OpenAI, tarihin en büyük finansmanını tamamladı, Anthropic ise ondan daha hızlı bir şekilde halka arz olmak istiyor.

Yazar | Lin Wanwan

2026年3月31日，OpenAI 1220 milyar dolarlık bir finansman turunu tamamladığını duyurdu ve değerlemesi 8520 milyar dolara ulaştı, insanlık tarihinin en büyük özel sermaye yatırımı oldu.

Amazon, OpenAI'ye 500 milyar dolarlık bir yatırım yaptı. Bunun 150 milyarı hemen hesaba yatırıldı, kalan 350 milyar dolar ise belirli bir koşulun yerine getirilmesini bekliyor.

Bu koşul, OpenAI'nin halka arzını tamamlaması veya AGI'yi başarmasıdır.

Bir tanesi borsaya açılmak, diğeri ise insanlığı aşan genel zeka yaratmak. Dünyanın en büyük e-ticaret şirketi, birçok ülkenin yıllık savunma bütçesinden daha yüksek bir miktarı, bir "ya da" üzerine bahse koymuş durumda.

OpenAI'nin aldığı tüm finansmanı inceleyerek yapısını görelim.

Nvidia 300 milyar dolar yatırdı ve OpenAI tesadüfen Nvidia'nın en büyük GPU müşterilerinden biriydi.

OpenAI CFO'su Sarah Friar, paranın çoğunun Nvidia'ya geri döneceğini söyledi.

Amazon'un 500 milyar dolarlık yatırımı, OpenAI'nin modellerini AWS'de çalıştırmak için kullandığından AWS gelirleri arttı ve Amazon'un finansal tabloları daha iyi hale geldi. Microsoft toplamda 130 milyar doların üzerinde yatırım yaptı ve OpenAI, Azure'den 2,5 trilyon dolarlık bulut hizmeti satın almayı taahhüt etti.

Paralar bir döngü içinde dolaşıp geri döndü. Wall Street buna "dairesel finansman" diyor.

Bernstein'dan analist Stacy Rasgon, her birinin piyasadaki dairesel finansmana yönelik kaygıları derinleştirdiğini söyledi. CFA Enstitüsü'nün istatistikleri ise endişe verici derecede, AI alanındaki karşılıklı yatırımların ve satın alma taahhütlerinin toplam tutarının 1 trilyon dolara yaklaştığını gösteriyor.

Ancak dairesel finansman konusu bir yıldır konuşuldu, söylenmesi gerekenler söylendi.

1220 milyar dolarlık bu finansmanın gerçekten üzerinde durulması gereken konu, paranın nasıl döndüğü değil. Asıl mesele, bu paraların aslında ne satın alındığıdır.

8520 milyar dolar ne satın alındı

Cevap, zamandı. Daha doğru bir ifadeyle, halka arz öncesindeki zaman satın alındı.

OpenAI şu anda aylık 20 milyar dolar gelir elde ediyor, yıllık bazda yaklaşık 240 milyar dolar. 8520 milyar dolarlık değerleme yaklaşık 35 katı satış geliri oranına denk geliyor. Bu çokluğun anlamı, piyasanın üç veya dört yıl sonrasındaki OpenAI için ödeme yapmasıdır.

Birkaç referans bul ve hissetmeye çalış. Nvidia çılgınca para kazanırken PS yaklaşık 20 katına ulaştı. Snowflake zirvedeyken 100 katına kadar çıktı ancak hızla 30'un altına geriledi. Salesforce'un halka arzı sırasında yaklaşık 10 katına çıktı.

Hâlâ zarar eden bir şirkette 35 kat, oldukça agresif bir rakamdır.

OpenAI'nin kendi planı 2029 yılında gelirin 1 trilyon dolar, karın 140 milyar dolar olması üzerine kurulu. 240 milyar dolarlık gelirden 1 trilyon dolara çıkmak için yıllık bileşik büyüme oranı sürekli olarak %40'ın üzerinde olmalı, dört yıl boyunca devam etmelidir. Tarihte yıllık 100 milyar dolarlık gelir bazında bu büyüme hızını koruyan bir yazılım şirketi bulunamadı.

852 milyar dolarlık bir değerleme, sadece bir koşula bağlıdır: Birisi bu fiyattan açık pazarda alım yapmaya istekli olmalıdır. Yani, Halka arz başarılı olmalıdır.

Bu katmanı bir kez kavradığınızda, tüm finansman yapılanması anlaşılır hale gelir.

Amazon'un 500 milyar dolarının 350 milyar doları halka arz şartı altında, piyasaya sürülmezse para hesaba geçmez. SoftBank'ın 300 milyar doları üç aşamada yatırıyor, finansman kapanışında ilk taksiti alırken, diğer iki taksit Temmuz ve Ekim'de hesaba geçer, doğru zamanda Halka arz hazırlık aşamasına tam yerleştirilir.

OpenAI, ilk kez banka aracılığıyla perakendecilere 30 milyar dolarlık hisse sattı, ayrıca ARK Yatırımı'nın ETF'sine de girdi. Perakendeciler hisse aldı, ETF'ye girdi ve Halka arz açılışında doğal alıcı tabanını oluşturur.

Finansman duyurusundaki ifadeler artık özel sermaye yatırımcılarına rapor vermek gibi değil. "En hızlı 10 milyon kullanıcıya ulaşan platformuz, en hızlı 100 milyon kullanıcıya ulaşan, çok yakında en hızlı 1 milyar aylık etkin kullanıcıya ulaşacak" gibi. Bu konuşma seti doğrudan halka arz belgesinin ilk sayfasına bile değiştirilmeden taşınabilir.

PitchBook'un bir araştırması, OpenAI, Anthropic ve Databricks gibi üç büyük yapay zeka Halka arz adayından biri olan OpenAI'nin iş kalitesi temel puanının en düşük olduğunu ancak değerlemesinin en yüksek olduğunu belirtmektedir.

1.22 trilyon dolarlık finansmanın her bir tasarım detayı aynı yöne işaret ediyor. Bu şirketi halka arz etmek, açık pazarın bu değeri karşılamasını sağlamak içindir.

İki Şirket Aynı Musluğa Saldırdı

OpenAI'nin Halka arz olması gerekiyor, ancak bu gereken tek şirket değil. İşte 2026'nın gerçek oyunu budur.

Öncelikle sıra listesine bakın. CoreWeave geçen yıl Mart ayında listelendi, halka arz fiyatı 40 dolar idi, şu anda 130 dolar, pazar değeri 460 milyar doları aştı, diğer şirketlere de örnek teşkil etti. Databricks 134 milyar dolarlık bir değere sahip ve yol gösterme sunumunda, yıllık geliri neredeyse 50 milyar dolar. Cerebras, CFIUS incelemesini çözdü ve IPO başvurusunu tekrar gönderdi.

Gerçek ağırlık ise Anthropic ve OpenAI'dadır. Anthropic'in değeri 3.8 trilyon dolar, IPO hukuki hazırlık için Wilson Sonsini'yi işe aldı. Kalshi, Anthropic'in OpenAI'den önce piyasaya çıkma olasılığının %72 olduğunu tahmin ediyor.

Bu oran OpenAI için çok kritik. AI varlık almak isteyen pazar fonu sınırlıdır, eğer Anthropic önce bu fonu ve dikkatini çekerse, OpenAI'nin IPO fiyatı baskı altında kalabilir.

Aynı zamanda Anthropic gerçekten OpenAI'in pazarını yemektedir. Kurumsal API pazar payı, OpenAI'in %50'den 2025'in ortalarında %25'e düştüğü, aynı dönemde Anthropic'in %12'den %32'ye çıktığı bir süreç yaşandı. Anthropic'in gelir artış hızı yaklaşık olarak OpenAI'in üç katıdır. Bazı analistlere göre, mevcut eğilimi dikkate alarak, Anthropic'in 2026 yılının ortalarında OpenAI'in yıllık gelirini geçeceği tahmin edilmektedir.

İki yıl önce OpenAI kurumsal pazarında tek başına hüküm sürerken, şimdi Anthropic kurumsal API pazarının lideri konumunda. Claude Code'un bir ürün yıllık geliri 25 milyar dolar, küresel GitHub'ın açık kaynak katkılarının %4'ünü oluşturuyor. Bu tür bir dönüşüm teknoloji sektöründe de nadir görülür.

Tabii ki OpenAI'in kendi elindeki kozları var. 9 milyar aktif kullanıcı, 50 milyon abonelik geliri, reklam işini denemesinin altıncı yılında yıllık geliri 1 milyarı geçti. ChatGPT'nin marka bilinirliği ve kullanıcı alışkanlıkları hala AI endüstrisinin en büyük kalesidir. Ancak kurumsal alandaki duraksama gerçektir.

Her iki şirket de inanılmaz bir hızla para harcamaya devam etmektedir.

OpenAI'in 2026 yılında 140 milyar dolar zarar etmesi bekleniyor ve 2027'de yıllık nakit yakma hızı 570 milyar dolara ulaşabilir. 1.22 trilyon dolarlık finansman astronomik bir rakam gibi gözükse de tahmini olarak yaklaşık 18 ila 24 ay dayanabilir. Anthropic'in 2026'da harcaması beklenen 190 milyar dolar, 120 milyar dolar model eğitimine, 70 milyar dolar da çıkarıma harcanacak.

Kim önce borsaya açılırsa o önce uzun ömürlü olur. Özel sermaye pazarındaki para artık bu şirketleri doyurmaya yetmiyor, halka açık pazar hala açılmamış bir musluk gibi duruyor. Renaissance Capital, 2026 yılında 200 ila 230 arasında IPO'nun gerçekleşebileceğini öngörüyor, sadece OpenAI, Anthropic, Databricks, Cerebras gibi dört şirketin IPO finansmanının 2000 milyar doları aşabileceği tahmin ediliyor.

Bu, 2000 yılından bu yana en büyük teknoloji IPO penceresi. Ve bu seviyedeki bir IPO patlamasının en son görüldüğü zaman da 2000 yılıydı.

Para Kazanma Hızı Harcamaları Geçebilecek mi

Tüm değerlemeler, tüm finansman yapıları, tüm IPO planları, temelde tek bir varsayıma bağlı. AI'nın para kazanma hızı, harcamaların hızını geçebilecek mi.

Eğer geçebilirse, 1220 milyar dolarlık finansman öngörülmesi bir öngörüdür, 8520 milyar dolarlık değerleme ise bir indirim olarak kabul edilebilir.

Geçemezse, bazıları tarafından modellenmiştir. Analistler buna CapEx Cliff, yatırım harcamaları uçurumu adını veriyor. Birkaç yüz milyar dolarlık veri merkezi kuruldu, ancak üzerinde çalışan yazılımların kazandığı para maliyetleri karşılamaya yetmiyor, verimlilik devrimi ölçek rekabetini yerine alacak, “Ne kadar büyük olursa o kadar iyi” bahisini yapan şirketler, kendilerini maliyet-etkin olmayan donanımların üzerine oturmuş bulacaklar.

Çoğu insanın fark ettiğinden daha hızlı bir şekilde verimlilik ilerliyor. Bir GPT-4 seviyesinde modeli eğitmek, 2023 yılında yaklaşık 79 milyon dolara mal olurken, 2026 yılında yeni nesil donanım ve yoğunlaştırma, nicelleştirme gibi teknolojilerle maliyeti 5 ila 10 milyon dolara düşürmüş durumda.

Geçen yıl DeepSeek R1, en son teknoloji seviyesine yakın bir mantık modelini eğitmek için 300.000 dolardan az bir tutarı harcadı, bu yılın Ocak ayında yeni bir eğitim mimarisi makalesi yayınladı ve verimlilik üzerinde çalışmaya devam etti. Google'ın en son Gemini 3.1 Flash-Lite'ı, her milyon token için 0.25 dolarlık bir fiyatla çözümleme maliyetini düşürdü. IBM'nin araştırmacıları, 2026'nın ön uç büyük modeller ve verimli küçük modeller arasındaki yolu böleceği bir yıl olacağını belirtiyor.

Eğer verimli yol, ölçek yolunu sürekli olarak geçmeye devam ederse, 8520 milyar dolar değerlemeyi alan OpenAI'nın inşa ettiği hesaplama gücü imparatorluğu, henüz tamamlanmadan değer kaybıyla karşılaşabilir.

2000 yılında balon patladıktan sonra İnternet kaybolmadı, Google enkazın üzerinde büyüdü. Ölenler, balonun en yüksek noktasında en fazla para toplayan, en fazla altyapı kuran ve sürdürülebilir bir iş modeli yakalayamayan şirketlerdi.

Yapay Zeka da kaybolmayacak. Ancak 1,220 milyar dolarlık ve 8,520 milyarlık değerlemelerin kârlılığa kadar dayanıp dayanamayacağı, durumun hiç de kolay olmadığını gösteriyor.

Davul çalınmaya devam ediyor, tempo ise giderek artıyor.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia