Orijinal Başlık: "Gemini'nin Hisse Senedi Fiyatı Halka Arzın İlk Gününde Yükseldi, Sonra Düştü; Circle Sonrası Kripto Halka Arz Patlaması Sona Erdi"
Orijinal Yazar: jk, Odaily Planet Daily

Kripto para işlem platformu Gemini, 12 Eylül'de Nasdaq'ta GEMI koduyla resmen listelendi ve bu, Winklevoss ikizleri tarafından kurulan işlem platformunun uzun zamandır beslediği halka arz hayalinin gerçekleşmesi anlamına geliyor. Ancak, piyasanın ilk coşkusu, gerçek finansal verilerle hızla yumuşadı. İlk günkü sert yükselişin ardından hisse senedi fiyatı hızla geriledi ve şirketin temellerinin ABD'li bireysel yatırımcıların güvenini kazanmada başarısız olduğunu ortaya koydu.

Halka Arza Giden Uzun Yol: 7,1 Milyar Dolarlık Değerlemeden Halka Arza

Gemini'nin halka arz yolculuğu iniş çıkışlarla doluydu. 2014 yılında Cameron ve Tyler Winklevoss kardeşler tarafından kurulan kripto para ticaret platformu, birkaç yıl önce bir halka arz için hazırlıklara başladı. Şirketin halka arz için yaklaşık üç yıl hazırlık yaptığı bildirildi, ancak olumsuz piyasa koşulları ve zayıf bir halka arz ortamı nedeniyle halka arz planlarını iki kez ertelemek zorunda kaldı: 2024 ortasında ve bir kez daha Nisan 2025'te. 2021 sonlarındaki kripto para boğa koşusu sırasında Gemini, bir finansman turunda 7,1 milyar dolarlık bir değerleme elde etti. Ancak, 2022'de Earn ürününün çöküşü ve ortağı Genesis'in iflası da dahil olmak üzere kripto para piyasasının çöküşü, Gemini'yi bir geri çekilme dönemine soktu. Şirket, 2025 yılının ortalarına kadar, piyasa duyarlılığının iyileşmesi ve daha net bir düzenleyici ortamla birlikte halka arz planlarını yeniden canlandıramadı. Bu yılın Haziran ayında Gemini, gizli bir şekilde SEC'e halka arz başvurusunda bulunarak, Circle ve Bullish gibi halka arz edilen kripto para şirketlerinin arasına katıldı. Nihayetinde, aylarca süren hazırlık ve tanıtım turlarının ardından şirket, Nasdaq'ta geleneksel bir halka arz gerçekleştirmeyi tercih etti. Gemini'nin halka arzı, nispeten kripto para topluluğunda büyük bir yankı uyandırmadı. Bu kısmen, kurucu kardeşlerinin Başkan Trump'ın kripto paralarla ilgili toplantılarında onur konuğu olması nedeniyle ABD pazarına odaklanmasından kaynaklanıyordu. Dahası, Gemini'nin halka arz stratejisi daha çok "sessiz bir lansman" niteliğindeydi ve bu da yükselen Bullish'e kıyasla çok daha az ilgiyle sonuçlandı. Çılgınlıktan Sakinliğe Bir Hisse Senedi Fiyat Yolculuğu Gemini'nin halka arz fiyatlandırması birçok ayarlamadan geçti. Başlangıçta 17 ila 19 dolar arasında fiyatlandırılan fiyat, güçlü talep nedeniyle daha sonra 24 ila 26 dolar arasına yükseltildi ve nihayetinde revize edilen aralığın üst sınırı olan 28 dolara yerleşti. Bu fiyat, hisse senedine olan güçlü piyasa talebini yansıtıyordu. Reuters'a göre, abonelik oranı 20 katı aşarak yatırımcıların ABD merkezli bir kripto para alım satım platformu konseptine olan ilgisini gösterdi.Ancak, açılış gününün performansı çarpıcıydı, hisse senedi fiyatını başlangıç noktasına getiren bir hız trenine binmiş gibiydi. İşlemler 13:40'ta başladı ve hisse senedi fiyatı hemen 37,01 dolara fırladı; bu, halka arz fiyatından %32'lik bir artışı temsil ediyordu. İşlemlerin başlarında, hisse senedi fiyatı %64'lük bir artışla 45,89 dolara fırladı ve hatta volatilite işlemlerinin durmasına neden oldu. Ancak, ilk coşku hızla mantığa yerini bıraktı: İşlemlerin kapanışına doğru hisse senedi fiyatı 32 dolara geriledi ve kazançlarını yaklaşık %14'e düşürdü. Daha da endişe verici olan, sonraki günlerdeki performanstı: 16 Eylül'de GEMI'nin hisse senedi fiyatı yaklaşık 30,42 dolara düştü; bu, gün için %6'lık bir düşüş ve ilk yüksek seviyesinin yaklaşık %24 altındaydı. Bu sert düzeltme, kısmen, yatırımcıların şirketin temellerine ilişkin yenilenen değerlendirmesini yansıtıyor. Peki, bu yeniden değerlendirmenin nedeni nedir?

Kasvetli Finansal Gerçeklik

Gemini'nin finansal performansı oldukça endişe verici ve hisse senedi fiyatının düşmesine önemli ölçüde katkıda bulunuyor. SEC dosyalarına göre şirket, 2025'in ilk yarısında 68,6 milyon dolar gelir bildirdi; bu, geçen yılın aynı dönemindeki 74,3 milyon dolara göre %7,7'lik bir düşüş. Daha da önemlisi, net zararı 283 milyon dolara ulaşarak, geçen yılın aynı dönemindeki 41,4 milyon dolarlık zarara göre önemli bir artış gösterdi; bu da bir önceki yıla göre %580'lik bir artış anlamına geliyor. Dahası, bu yılın ilk yarısı bir ayı piyasası değildi; bu nedenle yatırımcılar için önemli bir soru, paranın nereye gittiği.

Bu kötüleşen performans eğilimi son derece endişe verici. Daha ileriye bakıldığında, Gemini'nin 2024 yılı tam yıllık gelirinin 142,2 milyon dolar olması, bir önceki yıla göre %44,8 artış göstermesi bekleniyor, ancak yine de 158,5 milyon dolarlık net zarar edecek. (Bu, şirketin bu yılın ilk yarısında geçen yılın tamamından daha fazla para kaybettiği anlamına geliyor); 30 Haziran 2025'te sona eren 12 aylık dönemde şirketin geliri 136,45 milyon dolar oldu ve bu da durgun bir gelir büyümesine işaret ediyor. Analistler, Gemini'nin şu anda büyük ölçüde işlem ücreti gelirine dayandığını ve bunun 2024'te toplam gelirin yaklaşık %70'ini oluşturması beklendiğini belirtiyor. Şirketin 2025'in ilk yarısındaki zararlarındaki artış, öncelikle yasal ücretler, borç faizi ve Genesis iflası ve Earn projesiyle ilgili varlık değer düşüklükleri gibi özel giderlere bağlandı. Zayıf finansal rakamlara rağmen, Gemini'nin faaliyet metrikleri bir miktar büyüme gösterdi. Aylık aktif işlem kullanıcıları, geçen yılın aynı dönemindeki 497.000'den 2025'in ilk yarısında 523.000'e yükseldi. İşlem hacmi de geçen yılın aynı dönemindeki 16,6 milyar dolardan yaklaşık %50 artarak 24,8 milyar dolara yükseldi. 31 Temmuz 2025 itibarıyla şirketin aylık işlem kullanıcıları 549.000'e yükseldi.Bullish ile Karşılaştırma: Eşzamanlı IPO'ların kaderinin aksine. Gemini'nin halka arzı, özellikle yaklaşık bir ay önce New York Borsası'nda halka açılan Bullish olmak üzere diğer kripto para şirketlerinin hemen ardından geliyor. Eski NYSE Başkanı Tom Farley liderliğindeki ve Peter Thiel, BlackRock ve ARK Invest gibi önde gelen yatırımcılar tarafından desteklenen kurumsal odaklı bir dijital varlık platformu olan Bullish, tüm kripto para IPO piyasası için olumlu bir ton belirledi. Her iki şirket de önemli ilk gün kazançları elde etti. Bullish, 13 Ağustos'ta halka arzını 37 dolarlık bir fiyattan tamamlayarak yaklaşık 1,1 milyar dolar topladı ve şirketi yaklaşık 5,4 milyar dolar değerine ulaştırdı. Açılış gününde hisse senedi fiyatı hemen %143 artışla 90 dolara sıçradı. Gün içi en yüksek seviyesi olan 118 dolara ulaştı, %200'ün üzerinde bir artışla Gemini'nin %64'lük ilk gün artışını çok aştı. Bullish'in ilk gün kapanış fiyatı %84 artışla 68 dolardı ve bu da güçlü bir performanstı. Ancak, iki şirketin sonraki performansları neredeyse aynıydı. Eylül ortasına gelindiğinde, Bullish'in hisse senedi fiyatı yaklaşık %56 düşüşle yaklaşık 51 dolara geriledi ve mevcut piyasa değeri yaklaşık 7,8 milyar dolardı. Bu düzeltme, Gemini'nin %24'lük düşüşünden daha sertti ve daha güçlü kripto para halka arzlarının bile ilk piyasa heyecanını korumakta zorlandığını gösteriyordu. Piyasa değerindeki fark çok belirgindi. Gemini'nin 28 dolarlık halka arz fiyatı, ona yaklaşık 3,3 milyar dolarlık bir ilk piyasa değeri kazandırdı. Yaklaşık 30 dolarlık mevcut hisse fiyatı, yaklaşık 3,8 milyar dolarlık bir piyasa değerine tekabül ediyor. Buna karşılık, Bullish'in hem halka arzında 5,4 milyar dolar olan değerlemesi hem de yaklaşık 7,8 milyar dolarlık mevcut piyasa değeri, Gemini'yi önemli ölçüde geride bırakarak önemli bir geç gelen avantajını gösteriyor.

Coinbase ve Kraken Arasında Yatay Bir Karşılaştırma: Sektördeki Rekabet Ortamında Büyük Bir Fark

Gemini'yi ana rakipleriyle karşılaştırdığımızda, ölçek ve kârlılık açısından ortaya çıkan fark şaşırtıcı. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki en büyük halka açık kripto para borsası olan Coinbase, her metrikte Gemini'yi açık ara geride bırakıyor.

Gelir açısından, Coinbase'in 2025'in ilk yarısındaki gelirinin yaklaşık 3,53 milyar dolar olması bekleniyor; bu rakamın 2,03 milyar doları ilk çeyrekte, 1,5 milyar doları ise ikinci çeyrekte gerçekleşecek. Bu rakam, Gemini'nin aynı dönemdeki 68,6 milyon dolarlık gelirinin 51 katı ve ikisi arasındaki uçurumu açıkça ortaya koyuyor. Daha da etkileyici olanı, Coinbase'in ikinci çeyrekte 1,43 milyar dolar net kar elde etmesi, yani hisse başına 5,14 dolar kâr elde etmesi, Gemini'nin ise zarar etmesidir.

İşlem hacmi açısından da fark aynı derecede belirgin. Coinbase'in ikinci çeyrekteki perakende işlem hacmi, yıllık %16 artışla 43 milyar dolara ulaştı ve Gemini'nin 2025'in ilk yarısındaki 24,8 milyar dolarlık toplam işlem hacmini çok aştı. Coinbase'in abonelik ve hizmet geliri, ikinci çeyrekte 655,8 milyon dolara ulaştı; bu gelir kalemi tek başına Gemini'nin tam yıllık gelir seviyesine yakın. Özel bir borsa olan Kraken da güçlü bir performans göstererek hem ölçek hem de kârlılık açısından Gemini'yi önemli ölçüde geride bıraktı. Kraken, 2025'in ilk yarısında 884 milyon dolar gelir elde etti; bu gelirin 472 milyon doları birinci çeyrekte, 412 milyon doları ise ikinci çeyrekte gerçekleşti ve bu gelirler sırasıyla yıllık %19 ve %18'lik artışları temsil ediyor. Bu gelir, Gemini'nin 13 katı ve Kraken'in güçlü piyasa konumunu gösteriyor. Daha da önemlisi, Kraken sağlıklı kârlılığını sürdürüyor. Düzeltilmiş FAVÖK, ilk çeyrekte 187 milyon dolara, ikinci çeyrekte 80 milyon dolara ve yılın ilk yarısında yaklaşık 267 milyon dolara ulaştı. Karşılaştırıldığında, Gemini daha küçük olmasının yanı sıra önemli kayıplarla da karşı karşıya. Bu eşitsizlik, geçmiş finansal verilere bakıldığında daha da belirginleşiyor. Coinbase'in 2024 yılı tam yıllık gelirinin, bir önceki yıla göre %111 artışla 6,56 milyar dolara, 2,58 milyar dolarlık net kâra ve %41 kâr marjına ulaşması öngörülüyor. Şirket, 2022'deki 2,6 milyar dolarlık net zarardan önemli bir kârlılığa başarıyla geçerek güçlü döngüsel toparlanma yeteneklerini gösterdi. Kraken'in 2024 yılı gelirinin, bir önceki yıla göre %128 artışla 1,5 milyar dolara, 424 milyon dolarlık düzeltilmiş FAVÖK'e ulaşması öngörülüyor. Şirket, 2022-2023 kripto kışında neredeyse başabaş bir konumda kalmayı başardı ve 2022'de yalnızca 1,8 milyon dolar zarar etti. 2024'teki piyasa toparlanmasına girerken Kraken hızla güçlü bir kâr büyümesi elde etti.

Buna karşılık, Gemini 2024'te yalnızca 142,2 milyon dolar gelir ve 158,5 milyon dolar net zarar elde etti. Şirketin performansı 2025'in ilk yarısında daha da kötüleşti ve ABD'nin üçüncü büyük ticaret platformu konumunu koruyabilme yeteneği hakkında soru işaretleri yarattı. Buna karşılık, Gemini halka arzı son çare olarak görüyor gibi görünüyor.

Haziran 2025 itibarıyla şirketin yalnızca 42,8 milyon dolar nakit bakiyesi ve yaklaşık 680 milyon dolar kısa vadeli borcu vardı; bu da oldukça sıkı bir bilançoya neden oldu. Bu mali durum, şirketin sermaye yapısını iyileştirmek için acilen halka arza ihtiyaç duymasını kısmen açıklıyor.

Kripto Para Halka Arzlarında Farklılaşan Trendler

Gemini'nin halka arzı, 2025'te beklenen kripto para halka arzlarındaki patlamanın önemli bir bileşenidir. Daha elverişli bir düzenleyici ortamda, birçok kripto para şirketi 2025'te halka arz edilmeyi tercih etti. Gemini ve Bullish'e ek olarak, stablecoin ihraççısı Circle da Haziran ayında halka arzını başarıyla tamamladı ve hisse senedi fiyatı ilk işlem gününde yükselerek tüm sektör için olumlu bir emsal oluşturdu.

Ancak, Gemini'nin performansı piyasada önemli bir farklılaşmayı temsil ediyor. Düzenleyici ortamın iyileşmesi, kurumsal benimsemenin artması ve Bitcoin ETF'lerine olan girişler gibi faktörler sektöre olumlu destek sağlasa da yatırımcılar açıkça kârlı veya kârlılığa yakın şirketleri tercih ediyor.

Compass Point analisti Ed Engel, Gemini'nin şu anda yıllık ilk yarı gelirinin 26 katı üzerinden işlem gördüğünü belirtti. Dalgalı bir sektörde zarar eden bir şirket için bu tür değerleme çarpanları gerçekten yüksek ve bu durum yatırımcıların temkinli olmasına ve hisse senedi fiyatındaki düzeltmeye katkıda bulunan önemli bir faktör olabilir.

Geleceğe Bakış: Kraken Gelecek Yıl Halka Arz Edecek

Kraken'in 2026'da bir halka arz planladığı ve nihai listeleme hazırlıkları kapsamında 15 milyar dolarlık bir değerlemeyle 500 milyon dolar topladığı bildiriliyor. Bu, sağlıklı gelire sahip bir şirket.

Kraken'in eş CEO'su, şirketin halka arz stratejisinin düzenleyici netliğe dayandığını belirtti. Buna karşılık, Gemini, bir miktar ilk hamle riskini de göz önünde bulundurarak mevcut düzenleyici ortamda halka arz yapmayı tercih etti.

Daha geniş bir sektör perspektifinden bakıldığında, Gemini'nin halka arz deneyimi, kripto para ticaret platformu sektörünün olgunlaşma sürecini vurguluyor. Yatırımcılar artık yalnızca konseptler ve büyüme hikayeleriyle yetinmiyor, giderek daha fazla gerçek kârlılığa ve sürdürülebilir iş modellerine odaklanıyor. Bu eğilimin, tüm sektörü operasyonel verimlilik ve kârlılığa daha fazla odaklanmaya itmesi muhtemel.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia