Partnered With:

“Soros tarzı” ile ABD tahvillerini kurtarmak, Bessent piyasayı kazanabilir mi?

Bu makaleyi okumak için 13 Dakika

ABD Hazine Bakanı Bessent bu yıl piyasalara birden fazla kez müdahale etti; Japonya ile ortaklaşa yen müdahalesi, uzun vadeli tahvil ihracını azaltma iması ve ABD Hazine tahvili geri alımını genişletme gibi adımlarla ABD borçlanma maliyetlerini düşürmeye çalıştı. Ancak birçok ekonomist, bu tür operasyonların mali açık ve borç baskısı gibi yapısal sorunları çözmesinin zor olduğunu sorguluyor.

Başlık: "ABD Borcunu 'Soros Tarzı' ile Kurtarmak! Döviz Kurundan Faiz Oranlarına, Bessent Piyasayı Yenebilir mi?"

Yazar: Long Yue, Wall Street Görüşü

Soros'un İngiltere Merkez Bankası'nı çökertmesine yardım eden bir adam, şimdi aynı taktiği ABD Hazine piyasasını korumak için mi kullanıyor?

Bu yıl, ABD Hazine Bakanı Scott Bessent art arda hamleler yaparak, ABD borçlanma maliyetlerini bastırma konusundaki itibarını bir dizi beklenmedik piyasa operasyonuyla riske attı. Bloomberg'in haberine göre, o, "on yıllardır finansal piyasalara en agresif şekilde müdahale eden Hazine Bakanı" haline geldi.

Japonya ile ortaklaşa yen müdahalesinin ardından, Bessent'in en son hamlesi Hazine tahvil geri alımlarını genişletmek oldu. Hazine Bakanlığı, 10 ila 30 yıl vadeli Hazine tahvillerinin geri alım hacmini "en az iki katına çıkaracağını" açıkladı - ve bu geri alım planı sadece iki hafta önce duyurulmuştu. Haberin çıktığı gün, 10 yıllık Hazine tahvil getirisi yaklaşık 6 baz puan, 30 yıllık ise yaklaşık 9 baz puan düştü; dolar endeksi de üç ayın en düşük seviyesine geriledi.

Piyasanın tepkisi, Bessent'in değerlendirmesini doğruladı: Kendisi daha önce açıkça şöyle demişti: "Benim işim ülkenin en iyi tahvil satıcısı olmak; Hazine tahvil getirisi başarının barometresidir."

Sterlin Kısa Pozisyonundan Tahvil Piyasası Bekçisine

Bessent'in stratejisini anlamak için 1992'ye geri dönmek gerekiyor.

O yıl, yirmili yaşlarının sonlarında olan Bessent, Soros Fonu'nda çalışıyor ve sterlin üzerine kısa pozisyon kurulumuna katılıyordu. "Kara Çarşamba"da sterlin Avrupa Döviz Kuru Mekanizması'ndan çıkmak zorunda kaldı ve Soros 1 milyar doların üzerinde net kâr elde etti. Medya haberlerine göre, eski bir danışman o dönemdeki Bessent'i "başkalarının göremediği piyasa kırılganlıklarını görebilen biri" olarak tanımladı.

Daha sonra Soros'a baş yatırım sorumlusu olarak geri döndü ve 2013'te 1 milyar dolarlık bir yen kısa pozisyonuna öncülük ederek yine büyük kazançlar elde etti. 2015'te 4,5 milyar dolarla Key Square Capital Management'ı kurdu; Brexit ve Trump'ın iki kez seçilmesi üzerine yaptığı bahisler başarılı oldu.

"Çatlağı bul, akış yönünde it" şeklindeki bu avcı mantığı, onun tüm hedge fon kariyerine damgasını vurdu.

Şimdi ise aynı sezgiyle tamamen zıt bir şey yapıyor - baskı altındaki bir piyasayı korumak.

Bu Yılki Müdahale Haritası: Yenden Hazine Tahviline

Bessent'in hamleleri bu yıl net bir mantık zinciri oluşturdu.

Birinci adım, yen müdahalesi. 31 Temmuz'da ABD Hazine Bakanlığı, Japonya yetkilileriyle birlikte piyasaya girerek yen satın aldı; bu, ABD'nin yaklaşık otuz yıl sonra ilk kez doğrudan yen kuruna müdahalesiydi. Peterson Uluslararası Ekonomi Enstitüsü (PIIE) verilerine göre Japonya, Temmuz'un son iki gününde yaklaşık 87 milyar dolarlık döviz rezervini yen alımı için kullandı; ABD Hazine Bakanlığı ise "son aşamada katıldı, sağlanan fon miktarı nispeten sınırlıydı ancak önemli bir siyasi destek sinyali verdi." Dikkat çekici olan, Hazine'nin dolar yerine euro satması ve bu durumu önceden avro bölgesi yetkililerine bildirmemiş olmasıydı.

Bunun arkasında gizli bir çizgi var: Japonya, yaklaşık 1,1 trilyon dolarlık ABD Hazine tahvili ile en büyük yabancı sahip konumunda. Japonya müdahaleyi tek başına finanse etseydi, Hazine tahvili satmak zorunda kalabilir ve uzun vadeli getirileri daha da yukarı itebilirdi. Washington'un katılımı, Japonya'nın daha az Hazine tahvili satmasını sağladı ve dolaylı olarak Bessent'in en çok önemsediği getiri eğrisini korudu.

İkinci adım, borçlanma tarafında daralma sinyali. Bu ayın başında Hazine, uzun vadeli tahvil ihracını azaltabileceğini ima ederek piyasaya arz sıkılaşması beklentisi verdi.

Üçüncü adım, geri alım artırımı. Bu hafta uzun vadeli tahvil geri alım hacminin en az iki katına çıkarılacağını açıkladı ve doğrudan talep tarafından fiyatları destekledi.

Bloomberg, Christofferson Robb & Co. portföy yöneticisi Brad Golding'in bu durumu "eski usul 'ekranı temizleme' taktiği" olarak nitelendirdiğini aktardı; bu, hedge fonlarının aynı anda birden fazla büyük işlemciye emir vererek piyasada büyük dalgalanmalar tetiklediği bir tekniktir.

Eski ABD Hazine yetkilisi ve şu anda OMFIF araştırma kurumunda görev yapan Mark Sobel, Bloomberg'e şunları söyledi: "Kesinlikle bir aktivist, bu onun hedge fon geçmişini hatırlatıyor." "O ve bu yönetim, uzun vadeli getirilerdeki yükselişten açıkça endişe duyuyor."

"Kurallar ve Öngörülebilirlik"i Yıkmak

Bessent'in operasyonları, Hazine'nin geleneksel ilkeleriyle doğrudan çatışıyor.

ABD Hazine Bakanlığı uzun süredir "kurallara dayalı, öngörülebilir" borç yönetimi ilkesini benimsiyor ve piyasaya sürpriz yapmıyor. Bessent, geçen yıl Kasım ayında bir Hazine piyasası toplantısında bu ilkeyi açıkça desteklemişti.

Ancak şimdi, eylemleri bu taahhütten sapmış durumda.

AmeriVet Securities ABD faiz oranları işlem ve strateji başkanı Gregory Faranello, Bloomberg'e şunları söyledi: "Bu, 'kurallara dayalı, öngörülebilir' ilkesine aykırı—ama içinde bulunduğumuz dünya bu." "Sinyal açık: getirilerin yükselmesini durdurmak."

Daha da ironik olanı, Bessent'in selefi Janet Yellen'ın 2023 yılında da borç ihraç yapısını ayarlayarak getirileri baskılamasıydı; o dönemde Bessent, bunun siyasi amaçlı olduğunu suçlayan eleştirmenlerden biriydi. Trump'ın eski baş ekonomisti Stephen Miran da 2024'te ortak imzalı bir makaleyle "agresif hazine ihraç operasyonlarını" (ATI) eleştirmişti.

Bloomberg'e göre Miran ve Nouriel Roubini o makalede şunları yazmıştı: "Bir parti seçim sezonunda ekonomiyi canlandırmak için ATI'yi kullanmaya başladığında, gelecekteki tüm hükümetler de aynısını yapabilir."

Soru: Müdahale yapısal sorunları çözebilir mi?

Piyasa, Bessent'in hamlelerine kısa vadeli tepki verdi, ancak ekonomistlerin sorgulamaları daha temel nitelikte.

2026 mali yılının ilk on ayında federal net faiz giderleri 963 milyar dolara ulaştı; bu, günde yaklaşık 3,18 milyar dolara denk geliyor ve yıllık bazda %14 artış gösteriyor. 10 yıllık Hazine tahvil getirisi %4,72, 30 yıllık ise %5,31 seviyesinde — daha önce %2'nin altında ihraç edilen çok sayıda eski borç, daha yüksek faiz oranlarıyla yeniden finanse ediliyor. 2026 mali yılında şu ana kadar açık 1,8 trilyon dolar olup geçen yıla göre %5 genişlemiş durumda; sosyal güvenlik, sağlık sigortası, savunma ve faiz giderleri artarken Cumhuriyetçiler daha fazla vergi indirimi tartışıyor.

Brookings Enstitüsü kıdemli araştırmacısı Robin Brooks, Bloomberg'e açıkça şunları söyledi: "Bu, temel sorunu çözmüyor — borcu azaltmak, mali açığı sıkıştırmak yerine, getiri eğrisini manipüle etmeye çalışıyor."

BNY makro stratejisti John Velis de şunları belirtti: "Mevcut harcama politikaları ve savaş göz önüne alındığında, uzun vadeli getiri baskısını hafifletmek çok zor olacak."

Japon yeni müdahalesinin etkisi de belirsiz. Dolar/yen paritesi 23 Temmuz'da 163,98 zirvesine ulaştıktan sonra 17 Ağustos itibarıyla 159,43'e geriledi, ancak CNBC'nin haberine göre müdahale, yenin sürekli zayıflamasını engelleyemedi. PIIE'den Maurice Obstfeld, müdahalenin çok az işe yaradığını doğrudan ifade ederek "döviz müdahalesi bedava öğle yemeği değil, hatta bedava kek bile sayılmaz" dedi.

Zurich Sigorta baş stratejisti Guy Miller, Bloomberg'e şunları söyledi: "Bu yöntem yalnızca bir süre işe yarar. Hazine sürekli müdahale edeceğini açıkça belirttiğinde, gerçekten oldukça güçlü bir etki yaratabilir. Ancak sonuçta, savurgan mali politikalar çözülmezse bu sürdürülemez."

Onepoint Bfg Baş Yatırım Sorumlusu Peter Boockvar ise daha doğrudan: "Aynı anda iki dev piyasayla—ABD Hazine tahvilleri ve döviz—savaş halinde, bu son derece zorlu bir mücadele."

İtibarın Bahsi

Bessent'in mantığı, kendi ifadelerinde zaten oldukça net. Geçen ay Trump yönetiminin teknoloji ve kaynak şirketlerindeki hisselerinden bahsederken şöyle demişti: "Yapmak istediğimiz şey piyasa sinyalleri yaratmak." Fox Business'ta şunları söyledi: "Özünde, yatırımcılara şunu söylüyoruz: Tamam, hokey diski nereye gidiyor, hızla oraya kayın."

Sorun şu ki, 1992'de sterlini açığa satmak, kurumsal bir zayıflığı bulup akıntıya karşı tek bir darbe indirmekti. Şimdi ise, mali açık, enflasyon beklentileri ve Fed politikasının birlikte yönlendirdiği yapısal bir baskıyla karşı karşıya—bunlar, geri alım işlemleri veya döviz müdahaleleriyle kökten değiştirilebilecek şeyler değil.

Bloomberg'e göre, Hazine'de yaklaşık 40 yıl görev yapmış Mark Sobel, Bessent'in en azından bu yüzyılın başından bu yana en agresif maliye bakanı olduğunu düşünüyor, ancak aynı zamanda yen müdahalesini akılsızca bir adım olarak nitelendiriyor ve bu hamlenin ABD'nin gerçekten ihtiyaç duyduğu mali konsolidasyondan kaçındığını savunuyor.