Orijinal başlık: "Mikro Strateji Büyük Bir Güven Sınavıyla Karşı Karşıya: Nasdaq'tan Çıkarılma Riski, Geri Alım İçin Kripto Paraları Satma Sebepleri ve Yöneticilerin Satışları"

Orijinal yazar: Nancy, PANews

Kripto piyasası çalkantılı bir dönemden geçiyor. Bitcoin'in zayıflığı genel piyasayı aşağı çekiyor ve balonun patlamasını hızlandırarak yatırımcıları son derece temkinli davranmaya itiyor. Kripto piyasasının önemli bir göstergesi olan lider DAT (kripto hazinesi) şirketi Strategy, mNAV priminin önemli ölçüde daralması, kripto para stoklarının azalması, yönetici hisse senedi satışları ve endeksten çıkarılma riski gibi birçok baskıyla karşı karşıya ve bu da piyasa güvenini ciddi şekilde sınamaktadır.

Strateji bir güven kriziyle mi karşı karşıya ve endeksten çıkarılma ihtimali var?

DAT (Dijital Varlıklar ve Teknolojiler) sektörü şu anda en karanlık dönemiyle karşı karşıya. Bitcoin fiyatlarındaki sürekli düşüşle birlikte, birçok DAT şirketinin primleri düştü, hisse senedi fiyatları sürekli baskı altında ve alım faaliyetleri yavaşladı, hatta durdu; bu da iş modellerinin hayatta kalma mücadelesini sınadı. Strateji de bu durumdan nasibini aldı ve bir güven kriziyle karşı karşıya kaldı.

mNAV (piyasa değeri çarpanı), piyasa duyarlılığının önemli bir göstergesidir. Son zamanlarda, Strategy'nin mNAV primi hızla düşerek kritik eşiğe yaklaştı. StrategyTracker verileri, 21 Kasım itibarıyla Strategy'nin mNAV değerinin 1,2 olduğunu ve daha önce 1'in altına düştüğünü gösteriyor. Bu, 2,66'lık tarihi zirvesinden yaklaşık %54,9'luk bir düşüşü temsil ediyor. En büyük ve en etkili DAT şirketi olan Strategy'nin primini koruyamaması, piyasalarda paniğe yol açtı. Bunun altında yatan sebep, mNAV'deki düşüşün finansman kabiliyetlerini zayıflatması, şirketi mevcut hissedarların öz sermayesini sulandırmak için hisse senedi ihraç etmeye zorlaması, hisse fiyatı üzerinde baskı oluşturması ve mNAV'yi daha da düşürerek kısır bir döngü yaratmasıdır.

Ancak NYDIG Küresel Araştırma Başkanı Greg Cipolaro, mNAV'ın DAT şirketlerini değerlendirmede bir ölçüt olarak sınırlı olduğunu ve hatta sektör raporlarından çıkarılması gerektiğini belirtiyor. mNAV'ın yanıltıcı olabileceğine inanıyor çünkü hesaplamasında şirketin faaliyet alanı veya diğer potansiyel varlık ve yükümlülükleri hesaba katılmıyor ve genellikle henüz dönüştürülmemiş dönüştürülebilir borçlar hariç, varsayılan tedavüldeki hisse sayısına dayanıyor.

Zayıf hisse senedi performansı da piyasa endişelerini artırdı. StrategyTracker verileri, 21 Kasım itibarıyla Strategy'nin MSTR hissesinin toplam piyasa değerinin yaklaşık 50,9 milyar dolar olduğunu gösteriyor. Bu değer, şirketin yaklaşık 650.000 Bitcoin varlığının (ortalama tutma maliyeti 74.433 dolar) 66,87 milyar dolarlık piyasa değerinden daha düşük. Bu, şirketin hisse senedi fiyatının "negatif primle" işlem gördüğü anlamına geliyor. Yıl başından bu yana MSTR'nin hisse senedi fiyatı %40,9 düştü.

Bu durum, piyasalarda şirketin Nasdaq 100 ve MSCI ABD gibi endekslerden çıkarılmasıyla ilgili endişelere yol açtı. JPMorgan Chase, küresel finans endeksi sağlayıcısı MSCI'ın Strategy'yi hisse senedi endekslerinden çıkarması durumunda, ilgili sermaye çıkışlarının 2,8 milyar dolara kadar çıkabileceğini; diğer borsalar ve endeks derleyicilerinin de aynı yolu izlemesi durumunda ise toplam çıkışın 11,6 milyar dolara ulaşabileceğini öngörüyor. MSCI, şu anda ana faaliyet alanı Bitcoin veya diğer kripto varlıkları tutmak olan ve bilançolarının %50'sinden fazlasını elinde bulunduran şirketleri hariç tutma teklifini değerlendiriyor ve nihai kararını 15 Ocak 2026'ya kadar verecek.

Ancak, Strategy'nin endeksten çıkarılma riski şu anda nispeten düşüktür. Örneğin, Nasdaq 100 endeksi her yıl Aralık ayının ikinci Cuma günü piyasa değeri ayarlamasından geçer. İlk 100 korunur, 101-125 arasında sıralananların korunmak için bir önceki yıl ilk 100'de olmuş olmaları gerekir ve 125'in üzerindekiler koşulsuz olarak çıkarılır. Strategy, piyasa değeri ilk 100 içinde yer alması ve son mali raporların sağlam temeller göstermesiyle güvenli bir aralıkta kalmaya devam ediyor. Ayrıca, Arizona Pension Plan Investment Board, Renaissance Technologies, Florida Pension Plan Investment Board, Canada Pension Plan Investment Board, Swedbank ve Swiss National Bank dahil olmak üzere çeşitli kurumsal yatırımcılar, üçüncü çeyrek raporlarında MSTR hisselerine ait varlıklarını açıkladılar; bu da piyasa güvenini bir dereceye kadar destekliyor.

Strategy'nin son dönemdeki birikim hızı önemli ölçüde yavaşladı. Bu durum, piyasa tarafından "mühimmat" eksikliği olarak yorumlandı; özellikle de 3. çeyrek mali raporunun yalnızca 54,3 milyon dolar nakit ve nakit benzeri varlık gösterdiği göz önüne alındığında. Kasım ayının başından bu yana Strategy, toplam 9.062 Bitcoin ekledi; bu rakam, geçen yılın aynı döneminde eklenen 79.000 Bitcoin'den çok daha az. Bu artış, Bitcoin'in yükselen fiyatından da etkileniyor. Bu ayki artışın büyük kısmı, geçen hafta yapılan 8.178 BTC'lik son alımdan kaynaklandı ve diğer işlemler çoğunlukla yüzlerce Bitcoin içeriyordu.

Strategy, sermayesini yenilemek için uluslararası piyasalardan finansman arayışına başladı ve %8-10 gibi yüksek temettü oranları gerektiren yeni bir finansman aracı olan sürekli imtiyazlı hisse senedini (STRE) piyasaya sürdü. Şirket, stratejik gelişimini ve Bitcoin rezerv planını desteklemek amacıyla yakın zamanda ilk Euro cinsinden sürekli imtiyazlı hisse senedi ihracıyla yaklaşık 710 milyon dolar topladı. Şirketin şu anda vadeleri Eylül 2027 ile Haziran 2032 arasında değişen altı adet ihraç edilmiş dönüştürülebilir tahvili bulunduğunu belirtmekte fayda var.

Ayrıca, üst düzey yöneticilerin hareketleri de piyasa ilgisini artırdı. Strategy, mali raporunda İcra Kurulu Başkan Yardımcısı Shao Weiming'in 31 Aralık 2025'te şirketten ayrılacağını ve bu yılın Eylül ayından bu yana beş işlemde 19,69 milyon dolar değerinde MSTR hissesi sattığını açıkladı. Ancak bu satışlar önceden belirlenmiş bir 10b5-1 işlem planına göre gerçekleştirilmiştir. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) kurallarına göre, 10b5-1 işlem planı, şirket içeriden kişilerinin önceden belirlenmiş alım satım kurallarıyla (miktar, fiyat veya zaman çizelgesi belirterek) hisse senedi alıp satmalarına olanak tanıyarak içeriden bilgi ticaretinin yasal risklerini azaltır.

Çok sayıda analiz, borç risklerinin abartıldığını ve yüksek prim ödeyen yatırımcılar üzerinde önemli bir baskı yarattığını gösteriyor.

Kripto piyasasındaki karamsar havaya ve DAT iş modeliyle ilgili çok sayıda endişeye yanıt olarak, Strategy kurucusu Michael Saylor bir makalesinde "HODL" felsefesini yineledi ve Bitcoin fiyatlarındaki son düşüşe ilişkin iyimserliğini dile getirerek geleceğe dair iyimserliğini korudu. Hatta piyasa güvenini artırmak amacıyla, Bitcoin 10.000 doların altına düşmedikçe Strategy'nin varlıklarının satılmayacağını vurguladı.

Bu arada, piyasa Strategy'yi çeşitli açılardan da analiz etti. Matrixport, Strategy'nin bu Bitcoin boğa piyasasının en temsili faydalanıcılarından biri olmaya devam ettiğini belirtiyor. Piyasa daha önce şirketin borçlarını ödemek için Bitcoin varlıklarını satmak zorunda kalabileceğinden endişe duyuyordu. Ancak, mevcut bilanço yapısı ve borç vade dağılımına dayanarak, kısa vadede "borçlarını ödemek için Bitcoin satmaya zorlanma" olasılığının düşük olduğu ve ana risk kaynağı olmadığı sonucuna varıyorlar. Şu anda en büyük baskı, yüksek primlerle alım yapan yatırımcılardan geliyor. Strategy'nin finansmanının çoğu, hisse senedi fiyatı 474 dolarlık tarihi zirvesine yakınken ve hisse başına net varlık değeri (NAV) zirvedeyken gerçekleşti. NAV kademeli olarak azaldıkça ve prim daraldıkça, hisse senedi fiyatı da 474 dolardan 207 dolara düştü ve bu da yüksek prim aralığından giren yatırımcılar için önemli gerçekleşmemiş kayıplara yol açtı. Son dönemde Bitcoin'in fiyat artışı referans alındığında, Strategy'nin mevcut hisse senedi fiyatının önceki zirve seviyesinden belirgin bir şekilde düzeldiği, değerlemesinin nispeten daha cazip hale geldiği ve Aralık ayında S&P 500 endeksine dahil edilmesi beklentisinin devam ettiği görülüyor.

Kripto analisti Willy Woo, Strategy'nin borç risklerini daha detaylı analiz ederek, ayı piyasası sırasında olası bir tasfiye konusunda "yüksek şüphecilik" ifade etti. Bir tweet'inde, Strategy'nin mevcut borcunun esas olarak vadesi geldiğinde nakit, adi hisse senedi veya her ikisinin bir kombinasyonu ile geri ödenebilen dönüştürülebilir kıdemli tahvillerden oluştuğunu belirtti. Bu borcun yaklaşık 1,01 milyar dolarlık kısmı 15 Eylül 2027'de vadesi dolacak. Woo, borcu geri ödemek için Bitcoin satmak zorunda kalmamak için, Strategy'nin o zamanki hisse senedi fiyatının 183,19 doların üzerinde olması gerektiğini, bunun da yaklaşık 91.502 dolarlık bir Bitcoin fiyatına denk geldiğini tahmin ediyor.

CryptoQuant'ın kurucusu ve CEO'su Ki Young Ju da Strategy'nin iflas etme olasılığının son derece düşük olduğuna inanıyor. "MSTR ancak bir asteroit Dünya'ya çarparsa iflas eder. Saylor, hissedarlar talep etmedikçe Bitcoin'i asla satmayacak ve bu noktayı kamuoyunda defalarca vurguladı." dedi.

Ki Young Ju, Saylor'ın tek bir Bitcoin bile satmasının, MSTR'nin "Bitcoin kasası şirketi" olarak temel kimliğini sarsacağını ve hem Bitcoin hem de MSTR hisse senedi fiyatı için çifte ölüm sarmalına yol açacağını belirtiyor. Bu nedenle, MSTR hissedarları yalnızca Bitcoin'in değerinin güçlü kalmasını değil, aynı zamanda Saylor'ın MSTR'nin fiyatının Bitcoin ile birlikte artmasını sağlamak için çeşitli likidite stratejileri kullanmaya devam etmesini de bekliyor.

Piyasaların borç riskiyle ilgili endişelerine değinen De Hoop Scheffer, Strategy'nin borcunun büyük kısmının dönüştürülebilir tahviller şeklinde olduğunu ve dönüştürme fiyatına ulaşamamanın tasfiye riski anlamına gelmediğini açıkladı. Bu, tahvillerin nakit olarak geri ödenmesi gerektiği anlamına gelir ve MSTR'nin vadesi gelen borçları yönetmek için yeniden finansman, yeni tahvil ihracı, teminatlı krediler alma veya işletme nakit akışını kullanma gibi çeşitli yolları vardır. Dönüştürme başarısızlığı iflası tetiklemez; borç vadesi geldiği için normal bir durumdur ve tasfiyeyle ilgisi yoktur. Bu, MSTR'nin hisse senedi fiyatının sonsuza kadar yüksek kalacağı anlamına gelmese de, fiyatı şişirmek veya iflas etmek için Bitcoin satacakları fikri tamamen saçmadır. Bitcoin 10.000 dolara düşse bile, Strategy iflas etmeyecektir; en kötü senaryo, borçların yeniden yapılandırılmasıdır. Ayrıca, MSTR, Bitcoin'i teminat olarak kullanarak nakit toplamayı da seçebilir, ancak bu potansiyel bir tasfiye riski taşır ve bu nedenle son çare olacaktır.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia