapasite yaklaşık 5,3 GW arttı, planlanmış ancak henüz başlamamış proje rezervi yaklaşık 22,4 GW arttı; Pennsylvania'da başlamamış proje rezervi yaklaşık 9,1 GW, New York'ta yaklaşık 0,3 GW arttı.

Teksas'ta aylık inşaat başlangıçları da hemen düşmedi. Raporda yer alan verilere göre, Temmuz'da yaklaşık 1,1 GW başlangıç yapılırken, Ağustos'ta 1,9 GW'a, Eylül'de ise 3,4 GW'a yükseldi.

Bernstein buna dayanarak, en azından raporun gözlem döneminde, askıya alma önlemlerinin genel geliştirme ivmesini henüz belirgin şekilde zayıflatmadığı sonucuna varıyor. Ancak yeni proje rezervi nihai üretime eşit değildir ve inşaata devam eden projeler kilit izinleri zaten almış olabilir. Kısa vadeli veriler, politika duyurusu ile fiili inşaat arasında bir mesafe olduğunu gösterebilir, ancak onay sıkılaştırmasının sonraki etkileri olmadığını henüz kanıtlayamaz.

Teksas'ta veri merkezlerinin aylık inşaat başlangıçları.

Yerel ekonomik çıkarlar, Bernstein'ın politikaların yumuşayabileceğine dair değerlendirmesinin önemli bir dayanağıdır. Veri merkezlerinin getirdiği yatırımlar, inşaat istihdamı ve ilgili ücret gelirleri, yetkililerin sakinlerin endişelerine yanıt verirken aynı zamanda yatırımı, istihdamı ve vergi gelirlerini koruma motivasyonuyla karşı karşıya kalmasına neden oluyor.

Daha olası bir senaryo, inşaata izin verilirken maliyet izolasyonunun güçlendirilmesidir: veri merkezi müşterilerinden özel elektrik altyapısı maliyetlerini üstlenmeleri, daha güçlü elektrik tüketim taahhütleri vermeleri ve projenin ertelenmesi veya iptali durumunda maliyetlerin konut kullanıcılarına yüklenme riskinin azaltılması talep edilebilir.

Bernstein, bu tür düzenlemelerin daha fazla emsal teşkil ettiğini ve geliştiricilerin genel proje ekonomisi üzerindeki marjinal etkisinin sınırlı olabileceğini düşünüyor. Gerçek etki hâlâ bağlantı koşullarına, güç tedarik planına ve sözleşme hükümlerine bağlıdır.

Seçim sonrası hisse senedi baskısı, politikaların nasıl uygulanacağına bağlı

Bernstein, veri merkezi inşaatını sıkılaştırmayı savunan bir adayın kazanması durumunda ilgili hisse senetlerinin daha fazla satış baskısıyla karşılaşabileceği uyarısında bulunuyor. Ancak kurum aynı zamanda, yapay zeka ile ilgili sanayi hisselerinin belirgin bir düzeltme yaşadığını ve seçilen yetkililerin kampanya pozisyonlarını yumuşatma yönünde ekonomik motivasyona sahip olduğunu değerlendiriyor; piyasanın siyasi risk endişeleri aşırı olabilir.

Raporun kapsamı dahilinde Bernstein, Quanta Services (PWR), Eaton (ETN), Forgent (FPS) ve Legence (LGN) gibi mühendislik ve elektrik şirketleri, Equinix (EQIX) ve Digital Realty (DLR) gibi veri merkezi altyapı şirketleri ile Vertiv (VRT), nVent (NVT), Johnson Controls (JCI) ve Trane (TT) için olumlu görüşünü sürdürüyor. Olumlu görüş listesinde ayrıca GE Vernova (GEV), Siemens, Siemens Energy ve Schneider Electric yer alıyor.

Bu değerlendirme, politikaların nihai olarak büyük ölçekli inşaat iptallerinden ziyade maliyet yeniden dağıtımı şeklinde tezahür etmesine dayanıyor. Seçim sonrasında izlenmesi gereken başlıca konular: hava ve su izinlerinin gecikip gecikmediği, şebeke bağlantı sözleşmelerinin sıkılaşıp sıkılaşmadığı, yeni şebeke yatırımlarının maliyetini kimin üstleneceği ve projelerin planlamadan inşaata geçip geçmediğidir.

Onay süreçleri sıkılaşırken inşaat devam ederse, siyasi riskin ekipman siparişleri üzerindeki etkisi nispeten sınırlı kalabilir; ancak izin, güç tedariki ve finansman kısıtlamaları bir araya gelerek projelerin ertelenmesine veya iptaline yol açarsa, ilgili şirketlerin sipariş karşılama ve kâr beklentileri daha doğrudan baskıyla karşılaşacaktır.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia