Dünya Kupası'ndan elenmenin 15. gününde, Güney Kore'nin ulusal şans hisseleri çöktü.

Bu makaleyi okumak için 17 Dakika

Yapay zeka işlem gücü fazlası endişeleri, Nasdaq ADR halka arzındaki seyrelme ve yerel kaldıraçlı ETF'lerin dalgalanmayı büyütmesi, piyasadaki satış baskısını birlikte artırdı.

Orijinal Başlık: "Dünya Kupası'ndan Elenmenin 15. Gününde, Güney Kore'nin Milli Hissesi Çöktü"
Orijinal Yazar: Xiaobing, Shenchao TechFlow

25 Haziran, belki de 2026'da Güney Korelilerin en derin hafızasına kazınan gün oldu.

O akşam, Monterrey Stadyumu'nda, Güney Kore takımı Güney Afrika ile berabere kalarak bir üst tura çıkabilecekken, 1-0 mağlup oldu. Son Heung-min yedekten oyuna girdi, maç boyunca sadece 29 kez topa dokundu.

Üç gün sonra, Demokratik Kongo Cumhuriyeti üst üste üç gol atarak Özbekistan'ı ters köşeye yatırdı ve 71 saat bekleyen Güney Kore takımı son 32 takım arasına giremedi. Takım tarihinin 12. Dünya Kupası macerası neredeyse utanç verici bir şekilde sona erdi.

Aynı 25 Haziran'da, SK Hynix'in hisse senedi fiyatı tarihi zirvesine ulaştı. Futbolun götürdüğü milli gururu, depolama sektörü fazlasıyla geri verdi. Kimse bu günün hem Güney Kore futbolunun sonu hem de SK hisse senedi eğrisinin zirvesi olacağını tahmin etmemişti.

18 işlem günü sonra, bugün, 13 Temmuz sabahı saat 9:35'te, Güney Kore borsa platformu devre kesiciyi tetikledi. KOSPI endeksi gün içi kayıplarını %6'ya genişletti. SK Hynix bir ara %12 düşerek 2 milyon KRW sınırının altına indi, 11 Haziran'dan bu yana en düşük seviyesini gördü ve 25 Haziran'daki tarihi zirvesinden %33 geriledi.

Hong Kong borsasındaki 2x kaldıraçlı Hynix ETF'si, tek bir günde %22'den fazla düştü.

Güney Korelilerin bu yazki gerçek milli takımı, futbol takımından daha hızlı çöktü.

Taç giymekten kaybetmeye, sadece üç hafta

Bu düşüşün şiddetini anlamak için, önce önceki yükselişin çılgınlığını anlamak gerek.

Geçtiğimiz 12 ayda, Seul'de işlem gören SK Hynix hisseleri yaklaşık %850 arttı ve piyasa değeri 1 trilyon doları aştı.

22 Haziran'da, tarihi kapanış rekorunu kırarak piyasa değeriyle bir ara Samsung Electronics'i geçti ve ikincisinin onlarca yıllık Güney Kore'nin en değerli şirketi unvanına son verdi. Küresel HBM pazar payının %56'sından fazlasını elinde bulunduran SK Hynix, NVIDIA'nın yeni nesil AI sunucuları için HBM siparişlerinin yaklaşık %70'ini tek başına tedarik ediyor. Uzun vadeli sözleşmeleri 2028'e kadar uzanıyor ve ilk çeyrek faaliyet kar marjı %72 ile NVIDIA'dan bile yüksek.

Sermaye piyasaları bundan daha saf bir AI depolama varlığı bulamazdı, Güney Kore de bundan daha gurur duyacağı bir milli marka bulamazdı.

Zhihu'da dolaşan Seullu bir gencin kendi anlatımı (bir fıkra) şöyleydi: Bu, yetişkinliğe adım attığından beri en güzel yazıydı. Bu yıl iş buldu, tüm maaşını hisse senedi piyasasına yatırdı ve beş yıllık maaşını kazandı. Seul sokaklarında yürürken, insanlığın altın çağında yaşadığı yanılsamasına kapıldı.

Altın Çağ yanılsaması bir aydan az sürdü.

Meta'nın AI işlem gücünü dışarıya satmayı planladığı haberi Temmuz başında geldi. Alıcıların yorumu basit ve sertti: Süper ölçekli bir şirket "fazla işlem gücünü" satmaya başlıyorsa, piyasa fazla inşa etmiş olabilir. Morgan Stanley'in baş ABD hisse senedi stratejisti hemen yarı iletkenlerde azaltım önerdi. Philadelphia Yarı İletken Endeksi, Temmuz'dan bu yana %13'ten fazla düştü. Haber Seul'e ulaştığı ilk işlem gününde KOSPI neredeyse %8 çakıldı, SK Hynix tek günde %12'den fazla değer kaybetti ve bir günde yüz milyarlarca dolar piyasa değeri buharlaştı.

Sonraki iki haftada bu piyasa çılgın bir duruma girdi:

1. 3 Temmuz'da derin bir V şeklinde toparlanma oldu, KOSPI %5'ten fazla yükseldi ve devre kesiciyi tetikledi, programlı alımlar durduruldu;

2. 7 ve 8 Temmuz'da iki gün üst üste devre kesiciye düşüldü. 8 Temmuz kapanışı, 19 Haziran zirvesinden %20'den fazla geri çekilerek resmen teknik ayı piyasasına girdi.

SK Hynix bu yıl 50'den fazla işlem gününde tek günlük %5'in üzerinde fiyat dalgalanması yaşadı; geçen yıl bu sayı 37'ydi.

Yükselişte de devre kesici, düşüşte de devre kesici. Güney Kore borsasının bu yılın ilk yarısında tetiklediği yan araba mekanizması ve devre kesici sayısı, 2008 finansal kriz yılının tarihi rekorlarını çoktan kırdı.

Durumu en iyi açıklayan gün 7 Temmuz'du.

Samsung Electronics o gün ikinci çeyrek performans tahminini açıkladı: faaliyet karı 89,4 trilyon won, geçen yıla göre %1810 artışla piyasa beklentilerini aştı ve hatta 2025 yılı tam yıl karını bile geçti.

Tarihin en güçlü tek çeyrek karnesi, hisse senedinde sert düşüş ve borsada devre kesiciyle sonuçlandı.

Bir hisse senedinin fiyatı, mevcut kar tablosunun çok ötesini zaten fiyatlamışsa, performans karnesi ne kadar güzel olursa olsun, cevaplanan bir önceki sınav kağıdıdır. Piyasanın elindeki yeni sınav kağıdı başka sorular soruyor: AI altyapısı aşırı ısındı mı, çip fabrikalarının devasa sermaye harcamaları geri kazanılabilecek mi?

Nasdaq'ın şampanyası, Seul'ün faturası

Seul piyasasının ayı piyasasına düştüğü aynı hafta, SK Hynix New York'ta sermaye piyasaları tarihine geçen büyük bir iş başardı.

10 Temmuz'da SK Hynix ADR, Nasdaq'a kote oldu. İhraç fiyatı 149 dolar, toplam 26,5 milyar dolar topladı. Bu, Alibaba'nın 2014 rekorunu geçerek yabancı şirketlerin ABD'deki en büyük IPO'su oldu ve ABD tarihinde geçen ayki SpaceX'ten sonra ikinci en büyük hisse senedi ihracı oldu.

Talep 7 kattan fazla oldu ve 500'den fazla kurum katıldı. İlk işlem gününde açılış 170 dolar, gün içi en yüksek 177 dolar, kapanış 168,01 dolar oldu; ilk gün yaklaşık %13 yükseldi ve kapanış fiyatına göre piyasa değeri yaklaşık 1,22 trilyon dolara ulaşarak Micron'u geride bıraktı ve küresel depolama çipi piyasa değerinde zirveye oturdu. Açılış töreninde CEO Kwak Noh-jung, küresel bellek sektörünün 2027'ye kadar tarihin en ciddi arz sıkıntısına doğru gittiğini söyledi; Choi Tae-won ise gelecekte talebin katlanarak artacağını belirtti.

New York'ta şampanya patlatılıyor, fatura Seul'e gönderiliyor.

Bu zafer, hazırlık gününden itibaren yerel piyasaya kan kaybettiriyordu. İlk halka arz fiyatı 23 Haziran kapanışı olan 2.555.000 won olarak belirlenmişti, ancak hisse fiyatı sürekli düşünce taban fiyat 3 Temmuz'da 2.425.000 won'a indirildi ve fon toplama büyüklüğü yaklaşık 1 milyar dolar küçüldü. Fiyatlandırma penceresindeki her kırmızı mum, Nasdaq'daki fiyat etiketine indirim yapıyordu.

17,79 milyon adet yeni adi hisse senedi ciddi bir seyreltmeydi; yeni hisseler 29 Temmuz'da Seul'de işlem görmeye başladı.

Reuters'a göre şirket, 15 Temmuz civarında 20 milyar doları aşan fonları döviz bozdurarak Güney Kore'ye aktarmayı planlıyor; bu, yüz milyarlarca dolarlık döviz talebi, zaten 1.528 won'a 1 dolar seviyesine düşmüş olan döviz piyasasına baskı yapacak. Güney Kore adi hisselerinin ADR'ye dönüşümü kısıtlı olduğundan, ABD'deki ADR şu anda Seul hisse fiyatına göre yaklaşık %17 primli işlem görüyor; bu ters fark, aynı varlığın iki piyasada farklı muamele gördüğünü yansıtan bir ayna gibi: Küresel fonlar New York'ta kıtlık için prim öderken, Seul'deki yatırımcılar likidite çekilmesi ve kaldıraç tasfiyesinin bedelini ödüyor.

Bu sabah satış dalgasını tetikleyen son kıvılcım, Güney Koreli yerel aracı kurum KIS'in bir kazanç öngörüsü raporuydu.

Rapor, SK Hynix'in ikinci çeyrek faaliyet karının 60,4 trilyon won olacağını, yıllık bazda %556 arttığını ancak piyasa beklentisi olan 65 trilyon won'un yaklaşık %8 altında kaldığını tahmin ediyor. Sebep fiyatlandırma yapısında gizli: HBM, uzun vadeli tedarik anlaşmalarıyla fiyatlandırılıyor, sözleşme fiyatları kısa vadede piyasa hareketlerine göre ayarlanmıyor; ikinci çeyrekte normal DRAM spot fiyatları çeyreklik bazda yaklaşık %30, NAND ise %50 artarken, HBM oranı en yüksek olan Hynix, bu fiyat artışından en az fayda sağlayan şirket oldu. En büyük savunma siperi, bu çeyrekte ortalama fiyatlar için bir yük haline geldi.

%556 büyüme, %12 düşüş. Hisse fiyatının zirvesinde, yeterince iyi olmamak, kötü olmaktan daha ölümcüldür; piyasa her zaman hayal edilenden daha iyisini ister.

Karıncalar, Kaldıraç ve Kontrolden Çıkan Bir Amplifikatör

Aynı yapay zeka düzeltmesi, neden Güney Kore'de zincirleme devre kesicilere yol açtı? Bu soruyu yanıtlamak için piyasanın iskeletine bakmak gerekiyor.

KOSPI'de 800'den fazla hisse bulunuyor ve Samsung Electronics ile SK Hynix, endeks ağırlığının %43'ünden fazlasını oluşturuyor.

Bu yılın Mayıs ayında Güney Kore, tek hisse senedine dayalı kaldıraçlı ETF'lere izin verdi. O tarihten bu yana bu iki hisse senedi ve türevleri, bir dönem Güney Kore borsa işlem hacminin %84'ünü oluşturdu.

Southern Dongying'in SK Hynix'te 2 kat uzun pozisyon alan ürünü, bir dönem 16 milyar doları aşan varlık büyüklüğüne ulaştı ve yıl içindeki getirisi %1000'i aşarak dünyanın en büyük benzer ürünü oldu. Bazı kurumların tahminine göre, piyasadaki her %1'lik dalgalanma, Güney Kore'deki ilgili kaldıraçlı ETF'lerde yaklaşık 9 milyar dolarlık mekanik portföy yeniden dengeleme ihtiyacı yaratıyor. Bu tür ürünler günlük olarak yeniden dengelenir; düşüş sırasında daha fazla pozisyon satmak zorunda kalırlar, düşüş ne kadar derinse satış o kadar şiddetli olur. 2 Temmuz civarında, SK Hynix'e bağlı kaldıraçlı ürünlerdeki zorunlu tasfiye işlemleri, bir dönem hissenin günlük işlem hacminin büyük kısmını oluşturdu.

Geçtiğimiz ay boyunca, SK Hynix kaldıraçlı ETF yatırımcılarının %90'ından fazlası zarar durumundaydı.

Kaldıracın diğer ucunda bireysel yatırımcılar var.

Mayıs sonu itibarıyla, Güney Kore'deki kredi finansman bakiyesi 38 trilyon wonu aşarak tarihi bir rekor kırdı. Bu yılın başından bu yana, yabancı sermaye Güney Kore hisse senetlerinden net olarak yaklaşık 95 milyar dolar çıkış yaptı. 19 Haziran'daki zirveden itibaren 13 işlem günü üst üste net satış gerçekleşti ve 7 Temmuz'da tek bir günde 3,73 trilyon won satıldı. Aynı dönemde, kendilerine "karınca" diyen Güney Koreli bireysel yatırımcılar, yaklaşık 80 milyar dolarlık net alımla neredeyse bire bir oranında tüm satış baskısını üstlendi.

Kurumlar zirvede düzenli bir şekilde geri çekilirken, bireysel yatırımcılar kaldıraç kullanarak tersine pozisyon aldı ve ulusal endüstriyi bir inanç meselesi olarak kumar oynadı. Yükselişte, ulusal kader ve kaldıraç birbirini besler; düşüşte ise birbirini ezer, arada hiçbir tampon yoktur.

Ancak, boğaların elindeki kozlar hâlâ masada.

KIS aynı raporda "ağırlık artır" tavsiyesini korudu ve hedef fiyatı 3,8 milyon won olarak belirledi. Gerekçe olarak, sektörün 3 ila 5 yıllık uzun vadeli anlaşma yapısına geçişinin ardından değerlemenin çıpasının, çeyreklik ortalama fiyat artışından yüksek kârlılığın ne kadar süreceğine kayacağını belirtti. Guo Luzheng ise kıtlığın 2030 yılına kadar süreceğine dair bahse giriyor.

Ayılar ise farklı bir mantık izliyor: Samsung ve SK Hynix'in önümüzdeki on yıldaki toplam yatırımının 1000 trilyon wonu aşması bekleniyor. Güney Kore hükümeti dört yeni çip fabrikası inşa ediyor, Micron da aynı anda üretimi artırıyor. Oligopoller, bu kâr patlamasını destekleyen arz disiplinini kendi elleriyle söküyor. Döngüsel hisselerin düşük F/K oranları, tarihsel olarak en sık kârın zirve yaptığı dönemlerde görülür.

Anlaşmazlık şirketlerin hayatta kalmasıyla değil, döngünün koordinatlarıyla ilgili. 7200 puandaki KOSPI ve üçte bir oranında değer kaybeden SK Hynix, süper döngüde bir derin nefes mi, yoksa uçurumun kenarındaki son bir geriye bakış mı? Bu, yapay zeka sermaye harcamaları motorunun ne kadar daha gürleyeceğine bağlı.

Dünya Kupası'ndan elenen Güney Koreliler, bunu üç günde kabullendi.

Ancak "ulusal kader hisseleri" onlara bu şansı vermedi. İki gün sonra, 20 milyar doların üzerinde döviz sınırı geçmeye başlayacak; ay sonunda ise 17,79 milyon adet yeni hisse Seul'de listelenecek. Yıl içinde 80 milyar doları aşan bir meblağı piyasaya süren "karıncalar", bir sonraki dalgayı karşılayabilecek mi?