Partnered With:

Anthropic, IPO'ya hızlı bir giriş yapıyor: OpenAI'den AI "fiyatlandırma gücünü" kapmayı hedefliyor.

Bu makaleyi okumak için 17 Dakika

Yapay zeka defterini ilk kez kamu piyasasına açan, ilk kez finansal stres testine tabi tutulan.

Orijinal Başlık: "IPO'da da OpenAI'den Bir Adım Önde Olmak: Anthropic, Yapay Zeka 'Fiyatlandırma Gücü'nü Ele Geçirmek İstiyor"
Orijinal Yazar: Long Yue, Wall Street Journal

Anthropic, başvurusunu önce yaparak OpenAI ile rekabeti model, gelir ve değerlemeden halka açık piyasa fiyatlandırmasına taşıdı.

Anthropic Pazartesi günü, ABD'deki IPO başvurusunu gizlice sunduğunu ve rakibi OpenAI'den önce halka arz sürecine girdiğini duyurdu. Anthropic bir açıklamada, izahnameyi sunmanın "SEC incelemesini tamamladıktan sonra halka arz olma hakkını verdiğini" belirtti ve "önerilen ilk halka arzın piyasa koşulları ve diğer faktörlere bağlı olacağını" vurguladı.

Bu henüz resmi bir halka arz değil. Reuters'a göre, Anthropic'in halka arzı en erken bu yılın sonbaharında gerçekleşebilir, ancak ihraç büyüklüğü ve şartları açıklanmadı. Gizli başvurunun anlamı, şirketin IPO hazırlıklarını ilerletebilmesi, aynı zamanda hassas mali detayları rakiplerinden ve kamuoyundan geçici olarak gizli tutabilmesidir.

Bu, yapay zeka büyük model şirketleri arasındaki IPO yarışını aniden daha somut hale getirdi. Daha önce piyasa, kimin modelinin daha güçlü olduğuna ve kimin daha fazla kullanıcıya sahip olduğuna odaklanıyordu. Şimdi soru şu: Kim önce halka açık piyasanın incelemesine tabi olacak ve kim "öncü yapay zeka şirketi" için fiyatlandırmayı belirleyecek?

Bu başvuru, yatırımcıların yapay zekaya olan coşkusunun halka açık piyasa testine dayanıp dayanamayacağını test edecek ve aynı zamanda hangi şirketin hızlı büyüyen yapay zeka sektörü için bir değerleme şablonu oluşturacağını belirleyecek.

OpenAI tarafı ise henüz başvuru yapmadı. OpenAI CEO'su Sam Altman, "potansiyel IPO zamanlamasına odaklanmadığını" ve şirketin "uygun zamanda halka arz olacağını" söyledi.

Ancak piyasa başlangıçta böyle bir bahis yapmamıştı. Tahmin piyasalarında, çoğu katılımcı daha önce OpenAI'in Anthropic'ten önce IPO başvurusu yapmasını bekliyordu.

IPO Penceresi Açıldı, Ama Para Sınırsız Değil

Anthropic'in zamana karşı yarışı, arkasında oldukça gerçekçi bir piyasa penceresi barındırıyor.

Dealogic verilerine göre, IPO piyasası son haftalarda ivme kazandı ve 26 Mayıs itibarıyla küresel IPO finansmanı 87,5 milyar dolara ulaşarak 2021'den bu yana aynı dönemin en yüksek seviyesine çıktı.

Şu anda IPO penceresi belirgin şekilde açıldı. Yapay zeka çip şirketi Cerebras, geçen ay halka arzının ilk gününde %68 yükseldi. FactSet verilerine göre, son beş yılda halka arz edildiğinde değeri 100 milyar doları aşan şirketler arasında, yalnızca dijital tasarım platformu Figma'nın geçen yılki halka arzının ilk gününde %250'lik artışı daha yüksekti.

Ancak pencere açık olsa da, bu sınırsız fon anlamına gelmiyor.

Dikkat çekici bir şekilde, SpaceX de büyük bir halka arz planlıyor; 75 milyar dolar fon toplamayı ve 1,75 trilyon dolar değerlemeyi hedefliyor, en erken iki hafta içinde işlem görmeye başlayabilir. SpaceX, Anthropic ve OpenAI peş peşe halka arz olursa, ABD borsasının aynı anda birkaç büyük ölçekli teknoloji varlığını sindirmesi gerekecek.

IPO araştırma kuruluşu IPOX'un Başkan Yardımcısı Kat Liu, Reuters'a şunları söyledi: "SpaceX'ten kısa bir süre sonra başvuru yapmak, Anthropic'in pencere hâlâ avantajlıyken yatırımcıların AI ve büyüme hisselerine olan güçlü ilgisinden faydalanmasını sağlıyor."

Ayrıca şunları ekledi: "SpaceX ile karşılaştırıldığında, Anthropic'in değerleme talebi tek başına bakıldığında o kadar agresif görünmüyor."

Issuer Network'ün kurucusu Patrick Healy şunları söyledi: "Odadaki oksijen sadece bu kadar." Ayrıca şunları ekledi: "SpaceX büyük miktarda sermaye tüketecek, ikinci sırada gelen, üçüncü sıradakinden daha iyi bir konumda olacak."

D.A. Davidson analisti Gil Luria şunları belirtti: "SpaceX, OpenAI ve Anthropic'in toplam sermaye ihtiyacı çok büyük olacak ve muhtemelen sermaye piyasalarını sarsacak, bu nedenle daha erken halka arz olmak büyük bir avantaj olacak."

Önce başvurmak, anlatıyı ele geçirmek ve aynı zamanda riski üstlenmek anlamına geliyor

Önce halka arz olmanın faydaları çok açık: önce fiyatlandırma, önce fon toplama, çalışanlar ve erken yatırımcılar için önce likidite sağlama.

Ancak önce halka arz olmanın bir bedeli de var: önce mali durumu açıklamak, önce kurumsal yatırımcıların sorgulamalarına maruz kalmak ve önce AI şirketlerinin gerçek maliyet yapısını ortaya çıkarmak.

PitchBook kıdemli analisti Harrison Rolfes şunları söyledi: "Standart yorum, Anthropic'in önce başvurarak anlatı avantajını elde ettiği yönünde."

Ancak başka bir bakış açısı da sundu: "Standart dışı yorum ise, OpenAI'ın aslında daha iyi bir sonuç elde ettiği: Anthropic gönüllü olarak tüm açıklama riskini üstlendi, OpenAI şimdi kurumsal yatırımcıların denetlenmiş öncü AI finansal verilerine nasıl tepki verdiğini ücretsiz olarak gözlemleyebilir ve ardından kendi fiyatlandırmasına karar verebilir."

Bu söz, AI şirketlerinin halka arzındaki kilit noktayı vurguluyor. Açık piyasa sadece "AI hikayesine" bakmakla kalmayacak, aynı zamanda gelir kalitesi, hesaplama maliyeti, bulut hizmeti payı, nakit tüketimi, müşteri yapısı ve kâr marjını da inceleyecek.

Wall Street Journal'ın akademik araştırmalara dayandırdığı haberine göre, halka arzlar genellikle bir sektörde gruplar halinde gerçekleşir ve döngünün sonunda halka arz edilen şirketler, erken halka arz edenlere kıyasla genellikle daha düşük performans gösterir. Haber, daha derin "hendeklere" (rekabet avantajı) ve daha yüksek kaliteye sahip şirketlerin genellikle daha erken halka arz edildiğini, ardından bir grup takipçinin geldiğini açıklıyor.

Ancak önce olmak, garantili kazanç anlamına gelmez.

2019'da Lyft, Uber'den önce halka arz edildi ancak halka arz sonrası hisse performansı beklentilerin altında kaldı ve bu durum iki ay sonra Uber'in halka arzını doğrudan etkiledi. Uber daha sonra hedef değerlemesini düşürdü ancak halka arz sonrası hisseleri yine de düştü.

Haberde ayrıca Facebook'un 2012'de halka arz edildikten sonraki üç ay içinde hisselerinin yarıdan fazla değer kaybettiği ve o dönemde piyasanın şirketin mobil reklamcılığa geçişe uyum sağlayıp sağlayamayacağından endişe duyduğu belirtiliyor. Facebook daha sonra iş modelini kanıtladı ancak Twitter da dahil olmak üzere halka arz olmayı planlayan diğer şirketler sonunda beklemek zorunda kaldı.

Bu, Anthropic'in öne geçerek hem AI halka arzında fiyatlandırma gücünü ele geçirebileceği hem de kamu piyasası tarafından "defterleri açılan" ilk büyük model şirketi olabileceği anlamına geliyor.

Neden Anthropic: Gelir, Değerleme ve Kâr Anlatısı Değişiyor

Anthropic'in şimdi ileri adım atabilmesi, son birkaç aydaki finansal değişikliklerle ilgili.

Wall Street News'in belirttiğine göre, Anthropic'in yıllık geliri 45 milyar dolara yaklaştı. OpenAI'in yıllık geliri ise yeni 30 milyar doları aştı ve şu anda yaklaşık 33 milyar dolar olarak tahmin ediliyor. Bu ölçüte göre, Anthropic'in gelir büyüklüğü OpenAI'den en az %35 daha fazla.

Bu değişim hızlı gerçekleşti. Habere göre, 2025 sonunda Anthropic'in yıllık geliri yalnızca 9 milyar dolardı ve OpenAI'in yarısından azdı. Bu yılın ilk beş ayında Anthropic'in geliri yaklaşık 5 kat arttı; aynı dönemde OpenAI'in geliri ise %50'den fazla arttı.

İki şirketin gelir yapıları da farklı. OpenAI'in geliri ağırlıklı olarak ChatGPT aboneliklerinden gelirken; Anthropic daha çok işletmelere AI programlama ve diğer beyaz yakalı iş senaryoları için API erişimi satışına dayanıyor.

Kamu piyasası için bu iki gelir türü karşılaştırılacaktır. Abonelik geliri, kullanıcı tabanı ve elde tutma oranına bakarken; kurumsal API geliri, müşteri bağlılığı, kullanım sıklığı ve birim ekonomiğine bakar.

Değerleme açısından da Anthropic zaten geride kalanı yakalamış durumda.

Reuters'e göre Anthropic, Mayıs ayı sonunda 65 milyar dolarlık bir fonlama turunu tamamlayarak 965 milyar dolarlık bir değerlemeye ulaştı ve OpenAI'i geride bıraktı. OpenAI'in Mart ayındaki en son değerlemesi 852 milyar dolardı.

Anthropic'in değerlemesi de hızla artıyor. Şubat ayında 30 milyar dolar fon topladığında değerlemesi 380 milyar dolardı. Mayıs ayı sonunda bu değer ikiye katlanmıştı. En son yatırım turuna Blackstone, Brookfield, D1 Capital Partners, GIC, General Catalyst ve Insight Partners katıldı.

Anthropic'in yıl başındaki hızlı yükselişi, yazılım ve IT hisselerini olumsuz etkiledi çünkü yatırımcılar, daha otonom AI araçlarının geleneksel iş modellerini değiştirerek sektördeki yıkımı hızlandıracağından endişe ediyordu.

Kâr marjı açısından fark, piyasanın daha fazla dikkatini çekiyor.

The Information'ın haberine göre Anthropic, ikinci çeyrekte yaklaşık 559 milyon dolar faaliyet kârı elde etmeyi bekliyor ve faaliyet kâr marjı yaklaşık %5 seviyesinde.

OpenAI ise hâlâ büyük zararlar yazıyor. Habere göre OpenAI'in ilk çeyrekteki faaliyet zararı oranı %122'ye ulaştı ve bu, hisse bazlı teşvikler gibi büyük kalemler hariç tutulduktan sonraki rakam. Haberin hesaplamasına göre OpenAI'in o çeyrekteki faaliyet zararı en az 7 milyar dolar.

Maliyet baskısının ana kaynağı işlem gücü.

OpenAI, bu yılın başlarında yıllık yaklaşık 25 milyar dolar nakit harcayacağını tahmin etmişti ve AI sunucu kiralama maliyetinin 32 milyar dolara kadar çıkması bekleniyor. Ayrıca OpenAI, toplam gelirinin %20'sini 2030 yılına kadar sürecek bir anlaşmayla Microsoft'a vermek zorunda. Bu yıl geliri daha önce tahmin edilen 30 milyar dolara ulaşırsa, Microsoft'a ödenecek pay yaklaşık 6 milyar dolar olacak.

Anthropic de maliyet baskısından muaf değil. Anthropic de bulut ortaklarına pay vermek zorunda. Gelir hesaplama yöntemi, diğer bulut hizmet sağlayıcıları aracılığıyla satılan tüm tutarları içeriyor ve bunun bir kısmı sonuçta bulut ortaklarına geri dönüyor.

Anthropic'in mevcut kârlılık durumu da risk taşıyor. Gelir hızla artarken şirketin sunucu kaynaklarını önemli ölçüde artırması gerekiyor ve bu da onu yeniden zarara sokabilir.

Bu, kamu piyasasının sorgulayacağı noktalar: Gelir ne kadar hızlı büyüyor, işlem gücü maliyetleri daha hızlı mı yoksa daha yavaş mı artıyor; toplam gelirin ne kadarı sonuçta ortaklara gidiyor; kurumsal müşteriler gerçekten sadık mı, yoksa kısa vadeli AI heyecanıyla mı şişiriliyor.

Bu IPO yarışı, sonunda açık piyasa için bir stres testine dönüşecek

Zaman çizelgesine bakıldığında, Anthropic zaten temposunu bir adım öne taşıdı.

Finansal anlatı açısından da, açık piyasanın daha kolay anlayabileceği bir kombinasyon sundu: daha yüksek yıllık gelir, daha yüksek en son değerleme ve en azından kısa vadede daha iyi faaliyet kârı performansı.

Ancak bu, IPO sonucunun kesin olduğu anlamına gelmiyor. Gizli başvuru, halka arz başarısı veya nihai değerlemenin gerçekleşmesi değildir. Gerçek sınav, izahnamenin kamuya açıklanmasıyla başlayacak.

Açık piyasa, Anthropic, OpenAI ve diğer AI şirketlerini aynı tabloda karşılaştıracak: gelir büyüme hızı, kâr marjı, nakit tüketimi, hesaplama gücü harcamaları, bulut ortaklık paylaşımları, müşteri yapısı, model yetenekleri ve ticarileşme yolları.

Kimin önce halka arz olacağı ve piyasanın nasıl tepki vereceği, her iki şirketin geleceğini ve AI çılgınlığının bir sonraki aşamasını etkileyebilir: ya piyasanın AI'nın dönüştürücü gücüne olan güvenini güçlendirir ya da AI'nın aşırı ısındığına dair bir uyarı verir.

Yatırımcılar için bu rekabet artık sadece "kimin modeli daha akıllı" meselesi değil. Şimdi ayrıca, kimin AI hikayesini açık piyasanın ödemeye istekli olduğu bir mali tabloya dönüştürebileceğine bakılıyor.