Kısaca
   · Bernstein'a göre SEC'in yeni duyurduğu İnovasyon Muafiyeti (Innovation Exemption), ABD'nin tokenleştirilmiş menkul kıymetler piyasası için önemli bir dönüm noktasıdır: halka açık blokzincirler, AMM'ler ve DeFi altyapısı ilk kez resmi olarak ABD'nin mevcut menkul kıymet ticareti düzenleme çerçevesine dahil edilmiştir.
   · Kısa vadede, işlem hacmi, listeleme sayısı ve ihraççı katılımı gibi kısıtlamalar nedeniyle İnovasyon Muafiyeti geçici olarak büyük bir ek işlem hacmi getirmeyecektir; ancak daha önemli anlamı, gelecekteki kalıcı tokenleştirilmiş menkul kıymet kuralları için bir düzenleyici deneme alanı sağlamasıdır.
   · Şu anda hisse senedi tokenleştirmesinde esas olarak üç model bulunmaktadır: ihraççı liderliğinde, saklama kuruluşu liderliğinde ve üçüncü taraf liderliğinde. Üçü arasındaki en büyük fark, token sahiplerinin gerçek hissedar haklarına sahip olup olmadığı yoksa yalnızca fiyat maruziyeti mi elde ettiğidir.
   · Bernstein'a göre, gelecekteki gerçek rekabet bariyeri "kim hisse senedi tokeni çıkarabilir" değil, kıyı içi dağıtım, likidite ve 7/24 fiyat keşfi kapasitesidir.
   · İlgili halka açık şirketler arasında Bernstein özellikle Coinbase, Robinhood, Bullish, Figure ve Circle'ı olumlu değerlendirmektedir. Bunlardan HOOD ve COIN halihazırda kıyı dışı hisse senedi tokeni ticaretinde yer almışken, CRCL stablecoin'lerin tokenleştirilmiş menkul kıymetler piyasasının ana takas para birimi haline gelmesinden fayda sağlayabilir.

ABD hisse senedi tokenleştirmesi, bir kripto sektörü içi deneyden yavaş yavaş geleneksel menkul kıymetler piyasasının düzenleyici çerçevesine girmektedir.

21 Eylül'de Bernstein, "Hisse Senedi Tokenleştirmesine Giriş: İnovasyon Muafiyeti, Operasyonel Modeller, Sektör Görünümü ve Potansiyel Kazananlar" raporunu yayımladı. Rapor, SEC'in yeni duyurduğu "İnovasyon Muafiyeti"nin ABD'nin tokenleştirilmiş menkul kıymetler piyasası için önemli bir atılım olduğunu değerlendirmektedir.

Geçmişte, hisse senedi tokenleştirmesi daha çok kıyı dışı piyasalarda veya üçüncü taraf platformlar aracılığıyla sentetik varlık biçiminde ABD hisse senedi fiyat maruziyeti sunulmasıyla ortaya çıkıyordu. Ancak bu İnovasyon Muafiyeti ilk kez, koşulları karşılayan tokenleştirilmiş menkul kıymet ticaret yerlerinin halka açık blokzincirler ve belirli DeFi altyapısı üzerinde faaliyet göstermesine açıkça izin vermektedir.

Bernstein'a göre bu, Ethereum, Solana ve Uniswap gibi halka açık blokzincirler ve merkeziyetsiz finans altyapısının ilk kez ABD menkul kıymet düzenleme çerçevesinde fiili doğrulama elde ettiği anlamına gelmektedir.

İnovasyon Muafiyeti'nde gerçekten önemli olan, kısa vadeli işlem hacmi değil

Kuralların kendisi açısından bakıldığında, bu İnovasyon Muafiyeti hâlâ oldukça ihtiyatlıdır.

SEC, kalıcı bir tokenize menkul kıymetler sistemi doğrudan kurmak yerine, uygun koşulları taşıyan Tokenized Securities Venues, yani tokenize menkul kıymet işlem platformlarının belirli koşullar altında geleneksel borsa düzenleme gerekliliklerinden geçici olarak muaf tutulmasına izin veriyor.

Aynı zamanda düzenleyici, ihraççı katılım şartları, işlem hacmi sınırlamaları ve listelenebilecek menkul kıymet sayısı üst sınırı gibi çok katmanlı güvenlik önlemleri de getiriyor.

Bu nedenle Bernstein, kısa vadede inovasyon muafiyetinin kendi başına sağlayabileceği ek işlem hacmi ve gelirin hâlâ sınırlı olabileceği görüşünde.

Ancak asıl önemli olan nokta şu: SEC, geleneksel menkul kıymet piyasaları ile 7/24 zincir üstü sermaye piyasalarının düzenlenmiş bir çerçeve içinde gerçek anlamda birleşme deneyi yapmasına artık izin vermeye başlıyor.

Düzenleyiciler açısından bu aşama, zincir üstü işlem, takas ve piyasa yapısının yaratabileceği riskleri gözlemlemek için kullanılabilir; sektör açısından ise hisse senetlerinin kamu blokzincirlerinde nasıl ihraç edileceği, dolaşıma gireceği ve takas edileceği önceden keşfedilebilir.

Gelecekte ilgili düzenleyici kurallar kademeli olarak olgunlaşır ve işlem ile listeleme kısıtlamaları daha da gevşetilirse, Bernstein tokenize menkul kıymetlerin ancak o zaman ABD hisse senedi işlem hacmi üzerinde gerçek anlamda maddi bir etki yaratmaya başlayabileceğini öngörüyor.

Hisse senedi tokenizasyonunun özünde üç farklı modeli var

Piyasada şu anda "hisse senedi tokeni" olarak adlandırılan şeyler aslında aynı türden bir ürün değil.

Bernstein bunları üç ana işletim modeline ayırıyor.

Birincisi ihraççı liderliğindeki model.

Halka açık şirketler hisse senedi tokenizasyonuna doğrudan katılır; zincir üstü tokenlar geleneksel hisse senetlerine karşılık gelir ve mülkiyet, temettü ile oy hakkı dahil olmak üzere geleneksel payların sahip olduğu ekonomik ve yönetimsel hakları mümkün olduğunca eksiksiz biçimde kopyalar.

Hukuki ve ekonomik nitelikleri açısından bu model, gerçek anlamda "hissenin zincire taşınması"na en yakın olanıdır.

İkincisi saklama kuruluşu liderliğindeki model.

Bankalar, saklama kurumları veya diğer düzenlenmiş finansal kuruluşlar dayanak varlıkları ellerinde tutar ve zincir üzerinde bunlara karşılık gelen tokenları ihraç eder. Bu yapı, geleneksel finansta depo sertifikalarına benzer; yalnızca menkul kıymet sahipliği ve devir kayıtları daha ileri düzeyde blokzincire taşınmıştır.

Üçüncüsü ise üçüncü taraf liderliğindeki model.

Platform ilgili dayanak varlıkları satın alır veya elinde tutar, ardından kullanıcılara token ihraç ederek yatırımcılara belirli bir hisse senedine karşılık gelen ekonomik maruziyet sağlar. Erken dönemdeki çok sayıda kripto hisse senedi ürünü bu türe giriyordu; bunların özü gerçek zincir üstü öz sermayeden ziyade "hisse senedi fiyatı eşlemesi" veya sentetik varlıklara daha yakındır.

Ancak Bernstein'a göre, üç model arasındaki sınırlar giderek bulanıklaşıyor.

Giderek daha fazla üçüncü taraf ihraççı, yasal yapılar aracılığıyla temettü, oy hakkı ve hatta kısmi mülkiyet haklarını token sahiplerine aktarmaya başladı.

Bu nedenle, gelecekte hisse senedi tokeni rekabetinin odak noktası muhtemelen artık yalnızca "hangi token gerçek hisse senedine en yakın" olmayacak.

Gerçek hendek: dağıtım, likidite ve 7/24 fiyat keşfi

Hisse senedi tokeni ihraç etmek giderek kolaylaşıyorsa, sektörün gerçek bariyeri nerede?

Bernstein'ın cevabı üç alanda: kıyı içi dağıtım, likidite ve 7/24 fiyat keşfi kapasitesi.

Geçmişte, birçok ABD halka açık şirketi offshore hisse senedi tokeni ürünlerine karşı temkinli, hatta karşıt bir tutum sergiliyordu.

Bunun temel nedenlerinden biri, bu ürünlerin genellikle şirketin kendisi tarafından yetkilendirilerek ihraç edilmemesiydi; şirketler pazar yapısını, yatırımcı tabanını ve fiyat oluşum sürecini kontrol edemiyordu.

Ancak gelecekte tokenleştirilmiş menkul kıymetler ABD'de düzenlenmiş platformlarda çalışabilir ve aynı zamanda blokzincirin getirdiği kesintisiz ticaret, daha hızlı takas ve DeFi birleştirilebilirliğini koruyabilirse, ihraççıların tutumu değişebilir.

Bernstein'ın inovasyon muafiyetini bu kadar önemli görmesinin nedeni de bu: bu yalnızca mevcut hisse senetlerine bir "blokzincir ambalajı" eklemek değil, hisse senetlerinin ihraç, ticaret, takas ve küresel dağıtım yöntemlerini yeniden tasarlamak anlamına gelebilir.

Offshore hisse senedi tokenleri kanıtladı: küresel talep gerçek

Bazı offshore hisse senedi tokenleri SEC'in resmi tokenleştirilmiş menkul kıymet tanımına uymasa bile, yine de bir şeyi kanıtladılar — küresel yatırımcıların ABD hisse senetlerinin zincir üstü ticaretine yönelik gerçek bir talebi var.

Özellikle ABD menkul kıymet piyasalarına kolayca erişemeyen denizaşırı kullanıcılar için hisse senedi tokenleri, kripto ticaret deneyimine daha yakın bir giriş noktası sunuyor: kesintisiz ticaret, zincir üstü takas, stablecoin ile doğrudan değişim ve ayrıca DeFi'ye daha fazla erişim.

Bernstein'a göre, bu ürün-pazar uyumu zaten gerçek işlem verilerine yansımış durumda. Robinhood Temmuz ayında Robinhood Chain'i piyasaya sürdü; şu anda zincir üzerinde 160 milyon doların üzerinde hisse senedi tokeni bulunuyor ve ilgili DEX'lerin kümülatif işlem hacmi 10 milyar doları aştı.

Bu, hisse senedi tokenlerinin yalnızca bir kavram kanıtı olmadığı, gerçek zincir üstü ticaret faaliyetinin oluşmakta olduğu anlamına geliyor.

Aynı zamanda, ek bir etki daha yaratıyor: Hisse senedi token işlemleri, temel blok zinciri, DEX, stablecoin ve diğer kripto yerel altyapılara olan talebi daha da artıracak.

Bernstein, bunun son dönemde ETH, SOL, UNI gibi varlıkların yeniden fon ilgisi görmesinin önemli arka planlarından biri olduğunu belirtiyor.

Bu hisse senedi tokenizasyonu turunun kazananları kimler olabilir?

Bernstein'ın kapsadığı halka açık şirketlere bakıldığında, farklı şirketlerin fayda mantığı tamamen aynı değil. Figure ve Bullish, ihraççı liderliğindeki modele daha yakın tokenize menkul kıymet ürünleri geliştiriyor.

Gelecekte ihraççıların doğrudan hisse senetlerinin zincire taşınmasına katılması ana akım haline gelirse, ihraç, işlem ve altyapı hizmetleri sunabilen bu tür platformlar önemli bir konum elde edebilir.

Aynı zamanda, Robinhood ve Coinbase offshore hisse senedi token piyasasına öncülük etti. Her ikisi için de hisse senedi tokenları sadece yeni bir işlem kategorisi eklemek anlamına gelmiyor. Hisse senetleri, kripto varlıklar ve stablecoinler giderek aynı zincir üstü işlem sistemine girdiğinde, aslında geleneksel menkul kıymet kullanıcılarını kendi kripto altyapılarına daha fazla çekme fırsatına sahipler.

Özellikle Robinhood kendi zincir üstü ekosistemini kurmaya başladı, bu da hisse senedi işlemlerinin yalnızca aracılık komisyonu veya emir akışı geliri değil, aynı zamanda temel blok zinciri, DEX ve diğer zincir üstü iş gelirlerine dönüşebileceği anlamına geliyor.

Daha doğrudan bir başka faydalanıcı ise Circle. Hisse senetleri sonuçta hangi şekilde tokenize edilirse edilsin, zincir üstü piyasanın istikrarlı ve yeterli likiditeye sahip bir takas varlığına ihtiyacı var. Şu an itibarıyla stablecoinler hâlâ en doğal seçenek olarak görünüyor.

Bernstein'a göre, USDC yüksek likidite, düzenleyici uyum temeli ve DeFi pazar payını bir arada barındırıyor; bu nedenle tokenize hisse senedi işlem hacmi büyüdükçe, USDC'nin zincir üstü menkul kıymet takas para birimi olarak kullanımı da paralel olarak artabilir.

Başka bir deyişle, hisse senedi tokenizasyonunda nihai rekabet yalnızca hisse senedi işlem piyasası değil.

Aynı anda bir dizi altyapının yeniden fiyatlandırılmasını tetikleyebilir — Ethereum, Solana gibi kamu zincirlerinden Uniswap gibi DEX'lere, Coinbase, Robinhood gibi işlem giriş noktalarına ve Circle'ın temsil ettiği stablecoin takas katmanına kadar.

SEC'in yenilikçi muafiyeti ise, başlangıçta esas olarak kripto piyasası içinde çalışan bu altyapıyı ilk kez gerçek anlamda ABD geleneksel menkul kıymet piyasasına bağlıyor.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia