Strateji BTC alımlarını yeniden başlattı: STRC çapa kaybı krizi, nihayet aşamalı olarak hafifledi mi?

Bu makaleyi okumak için 16 Dakika

Dolar rezervlerinin 6,71 milyar dolara yükselmesi ve STRC geri alımının ilerlemesiyle, piyasanın en çok endişe ettiği likidite riski geçici olarak hafiflemiştir.

Orijinal Başlık: "Bitcoin'in En Büyük Bombası Etkisiz Hale Getirildi"
Orijinal Yazar: Azuma, Odaily Gezegen Günlüğü

İki aydan fazla bir aradan sonra Strategy nihayet yeniden Bitcoin almaya başladı.

Pekin saatiyle 31 Ağustos akşamı Strategy, 24-30 Ağustos tarihleri arasında toplam 4.603 BTC satın aldığını ve yaklaşık 369,7 milyon dolar harcadığını, ortalama satın alma fiyatının 80.318 dolar olduğunu duyurdu. 30 Ağustos itibarıyla Strategy toplam 845.050 BTC elinde bulunduruyor; kümülatif yatırım maliyeti yaklaşık 63,73 milyar dolar ve ortalama elde tutma maliyeti 75.412 dolar.

Aynı zamanda Strategy aynı hafta iki iş daha yaptı: yaklaşık 30 milyon doları "Dolar Nakit" (USD Cash) likidite hesabına aktardı ve yaklaşık 151,8 milyon dolar harcayarak 1,557 milyon adet STRC hissesi geri satın aldı. 30 Ağustos itibarıyla Strategy'nin "Dolar Rezervi" (USD Reserve) 5,1 milyar dolar ve dolar nakit 1,61 milyar dolar; ikisinin toplamı 6,71 milyar dolara ulaşıyor.

· Odaily notu: Dolar Rezervi ile dolar nakit arasındaki fark, birincisinin yalnızca Strategy imtiyazlı hisse temettüleri ve ödenmemiş borç faizlerini ödemek için kullanılabilmesi; ikincisinin ise Bitcoin satın alma, dolar rezervini artırma, daha geniş sermaye yönetimi ve benzeri amaçlar dahil daha geniş hazine rutin kullanımları için kullanılabilmesidir.

Saf fiyat açısından bakıldığında, Strategy'nin son iki aydan fazla süredir BTC alım satım işlemleri biraz garip görünüyor — Lookonchain istatistiklerine göre, Strategy son iki ayda toplam 6.916 BTC sattı ve ortalama satış fiyatı yaklaşık 62.081 dolar; yeniden alım yaparken ise ortalama fiyat 80.318 dolara yükselmişti... Strategy pek akıllıca olmayan bir "düşükten satıp yüksekten alma" yapmış gibi görünüyor.

Ancak bakış açımızı genişletirsek, bu işlem serisinin Strategy için kesinlikle başarısız sayılamayacağını, hatta oldukça başarılı olduğunu görürüz. Sonuçta Strategy'nin son iki ayda coin satmasının ana amacı zirveden kaçmak ya da BTC'nin düşeceğini öngörmek değildi; asıl çözmek istediği şey, bir zamanlar BTC fiyatından bile daha zorlu bir krizdi — STRC'nin çıpadan kopması ve bunun ortaya çıkardığı nakit rezerv sorunu.

Bugün, BTC'nin bir kısmını art arda satarak, dolar rezervlerini güçlendirerek, STRC mekanizmasını ayarlayarak ve büyük ölçekli geri alım başlatarak, Strategy nihayet yeniden BTC satın almaya başladı. Bir anlamda bu, son iki aydır Strategy'nin üzerinde asılı duran o belanın en azından aşamalı olarak ele alındığı anlamına geliyor.

STRC'nin Çıpasından Kopması ve Nakit Rezerv Krizi

Michael Saylor ve Strategy'yi uzun süredir takip eden yatırımcılar için bu yaz yaşananlar bir ölçüde beklenmedikti.

Geçtiğimiz birkaç yıl boyunca Strategy, son derece basit ve son derece kararlı bir iş anlatısı neredeyse kurmuştu — finansman sağla, sonra BTC al. İster adi hisse senedi, ister dönüştürülebilir tahvil ihraç etsin, isterse daha sonra art arda çıkarılan STRK, STRF, STRD, STRC gibi bir dizi imtiyazlı hisse senedi ürünü olsun, Strategy'nin sermaye operasyonları çoğunlukla aynı hedefe yöneliyordu: sürekli olarak sermaye piyasasından fon toplamak ve ardından BTC varlıklarını genişletmeye devam etmek.

Bu sistemde en önemli şey, Strategy'nin kendi yazılım işinin ne kadar nakit akışı üretebildiği değil, sermaye piyasasının bu "finansman makinesine" yakıt sağlamaya devam etmeye istekli olup olmadığıdır.

Ve bu yıl Haziran ayında, sorun ilk olarak STRC'de ortaya çıktı. Strategy'nin en önemli değişken faizli imtiyazlı hisse senedi ürünü olan STRC'nin başlangıçtaki temel konumlandırmalarından biri, mümkün olduğunca 100 dolar civarında istikrarlı bir şekilde işlem görmesini sağlamaktı. Bu hedef doğrultusunda Strategy, temettü ayarlamaları gibi yöntemlerle cazibesini koruyarak STRC'nin nispeten istikrarlı bir finansman aracı olarak piyasadan sürekli fon çekmesini sağlamaya çalışıyordu. Ancak STRC çıpasından kopmaya başlayıp bu durum giderek şiddetlendikçe, bu mekanizma da zorluklarla karşılaşmaya başladı.

· Odaily notu: Bkz. "STRC %11 Çıpasından Koptu, Strategy'nin Sürekli Hareket Makinesi Hâlâ Dönebilir mi?"; "STRC Çıpasına Dönmezse, BTC'de Boğa Piyasası Olmaz".

Strategy için STRC'nin çıpasından kopmasındaki en büyük sorun şu — piyasa fiyatı uzun süre ihraç fiyatının altında kalırsa, şirketin STRC ihraç ederek finansman sağlama yeteneği belirgin şekilde etkilenir. Ve bu tam da Strategy'nin sermaye modelinin en temel kısmına dokunuyor.

Strategy'nin geçtiğimiz birkaç yıl içinde BTC varlıklarını genişletebilmesi, özünde sürekli finansmana dayanıyordu. Adi hisse senedi, imtiyazlı hisse senedi gibi finansman kanalları sorunsuz çalıştığında, şirket sürekli olarak yeni fonlar elde edebilir ve bu fonları BTC'ye yatırabilir; ancak önemli bir finansman kanalı işlevini yitirdiğinde ve şirket aynı zamanda imtiyazlı hisse temettüleri, borç faizleri gibi sürekli nakit çıkışlarıyla karşı karşıya kaldığında, likidite baskısı hızla ortaya çıkar.

Böylece, 29 Haziran'da Strategy, "Dijital Kredi Sermaye Çerçevesi" (Digital Credit Capital Framework) adlı bir kendi kendini kurtarma planı başlattı. Bu planın temel değişikliklerinden biri, Strategy'nin ilk kez resmi olarak "BTC satışına" kapı açması oldu.

· Odaily notu: "Beş Şimşek Darbesi! Strategy'nin Kendini Kurtarma Planı Resmen Yayınlandı" başlıklı yazıya başvurulabilir.

İlgili düzenlemelere göre şirket, yönetimin BTC satışının adi hisse senedi ihracından veya diğer sermaye piyasası finansmanından daha avantajlı olduğunu düşündüğü durumlarda, imtiyazlı hisse temettüleri, borç faizleri gibi giderleri finanse etmek veya dolar rezervlerini takviye etmek için BTC'nin bir kısmını satabilir.

Başka bir deyişle, geçmişte yalnızca "giriş yapıp çıkış yapmayan" BTC hazinesi, ilk kez başka bir işlevle donatıldı—sermaye piyasası finansmanında baskı oluştuğunda, BTC'nin kendisi de Strategy için bir likidite kaynağı haline gelebilir.

Ardından Strategy, büyük ölçekli BTC satış operasyonlarına resmen başladı—bundan önce aslında küçük ölçekli bir "hassasiyet" testi yapılmıştı, ancak bu test yalnızca 32 coin ile sınırlıydı.

Kriz Onarım Durumu

Geriye dönüp bakıldığında, 29 Haziran'da "Dijital Kredi Sermaye Çerçevesi"nin açıklanmasından bu yana, Strategy'nin son iki aydan fazla süredir izlediği ana operasyon hattı oldukça net—BTC'nin bir kısmını satarak likidite elde etmek, aynı zamanda MSTR ATM aracılığıyla nakit rezervlerini sürekli takviye etmek ve STRC'yi büyük ölçekte geri alarak çapa kaybını onarmak, ta ki mevcut rezerv baskısı hafifleyene kadar.

BTC satışı tarafında, Strategy 6 Temmuz haftasında 3.588 BTC sattı, ortalama fiyat yaklaşık 58.603 dolar, toplam satış yaklaşık 210 milyon dolar; 3 Ağustos haftasında 1.638 BTC sattı, ortalama fiyat yaklaşık 61.660 dolar, toplam satış yaklaşık 101 milyon dolar; 10 Ağustos haftasında 1.690 BTC sattı, ortalama fiyat yaklaşık 64.260 dolar, toplam satış yaklaşık 108,6 milyon dolar.Üç satışın toplamında Strategy, toplam 6.916 BTC satarak yaklaşık 430 milyon dolar nakde çevirdi.

Ancak, coin satmak tüm kurtarma planının yalnızca bir parçasıydı. Son iki aydan fazla süredir Strategy'nin ana fon kaynağı hâlâ MSTR'nin ATM satışıydı. Adi hisse senedi satışına devam ederek şirket, dolar rezervlerini 29 Haziran'daki 2,55 milyar dolardan 5,1 milyar dolara çıkardı; ayrıca Ağustos sonunda dolar nakit hesabı oluşturdu ve 30 Ağustos itibarıyla 1,61 milyar dolara ulaştı.İki bölümdeki dolar varlıkları toplamda 6,71 milyar dolara ulaştı; bu, Haziran sonuna kıyasla yaklaşık 4,16 milyar dolarlık bir artış ve %160'ın üzerinde bir büyüme anlamına geliyor.

Bu arada Strategy, STRC geri alımlarına devam ediyor; son hafta içinde Strategy, 155,7 milyon STRC hissesini geri almak için 151,8 milyon dolar daha harcadı.Temmuz sonunda başlatılan geri alım programından bu yana, şirket bugüne kadar toplamda yaklaşık 635 milyon doları STRC geri alımına harcadı.

Üçlü strateji kapsamında bu düzenleme etkisini göstermeye başlamış görünüyor.

Daha önce bahsedilen nakit rezervi durumu dışında, en belirgin iyileşme işareti STRC'nin sabit kurdan kopma durumunun düzelmesi. Pekin saatiyle 1 Eylül sabahı ABD borsasının kapanışında STRC 97 dolar seviyesine geri döndü ve 100 dolarlık hedefe yalnızca yaklaşık %3 kaldı.Strategy yönetimi daha önce Q2 kazanç çağrısında, 8 Eylül'den önce STRC'yi 100 dolara yakın bir seviyeye getirmeyi hedeflediklerini açıkça belirtmişti; şu an görünüm oldukça umut verici.

Piyasanın en çok endişelendiği gizli risk, aşamalı olarak hafifledi

Elbette, şu aşamada Strategy'nin tamamen "tehlikeden kurtulduğu" sonucuna varmak için henüz erken.

STRC'nin 8 Eylül'den önce başarıyla sabit kura dönüp dönmeyeceği ve sonrasında uzun vadede 100 dolar civarında istikrarlı kalıp kalmayacağı hâlâ izlenmeye devam ediyor; Strategy'nin devasa imtiyazlı hisse senedi sistemi de sürekli nakit çıkışı anlamına geliyor ve "finansman sağlayıp coin alma" sermaye makinesinin gelecekte normal şekilde çalışıp çalışamayacağı, piyasanın ona fon sağlamaya devam edip etmeyeceğine bağlı.

Ancak en azından iki ay öncesine kıyasla Strategy, inisiyatifin bir kısmını yeniden ele geçirmiş durumda—nakit rezervleri önemli ölçüde arttı, STRC'nin sabit kur kopması belirgin şekilde daraldı ve şirket nihayet sürekli coin satışından yeniden coin alım tarafına geçti.

Özetle, Strategy'nin son iki aydaki operasyonları oldukça akıllıca bir "düşükten satıp yüksekten alma" hamlesi olarak değerlendirilebilir. Yüzeyde zarar edilmiş gibi görünse de, karşılığında 4 milyar doların üzerinde yeni dolar varlığı, yüz milyonlarca dolarlık STRC geri alımı ve STRC'nin sabit kur kopması ile nakit rezervi sorunlarının piyasada endişe yarattığı dönemde tüm sermaye sistemi için kazanılan düzenleme alanı elde edildi.

Piyasanın üzerinde asılı duran o büyük gizli risk belki tamamen ortadan kalkmadı, ancak en azından artık eskisi kadar tehlikeli değil.