Trasia Ortak Kurucusu Mable ile Özel Röportaj: HIP-3'ün Erken Döneminde Pazarı Ele Geçirmek İçin Sermaye Kullanılmalı, Ürün Seçiminde Çekirdek Kullanıcıları Anlamak Gerek

2026 yılı sermaye piyasalarında Hyperliquid'e bakmamak elde değil. İlk bakışta sadece bir kripto para sürekli vadeli işlem (Perp) platformu gibi görünen bu oluşum, HIP-3'ün piyasaya sürülmesiyle adeta bir "ön fiyatlama" pazar boşluğu yarattı. Chicago Ticaret Borsası (CME) buna dayanamayarak 24 saat işlem yapılmasına izin verilmesini talep ederken, Morgan Stanley'in trader'ları işlem yapmadan önce Hyperliquid'deki TradeXYZ'in fiyat tekliflerine bakmak zorunda kalıyor.

Patlayan işlem hacmi, birçok büyük oyuncunun da katılmak ve Hyperliquid'in omuzlarında kendi işlem platformlarını kurmak istemesine yol açtı. HIP-3 iyi bir araç gibi görünse de gerçekler oldukça acımasız. Ventuals adlı bir platform, HIP-3 üzerinde 7 ay çalıştıktan sonra 260.000 dolar zararla sahadan çekildi. Diğer HIP-3 platformları da sandığımız kadar kârlı değil; örneğin CASH ve Felix de kapandı. Bu pazarda temelde TradeXYZ tek başına hüküm sürüyor.

Ama Trasia yine de bu işe girişiyor.

Trasia, kısa süre önce 35 milyon dolar topladığını ve kripto sektörünün önde gelen kurumu Multicoin Capital'in tek liderliğinde 1,75 milyon dolarlık tohum yatırımını tamamladığını duyurdu. Asya varlıkları ve Asyalı kullanıcılar için bir HIP-3 işlem platformu kurmayı hedefliyor.

Kurucu ortak Mable Jiang, daha önce Multicoin Capital'de ortaktı ve ardından fenomen Web3 uygulaması STEPN'de melek yatırımcı olarak Baş Büyüme Sorumlusu (CGO) rolünü üstlendi. Şimdi yeni bir boşluk keşfetti. BlockBeats, Mable ile HIP-3 ve TradeXYZ hakkındaki görüşlerini ve Trasia'nın temel rekabet avantajının ne olduğunu konuştu.

TL;DR

· Önümüzdeki 24 ay içinde Asya işlem platformlarında çok sayıda yüksek kaliteli, fiyatı adil hatta düşük değerlenmiş varlık ortaya çıkacak, ancak sıradan yatırımcılar için giriş engeli yüksek ve mevcut araçlar aşırı derecede ABD hisseleri etrafında tasarlanmış durumda.

· Fonlama oranı, Perp'in doğal bir kusuru değil; çapraz platform arbitrajı, haber ticareti ve momentum ticaretinde önemli bir mekanizmadır. Uzun vadeli pozisyon taşımayan trader'lar için Perp, en verimli fiyat keşfi aracıdır.

· HIP-3'ün erken aşamada büyük ölçekte kâr etmesi zordur; temel strateji, parayla pazarı ele geçirmek, kullanıcı zihninde yer etmek ve ağ etkisini yakmaktır. Ancak bundan sonra hendek (moat) oluşturarak para kazanma şansı doğar.

· TradeXYZ'in başarısı sadece Hyperliquid ekosisteminin desteğinden değil, aynı zamanda piyasa sonrası fiyat keşfi mekanizması, soğuk başlangıç avantajı, kullanıcı ihtiyaçlarını anlama ve son derece hızlı uygulama kabiliyetinden kaynaklanıyor.

· Hangi varlığın listeleneceği, piyasada en popüler olanın ne olduğuna değil, çekirdek kullanıcılarınızın gerçekten işlem yapmak isteyip istemediğine bağlıdır. Gerçekten etkili ürün seçimi, kullanıcı talebi ile piyasa trendlerinin kesiştiği noktadır.

BlockBeats: Öncelikle, neden bu HIP-3'ü yapmaya karar verdiniz? Hangi piyasa boşluğunu doldurmayı hedefliyorsunuz?

Mable: Bu ürünü yapmamızın çok büyük bir ön koşulu var: Önümüzdeki 24 ay ve hatta daha uzun bir süre boyunca, Asya'daki işlem platformlarının çok sayıda yüksek değerli, yüksek kaliteli, adil fiyatlı ve hatta düşük değerlenmiş varlıkların listelenip işlem göreceğine inanıyoruz.

Bu tür varlıklar ve piyasalar için şu anda birkaç temel sorun var:

· Giriş engeli son derece yüksek

Sıradan insanların bu varlıklarla normalde işlem yapması çok zordur ve çeşitli darboğazlarla karşılaşırlar. Kanalı olmayan yatırımcılar için, piyasada çok sayıda yüksek kaliteli varlık olsa bile, bunlara tamamen erişemezler. Bu, sektörde yıllardır kabul edilen bir sorundur.

· Mevcut piyasa araçlarının uyumsuzluğu

Şu anda TradeXYZ gibi Equity Perps kullanan yurtdışı kullanıcı gruplarında, bahsettiğim bu tür varlıkların hedef kitlesi neredeyse yok denecek kadar azdır.

CXMT (ChangXin Memory Technologies, trade.xyz IPO öncesi işlemlere yeni başladı), Unitree (宇树科技), DeepSeek gibi popüler varlıklar herkesin peşinde koştuğu şeyler olsa da, bunun dışında hala büyük bir piyasa boşluğu var. Ayrıca Asyalı perakende yatırımcılar ve yatırımcılar, ABD hisse senetlerine Batılı yatırımcıların Asya piyasalarına olan aşinalığından çok daha fazla aşinadır. Aynı zamanda, piyasadaki ana akım işlem araçları ve varlık sınıfları neredeyse tamamen ABD hisse senetleri etrafında tasarlanmıştır ve Asyalı yatırımcıların yerel varlıkları satın alma ihtiyacını karşılamamaktadır.

· Arz tarafındaki eksiklik

Batılı yatırımcılar Asya piyasalarına yeterince aşina olmadığı için, doğal olarak güçlü bir işlem talebi oluşmaz ve bu nedenle bu piyasaları geliştirecek kimse olmaz.

Bu büyük arka plan altında, bu ürünle daha hafif ve daha yüksek varlık verimliliği ile bu yüksek kaliteli varlık piyasalarını daha fazla kişiye ulaştırmayı umuyoruz. Bu düşünceyle bu ürünü sunuyoruz.

BlockBeats: Aslında şu anda yaygın olan Perp, artık sadece kripto paralara özgü bir ürün değil; geleneksel finans da bunu takip ediyor. Ancak Perp'ün açık bir fonlama oranı sorunu var. Aşırı durumlarda, elde tutma maliyeti aşırı derecede artabilir. Görünüşe göre Perp, yalnızca istikrarlı işlem hacmi ve istikrarlı piyasa değeri olan varlıklar için daha uygun. Bu konuda ne düşünüyorsunuz?

Mable：Ücret oranı konusunda, bence en büyük soru işareti bu. Ama aslında bunun bir hata değil, bir özellik olduğunu düşünüyorum.

· İlk olarak, çapraz platform arbitraj fırsatları

Günümüzde ticaret araçları ve piyasa arzı giderek çeşitleniyor. Çapraz platform işlemleri yapan birçok oyuncu için bu, aslında iyi ve istikrarlı bir gelir kaynağı sağlıyor. Borsalar arası arbitraj yaparak kâr elde edebiliyorlar. Bunun bir hata değil, bir özellik olduğunu söylememin ilk nedeni bu.

· Verimli bilgi iletimi ve işlem

Şu anda küresel varlıklarla ilgili bilgi iletimi çok hızlı. Piyasa fiyatlarının yansıttığı durum temelde en verimli şekilde anlaşılabilir. Bu nedenle, ani haberler ve bilgi iletimi üzerine işlem yapan büyük bir kullanıcı kitlesi oluştu. Bu kullanıcılar çok temel ve gelecekte büyüme potansiyeli yüksek olan bir Perp kullanıcı grubudur.

Onların önemsediği şey uzun vadeli varlık tutmak değil. Bahsettiğiniz fonlama oranı sorunu, yalnızca uzun vadeli pozisyon tutmak isteyenler için geçerlidir. Yani bir işlemci sadece bilgi iletimini anlayarak bir miktar kâr ve değer yakalamak istiyorsa, Perp kesinlikle en verimli ve en iyi araçtır. Çünkü fiyat keşif mekanizması sayesinde piyasa sonrası işlem yapılabilir.

Tabii ki, bu yıl NYSE ve Nasdaq 7/24 işleme geçerse, fiyat keşfi sorunu hakkında endişelenmeye gerek kalmaz. Ancak birçok gelişmekte olan piyasada bu henüz erken olabilir.

Bu tür varlıklar için, resmi işlem saatleri dışında Perp aslında çok iyi bir araçtır. Momentum trading veya News trading yapmayı sevenler için aslında çok ideal ve fonlama oranı bir sorun teşkil etmez.

BlockBeats: HIP-3 yapmak aslında çok maliyetli. HYPE'ın maliyeti, TICKER açık artırmasının maliyeti derken birçok firma zarar ediyor. Örneğin yeni kapanan Ventuals, 260.000 dolar zararla gitti. Trasia kârlılık konusunu nasıl değerlendiriyor?

Mable: Bence piyasa bu konuda çok net bir cevap verdi.

Geçen yılın sonundan itibaren şu netleşti: Cebinizde birkaç on milyon dolar yoksa, oyunun ikinci yarısında "masaya oturmanız" çok zor. En bilinen örneklerden biri, Variational'ın bir ay önce duyurduğu 50 milyon dolarlık fonlama (geçen yıl tamamlamış olsalar da). Buna ek olarak, geçen yıl Ekim ayında TradeXYZ'in özel olarak tamamladığı fonlama da büyük bir meblağdı. Bunlar çok tipik örnekler; en az 50 milyon dolar fonlamanın cepte olduğu bir durum. Tabii ki, paranız olması başarıyı garanti etmez, ancak masaya oturmak için temel bir gerekliliktir.

Mevcut aşama, tıpkı eskiden taksi ve yemek dağıtım şirketlerinde olduğu gibi, hızlı bir şekilde pazar payı ve kullanıcı zihninde yer edinmek için para toplamayı gerektiriyor. Herkes borsa platformlarının iş modelinin çok net bir şekilde para kazandırdığını bilse de, tam da bu kesinlik nedeniyle, ilk aşamada pazar payını kapmak hayati önem taşıyor.

Bu nedenle, Hyperliquid'in HIP-3 için Büyüme Modu'nu (Growth Mode) başlatmasının, üzerindeki HIP-3 temsilcilerinin (DEX'lerin) pazarda daha iyi rekabet edebilmesini sağlamak olduğunu düşünüyorum. Hatta bu modun, özellikle TradeXYZ'i politika yoluyla desteklemek için tasarlandığını bile söyleyebilirsiniz.

Kârlılık açısından bakıldığında:

· İlk aşama: Pazarı ele geçirmek için her işlemden yalnızca on binde birkaç oranında ücret almak zorunludur.

· Sonraki aşama: Ancak oluşturulan hendek (moat) sayesinde para kazanmak mümkün olabilir.

Bu nedenle, kârlılık sorununun özü, önümüzdeki 12 ay boyunca büyük ölçekte para kazanamayacağınızı kabul etmeniz gerektiğidir. Çünkü önce ağ etkisi ve pazar payı oluşturmak için para yakmanız gerekir, ancak ondan sonra kâr elde etmek mümkün olabilir.

BlockBeats: Kesinlikle TradeXYZ hakkında konuşmalıyız, sonuçta onlar mutlak lider. Sizce şu ana kadarki hendekleri (moat) nedir?

Mable: Öncelikle, birçok kişinin TradeXYZ'in Hyperliquid'in "gözde çocuğu" olduğunu söylemeyi sevdiğini düşünüyorum, bu aslında ekibin kendi çabalarını büyük ölçüde göz ardı ediyor. Diğer büyük borsaların da dolaşımda olan gözde çocukları var.

Bence TradeXYZ'in birkaç çok önemli başarı noktası var:

· İlk pazarın tasarımında yenilik

İlk pazarı oluştururken, işlem sonrası dış fiyat girişi olmadığı durum için tasarladıkları Pre-launch fiyat keşif mekanizması (HFP3 gibi) son derece yenilikçi.

· Son derece güçlü soğuk başlangıç avantajı

Gerçekten de Hyperliquid'in mevcut çekirdek işlemcilerinden ve destekçilerinden faydalandılar; bu kişiler zaten TradeXYZ kurucusunun arkadaşları veya topluluğun çekirdek üyeleriydi. İlk organik trafiğin bu kişilerden geldiği inkar edilemez, bu da onlara soğuk başlangıç avantajı sağladı.

· Hassas pazar içgörüsü ve ürün seçme yeteneği

Pazar talebi ve kullanıcı psikolojisi konusundaki kavrayışları çok hassas. Dün tam da TradeXYZ kurucusu Shoku ile bu konuyu konuşuyordum; ürün seçerken sadece kullanıcıların ne istediğine bakılamaz. Kullanıcıların kısa vadeli, patlayıcı taleplerini karşılamak önemli olsa da, aynı zamanda Equity Research perspektifinden varlığın kendisinin uzun vadeli işlem talebine sahip olup olmadığını değerlendirmek gerekir.

Kısa vadeli kullanıcı talepleri ile uzun vadeli işlem değerini nasıl dengeleyeceğiniz ve buna dayanarak bir ürünü listeleyip listelemeyeceğinize karar vermeniz kritik önem taşır. Aslında buna dair "kutsal kase" diye bir şey yok. İki gün önce yaptığımız sohbette Shoku çok ilginç bir noktaya değindi: Bir şeyi başarmak için, inanılmaz miktarda çaba ve biraz da şansın yanı sıra, ürüne dair son derece net bir anlayışa sahip olmalısınız—kullanıcıların ve piyasanın neye ihtiyacı olduğunu bilmek ve üründe neyin olması gerektiğini, neyin olmaması gerektiğini anlamak.

Elbette, onların muazzam bir Hype ve çekirdek kullanıcı desteğine sahip olduğunu söyleyebilirsiniz, ancak bence sadece bunlar yeterli değil. Çevremizde "gümüş kaşıkla doğmuş" birçok girişimci var, peki neden başarılı olamadılar? Bu nedenle, TradeXYZ'in başarısı daha çok, işlem sonrası fiyat keşif mekanizması tasarımına ve kendi mükemmel ürün seçme yeteneklerine dayanıyor.

Eğer bir hendekten (moat) bahsedeceksek, bu iki nokta temel oluşturur. Ayrıca, kullanıcıları sürekli olarak uzun vadeli kullanıcılara dönüştürebilmeleri de çok kritik. Şunu söyleyebilirim ki, mükemmel ürün uygulamaları sayesinde, İngilizce konuşulan bölgelerde yalnızca zincir üzerinde işlem yapmak isteyen "balinaların" (whales) zihinlerini büyük ölçüde ele geçirdiler.

Denizaşırı bir ekip olarak, yürütme hızları ve yanıt verme süreleri, sıkça bahsettiğimiz "Asya ekibi hızı" ile neredeyse aynı; bu gerçekten etkileyici.

BlockBeats: TradeXYZ az önce ChangXin'in perp'ini (CXMT) listeledi ve 10 dakikada işlem hacmi milyonu aştı. Sizce ürün seçiminde onlarla nasıl rekabet edebilirsiniz?

Mable: Ürün seçimi başlı başına bir hendek değil. Daha önce de söylediğim gibi, ürün seçimiyle ilgili değerlendirmenizi "kullanıcılarınızın neyi işlem yapmak istediği" ile birleştirmeniz gerekir, aksi takdirde anlamlı olmaz.

Eğer bugün tüm işlem akışımız XYZ ile aynı havuzdan (aynı işlemci grubundan) geliyorsa, hiç şansımız olmadığını söyleyebiliriz, bunu düşünmeye bile gerek yok. Artık faaliyette olmayan HIP3 projeleri Ventuals ve Felix bunun güzel örnekleri: Önceki HIP3 girişimcileri, XYZ'nin yapmadığı alt kategorileri bulmaları gerektiğini düşünüyordu; örneğin Ventuals, Pre-IPO ürün seçimine odaklanmıştı. Ancak gerçekte, hâlâ aynı kullanıcı kitlesine hitap ediyorsanız, XYZ anında pazar payınızı alabilir. Bu yüzden yukarıda da belirttiğim gibi, ürün seçimi kesinlikle bir hendek değil.

Gerçek hendek, ulaşabildiğiniz kullanıcılardır. Bu kulağa biraz sezgisel olmayan gelebilir çünkü müşteri edinme, ön uç (front-end) tarafından yapılması gereken bir iş gibi gelir. Ancak aslında, kendinize ait özel bir akışa (flow) sahip değilseniz ve XYZ'nin şu anda ulaşamadığı kullanıcılara ulaşamıyorsanız, onunla örtüşen işlem çiftlerine sahip olmanız durumunda hiçbir şansımız olmaz.

Bu nedenle, HIP3'ü bir protokol olarak yapmak söz konusu olsa da, gerçek bir fark yaratmanın tek yolu, diğer Batılı ekiplerin kolayca ulaşamayacağı işlem akışlarını elde etmek için gerçekten çok çalışmaktır. Bu kullanıcılar Hyperliquid ve XYZ'yi bilmezler ve geleneksel zincir üstü işlemlere aşina değillerdir. Bu yüzden Ağustos ayında kendi kullanıcılarımıza özel bir mobil uygulama başlatıyoruz ve çeşitli kanallarda benzersiz işlem akışları arıyoruz.

BlockBeats: XYZ kısa süre önce ZHIPU'yu listeledi ve mali açıdan diğer Hong Kong hisse senedi ticker'larını da satın alabilir. Siz de Zhipu'yu listeleyebilirsiniz, ancak seçim ağır olurdu. Ya da XYZ, Trasia'nın zaten listelediği bir varlığı listelerse, Trasia ne yapacak?

Mable: XYZ neden birkaç hafta önce Zhipu'yu (ZHIPU) listeledi? Çünkü Batı'da açık kaynak modelleriyle ilgili tartışmalar gerçekten çok yoğun. Herkes Zhipu'nun Anthropic'in belirli bir nesil modeline yetişmiş olabileceğini söylüyor, ancak aslında listelenmesinin nedeni çekirdek kullanıcıların talebiydi. XYZ'nin çekirdek kullanıcıları çoğunlukla Avrupa ve Amerika'dan. Son zamanlarda Mark Andreessen, Elon Musk ve tüm kripto çevreleri Çin modelleri hakkında konuşuyor ve GLM5.2 rüzgarın ön saflarında yer aldı.

Sermaye spekülasyonu açısından bakarsak, Zhipu bu yılın başında piyasaya sürüldüğünden beri birçok kez dalgalandı ve Hong Kong Borsası'ndaki sermaye işlemleri de oldukça aktif. Bu nedenle, şu anda listelemenin temel mantığı hala kullanıcıların işlem talebine dayanıyor.

Aslında, birkaç ay önce "LLM İkizleri" piyasaya sürüldüğünde Shoku'ya MiniMax ve Zhipu'yu değerlendirmesini önermiştim. O zamanlar bu iki varlığın fiyat hareketleri çok benzerdi ve temelde birlikte yükseliyorlardı. Ancak uzun süre beklediler ve harekete geçmediler, bence bunun nedeni o sırada kendi kullanıcılarının talebinin henüz oluşmamış olmasıydı.

Hong Kong hisse senetlerindeki "LLM İkizleri"nin şu anda iyi varlıklar olduğunu bilseler de, diğer daha acil kullanıcı taleplerine kıyasla kesinlikle önceliklendirme yapmaları gerekiyor. En önemli nokta şu: Hyperliquid gibi bir platformda, hiçbir varlık merkezi borsalarda olduğu gibi yalnızca "gölge likiditeye" dayanarak desteklenemez. Paranızı emir defterine koyduğunuzda, gerçekten o konumda kalması gerekir. Kullanıcılarınızın işlem talebi yoksa, bu varlık dünyanın başka bir yerinde ne kadar popüler olursa olsun, burada hiçbir gerçek etkisi olmaz.

Bu nedenle, sonuçta kullanıcılara hizmet etmek gerekiyor. Temel nokta, "kullanıcı talebi" ile "piyasa trendlerini" kesiştiren varlıkları bulabilmektir. Varlık seçimi konusu, sonuçta "kullanıcılarınız kim?" sorusundan ayrılamaz.

Hyperliquid'de henüz işlem yapmayan bir grup kullanıcıyı platformumuza çekmek istiyoruz. Bu nedenle sunduğumuz bazı varlıklar, onların güçlü taleplerine hitap eden varlıklar olacak. Bu varlıklar, TradeXYZ'in Batılı kullanıcıları için listeleyeceği varlıklarla yalnızca kısmen örtüşecek. Bu yüzden kendimi hiçbir zaman TradeXYZ ile rekabet halinde hissetmedim.

Temel rekabet avantajımızın ve savunma hattımızın şunlardan geldiğini düşünüyoruz:

· Hizmet verdiğiniz kitlenin neyi işlemek istediğini doğru tahmin etmek.

· Bu talepleri ne kadar iyi karşılayabildiğiniz.

· Bu hizmeti sunmanızı destekleyecek yeterli talebin olup olmadığı.

BlockBeats: Asya varlıklarında uyumluluk sorunları olacak mı?

Mable: TradeXYZ veya TrasiaXYZ gibi herhangi bir üründe, kullanıcılar herhangi bir gerçek menkul kıymete sahip olmaz. Kullanıcılar yalnızca işaret fiyatı, fiyat dalgalanmaları ve fonlama oranı üzerinden işlem yapar.

Bu nedenle, bunu daha çok bir varlığın kendisini değil, fiyat dalgalanmasını işlemek olarak düşünebilirsiniz.

BlockBeats: ABD hisse senedi varlıklarına kıyasla, Asya varlıklarının işlem süreleri daha kısa. Bu, oracle tasarımı için daha yüksek gereksinimler getiriyor. Trasia'nın mekanizma tasarımı konusunda ne gibi fikirleri var?

Mable: Bu çok iyi bir soru. Ancak temel nokta, yeterli perakende işlem akışı ve piyasa yapıcılığına katılan fonların fiyatı referans alma isteği gibi faktörlere bağlı. HIP3'ümüz bir süre sonra yayına girdiğinde, herkese detaylı bir açıklama yapacağız.

BlockBeats: Asya varlıklarının yabancı kullanıcılar için çekiciliği nedir? Asya varlıklarının listelenmesi, Asyalı yatırımcılara fonlama oranı arbitraj fırsatları sunabilir mi?

Mable: Şu anda Batılı yatırımcıların çok ilgisini çeken çok az sayıda Asya varlığı var, örneğin daha önce bahsettiğim CXMT ve Unitree gibi. Ancak bunun dışında, denizaşırı kullanıcıların bilmediği birçok yüksek potansiyele sahip varlık var. Bence burada büyük bir ters kullanıcı eğitimi fırsatı var.

Çünkü dünyanın dört bir yanındaki yatırımcılar ABD hisse senetlerine daha aşina olsa da, genel olarak Asya pazarının ABD'den sonra dünyanın en büyük ikinci sıcak sermaye piyasası olduğunu biliyorlar. Burada, özellikle Çinli şirketlerin artık ABD'de halka arz olma eğiliminde olmadığı mevcut ortamda, birçok yüksek kaliteli yapay zeka altyapısı ve robotikle ilgili varlık listelenecek. Piyasadaki fonların bu bölgedeki kaliteli varlıklara ve sektörlere güçlü bir ilgisi olacağı kesin.

Ancak, küresel ölçekte bu alana yönelik yatırım araştırmaları henüz yeterli düzeyde değil. Piyasada referans noktası olmayı ve listelediğimiz varlıkların Asya bölgesinde kabul gören ve yüksek talep gören türler olmasını sağlamayı hedefliyoruz. Böylece Asya bölgesinden gelen bu organik işlem akışlarıyla gerçek Batılı yatırımcıları çekmek, bir sonraki planımız. Arbitraj konusuna gelince, bu fırsatın yalnızca Asyalı yatırımcılara yönelik olmadığını düşünüyorum. Çünkü listelediğimiz herhangi bir varlık, herkes tarafından platformlar arası arbitraj için kullanılabilir. Bu, önceki soruda da bahsettiğim çok temel bir nokta.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia