Partnered With:

Wall Street "komplo teorisi": Walsh, uzun vadeli ABD Hazine tahvili getirilerini bilerek mi yükseltiyor?

Bu makaleyi okumak için 7 Dakika

Piyasada, Fed Başkanı Warsh'ın basın toplantısını bilinçli olarak uzun vadeli ABD Hazine tahvil getirilerini yükseltmek ve finansal koşulları sıkılaştırmak için kullandığı yönünde söylentiler dolaşıyor; ancak BofA Securities bu iddiayı doğrudan reddetti.

Orijinal Başlık: Wall Street'in "Komplo Teorisi": Warsh Uzun Vadeli ABD Hazine Getirilerini Bilinçli Olarak mı Yükseltiyor?
Orijinal Yazar: Zhao Ying, Wall Street Görüşü

Piyasada, Fed Başkanı Warsh'ın basın toplantıları aracılığıyla uzun vadeli Hazine getirilerini bilinçli olarak yükselttiği ve böylece finansal koşulları sıkılaştırdığı yönünde yaygın bir söylenti dolaşıyor — BofA Securities bu görüşe açıkça katılmadığını belirtiyor ve bu mantığın ne Fed'in operasyonel çerçevesine uyduğunu ne de FOMC'nin desteğini alabileceğini vurguluyor.

Zhui Feng Trading Desk'e göre, BofA Securities 7 Ağustos'ta yayımladığı faiz araştırma raporunda, Temmuz FOMC toplantısının ardından uzun vadeli Hazine getirilerinde belirgin bir yükseliş yaşandığını ve enflasyon başabaş faiz oranlarının genişlediğini, bazı müşterilerin bundan Warsh'ın bunu bilinçli yaptığı sonucunu çıkardığını belirtti — mantık şuydu: Enflasyonu bastırmak, gevşek finansal koşullara ve yatırım çılgınlığına karşı koymak için Warsh'ın uzun vadeli faiz oranlarını yükseltmesi gerekiyordu ve basın toplantısı da onun özenle tasarladığı araçtı.

BofA Securities faiz stratejisti Mark Cabana ve ekonomist Aditya Bhave raporda bu iddiayı doğrudan çürüterek, FOMC'nin diğer üyelerinin de buna itibar etmeyeceğini savundu. Geçen hafta uzun vadeli faizlerdeki keskin yükseliş ve enflasyon beklentilerindeki genişleme, FOMC'ye doğrudan kontrol alanı dışındaki operasyonların karşılaştığı riskleri tam da hatırlattı.

Fed Politika Çerçevesi: Federal Fon Oranı Temel Araçtır

Raporda FOMC'nin "Uzun Vadeli Hedefler ve Para Politikası Stratejisi Bildirgesi"ne atıfta bulunularak, bildirgenin "federal fon oranı hedef aralığının ayarlanmasını" FOMC'nin para politikası duruşunu değiştirmedeki birincil araç olarak açıkça tanımladığı, yalnızca federal fon oranının etkin alt sınıra tabi olduğu durumlarda daha geniş araçlara başvurulacağı belirtildi. Bildirgenin tamamında uzun vadeli Hazine getirilerine hiç değinilmiyor. Bu bildirge ilk olarak Ocak 2012'de yürürlüğe girmiş ve Ocak 2026'da yeniden teyit edilmiştir.

Rapor buradan hareketle, Warsh'ın Fed'in politika uygulama yöntemini tek taraflı değiştirme yetkisine sahip olmadığını vurguluyor. Operasyonel çerçevede bir değişiklik yapmayı hedefliyorsa, FOMC'nin tamamının desteğini alması gerekiyor ve bu eşik hiç de düşük değil.

Uzun Vadeli Faiz Oranları: Kontrol Sınırlı, Riskler Yönetilmesi Zor

Rapor ayrıca operasyonel düzeyde Fed'in neden gecelik faiz aracına bağlı kaldığını analiz ediyor.

Rapor, Fed'in gecelik faiz oranları üzerinde doğrudan ve hassas bir kontrol yeteneğine sahip olduğunu, yönetim faizleri ve rezerv işlemleriyle esnek bir şekilde ayarlama yapabildiğini, tarihsel operasyon deneyiminin zengin olduğunu ve faiz oynaklığının nispeten kontrol edilebilir olduğunu belirtiyor; sınırlama ise, uzun vadeli faizlere iletimin piyasanın gelecekteki politika yoluna ilişkin beklentilerine bağlı olması ve Fed'in yalnızca iletişim ve ileriye dönük yönlendirme yoluyla dolaylı etki uygulayabilmesidir.

Karşılaştırıldığında, Fed'in uzun vadeli faiz oranları üzerindeki doğrudan etkisi son derece sınırlıdır — geniş ölçekli varlık alım programları (LSAP'ler) kullanılmadığı sürece. Uzun vadeli faiz oranları üzerindeki diğer etkiler dolaylıdır ve esas olarak politika beklentileri veya vade primi (term premium) kanalıyla iletilir. Raporda özellikle vade priminin hassas bir şekilde kontrol edilmesinin zor olduğu, aşım riski taşıdığı ve kontrolden çıkması durumunda dalgalanma genişliğinin oldukça büyük olabileceği vurgulanmaktadır.

FOMC Kontrol Edilebilir Araçlardan Kolayca Vazgeçmeyecek

Geçen hafta uzun vadeli faiz oranlarındaki keskin yükseliş başlı başına bir uyarı sinyaliydi ve FOMC'ye doğrudan kontrol alanı dışında faaliyet göstermenin potansiyel maliyetlerini net bir şekilde hatırlattı. Raporda, FOMC'nin deneyim birikimi henüz derin olmayan ve doğrulanmamış bu tür politika araçlarını desteklemeye pek hevesli olmadığı değerlendiriliyor.

BofA Securities'in nihai sonucu açık ve nettir: Warsh tek başına FOMC'nin operasyonel alışkanlıklarını değiştiremez; FOMC büyük olasılıkla gecelik faiz oranını temel politika aracı olarak kullanmaya devam edecektir. Sözde "dört boyutlu satranç oyunu" tarzı uzun vadeli faiz oranı manipülasyonu teorisi, piyasanın aşırı yorumlanmasından başka bir şey değildir.