Partnered With:

En Büyük Alıcı Kayboldu: AI Sermaye Çılgınlığı, ABD Hisse Senetlerindeki "Özsermaye Azaltma" Döngüsünü Tersine Çeviriyor

Bu makaleyi okumak için 16 Dakika

Uzun süredir göz ardı edilen arz tarafı değişkenleri, piyasanın yönünü etkileyen kilit faktörler haline gelecek.

Orijinal Başlık: "Süper Halka Arzlar ve Süper Bedelli Artırımlar Ardı Ardına! Devasa Finansman Altında, Borsanın 'Temel Cazibe Noktalarından Biri' Artık Yok"
Orijinal Yazar: Dong Jing, Wall Street Görüşleri

SpaceX, tarihin en büyük halka arzı olan 75 milyar dolarlık işlemi tamamladı; OpenAI ve Anthropic'in dev halka arzları için hazırlıklar sürüyor; Alphabet ise 85 milyar dolarlık bir bedelli artırım planlıyor.

JPMorgan'ın hesaplamalarına göre, önümüzdeki iki yılda net hisse senedi arzı 1,5 trilyon dolara ulaşacak. Goldman Sachs ise 2026'da net arzın negatiften sıfıra döneceğini öngörüyor. ABD borsasını yirmi yıl boyunca ayakta tutan "hisse senedi azaltma" dönemi sona eriyor ve arz şoku piyasa için önemli bir direnç haline gelebilir.

SpaceX'in rekor kıran halka arzı, OpenAI ve Anthropic'in dev halka arz hazırlıkları, Alphabet'in 85 milyar dolarlık bedelli artırım planı—internet balonu dönemini aratmayan büyüklükte bir hisse senedi finansman dalgası ABD sermaye piyasalarını kasıp kavuruyor. ABD borsasının son yirmi yıldaki uzun vadeli yükselişini destekleyen temel yapısal itici güçlerden biri sessizce çöküyor.

15 Haziran'da Bloomberg'in haberine göre, JPMorgan'ın hesaplamaları, önümüzdeki iki yılda halka arzlar, bedelli artırımlar ve diğer hisse senedi ihraçlarının, geri alımlar düşüldükten sonra, ABD borsasına yaklaşık 1,5 trilyon dolar net yeni arz enjekte edeceğini gösteriyor. Bu, en azından 1990'ların sonundan bu yana en güçlü net hisse senedi ihraç döngüsü olacak.

Aynı zamanda Goldman Sachs araştırması, 2026'da ABD borsasındaki net hisse senedi arzının negatiften sıfıra yakın bir seviyeye dönebileceğini gösteriyor. Bu gösterge 2003'ten bu yana sürekli negatif seyrediyordu ve son yirmi yılda ABD borsasının en önemli yapısal desteklerinden biriydi.

Bu dönüşümün temel mantığı şu: Yapay zeka silahlanma yarışının tetiklediği devasa sermaye ihtiyacı, şirketleri "hisse geri alımı yapıp dolaşımdaki payı azaltmaktan" "büyük ölçekli hisse senedi ihraç edip halka arz yoluyla fon toplamaya" zorluyor.

Bir zamanlar "borsa QE'si" olarak adlandırılan hisse senedi azaltma dönemi sona eriyor ve yeni bir "yeniden hisselendirme" dönemi başlıyor. Bu, uzun süredir göz ardı edilen arz tarafı değişkeninin, piyasanın yönünü etkileyen kilit bir faktör haline geleceği anlamına geliyor.

Yirmi Yıllık "Hisse Senedi Azaltma": ABD Borsasının En Kalıcı Rüzgarı Aniden Duruyor

Son yirmi yılda ABD borsasının belirgin bir yapısal özelliği vardı: Hisse senedi arzı sürekli olarak daraldı. S&P 500 şirketleri yalnızca hisse geri alımları yoluyla toplamda yaklaşık 12 trilyon dolarlık piyasa değerini itfa etti. Şirketler toplu olarak piyasanın en büyük alıcısı rolünü üstlenirken, çok sayıda kaliteli şirket uzun süre özel kalmayı tercih ederek halka açık piyasadaki yatırım yapılabilir varlıkları daha da daralttı.

Eski Citigroup stratejisti ve "hisse senedi azaltımı" (de-equitization) kavramının yaratıcısı Robert Buckland, bu olguyu "hisse senedi piyasalarının niceliksel genişlemesi" olarak tanımlıyor. Şirketlerin dolaşımdaki hisse senedi sayısını sürekli azaltmasının, son yirmi yılda hisse fiyatlarına sistematik bir destek sağlayan kalıcı bir faktör olduğunu belirtiyor.

Ancak bu mantık, yapay zeka dalgasıyla tamamen altüst oluyor. Citigroup verilerine göre, süper ölçekli teknoloji şirketlerinin (hyperscalers) geçen yıl net hisse geri alım hacmi düştü. StoneX Financial küresel makro stratejisti Vincent Deluard, bu dönüşümü üç aşamalı bir evrim olarak tanımlıyor:

"Önce karlar ve serbest nakit akışıyla başladı, ardından borçlanmaya yöneldi, şimdi ise tamamen seferber ediyorlar – nakit akışı, borç ve hisse senedi, hepsi kullanılıyor."

Goldman Sachs araştırmasına göre 2026 yılında ABD hisse senedi piyasasında net hisse arzı, yirmi yılı aşkın süredir negatif seyreden seviyesinden sıfıra yaklaşabilir. Bespoke Investment Group makro stratejisti George Pearkes, bunu "döngü sonu davranışı" olarak nitelendiriyor ve açıkça "bu açıdan bakıldığında oldukça olumsuz bir gösterge" diyor.

Süper IPO Dalgası: SpaceX Öncülük Ediyor, OpenAI ve Anthropic Peşinden Geliyor

Geçen hafta SpaceX, tarihinin en büyük halka arzını (IPO) gerçekleştirdi. Arz büyüklüğü 75 milyar dolar olan şirket, ilk işlem gününde %19 değer kazandı. Bu sadece bir başlangıç.

Raporlara göre bu yıl yaklaşık 160 şirket, halka arz yoluyla 120 milyar doların üzerinde fon topladığını duyurdu; bu miktar, son iki yılın toplamını aşıyor. Halihazırda halka açık şirketlerin ek hisse satışları da dahil olmak üzere, bu yılın ilk yarısında yeni hisse senedi arzı 360 milyar doları aşarak beş yılın en yüksek seviyesine ulaştı.

OpenAI ve Anthropic'in devasa halka arzlarının önümüzdeki aylarda sırayla gerçekleşmesi bekleniyor. Ned Davis Research hesaplamalarına göre, SpaceX, OpenAI ve Anthropic'in üçü birlikte kısa vadede 170 milyar doların üzerinde fon toplayabilir.

Dikkat çekici bir şekilde, üç şirketin de ilk arz oranları oldukça düşük – SpaceX, hisselerinin %5'inden azını sattı; bu, halka arzlarda genellikle görülen %15 ila %20'lik oranın oldukça altında. Kilitlenme süreleri sona erdiğinde ve daha fazla hisse dolaşıma girdiğinde, piyasa çok daha büyük bir arz şokuyla karşı karşıya kalacak.

Ned Davis Research'in hesaplamalarına göre, bu üç şirketin hisselerinin yalnızca küçük bir kısmını halka arz etmek, S&P 500 şirketlerinin bir yıllık toplam hisse geri alımını dengeleyecek büyüklükte.

Blackstone Başkanı Jon Gray, SpaceX, Anthropic ve OpenAI'nin halka arzlarının IPO piyasasının "gerçekten bir dayanak noktası bulduğunu" gösterdiğini belirterek, Blackstone'un bu yıl üç portföy şirketini halka arz ettiğini ve yedi şirketin daha hazırlık aşamasında olduğunu açıkladı.

Alphabet Öncülüğünde Hisse Senedi Artırımı: Teknoloji Devi "En Büyük Alıcı"dan "En Büyük Satıcı"ya Dönüşüyor

IPO dalgasına paralel olarak, halka açık teknoloji devlerinin büyük ölçekli hisse senedi artırımları da yaşanıyor.

Alphabet bu durumun en tipik örneği. Google'ın ana şirketi, uzun süredir kendi hisselerinin en büyük geri alıcısı konumundayken, şimdi ABD ve Japonya gibi piyasalarda yapay zeka genişlemesini finanse etmek için büyük borçlanmaların ardından, 85 milyar dolara kadar çıkması planlanan bir hisse senedi ihracı hazırlığı yapıyor. Bu, tarihin en büyük hisse senedi artırımlarından biri olabilir. Meta gibi şirketler de yapay zeka harcama planlarını desteklemek için öz sermaye finansmanını değerlendiriyor.

Bu dönüşümün ardındaki mantık, göreceli finansman maliyetlerindeki değişimdir. S&P 500'ün mevcut fiyat/kazanç oranı yaklaşık 25 kat seviyesinde olup, bu yüzyılda nadir görülen yüksek bir seviyedir. Bu durum, öz sermaye finansman maliyetini borç finansmanına kıyasla daha ucuz hale getiriyor.

Fed'in 2023'te faiz oranlarını yirmi yılın en yüksek seviyesine çıkarmasından bu yana, hisse senedi getirilerinin (fiyat/kazanç oranının tersi) tahvil faizlerine göre avantajı sürekli olarak genişledi. Fed daha sonra faiz indirimlerine başlasa bile bu durum temelden değişmedi. Aptus Capital Advisors portföy yöneticisi John Luke Tyner şunları söyledi:

"Görünüşe göre birçok kişi piyasadan fon topluyor ve bunu muhtemelen hisselerinin ucuz olduğunu düşündükleri için yapmıyorlar."

Kim Devralacak? Perakende Yatırımcılar ve Para Piyasası Fonları Kilit Değişken Haline Geliyor

Devasa arz karşısında piyasanın en temel sorusu şu: Bunu kim satın alacak?

Şu anda iyimserlik hakim. Bloomberg'in haberine göre, perakende işlem hacmi şu anda ABD hisse senedi toplam işlem hacminin yaklaşık beşte birini oluşturuyor ve bu oran 2010 yılına göre iki katına çıktı. SpaceX, IPO'sunda hisselerin %20'sine kadar olan kısmını bireysel yatırımcılara ayırdı; bu oran alışılagelmişin üzerinde.

Man Group Baş Piyasa Stratejisti Kristina Hooper, mevcut piyasa duyarlılığını "FOMO (kaçırma korkusu) ile korkunun bir arada olduğu, ancak çoğu zaman FOMO'nun ağır bastığı" şeklinde özetliyor.

Para piyasası fonlarında yaklaşık 7,9 trilyon dolarlık devasa birikim, potansiyel bir alım kaynağı olarak görülüyor. Yatırımcılar, bu hisse senedi ve borçlanma arzı dalgasının piyasada ne zaman sindirim sorunlarına yol açmaya başlayacağının henüz net olmadığını belirtiyor.

Ancak, talebin yoğunlaşması bazı piyasa katılımcılarını temkinli olmaya itiyor. Bianco Research Başkanı Jim Bianco şunları söylüyor:

"Yapay zeka alanında sınırsız yatırımcı iştahı ve sınırsız finansman isteği var, ancak bunun dışındaki şirketler temelde yerinde sayıyor."

JPMorgan Küresel Yatırım Bankacılığı Eş Başkanı Kevin Foley de mevcut sermaye piyasası faaliyetlerinin "oldukça yoğunlaştığını" kabul ederek, "Dünya çok hızlı değişiyor ve hâlâ çözülmemiş riskler var" uyarısında bulunuyor.

Tarihsel olarak, büyük ölçekli hisse senedi ihraçları genellikle önemli yatırım çılgınlıklarıyla birlikte görülür; demiryolları, kanallar, telekomünikasyon ağları buna örnektir. Ancak tarih aynı zamanda bu tür dalgaların genellikle balonla sonuçlandığını gösteriyor.

BCA Research Baş ABD Hisse Senedi Stratejisti Noah Weisberger, 40 yıllık piyasa geçmişini ve yaklaşık 12.000 IPO'yu inceleyerek, büyük bir IPO'nun tamamlanmasını takip eden 12 ay içinde S&P 500'ün performansının diğer dönemlere göre genellikle daha zayıf olduğunu, medyan getirinin yalnızca %8 olduğunu ve vakaların yaklaşık %20'sinde negatif getiri görüldüğünü tespit etti.

"Önümüzdeki dönemde son derece büyük ölçekli bir IPO dalgası var ve bu endişeleri daha da artırıyor. Bunlar piyasanın hızla sindirebileceği küçük ihraçlar değil; piyasa için önemli bir direnç oluşturabilirler."

ValueWorks Hedge Fonu Kurucusu Charles Lemonides, mevcut durumu 1920'lerin sonu ve 1990'larla karşılaştırıyor. O dönemlerde yenilik dalgaları spekülatif hisse senetlerine ve büyük ölçekli finansmanlara yol açmıştı. "Yükseliş trendinde şirketler para için yarışırken, yatırımcılar da para vermek için yarışıyor çünkü bu bir altına hücum ve herkes katılmak istiyor."

Robert Buckland ise doğrudan, hisse senedi arzının gerçekten artmaya başladığı anı beklediğini ve bunu bu boğa piyasasına karşı bir işaret olarak gördüğünü söyledi. "Şimdi, gerçekten artmaya başladı."

AllianceBernstein Kurumsal Çözümler Eş Başkanı Inigo Fraser Jenkins daha ılımlı bir duruş sergileyerek, hisse senedi ihraçlarındaki artışın, piyasa yapısını temelden değiştiren bir dönüm noktası olmaktan ziyade, gelecekteki getirileri baskılayan ve oynaklığı artıran risk faktörlerinden biri olarak anlaşılması gerektiğini belirtti. "Bir anlamda başarı yolunu daraltıyor."