TL;DR
· Alphabet'ın ikinci çeyrek geliri yıllık %24 arttı, arama ve bulut işleri piyasa beklentilerini aşarak Goldman Sachs'ın 440 dolar hedef fiyatını destekledi.
· Google Cloud geliri yıllık %82 artarak, yapay zeka veri merkezleri ve modellerine yapılan yatırımların daha net bir gelir getirisi sağlamaya başladığını gösterdi.
· Sermaye harcama yönlendirmesi 195 milyar ila 205 milyar dolara yükseldi, yapay zeka getirisi ve düzenlemeler hisse fiyatının yukarı yönlü hareketini sınırlayan faktörler olmaya devam ediyor.

Alphabet'ın ikinci çeyrek bilançosu, boğalar için daha iyi bir hikaye sundu: Arama, yapay zeka cevap motorları tarafından delinmedi, bulut işi ise %82'lik gelir artışıyla şirketin neden yapay zeka altyapısına para harcamaya devam ettiğini açıkladı.

Alphabet'ın resmi bilançosuna göre, 2026 yılının ikinci çeyreğinde şirketin toplam geliri 119,796 milyar dolar, yani yaklaşık 119,8 milyar dolar olarak gerçekleşti ve yıllık %24 arttı; faaliyet karı 40,770 milyar dolar, faaliyet kar marjı ise %34 oldu. Bunun içinde, Google Search & other geliri 63,271 milyar dolar, YouTube reklam geliri 11,055 milyar dolar, Google Cloud geliri 24,768 milyar dolar ve Cloud faaliyet karı 8,814 milyar dolar olarak kaydedildi.

Goldman Sachs'ın raporuna göre, Alphabet'in 12 aylık hedef fiyatı 440 dolar. 21 Temmuz kapanış fiyatı olan 347,15 dolara göre, bu yaklaşık %26,7'lik potansiyel bir yukarı yönlü alan anlamına geliyor. Dikkat edilmesi gereken nokta, kamuya açık bilgilere göre Goldman Sachs'ın 8 Temmuz'da Alphabet hedef fiyatını 450 dolardan 440 dolara düşürdüğü ve bu düzenlemenin ikinci çeyrek bilançosundan sonra net bir şekilde yapılmadığıdır.

Bu raporun en önemli çıkarımı, bir bilançonun beklentileri aşması değil, iki piyasa sorusunun geçici olarak yanıtlanmış olmasıdır: Yapay zeka Google arama reklamlarını zayıflatacak mı ve yapay zeka sermaye harcamaları gerçekten gelir ve kara dönüşebilecek mi?

Arama yıllık %17 arttı, yapay zeka henüz Google reklam temelini delmedi

Alphabet'ın en büyük tartışması hala arama üzerinde.

Son iki yıldır, üretken yapay zeka ve yapay zeka arama ürünleri geleneksel arama giriş noktalarına sürekli meydan okuyor. Piyasa, kullanıcıların Google aramasından sohbet robotlarına veya yapay zeka cevap motorlarına geçmesi durumunda, Alphabet'in en karlı reklam işinin zayıflayacağından endişe ediyor. Arama reklamları bir kez yavaşlarsa, Alphabet'in değerleme temeli de sarsılacaktır.

İkinci çeyrek rakamları şimdilik bu karamsar varsayımı desteklemiyor. Google Arama ve Diğer gelirleri 63,271 milyar dolara ulaşarak yıllık bazda %17 arttı. Tek çeyrekte 60 milyar doların üzerinde gelir elde eden olgun bir iş kolu için bu büyüme oranı hâlâ düşük değil.

Bu aynı zamanda Goldman Sachs'ın yükseliş yönlü mantığının en kritik halkası: Yapay zekanın arama sektörünü etkilemesine dair uzun süredir devam eden tartışmalar altında, Google en azından mevcut aşamada trafiğini, reklam talebini ve ticarileştirme verimliliğini koruyabiliyor.

YouTube reklamları da geride kalmadı. İkinci çeyrekte YouTube reklam gelirleri 11,055 milyar dolar olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %13 arttı. Bu kısım yazının ana konusu olmasa da önemli bir sinyal veriyor: Alphabet'in reklam büyümesi yalnızca arama motoruna dayanmıyor; video reklamları hâlâ artış sağlıyor.

Ancak arama işinin baskıya dayanıklı olması, yapay zeka riskinin sona erdiği anlamına gelmiyor. Gemini'nin rekabetçi konumu, yapay zeka yanıtlarının arama sayfası reklam gösterimlerini nasıl değiştireceği ve yapay zeka özelliklerinin tıklama ve dönüşüm oranlarını düşürüp düşürmeyeceği, yatırımcıların Google'ın reklam işine dair değerlendirmelerini etkilemeye devam edecek. İkinci çeyrekteki arama büyümesi daha çok "henüz kötüleşmediğinin" kanıtı niteliğinde, yapay zeka etkisinin tamamen çürütüldüğü anlamına gelmiyor.

Bulut Geliri %82 Arttı, Yapay Zeka Yatırımları Getiri Sağlamaya Başladı

Piyasa duyarlılığını aramadan daha fazla değiştirebilecek şey Google Cloud.

İkinci çeyrekte Google Cloud geliri 24,768 milyar dolar olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %82 arttı; faaliyet karı ise 8,814 milyar dolar oldu. Bulut işi yalnızca yüksek büyüme hızı göstermekle kalmadı, aynı zamanda kârlılıkta da belirgin bir iyileşme sağladı. Bu, piyasanın bir diğer endişesine doğrudan yanıt veriyor: Alphabet, yapay zeka altyapısına yaptığı artan yatırımlarla Microsoft, Amazon ve OpenAI ekosistemini yakalamak için para mı harcıyor, yoksa bu yatırımlar gelir getirmeye mi başladı?

İkinci çeyrek verilerine göre cevap olumlu yönde. Yapay zeka ile ilgili talep yalnızca sermaye harcamalarını artırmakla kalmıyor, aynı zamanda bulut işinin ölçeğini ve kârlılığını da yükseltiyor.

Bu, Alphabet için özellikle önemli. Meta'nın yapay zeka yatırımlarını esas olarak reklam işiyle karşılamasından farklı olarak Google, yapay zekayı hem arama ve reklamlara entegre etmek hem de bulut işinde işlem gücü, modeller, platformlar ve kurumsal yapay zeka hizmetleri satmak zorunda. Bulut işi yüksek büyümeyi sürdürebilir ve yüksek kâr marjlarını koruyabilirse, piyasanın yapay zeka sermaye harcamalarına toleransı artacaktır.

Daha doğrudan ifade etmek gerekirse, Alphabet yatırımcılara yalnızca "yapay zeka önemlidir" demiyor; Google Cloud'un büyümesiyle, geçmişte yapılan veri merkezi, çip ve model yetenek yatırımlarının gelire dönüştüğünü kanıtlıyor.

Ancak bu boş bir çek değil. Yapay zeka altyapı yatırımlarının ölçeği büyümeye devam ediyor ve yatırımcıların gerçekten önemsediği şey, önümüzdeki yıllarda sermaye harcamalarının ne kadar artacağı, geri dönüş süresinin ne kadar olacağı ve serbest nakit akışının buna dayanıp dayanamayacağı.

440 Dolar Hedef Fiyatı, Arama Direnci ve Bulut İşinin Gerçekleşmesine Dayanıyor

Goldman Sachs'ın 440 dolar hedef fiyatı, temelde Alphabet'in mevcut hisse fiyatının arama direncini ve bulut işi büyümesini tam olarak yansıtmadığına bahse giriyor. 21 Temmuz kapanış fiyatına göre, 440 dolar hedef fiyatı yaklaşık %27'lik bir yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

Bu tahmini destekleyen şey tek seferlik EPS değil. İkinci çeyrekte Alphabet'in GAAP EPS'si 9,11 dolar olsa da, resmi mali tablolar diğer gelirlerin yaklaşık 98 milyar dolar net kazanç içerdiğini ve bunun ağırlıklı olarak özsermaye yatırımlarındaki gerçekleşmemiş kazançlardan kaynaklandığını gösteriyor. Bu tür kazançlar, ana faaliyet karlılığındaki iyileşme olarak basitçe değerlendirilemez.

Daha dikkat edilmesi gerekenler hala gelir ve faaliyet karı. İkinci çeyrekte Alphabet'in GAAP faaliyet karı 40,77 milyar dolar ve faaliyet kar marjı %34 oldu. Google Services faaliyet karı 39,543 milyar dolar, Google Cloud faaliyet karı 8,814 milyar dolar ve Other Bets 1,799 milyar dolar zarar etti.

Goldman Sachs raporuna göre, Alphabet'in gelirinin 2025'te 342,91 milyar dolardan 2026'da 423,28 milyar dolara yükselmesi ve 2027 ile 2028'de sırasıyla 528,08 milyar dolar ve 659,74 milyar dolara çıkması bekleniyor; FAVÖK'ün ise 2025'te 150,18 milyar dolardan 2028'de 385,98 milyar dolara yükselmesi öngörülüyor.

Bu tahminler, iyimser bir senaryoya dayanıyor: Arama, yapay zeka tarafından hızla yok edilmiyor, YouTube büyümeye devam ediyor, bulut işi yapay zeka talebiyle ölçekleniyor ve maliyet verimliliği ile sermaye getirisi belirgin şekilde kontrolden çıkmıyor.

Sermaye Harcamaları 2000 Milyar Dolara Yaklaştı, Getiri Baskısı Devam Ediyor

Gerçekten kaybolmayan baskı, yapay zeka sermaye harcamaları.

Reuters'ın kazanç çağrısından aktardığına göre, Alphabet 2026 sermaye harcama tahminini 195 milyar ila 205 milyar dolara yükseltti ve 2027 sermaye harcamalarının da "önemli ölçüde" artacağını, kesin rakamın daha sonra verileceğini belirtti.

Bu durum, ilk bakışta finansal raporlardaki risk ifadesini değiştiriyor: Sorun, şirketin 2026 yılı sermaye harcamalarına dair bir yanıt vermemesi değil, verilen yanıtın kendisinin daha büyük olması. Google Cloud'un yüksek büyümesi, piyasanın AI yatırımlarını kabul etmesini kolaylaştırıyor, ancak yıllık 200 milyar dolara yaklaşan sermaye harcamaları, yatırımcıların getiri döngüsünü sorgulamaya devam etmesine neden olacak.

Bulut işi büyümesi ve arama ticarileştirmesi, harcamaları sürekli olarak karşılayamazsa, Alphabet hisseleri yeniden serbest nakit akışı ve kâr marjı baskılarıyla karşı karşıya kalacak. Tersine, Google Cloud yüksek büyüme oranını ve kârlılığını sürdürürse, AI harcamaları piyasa tarafından savunmacı bir para yakma değil, etkili bir yatırım olarak görülme eğiliminde olacak.

Rekabet riski de ortadan kalkmış değil. Gemini'nin model ve ürün konumu, AI yetenek akışı, Microsoft ve OpenAI ekosistemi, Amazon AWS'nin kurumsal müşteri avantajı, Google Cloud'un gelecekteki büyüme hızını etkileyecek. Arama tarafında, AI yanıtlarının reklam gösterimleri, tıklama oranları ve kullanıcı davranışı üzerindeki uzun vadeli etkileriyle de başa çıkmak gerekiyor.

Düzenlemeler de bir sınırlama. Alphabet hâlâ arama, reklam teknolojisi ve platform işleriyle ilgili incelemelerle karşı karşıya; iş modelini veya ticari uygulamalarını değiştirecek herhangi bir sonuç, kâr marjını ve değerlemeyi etkileyebilir.

440 dolar hedef fiyatı, "aramanın AI darbesine dayanması ve bulut işinin AI getirisini gerçekleştirmesi" iyimser senaryosunu sunuyor. İkinci çeyrek finansal raporu bu senaryoyu daha inandırıcı kılıyor, ancak 200 milyar dolara yaklaşan sermaye harcaması rehberliği de çıtayı yükseltiyor. Hissenin hedef fiyata yaklaşmaya devam etmesi için Alphabet'in bu AI yatırımının sadece daha yüksek faturalarla sonuçlanmadığını kanıtlaması gerekiyor.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia