Strateji, maliyetini çıkardıktan sonra tekrar dolar nakit biriktirmeye başladı.

Geçen hafta Bitcoin %13 yükseldi ve beş işlem günü içinde ilk kez Haziran'dan bu yana 70.000 doların üzerine çıktı. Pazartesi gününe kadar fiyat 78.000 doların üzerindeydi.

Dünyanın en büyük kurumsal Bitcoin alıcısı Strategy, bu hafta tek bir coin bile satın almadı.

Bunun yerine başka bir şey yaptı: 18,26 milyon adet kendi adi hisse senedini satarak yaklaşık 2 milyar dolar topladı ve bu parayı dolara çevirdi. 23 Ağustos itibarıyla şirketin kasasındaki dolar likiditesi toplam 6,69 milyar dolar.

Bu 2 milyar dolar nereye gitti?

300 milyon dolar "USD Reserve"e aktarıldı — bu, şirketin Haziran'da kurduğu özel bir havuz ve yalnızca imtiyazlı hisse temettüleri ile borç faizlerini ödemek için kullanılabiliyor; başka amaçlar için yönetim kurulu onayı gerekiyor. Şu anda bu havuzda 5,1 milyar dolar var.

136,4 milyon dolar, 1,43 milyon adet STRC imtiyazlı hissesinin geri alımı için kullanıldı.

Kalan para, yeni kurulan ve adı oldukça açık olan bir havuza gitti: "USD Cash", şu anda 1,59 milyar dolar. Öncekinden farklı olarak bu havuzun kullanım alanı tamamen açık — Bitcoin satın alabilir, adi veya imtiyazlı hisseleri geri alabilir, dönüştürülebilir borçları ödeyebilir, USD Reserve'i besleyebilir veya diğer kurumsal amaçlar için kullanılabilir.

Şirketin gerekçesi, ekstra esnekliğin yönetimin piyasa değişikliklerine daha hızlı yanıt vermesini sağladığı, "Bitcoin veya şirketin kendi menkul kıymetlerindeki fiyat dengesizlikleri dahil" olduğu yönünde.

Aynı dosyada, 23 Ağustos ile biten haftada Strategy'nin ne Bitcoin aldığı ne de sattığı ve pozisyonunun ikinci hafta üst üste 840.447 coin'de kaldığı görülüyor. Aslında, 22 Haziran haftasından bu yana tek bir coin bile satın almadı.

Bitcoin satın alan bir şirket neden nakit biriktiriyor?

Bunun ne kadar sıra dışı olduğunu anlamak için, Michael Saylor'ın son yıllarda kaç kez o benzetmeyi yaptığını bilmek gerekir: nakit tutmak, eriyen bir buz parçasını avuçlamak gibidir. Strategy'nin tüm anlatısı bu cümle üzerine kurulu — bilançodaki her kuruşu mümkün olan en kısa sürede Bitcoin'e çevirmek.

Şimdi etiketli iki dolar havuzu var, toplam 6,69 milyar.

Sebebi maliyet çizgisinde.

Strategy'nin elindeki 840.447 Bitcoin için toplam 63,36 milyar dolar harcandı ve ortalama birim başına 75.385 dolar (ücretler ve ilgili masraflar dahil) ödendi. Bu çizgi, tüm meselenin kilit noktası: 14 Ağustos'ta Bitcoin 62.600 dolara düştüğünde, şirketin raporladığı Bitcoin gerçekleşmemiş zararı bir ara 8,2 milyar dolara kadar çıktı.

Geçen hafta fiyat 78 bine geri çekilene kadar, şirket ancak o zaman maliyet çizgisinin üzerine yeniden çıktı ve 1,4 milyar dolarlık gerçekleşmemiş kâr elde etti.

Sorun şu ki, defterdeki gerçekleşmemiş zararların geri ödenmesi gerekmez, ancak temettüler ve faizler zamanında ödenmek zorundadır.

Strategy'nin ihraç ettiği STRC imtiyazlı hisseleri, yıllık %12 faiz vaat ediyor ve nominal değeri 100 dolar. Bunu şirketin yüksek faizli bir borç senedi olarak anlayabilirsiniz—piyasanın bu senede olan güveni doğrudan fiyatına yansır.

Yaz boyunca STRC, nominal değerin altında işlem gördü; şirketin CEO'su Phong Le, Ağustos başında kamuoyuna açıklama yaparak %12'lik temettüyü koruyacağını ve hedefin STRC'yi uzun vadede 99-100 dolar aralığında tutmak olduğunu söyledi.

Bu fiyatı desteklemek için geri alım yapmak gerekiyor. Bitcoin derin bir düzeltme yaşarken ve hisse fiyatı da yükselmezken, para nereden gelecek?

Cevap, Haziran'da belirlenen yeni sermaye yönetimi çerçevesinde—ilk kez Strategy'nin Bitcoin satarak nominal değerin altına düşen imtiyazlı hisseleri geri almasına izin veriyor.

3 Ağustos'ta şirket 1.638 Bitcoin sattı ve 104,73 milyon dolar nakde çevirdi; 5 Ağustos'a kadar kümülatif satılan 5.226 Bitcoin ile 321 milyon dolar toplandı ve 106 milyon dolarlık STRC geri alındı. 17 Ağustos'ta ise yine imtiyazlı hisse geri alımı için 334 milyon dolar toplamak amacıyla hisse ihraç etti.

Bu 2 milyar dolarlık hisse ihracı, aynı hareketin büyütülmüş hali. Şu ana kadar, 1 milyar dolarlık imtiyazlı hisse geri alım planının yaklaşık 483,4 milyon doları kullanıldı, geriye 516,6 milyon dolar kaldı; diğer 1 milyar dolarlık adi hisse geri alım yetkisi ise hiç kullanılmadı.

Volan nerede bozuldu?

Strategy'nin son yıllardaki modeline piyasa "volan" diyor: yeni hisse ihraç ederek finansman sağla → Bitcoin al → Bitcoin yükselir → hisse fiyatı Bitcoin'den daha hızlı yükselir → prim ne kadar yüksekse, aynı sayıda hisse ihraç ederek o kadar fazla para toplanabilir → daha fazla Bitcoin al.

Prim, fiyat primi, piyasanın her bir dolar Bitcoin için fazladan ödemeye razı olduğu tutardır.

Şimdi prim ortadan kalktı. MSTR son bir yılda yaklaşık %66 düştü; Bloomberg'in ifadesiyle bu finansman çarkı "hâlâ hasarlı ve değerleme primi önceki döngülerin seviyelerinin çok altında." Prim ortadan kalkınca, hisse ihracı "başkalarının parasıyla bedava kaldıraç" olmaktan çıkıp saf bir seyreltme haline geldi.

Nansen kıdemli araştırma analisti Nicolai Sondergaard bu hesabı net yaptı: "MSTR hissedarları için bu takas, seyreltme karşılığında esneklik. Son hisse ihracı bilançoyu güçlendirdi, ancak hisse başına Bitcoin maruziyetini anında artırmadı."

Yeni havuza yönelik değerlendirmesi de aynı derecede soğukkanlı: "Yeni USD Cash havuzu Strategy'ye daha fazla zaman ve seçenek tanıyor, ancak altta yatan yükümlülükleri ortadan kaldırmıyor."

Çevirisi: Temettü yine ödenecek, faiz yine ödenecek, dönüştürülebilir tahviller vadesi gelince yine geri ödenecek. Nakit, zaman satın alır, kurtuluş değil.

Peki, bu haftaki hamle nasıl yorumlanmalı?

Ağustos ortasında endeks sağlayıcısı MSCI, "operasyonel olmayan şirketleri" küresel yatırım yapılabilir piyasa endekslerinden çıkarmayı öneren bir danışma süreci başlattı. Değerlendirme, operasyonel varlık oranı ve beş finansal göstergeye dayanan iki aşamalı bir filtreleme kullanıyor. Bu öneriye göre Strategy, Japonya'dan Metaplanet ve uranyum tutan Yellow Cake risk altında olabilir.

Pasif fonların önemli pozisyon taşıdığı bir şirket için endeksten çıkarılmak, fiyat sormayan bir dizi satış emri anlamına gelir. Haberin duyulduğu gün MSTR %4,3 düştü.

Strategy'nin yanıtı öfke doluydu: Endeks sağlayıcısının görevi piyasayı ölçmektir, bir şirketin hangi varlıkları tutabileceğine karar vermek değil.

Bu Bitcoin rallisinin net bir itici gücü var: Trump, Kongre'yi dijital varlıklara kural koyan bir yasa tasarısını geçirmeye çağırdı; aynı zamanda ABD Hazine Bakanlığı uzun vadeli tahvil geri alım hacmini ikiye katlayarak getirileri aşağı çekti—getiriler düşünce riskli varlıklar rahat nefes alır.

Fiyat geri geldi, gerçekleşmemiş zararlar gerçekleşmemiş kâra dönüştü; MSTR Pazartesi sabahı %3 artışla 122,79 dolara, STRC ise 96,49 dolara yükseldi; Phong Le'nin bahsettiği aralığa hâlâ üç dolar kadar bir fark var.

Bu şirketin bu hafta yaptığı şey ise 2 milyar doları dolara çevirip iki havuza koymak.

Bir zamanlar eridiği düşünülen o buz, artık elindeki en esnek şey.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia