Bitcoin'in yükselişi, Strategy'nin kâr tablosunu yeniden iyi görünümlü hale getirdi.

29 Ekim'de bu Bitcoin rezerv şirketi üçüncü çeyrek finansal raporunu yayınladı. Şirket 19,53 milyar dolar net kâr elde etti, oysa ilk yarıda üst üste zarar ediyordu. Raporda pek göze çarpmayan bir rakam daha var: 25 Ekim itibarıyla Strategy'nin yıl başından bu yana BTC Yield'i negatif değere düşmüş durumda.

Elde tutulan Bitcoin daha fazla, ancak şirketin tanımına göre hesaplanan hisse başına Bitcoin yıl başına göre daha az. Kâr, pozisyon ve hissedarların payı, üç farklı hikâye anlatıyor.

Kâr nereden geliyor?

Strategy'nin üçüncü çeyrek finansal raporuna göre, şirket bu çeyrekte 20,91 milyar dolar dijital varlık kazancı kaydetti. Bu rakam faaliyet kârıyla neredeyse eşit ve kâr tablosunun ilk yarıdaki zarardan kârlılığa nasıl sıçradığını da açıklıyor.

Strategy 2026 çeyrek kârı ve dijital varlık kâr-zararı

Grafikteki iki grup sütun toplanamaz. Dijital varlık kâr-zararı zaten şirketin faaliyet sonuçlarına dahil edilmiştir; net kâr ise bunun üzerine diğer gelirler, giderler ve vergi kalemleri dikkate alınarak hesaplanan sonuçtur. İkisinin birbirine çok yakın olması, Bitcoin değerlemesindeki değişimin bir şirketin çeyrek dönem performansına hükmetmeye yettiğini gösteriyor.

Bu dalgalanma muhasebe işlemlerinden kaynaklanıyor. Strategy'nin ikinci çeyrek finansal raporuna göre, şirket Bitcoin'i gerçeğe uygun değer üzerinden ölçüyor ve raporlama dönemi içindeki değer değişimini cari dönem kâr-zararına dahil ediyor. Coin fiyatındaki artış defter kârı getirebilir; düşüş de şirket tüm pozisyonunu satmasa bile zararı kâr tablosuna taşır.

Aynı zamanda, üçüncü çeyrekte yazılım ve diğer iş kollarından elde edilen gelir 125,4 milyon dolar olup yıllık bazda %3 azaldı. Gelir ile dijital varlık kazancı birlikte değerlendirildiğinde, ilki daha çok şirketin günlük faaliyet gelirini, ikincisi ise varlık fiyatındaki değişimi yansıtıyor; bu ikisi aynı tür para kazanma biçimi olarak anlaşılamaz.

Büyük tutarlı net kâr, aynı ölçekte nakit girişi anlamına da gelmez. Şirketin imtiyazlı hisse temettüleri ve borç faizlerini nakit olarak ödemesi gerekir; Bitcoin fiyatındaki artıştan doğan defter kârı kendiliğinden hesaptaki dolara dönüşmez.

Coin giderek daha fazla alınıyor, peki neden hisse başına gösterge düşüyor?

25 Ekim itibarıyla Strategy yaklaşık 848.500 Bitcoin tutuyor; bu, yıl başına göre %26 artış demek. Bu, toplam pozisyonun değişimidir; hissedarların bir de diğer paydaya bakması gerekir: şirketin ihraç ettiği veya ihraç edebileceği paylar.

Elde tutulan coin miktarı ve yıl başından bugüne BTC Yield

Strategy, BTC Yield ile Bitcoin varlıklarının varsayılan seyreltilmiş hisse sayısına göre değişimini ölçer. Bunu sürekli büyüyen bir pasta gibi düşünebilirsiniz: pasta büyür, ancak dilim sayısı daha hızlı artarsa her bir dilime düşen pasta yine de küçülebilir.

Şirketin açıkladığı yıl başından bugüne BTC Yield, ilk çeyrek finansal raporundaki pozitif değerden en güncel −%3,7 seviyesine geriledi. Bu rakam, şirketin varsayılan seyreltilmiş hisse esasına göre hisse başına düşen Bitcoin miktarının yıl başına kıyasla azaldığını gösterir; Bitcoin'in kendisinin bu kadar düştüğü anlamına gelmez ve MSTR hissesinin yatırım getirisiyle de eşdeğer değildir. Strategy ilk çeyrek ve üçüncü çeyrek finansal raporlarında bu iki zaman noktasına ilişkin verileri ayrı ayrı açıkladı.

Bu göstergenin sınırları da var. Şirket finansal raporunda BTC Yield'in borçları ve bazı imtiyazlı hisse sahiplerinin öncelikli alacak haklarını tam olarak hesaba katmadığını belirtiyor. Borçlanarak coin almak, hisse başına coin göstergesini yükseltirken adi hisselerin önünde yer alan alacak veya temettü yükümlülüklerini artırabilir. Tek bir gösterge, yatırımcıların yerine bilançonun tamamını okuyamaz.

Defter kârının ötesinde, nakit nereden geliyor?

Strategy'nin finansman araçları yalnızca adi hisselerden oluşmuyor. Şirket, sürekli temettü ödemesi gerektiren çeşitli imtiyazlı hisseler ihraç etti. Ayrıca, işlem fiyatının hisse başına 100 dolarlık nominal tutara yakın kalmasını desteklemek için değişken faizli imtiyazlı hisse STRC'yi geri alıyor.

Üçüncü çeyrek finansal raporuna göre, 25 Ekim itibarıyla şirketin yıl başından bugüne STRC geri alım tutarı yaklaşık 2,04 milyar dolar. Bu rakam geri alınmış ancak henüz takas edilmemiş hisseleri içeriyor; o gün itibarıyla fiilen ödenmiş nakdin tamamına eşit sayılamaz.

Dolar cinsinden varlık bakiyesi ve STRC geri alım hacmi

Aynı zaman noktasında şirketin açıkladığı dolar cinsinden varlıklar yaklaşık 5,07 milyar dolar olup, şirketin hesaplamasına göre yaklaşık 3,4 yıllık imtiyazlı hisse temettüsü ve borç faizine karşılık geliyor. Bu karşılama süresi açıklama zamanına dayalı bir hesaplamadır; gelecekteki ödeme tutarlarının sabit olduğunu göstermez ve olası tüm fon ihtiyaçlarını kapsamaz. Grafikte dolar cinsinden varlıklar bakiye, STRC geri alımı ise yıl başından bugüne kümülatif tutardır; ikisi toplanamaz.

Nakit tamponunun diğer yüzü ise şirketin Bitcoin'in bir kısmını nakde çevirmeye başlamış olması. Finansal rapor, Strategy'nin yıl başından bugüne yaklaşık 432 milyon dolarlık Bitcoin satarak imtiyazlı hisse temettülerinin bir kısmını ve STRC geri alımlarını finanse ettiğini gösteriyor. Şirket aynı zamanda yönetim kurulunun yetkilendirmesiyle rezervleri tamamlamak, ilgili giderleri ödemek veya geri alımları desteklemek amacıyla Bitcoin satma alanını da koruyor.

Bu, şirketin coin almayı durdurduğu anlamına gelmez. Aynı finansal rapora göre, açıklama anı itibarıyla Strategy'nin yıl başından bu yana Bitcoin alım tutarı yaklaşık 14,33 milyar dolardır. Alım ve satım aynı yıl içinde aynı anda gerçekleşebilir; fark, fonların kullanım amacı ve gerçekleşme zamanındadır.

Strategy'nin çeyreklik kâr tablosu coin fiyatıyla birlikte dalgalanırken, toplam coin varlığı, hisse başına coin ve ödeme için kullanılabilir doların her birinin kendi paydası vardır.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia