Federal Reserve'in Ekim ayı faiz toplantısına sadece birkaç gün kala, finans piyasalarının para politikasına ilişkin beklentileri önemli ölçüde değişti.

Bir ay önce, federal fon faizi vadeli işlem piyasası Fed'in Ekim ayında faiz artırma olasılığını yaklaşık %64 olarak fiyatlıyordu. Bugün bu olasılık önemli ölçüde geriledi ve piyasa genel olarak Fed'in 28 Ekim'de faiz oranlarını değiştirmeyeceğini düşünüyor.

Ancak sorun şu ki, ABD ekonomisinin temel göstergelerinde bu değişimi açıklayabilecek belirgin bir bozulma görünmüyor.

26 Ekim'de yayımlanan haftalık piyasa raporunda Monkey Business yazarı Eric Salzman bu durumu sorguluyor: ABD enflasyonu hâlâ Fed'in %2 hedefinin belirgin şekilde üzerinde, tüketici ve işletme harcamaları dirençli seyrini koruyor, istihdam piyasası hâlâ nispeten güçlüyken yatırımcılar neden Fed'in faiz artırımına devam edeceğine artık inanmıyor?

Yazara göre, son dönemdeki para politikası beklentilerindeki değişim, makroekonomik temellerdeki köklü bir dönüşten ziyade büyük ölçüde finans piyasalarının kendi içindeki düzeltmeyi yansıtıyor olabilir.

Faiz artırım beklentisi sert düştü, ekonomik temeller ise aynı ölçüde zayıflamadı

Yazarın atıfta bulunduğu vadeli işlem piyasası verilerine göre, Fed'in Ekim ayında faiz artırma olasılığı bir ay içinde %64'ten sıfıra yakın bir seviyeye geriledi. Ancak 26 Ekim'de geç saatlerde güncellenen piyasa verileri, faiz artırım olasılığının gerçekte yaklaşık %11 ila %12 olduğunu, tamamen sıfırlanmadığını gösteriyor. Piyasanın faizlerin sabit tutulmasına ilişkin fiyatlaması yaklaşık %88'e ulaşırken, faiz artırım beklentileri belirgin şekilde Aralık toplantısına kaymış durumda.

Bu değişim, piyasanın ek sıkılaştırma olasılığını tamamen dışlamadığı, ancak faiz artırımının zamanlamasını yeniden değerlendirmeye başladığı anlamına geliyor.

Salzman bu duruma şüpheyle yaklaşıyor. Enflasyonun hâlâ Fed'in hedefinin üzerinde olduğunu, ekonomik faaliyetin belirgin şekilde durmadığını, tüketicilerin ve işletmelerin harcamalarını sürdürdüğünü belirtiyor. Başka bir deyişle, Fed'in sıkılaştırma duruşunu sürdürmesini destekleyen temel ekonomik koşullar ortadan kalkmış değil.

Buna karşılık, son dönemde finans piyasalarındaki dalgalanma daha belirgin.

Geçtiğimiz hafta ABD teknoloji hisseleri baskı altında kalmaya devam etti; özellikle yapay zekâ yatırımlarının getirisine ilişkin endişeler artmaya başladı. Aynı zamanda ABD tahvil fiyatları yükseldi ve getiriler geriledi; bu da bazı fonların hisse senedi piyasasındaki risk maruziyetini azaltarak hâlâ yüksek seviyelerde seyreden ABD devlet tahvillerine yöneldiğini gösteriyor.

Yazara göre bu fon akışı, piyasanın gelecekteki faiz patikasına ilişkin değerlendirmesini etkiliyor olabilir.

AI işlemleri soğuyor, fonlar ABD tahvillerine yöneliyor

Geçtiğimiz hafta, yapay zekâ yatırım döngüsüne ilişkin piyasa şüpheleri artmaya devam etti.

AI bulut bilişim hizmet sağlayıcısı CoreWeave'in hisse fiyatı zayıflamaya devam ederken, Meta yapay zeka sermaye harcama planlarını daha da artırması nedeniyle yatırımcılar tarafından satıldı.

Makaleye göre Meta, 2026 yılı tam yıl sermaye harcamalarını 135 milyar ila 145 milyar dolar aralığına yükseltmeyi planlıyor ve 2012'deki halka arzından bu yana ilk kez serbest nakit akışı açığı bildirdi. İlgili haberlerin ardından Meta'nın hisse fiyatı yaklaşık %7 düştü.

AI endüstri zincirinin karşılaştığı temel sorun değişiyor: Piyasa artık yalnızca AI işinin gelir büyümesini destekleyip destekleyemeyeceğine odaklanmıyor, giderek artan bir şekilde devasa sermaye harcamalarının ne zaman sürdürülebilir nakit akışına dönüşeceğini önemsiyor.

Aynı zamanda yazarın atıfta bulunduğu The Wall Street Journal haberine göre Anthropic'in 30 Haziran 2026'ya kadar olan altı aylık geliri yaklaşık 16 milyar dolar, ancak faaliyet zararı hâlâ yaklaşık 8 milyar dolar. Bu, AI şirketlerinin hızlı genişleme sürecinde karşılaştığı maliyet baskısını daha da vurguluyor.

Piyasa AI yatırım getirisini yeniden değerlendirirken, teknoloji hisselerindeki düzeltme bazı kurumların varlıklarını yeniden tahsis etmesine de yol açabilir.

Geçen hafta Nasdaq endeksi kümülatif olarak %4,5 düştü, ABD 10 yıllık Hazine tahvili getirisi ise 9 baz puan düşerek yaklaşık %5 seviyesinde kapandı. 10 yıllık enflasyona endeksli Hazine tahvillerinin (TIPS) reel getirisi 12 baz puan düşerek %2,65'e geriledi.

Salzman, bazı yatırımcıların daha önce AI işlemlerine yönelik yoğun bahislerini azaltıyor ve fonlarını getirisi hâlâ cazip olan ABD Hazine tahvillerine aktarıyor olabileceğini düşünüyor.

Ancak mevcut ABD tahvili yükselişinin uzun vadeli sürdürülebilirliğe sahip olduğunu düşünmüyor.

Ona göre, son dönemde ABD tahvil getirilerindeki geri çekilme ayı piyasasında geçici bir tepki olabilir ve buna riskten kaçınma amaçlı fon girişleri de eşlik ediyor. ABD enflasyonu ve ekonomik büyümesi dayanıklılığını koruduğu sürece, uzun vadeli faiz oranlarında yeniden yukarı yönlü risk hâlâ mevcut.

Yazarın kendisi de PFIX aracılığıyla uzun vadeli faiz oranlarının önemli ölçüde yükselme riskine karşı korunma pozisyonu tutuyor; bu da genel değerlendirmesinin hâlâ uzun vadeli getirilerin yukarı yönlü olmasına yönelik olduğunu yansıtıyor.

Bu da mevcut finansal piyasalarda bir çelişki oluşturuyor: Yatırımcılar AI yatırım getirisi endişesiyle risk maruziyetini azaltıyor, ancak fonların ABD tahvillerine akmasıyla tetiklenen getiri düşüşü, ABD enflasyon baskısının temelden çözüldüğü anlamına gelmiyor.

Petrol fiyatlarındaki artış ve ara seçimler, politika belirsizliğini daha da artırıyor

Salzman, AI yatırım döngüsünün yanı sıra enerji fiyatları ve siyasi riskin piyasa üzerindeki etkisini de vurguladı.

Geçtiğimiz hafta WTI ham petrol vadeli işlemleri %4,29 yükselerek varil başına 103,27 dolardan kapandı. Körfez bölgesinde tırmanan jeopolitik gerilim, piyasaların dikkatini yeniden enerji arz risklerine yöneltti.

Aynı zamanda ABD ara seçimlerinin yaklaşmasıyla siyasi görünümdeki belirsizlik de artıyor.

Fed açısından bu faktörler, enflasyon riskinin henüz ortadan kalkmadığı anlamına geliyor. Özellikle enerji fiyatlarının yüksek seyretmesi durumunda, son dönemde finansal piyasalarda risk iştahının azalması bile para politikasının doğrudan gevşemeye yönelmesi gerektiği sonucunu doğurmuyor.

Piyasa bir yandan Ekim ayı faiz artırımına ilişkin bahislerini azaltmaya başlarken, diğer yandan yüksek petrol fiyatları, yapışkan enflasyon ve ekonomik büyümenin direnci gibi potansiyel sıkılaştırma baskılarıyla karşı karşıya kalmaya devam ediyor.

Yazar, finansal varlık fiyatlarındaki kısa vadeli düzeltme ile para politikasının temelleri arasında bir sapma oluşmuş olabileceğini ve bu sapmanın nihayetinde gelecek ekonomik verilerle doğrulanması gerektiğini düşünüyor.

GSYH ve PCE verileri, faiz artırımı beklentilerinin yeniden tersine dönüp dönmeyeceğini belirleyecek

Bu haftanın kilit olayı, 27-28 Ekim tarihlerinde düzenlenecek Fed para politikası toplantısı. Piyasa genel olarak faiz oranlarının sabit tutulacağını bekliyor; bu nedenle yatırımcıların politika açıklamasında enflasyonun, ekonomik büyümenin ve gelecekte ek faiz artırımı gereksiniminin nasıl değerlendirildiğine daha fazla dikkat etmesi gerekiyor.

Aynı zamanda bu hafta bir dizi önemli ekonomik gösterge de açıklanacak.

29 Ekim'de ABD üçüncü çeyrek GSYH ilk tahminini yayımlayacak; makalede atıfta bulunulan piyasa konsensüsü beklentisi yıllıklandırılmış yaklaşık %3,2 büyüme yönünde. Aynı gün Eylül ayı kişisel tüketim harcamaları (PCE) fiyat endeksi de açıklanacak; buna Fed'in yakından izlediği çekirdek PCE enflasyon göstergesinin yanı sıra kişisel gelir, tüketim harcamaları ve ilk işsizlik maaşı başvuru sayıları da dahil.

30 Ekim'de açıklanacak üçüncü çeyrek istihdam maliyeti endeksi (ECI) ise ücret maliyeti baskısının değerlendirilmesi için ek dayanak sağlayacak.

GSYH büyümesi güçlü kalmaya devam ederse, çekirdek PCE enflasyonu hâlâ yüksek seyrederse ve işgücü piyasasında da belirgin bir soğuma görülmezse, piyasa daha önce hızla düşen faiz artırımı beklentilerini yeniden değerlendirmek zorunda kalabilir.

Buna karşılık, ekonomik büyüme ve enflasyon verileri soğuma işaretleri gösterirse, tahvil piyasasının son dönemde sıkılaştırma beklentilerine ilişkin yeniden fiyatlaması daha güçlü bir temel destek kazanacak.

Salzman'ın temel değerlendirmesi, piyasanın Fed'in politika patikasına ilişkin beklenti değişim hızının, ekonomik temellerin fiili değişim hızını şimtiden aşmış olabileceği yönünde.

Piyasa, Fed'in faiz artırımına ara vermesini fiyatlıyor; ancak faiz artırımına ara vermek ile sıkılaştırma döngüsünün sona ermesi aynı şey değil. Önümüzdeki günlerde açıklanacak GSYH, PCE ve istihdam maliyeti verileri, mevcut faiz beklentisi düzeltmesinin gerçek bir politika eğilimi dönüşü mü yoksa finansal piyasalardaki kısa vadeli dalgalanmaların yol açtığı geçici bir sapma mı olduğunu belirlemek için önemli bir dayanak oluşturacak.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia