Wash'ın ilk FOMC tutanakları, piyasa hâlâ Fed'in faiz indirimine gideceğine bahse girebilir mi?

TL;DR

· Haziran FOMC toplantısında faiz oranı oybirliğiyle sabit tutuldu, ancak az sayıda katılımcı o dönemde faiz artırımı için gerekçeler olduğunu düşünüyordu.

· Kevin Warsh, politika yönlendirmesinin azaltılmasından yana; piyasa, enflasyon verileri ve yetkililerin açıklamalarına daha fazla bağımlı hale gelecek.

· İlgili varlıklar: Dolar endeksi, altın, ABD tahvilleri, ABD borsasının büyüme sektörleri, enflasyon ticareti.

Fed'in 8 Temmuz'da yayımladığı Haziran toplantı tutanakları, FOMC'nin 17 Haziran'da 12 lehte, 0 aleyhte oyla federal fon oranı hedef aralığını %3,50-%3,75'te sabit tuttuğunu, ancak az sayıda katılımcının o dönemde faiz artırımı için gerekçeler bulunduğunu düşündüğünü gösterdi.

Piyasa için bu toplantının odak noktası sadece faizin sabit kalması değildi. Daha da önemlisi, Kevin Warsh'ın Fed Başkanı olarak göreve başlamasından sonraki ilk FOMC tutanakları, ileriye dönük yönlendirmeyi azaltma, politika bildirimini kısaltma ve faiz oranı yoluna önceden taahhütte bulunmaktan kaçınma eğilimini ortaya koydu.

Fed Yönetim Kurulu Üyesi Christopher Waller, 6 Temmuz'daki konuşmasında farklı bir bakış açısı sundu. Ona göre ileriye dönük yönlendirme hâlâ değerli bir araçtı ve politika aktarımını hızlandırabilirdi; ancak kullanımı bilimden çok sanat gibiydi ve çok güçlü veya katı bir yönlendirme karar almayı engelleyebilirdi.

İki taraf arasındaki bu ayrışma, işlem yöntemlerindeki değişime karşılık geliyor. Geçmişte piyasa, bildirimlerden, nokta grafiklerinden ve yetkililerin açıklamalarından faiz oranı yol haritasını çıkarmaya alışkındı. Şimdi bu harita daha soluk hale gelebilir ve enflasyon ile istihdam verilerinin ağırlığı artacaktır.

Faiz Oybirliğiyle Sabit Tutuldu, Şahin Kuyruk Riski Yükseldi

Haziran toplantısının yüzeysel sonucu oldukça sakindi. Faiz değişmedi, oylama oybirliğiyle gerçekleşti ve bildirimde ekonomik faaliyetin sağlam bir şekilde genişlediği, enflasyonun hâlâ %2 hedefinin üzerinde olduğu belirtildi. Sadece bu bilgilere bakıldığında, piyasa bunu faiz indirimi penceresini beklemeye devam etmek olarak yorumlayabilirdi.

Tutanaklardaki ayrıntılar bu yargıyı değiştirdi. Fed, tüm katılımcıların bu toplantıda faizi sabit tutmayı desteklediğini, ancak az sayıda katılımcının enflasyon gelişmeleri göz önüne alındığında toplantıda hedef faiz oranı aralığının yükseltilmesi için gerekçeler bulunduğunu düşündüğünü belirtti.

Burada iki şeyi ayırt etmek gerekiyor. Az sayıda katılımcının faiz artırımı için gerekçeler görmesi, oy kullanan üyelerin bir faiz artırımı cephesi oluşturduğu veya bir sonraki toplantıda harekete geçileceği anlamına gelmez. Ancak, oybirliğiyle sabit kalınan bir durumun altında, Fed içinde enflasyona karşı toleransın artmaya devam etmediğini gösteriyor.

New York Fed'in Haziran ayı Tüketici Beklentileri Anketi de bu baskıyı artırdı. 1 yıllık enflasyon beklentisi %3,7'ye yükselerek Eylül 2023'ten bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. 3 yıllık enflasyon beklentisi %3,3'e çıkarak Haziran 2022'den bu yana en yüksek seviyeyi gördü. 5 yıllık beklenti ise %3,0'te sabit kaldı.

Bu veri setinin piyasa açısından anlamı, faiz artırımının hemen geri döneceği değil, faiz indirim yolunun önceden teyit edilmesinin daha da zorlaşmasıdır. Kısa ve orta vadeli enflasyon beklentileri yükselmeye devam ettiği sürece, Fed'in piyasaya istikrarlı bir gevşeme taahhüdü vermesi oldukça zor olacaktır.

Warsh ve Waller Merkez Bankasının Nasıl Konuşması Gerektiği Konusunda Tartışıyor

Warsh'ın iletişim eğilimi oldukça net. Tutanaklara göre, katılımcıların çoğu daha önceki gevşeme yanlısı ifadelerin tekrarlanmamasını istiyor, çoğunluk bildirimin kısaltılmasının faydalı olacağını düşünüyor ve Başkan, para politikasıyla ilgili konuları incelemek üzere 5 bağımsız görev grubu kurmayı planlıyor.

Bu, Fed'in resmi olarak ileriye dönük yönlendirmeden vazgeçtiği anlamına gelmiyor, ancak Başkanlık düzeyinde daha ölçülü bir iletişim tarzının teşvik edildiğini gösteriyor. Politika bildirimlerinde daha az şey söylenmesi ve gelecekteki yol haritasına dair daha az taahhütte bulunulması, Fed'in enflasyon veya istihdamda ani bir değişiklik olduğunda daha fazla manevra alanı sağlıyor.

Waller'ın duruşu ise daha çok araç kutusunu korumaya yönelik. İleriye dönük yönlendirmenin çok güçlü ve katı olması durumunda politika aktarımını etkileyebileceğini ve bazı durumlarda kullanılmamasının daha iyi olacağını kabul ediyor. Ancak doğru kullanıldığında, piyasanın politika niyetini daha hızlı anlamasına yardımcı olabileceğini düşünüyor.

Bu anlaşmazlık sadece bir ifade tartışması değil. Warsh, aşırı şeffaflığın politikayı geçmiş taahhütlere bağlayacağından endişelenirken, Waller yönlendirmenin tamamen azaltılmasının politika aktarımını zayıflatacağından endişeleniyor. Birincisi esnekliğe, ikincisi ise öngörülebilirliğe önem veriyor.

Varlık fiyatları açısından bu değişim oldukça somut. Nokta grafiği, Fed yetkililerinin gelecekteki faiz oranlarına ilişkin tahminlerinin dağılımını gösterir ve geçmişte bir faiz yolu şeması işlevi görürdü. Başkan, yol haritası tarzındaki iletişimi azaltırsa, piyasanın politika tepki fonksiyonunu çıkarmak için daha sık fiyat dalgalanmalarına başvurması gerekecek.

Veri Ağırlığı Artıyor, Varlık Tepkileri Daha Büyük Olabilir

Az yönlendirme ortamında piyasanın ilk değiştireceği şey uzun vadeli anlatı değil, her veri açıklandıktan sonraki tepki büyüklüğü olacaktır. Enflasyon, istihdam, enerji fiyatları ve yetkililerin anlık konuşmaları daha fazla fiyatlama işlevi üstlenecektir.

Geçmişte bir enflasyon verisi sadece faiz indirim zamanlamasını düzeltebilirdi. Şimdi ise piyasanın "hala faiz artırımına ihtiyaç var mı?" sorusuna verdiği yanıtı doğrudan değiştirebilir. Faiz indirimi ticareti hala var, ancak tek bir veri noktasına karşı toleransı düşecektir.

Dolar bu ortamda nispeten destek buluyor. Bunun nedeni tutanakların doğrudan doları yükseltmesi değil, enflasyon beklentilerinin yükseldiği ve faiz artırımı kuyruk riskinin yeniden fiyatlandığı bir ortamda, ABD faizlerinin yüksek seviyelerde daha uzun süre kalma olasılığıdır. Piyasa istikrarlı bir şekilde faiz indirimine oynayamadığı sürece doların faiz farkı desteğini kaybetmesi kolay olmayacaktır.

Altın, iki yönlü bir çekişmeyle karşı karşıya. Enflasyon endişeleri ve jeopolitik riskler güvenli liman talebini destekleyebilir, ancak reel faiz oranları ve doların güçlenmesi elde tutma maliyetini artırıyor. Piyasa faiz artırımı olasılığını yeniden tartışmaya başladığında, altının güvenli liman mantığı hâlâ geçerli ve fiyat dalgalanmaları da büyüyebilir.

ABD Hazine tahvilleri ve büyüme hisseleri bu değişime karşı daha hassas. Kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri politika yolunu doğrudan yansıtırken, uzun vadeli tahviller enflasyon beklentilerini ve mali arz baskılarını da sindirmek zorunda. Yüksek değerlemeli büyüme hisseleri iskonto oranına daha duyarlıdır; faiz oranları yüksek seviyede daha uzun süre kalırsa, değerleme toparlanması sınırlanabilir.

Enflasyon verileri faiz indirimi ticaretinin sınırlarını belirliyor

Şu anda Haziran tutanaklarını, Fed'in faiz artırımına yöneldiği bir konsensüs olarak yazmak mümkün değil. Az sayıda katılımcı faiz artırımı için gerekçeler olduğunu düşünüyor, ancak bu hâlâ risk tartışması seviyesinde kalıyor. Warsh'ın yönlendirmeyi azaltma eğilimi, sonraki açıklamalar, basın toplantıları ve politika çerçevesi incelemeleriyle doğrulanmayı bekliyor.

Piyasanın önümüzdeki dönemde karşılaşacağı temel değişken, enflasyon verilerinin bu şahin çizgiyi bastırıp bastıramayacağıdır. Sonraki enflasyon ve beklenti verileri düşerse, Haziran tutanaklarındaki tartışmalar yalnızca dönemsel bir gürültü olabilir. Kısa ve orta vadeli enflasyon beklentileri yükselmeye devam ederse, az sayıdaki katılımcının endişelerinin ana akım karar alma sürecine girmesi daha olası hale gelir.

Warsh'ın iletişim tarzındaki fiili değişiklikler de işlem temposunu etkileyecektir. Gelecekteki açıklamalar kısalmaya devam ederse ve nokta grafiği ile basın toplantılarının sağladığı bilgiler azalırsa, piyasa verilere ve anlık konuşmalara daha bağımlı bir Fed'e uyum sağlamak zorunda kalacak.

Bu mutlaka politika yönünün sürekli şahin olduğu anlamına gelmez, ancak faiz ticaretini önceden kilitlemeyi zorlaştıracaktır. Yatırımcılar için, yılın ikinci yarısında korkulması gereken, belirli bir toplantıda aniden faiz artırımı yapılması değil, yol haritasının azalmasıyla birlikte varlık fiyatlarının her bir enflasyon verisine ve her bir yetkili açıklamasına verdiği tepkinin büyümesidir. Faiz indirimi hâlâ işlem görebilir, ancak güvenlik marjı, oybirliğiyle faizin sabit tutulduğu dönemdeki kadar geniş görünmüyor.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia