Başlık: "S&P, Strategy'ye B- Derecesi Verdi, Neden Bir DAT Lideri Kurumlar Tarafından 'Çöp' Olarak Görülüyor?"

Yazar: Azuma, Odaily Planet Daily

Doğu Saati ile 27 Ekim'de, S&P Global, Bitcoin hazine şirketi Strategy'yi (eski adıyla Microstrategy, hisse senedi kodu MSTR) ilk kez derecelendirdi.

Utanç verici bir şekilde, DAT sektörünün mutlak lideri olan Strategy, yalnızca B- düzeyinde bir ihraççı kredi notu aldı - başka bir deyişle, S&P'ye göre, Strategy son derece yüksek bir temerrüt riski taşıyan bir "çöp"tür.

S&P ve Derecelendirme Sistemi

S&P, Moody's ve Fitch ile birlikte dünyanın üç büyük derecelendirme kuruluşundan biri olup, şu anda uluslararası finans piyasasında en yetkili kredi derecelendirme kuruluşlarından biri olarak kabul edilmektedir.

S&P'nin resmi açıklamasına göre, kredi derecelendirmeleri esas olarak kuruluşun ihraççı ve borcunun kredi durumu hakkında ileriye dönük görüşlerini yansıtır ve derecelendirme yaparken genellikle ihraçcının finansal taahhütlerini yerine getirme yeteneği ve istekliliğini analiz etmeye odaklanır. Sözde kredi durumu, temerrüt olasılığı, alınabilecek dış destek, geri ödeme önceliği ve geri kazanım oranı gibi çeşitli faktörleri kapsar.

S&P'nin uzun vadeli kredi derecelendirmeleri genellikle on ana seviyeye sahiptir, en yüksekten en düşüğe sırasıyla AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, D'dir. AAA ve CC ve altındaki seviyeler hariç, her seviye aynı seviyedeki farklı yüksek ve düşük seviyeleri belirtmek için "+" veya "-" sembolleri kullanılarak ayarlanabilir.

Genel olarak, BBB- ve BB+ iki alt seviyesi bir ayrım çizgisi olarak kabul edilir; BBB- ve üzeri "yatırım derecesi" (Investment Grade), BB+ ve altı ise "spekülatif derecesi" (Speculative Grade) olarak kabul edilir, daha açık bir ifadeyle "çöp" (Junk Bond).

Açıkçası, Strategy'nin aldığı B- notu BB+'dan bile belli bir mesafe uzakta...

S&P Neden Strategy'yi Onaylamıyor?

S&P, Strategy'ye verdiği B- notunun nedenlerini derecelendirme makalesinde detaylandırdı.

S&P'ye göre Strategy, iş konsantrasyonunun çok yüksek olması, Bitcoin varlıklarının çok büyük bir kısmını oluşturması, ABD doları likiditesinin yetersiz olması ve risk ayarlı sermayesinin aşırı derecede zayıf olması gibi sorunlarla karşı karşıya. Şirketin sermaye piyasalarında güçlü bir finansman yeteneğine sahip olmasına ve sermaye yapısını dikkatli bir şekilde yönetmesine rağmen, bu durum yukarıda belirtilen olumsuz etkileri dengelemek için yeterli değil ve tüm faktörler göz önünde bulundurularak B- notu verildi.

S&P özellikle, Strategy'nin Bitcoin stratejisinin şirkette doğal bir para birimi uyumsuzluğu sorununa yol açtığını vurguladı: büyük miktarda Bitcoin tutuyor (uzun pozisyonlar), ancak borç ve temettü yükümlülükleri ABD doları cinsinden (kısa pozisyonlar). Strategy, borç vadesi, faiz ödemeleri ve imtiyazlı hisse senedi temettüleri ile karşılaştığında ABD doları ile ödeme yapmak zorunda kalıyor, ancak ana varlığı Bitcoin. Strategy, bilançosunda belirli bir ABD doları bakiyesini korusa da, bu temel olarak yalnızca yazılım işinin işletme giderlerini desteklemek için kullanılıyor ve kalan nakit tamamen Bitcoin'e yatırım yapmak için ayrılıyor.

Ek olarak, S&P'nin "Risk Ayarlı Sermaye" (RAC) hesaplarken Bitcoin varlıklarını ele alma şekline dayanarak, Strategy'nin RAC'ı negatif çıktı ve bu da S&P'nin sermaye ve karlılık görünümüne ilişkin olumsuz görüşlerinin önemli bir nedeni oldu. S&P, kuruşu, ayarlanmış adi özkaynak hesaplarken Bitcoin varlıklarını özkaynaktan çıkardığını açıkladı, çünkü kurum Bitcoin'in geleneksel piyasa riskleriyle ilgisiz önemli piyasa risklerine sahip olduğuna inanıyor. Strategy'nin varlıklarının çoğunun Bitcoin olması ve holdinglerinin boyutunun artmaya devam etmesi beklendiği göz önüne alındığında, sermaye sorunlarının şirketin ana kusuru olmaya devam edeceğine inanılıyor.

S&P ayrıca, Strategy'nin 2025'in ilk altı ayında işletme faaliyetlerinden elde edilen nakit akışının eksi 37 milyon dolar olduğunu belirtti. Şirketin ana kar kaynağı, elinde tuttuğu Bitcoin'in değer kazanmasıdır. Bitcoin varlıkları nakit akışı üretmezken, yazılım işi kar ve işletme nakit akışı açısından kabaca başa baş durumdadır. S&P, öngörülebilir gelecekte bu durumun değişmesinin pek olası olmadığını düşünüyor.

Derecelendirmenin sonunda S&P, Strategy'nin derecelendirme ayarlama olasılıklarını da ekledi.

Önümüzdeki 12 ay içinde, derecelendirme aşağıdaki koşullarda düşürülebilir:

Strategy'nin sermaye piyasası finansman yeteneği engellenirse (ister Bitcoin değerindeki önemli düşüşler nedeniyle ister başka nedenlerle olsun); şirketin, paranın dışında kalan dönüştürülebilir tahvillerin vadesini yönetme riskinin arttığını düşünüyoruz.

Önümüzdeki 12 ay içinde derecelendirme yükseltme olasılığı düşüktür. Uzun vadede, derecelendirme aşağıdaki koşullarda yükseltilebilir:

Strategy şirketi dolar likiditesini önemli ölçüde artırdı; dönüştürülebilir tahvil kullanımını azalttı; ve Bitcoin piyasası baskı altında olduğunda bile güçlü sermaye piyasası finansman yeteneğini sürdürdü.

Strategy ve piyasa tepkileri

S&P'nin belirgin şekilde olumsuz not sonuçlarına rağmen, Strategy tarafı oldukça iyimserdi.

Strategy'nin kurucusu Michael Saylor, kişisel X hesabında ilgili dinamikleri açıkça paylaştı ve "Strategy'nin ana akım bir kredi derecelendirme kuruluşu tarafından derecelendirilen ilk dijital varlık hazine şirketi olduğunu" kutladı.

Ancak, kripto para alanında oldukça derinlemesine faaliyet gösteren bazı finans kuruluşları S&P'nin derecelendirmesinden pek memnun kalmadı.

VanEck Dijital Varlık Araştırma Direktörü Matthew Sigel, Strategy'nin iş modelinin gerçekten de (para birimi fiyat dalgalanmalarından) etkilenmeye açık olmasına rağmen, şirketin mevcut borç ödeme kabiliyetinde herhangi bir sorun olmadığını belirtti.

Bitwise danışmanı Jeff Park'ın görüşü daha da doğrudan; S&P'nin Strategy için yaptığı RAC hesaplama yönteminin mantıksız olduğunu, Strategy'nin ana işinin kripto para biriktirip değerini artırmak olduğunu ve Bitcoin varlıklarını öz sermayeden çıkarmak için hiçbir neden olmadığını savundu.

Sonuç olarak, kripto para biriminin geleneksel finans dünyasına kademeli olarak entegre olmaya başlamasına rağmen, muhasebe yöntemleri ve derecelendirme süreçleriyle ilgili hala birçok sürtüşme var ve bu çelişkilerin çarpışması ve çözülmesi daha uzun zaman alacak.

Şu anda kutlanması gereken şey, dijital varlık hazine şirketlerinin ana akım derecelendirme kuruluşlarının kapısını çalmış olmasıdır, çünkü derecelendirme almak genellikle birçok emeklilik fonu ve diğer kurumsal yatırımcıların piyasaya girmesi için gerekli bir adımdır. Strategy şu anda "çöp" olarak derecelendirilmiş olsa da, potansiyel bir yükseltme olasılığı hala mevcuttur ve bu, daha fazla yeni fonun piyasaya girmesi için bir fırsat olabilir.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia