24 Eylül'de, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ve Finansal Endüstri Düzenleme Kurumu (Finra), duyurulardan önce yaygın "alışılmadık hisse senedi fiyat dalgalanmaları" gerekçesiyle kripto hazine planları açıklayan 200'den fazla halka açık şirket hakkında ortak bir soruşturma başlattı. MicroStrategy, Bitcoin'i bilançosuna eklemeye öncülük ettiğinden beri, "kripto hazineleri" ABD borsasında sansasyonel bir "finansal simya" haline geldi. Bitmine ve SharpLink gibi yeni gelenlerin hisse senedi fiyatları benzer operasyonlar nedeniyle onlarca kez fırladı. Architect Partners tarafından yayınlanan verilere göre, 2025'ten bu yana 212 yeni şirket, BTC ve ETH gibi ana akım kripto varlıklarını satın almak için yaklaşık 102 milyar dolar toplama planlarını açıkladı. Ancak, bu sermaye çılgınlığı fiyatları yükseltirken, aynı zamanda yaygın bir şüpheciliği de tetikledi. MSTR'nin mNAV (piyasa değeri/net varlık değeri) oranı bir ay içinde 1,6'dan 1,2'ye düşerken, en büyük 20 kripto hazine şirketinin üçte ikisinin mNAV'ı 1'in altındaydı. Varlık balonları ve içeriden bilgi ticaretiyle ilgili endişeler artıyor ve bu yeni varlık tahsisi eğilimi şu anda eşi benzeri görülmemiş düzenleyici zorluklarla karşı karşıya. Bir kripto hazine şirketinin çarkı nasıl çalışır? Bir hazine şirketinin finansman çarkı, hazine şirketlerine boğa piyasası sırasında görünüşte sınırsız mühimmat veren refleksif bir çark mantığı olan mNAV mekanizması üzerine kuruludur. mNAV, bir şirketin piyasa değerinin (P) hisse başına net varlık değerine (NAV) oranının bir katı olarak hesaplanan piyasa-net varlık değeri oranını ifade eder. Hazine stratejisi şirketleri bağlamında, NAV sahip oldukları dijital varlıkların değerini ifade eder. Hisse senedi fiyatı (P), hisse başına net varlık değerini (NAV) (yani mNAV> 1) aştığında, şirket fon toplamaya ve elde edilen geliri dijital varlıklara yatırmaya devam edebilir. Her ek ihraç, hisse başına düşen varlıkları ve defter değerini artırarak piyasanın şirketin söylemine olan güvenini daha da güçlendirir ve hisse senedi fiyatını yükseltir. Böylece, kapalı devre pozitif geri besleme çarkı dönmeye başlar: mNAV yükselir → ek ihraç → dijital varlık alımı → hisse başına düşen varlık miktarında artış → artan piyasa güveni → hisse senedi fiyatında daha fazla artış. MicroStrategy'nin son birkaç yıldır hisselerini önemli ölçüde sulandırmadan Bitcoin satın almak için sürekli olarak fon toplamasını sağlayan mekanizma tam da budur. Hisse senedi fiyatı ve likidite yeterince yükseldiğinde, şirket bir dizi kurumsal sermaye giriş mekanizmasının kilidini açar: borçlanma araçları, dönüştürülebilir tahviller ve imtiyazlı hisse senetleri gibi finansman araçları ihraç ederek piyasa söylemini defter varlıklarına dönüştürebilir ve bu da hisse senedi fiyatını yükselterek bir çark oluşturur. Bu oyunun özü, hisse senedi fiyatı, hikaye ve sermaye yapısı arasındaki karmaşık rezonansta yatmaktadır.Ancak mNAV iki ucu keskin bir kılıçtır. Bir prim, yüksek bir piyasa güvenini temsil edebilir veya sadece bir spekülasyon olabilir. mNAV 1'e yaklaştığında veya 1'in altına düştüğünde, piyasa "birikim mantığından" "seyreltme mantığına" geçer. Token fiyatı bu noktada düşerse, çark pozitif bir dönüşten negatif bir geri besleme döngüsüne geçerek hem piyasa değerini hem de güveni zedeler. Dahası, Treasury Strategy'nin finansmanı mNAV'ın prim çarkına dayanır. mNAV uzun süre iskontolu kalırsa, ek ihraçlar engellenecek ve halihazırda durgunluk yaşayan veya borsadan çıkmanın eşiğinde olan küçük ve orta ölçekli şirketlerin işleri tamamen altüst olacak ve yerleşik çark etkisi anında ortadan kalkacaktır. Teorik olarak, mNAV 1'in altına düştüğünde, bir şirket için daha makul seçenek, dengeyi sağlamak için hisselerini satıp geri satın almaktır. Ancak bu genelleştirilmemelidir; iskontolu şirketler de düşük değerlemeyi temsil edebilir. 2022 ayı piyasası sırasında, MicroStrategy'nin mNAV'ı kısa süreliğine 1'in altına düştüğünde bile, şirket geri alımlar için coin'lerini satmamayı tercih etti ve bunun yerine borç yapılandırması yoluyla tüm Bitcoin'lerini elinde tutmakta ısrar etti. Bu "tutma" stratejisi, Saylor'ın BTC'ye olan inancından ve onu "asla satmayacağı" temel bir teminat varlığı olarak görmesinden kaynaklanıyor. Ancak bu yaklaşım tüm hazine şirketleri için geçerli değil. Çoğu altcoin hazine hissesinin istikrarlı bir temel faaliyet alanı yok ve "coin satın alan şirketlere" dönüşmeleri, inanca güvenmek değil, yalnızca bir hayatta kalma aracı. Piyasa ortamı kötüleştiğinde, zararları azaltmak veya kâr elde etmek için satış yapma olasılıkları daha yüksek ve bu da potansiyel olarak bir izdihama yol açabilir. İlgili Kaynaklar: "İlk Kripto Para Satışı ve Borsadan Çıkarılması: Kripto Para Hisseleri Artık Kripto Para Değil"

İçeriden Bilgi Ticareti Var mı?

SharpLink Gaming, bu "kripto hazine patlaması" sırasında piyasa oynaklığının ilk örneklerinden biriydi. Şirket, 27 Mayıs'ta rezerv varlık olarak Ethereum varlıklarını 425 milyon dolara kadar artıracağını duyurdu. Duyuru günü hisse senedi fiyatı 52 dolara fırladı. Ancak garip bir şekilde, 22 Mayıs gibi erken bir tarihte hisse senedinin işlem hacmi önemli ölçüde artmış ve şirket henüz bir duyuru yayınlamamış veya SEC'ye herhangi bir bilgi vermemiş olmasına rağmen hisse senedi fiyatı 2,70 dolardan 7 dolara fırlamıştı. "Duyurudan önce hisse senedi fiyatının hareket etmesi" olgusu münferit bir durum değil. MEI Pharma, 18 Temmuz'da 100 milyon dolarlık bir Litecoin hazine stratejisi başlattığını duyurdu, ancak hisse senedi fiyatı duyurudan önceki dört gün boyunca art arda yükselerek 2,7 dolardan 4,4 dolara neredeyse iki katına çıktı. Şirket herhangi bir önemli güncelleme yapmadı veya basın bülteni yayınlamadı ve bir sözcü yorum yapmayı reddetti.Benzer durumlar, kripto hazine planlarını açıklamadan önce çeşitli derecelerde anormal işlem dalgalanmaları yaşayan Mill City Ventures, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global ve 180 Life Sciences Corp. gibi şirketlerde de yaşandı. Düzenleyiciler bilgi sızıntıları ve önden koşma konusunda temkinli. DAT anlatısı çökecek mi? Solana mikro strateji firması Upexi'nin danışmanı Arthur Hayes, kripto hazinelerinin geleneksel kurumsal finans alanında yeni bir anlatı haline geldiğini belirtti. Bu eğilimin birçok ana akım varlık sınıfında gelişmeye devam edeceğine inanıyor. Ancak, her zincirde nihayetinde yalnızca bir veya iki kazananın ortaya çıkacağını açıkça anlamalıyız. Bu arada, bire bir etkinin ortaya çıkışı hızlanıyor. 2025 yılına kadar BTC, ETH, SOL, BNB ve TRX dahil olmak üzere birden fazla zinciri kapsayan 200'den fazla şirket kripto hazine stratejileri açıklamış olsa da, fonlama ve değerlemeler hızla çok az sayıda şirket ve varlıkta yoğunlaşıyor; BTC ve ETH hazineleri, DAT şirketlerinin çoğunluğunu oluşturuyor. Her varlık sınıfında yalnızca bir veya iki şirket gerçekten öne çıkacak: BTC sektöründe MicroStrategy, ETH sektöründe Bitmine ve belki de SOL sektöründe Upexi. Geri kalan projeler ölçeklenebilir rekabette zorlanıyor. Michael Saylor'ın da gösterdiği gibi, Bitcoin'e yatırım yapmak isteyen çok sayıda kurumsal fon yöneticisi var. Doğrudan BTC satın alamazlar veya ETF'leri tutamazlar; ancak MSTR hisseleri satın alabilirler. Kripto varlıkları tutan bir şirketi "uyumlu sepetlerine" dahil ederseniz, bu fonlar kağıt üzerinde yalnızca 1 dolar değerinde olan varlıklar için 2, 3 hatta 10 dolar ödemeye istekli olacaktır. Bu mantıksız değil; kurumsal arbitrajdır.

Döngünün ikinci yarısında, piyasada daha yeni ihraççılar ortaya çıkmaya devam edecek ve daha yüksek hisse senedi fiyat esnekliği elde etmek için daha agresif kurumsal finansman araçlarına başvuracak. Fiyatlar düştüğünde, bu uygulamalar ters tepecektir. Arthur Hayes, bu döngüde FTX fiyaskosuna benzer büyük bir DAT olayı yaşanacağını öngörüyor. O zaman, bu şirketler iflas edecek ve hisse senetleri veya tahvilleri önemli bir iskontoyla işlem görerek önemli bir piyasa oynaklığına neden olabilir.

Düzenleyiciler de bu yapısal riskin farkına vardı. Eylül ayı başlarında Nasdaq, DAT şirketlerine yönelik incelemesini sıkılaştırmayı önerdi; bugün ise SEC ve FINRA birlikte bir içeriden bilgi ticareti soruşturması başlattı. Bu düzenleyici önlemler, içeriden bilgi ticareti fırsatlarını azaltmayı, ihraç engellerini yükseltmeyi ve finansmanı zorlaştırarak yeni DAT şirketleri tarafından manipülasyon olasılığını azaltmayı amaçlıyor. Piyasa açısından bu, "sahte liderlerin" hızla ortadan kaldırılması anlamına gelirken, gerçek liderler hayatta kalmaya ve hatta anlatılar aracılığıyla büyümeye devam edecek. Kripto hazinesi anlatısı devam ediyor, ancak yükselen engeller, sıkılaşan düzenlemeler ve balonun dağılması aynı anda gerçekleşecek. Yatırımcılar, finansal yapıların ardındaki mantığı ve arbitraj yollarını anlamalı, ancak aynı zamanda bu anlatıların ardında biriken risklere karşı da tetikte olmalı. Sonuç olarak, bu "zincir üstü simya" sonsuza kadar tekrarlanamaz; kazananlar hüküm sürer ve kaybedenler elenir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia