BTC Hazinesi satış yapmayı seçerse, piyasa "ölüm sarmalına" mı düşecek?
Orijinal Başlık: Wargaming Dijital Varlık Hazinesi Yansıtma
Orijinal Kaynak: Cheshire Capital
Orijinal Çeviri: Dingdang, Odaily Planet Daily
Editörün Notu: Son birkaç aydır, BTC hazine şirketleri kripto piyasasının temel itici güçleri ve Bitcoin fiyatlarını destekleyen güçlü bir temel olarak görülüyordu. Ancak bu gerçeklik, hayal edilenden çok daha az güçlü olabilir. Fiyat oynaklığı ve hissedar baskısı bir araya geldiğinde, hazine şirketleri bile anında "koruyucu"dan "satıcı"ya dönüşebilir. Bu makale, önümüzdeki 6-12 ay içinde BTC hazine şirketleri için potansiyel piyasa yolunu belirlemeye çalışmaktadır. Temel Varsayımlar:
· Konu: Piyasa değeri/defter değeri (mNAV) katları 1,0x ile 5,0x arasında değişen, farklı miktarlarda Bitcoin bulunduran 10 BTC hazine şirketi.
· Fark: Şirket kalitesi, hazine büyüklüğü ve yönetimin inancı/pazarlama yetenekleri tarafından belirlenir.
· Arka Plan: Bitcoin'in başlangıç fiyatı 120.000 dolardır.
· Temel Mantık: Bazı şirketler hisse geri alımı için BTC satmayı seçtiğinde, refleksif bir döngü tetiklenir: fiyat düşer → mNAV sıkışır → daha fazla şirket satmak zorunda kalır → satış yoğunlaşır → fiyat daha da düşer.
Orijinal metin aşağıdaki gibidir
10 BTC hazine şirketinin Bitcoin tuttuğunu ve ikincil piyasadaki işlem primlerinin (mNAV katları) 1,0x ile 5,0x arasında değiştiğini varsayalım. Bu noktada BTC fiyatı 120.000 dolardır. Kaliteleri değişkenlik gösterir ve burada "kalite", hazine büyüklüğü, yönetim inancı ve pazarlama yetenekleri tarafından belirlenir. Bazı düşük kaliteli BTC hazine şirketleri, 1,0 x mNAV'nin altına düşen ilk şirketlerdi. Sağlam bir inançtan yoksun ekipler için en mantıklı hareket, hisse geri alımı için bir miktar Bitcoin satmaktı. Sonuçta, kısa vadede bu, hisse başına net varlık değerini artırabilir. Bu şirketlerin bir miktar BTC'yi 120.000 dolardan sattığını unutmayın. Yukarıda bahsedilen satış dalgası nedeniyle Bitcoin fiyatı 115.000 dolara geriledi (bu fiyat öncelikle örnek amaçlı kullanılmıştır). BTC ile yüksek beta korelasyonu nedeniyle, diğer bazı hazine şirketlerinin (daha önce hisse geri alımı yapmış olanlar da dahil) mNAV'si düşmeye devam etti. Sonuç olarak, dört veya beş şirket daha hisse geri alımı için 115.000 dolardan Bitcoin sattı.Piyasa, on şirketten sekiz veya dokuzunun uzun vadeli BTC birikiminden çok kısa vadeli hissedar savunmasıyla ilgilendiğini yavaş yavaş fark etti. Yatırımcılar, bu şirketler toplu olarak varlıklarının %30 ila %50'sini satmak zorunda kalırsa vahim sonuçları öngörmeye başladı. Sonuçta, MSTR bile 2022'deki en düşük seviyesinde 0,5x değerlemeye düşmüştü. Sonuç olarak, BTC hızla 100.000 dolara yeniden fiyatlandı ve çoğu hazine şirketi 1,0x'in altına düştü. Daha önce tereddütlü olan bazı orta kaliteli hazine şirketleri, hem piyasadan hem de hissedarlardan mNAV'larını savunmaları ve satışa katılmaları yönünde baskı hissetmeye başladı. Bu noktada, piyasada haftada yaklaşık 500 milyon ila 1 milyar dolarlık Bitcoin satışı görüldü. Yüksek kaliteli şirketler (MSTR, 3350 ve XXI gibi) bile mNAV'ları yaklaşık 1,2x'e düştüğünde alım emirleriyle onları korumakta zorlandılar. BTC 90.000 dolara düştü. Yüksek kaliteli oyuncular da dahil olmak üzere tüm hazine şirketi ekosistemi 1,0x'in altına düştü. MSTR imtiyazlı hisseleri 0,70 doların altına, 1 dolar nominal değere geriledi ve hatta Saylor'ın temettüsünü askıya almayı düşündüğüne dair söylentiler vardı. Daha önce sıkı sahipler olarak değerlendirilen bazı şirketler (3350 ve XXI gibi) de işletme maliyetlerini karşılamak için Bitcoin satmaya başladı. BTC 80.000 dolara düştü. Bu zamana kadar, çoğu düşük kaliteli hazine şirketi BTC hazinelerini neredeyse boşaltmıştı. İlk "dip toplayıcılar" piyasaya girmeye başladı, ancak refleksif döngünün acımasızlığı, satışların kalite zincirine yayılarak ölçeğini ve hızını daha da artırması gerçeğinde yatıyor. Orta ve yüksek kaliteli şirketler de pes ettikçe, en büyük Bitcoin sahipleri piyasaya girmeye başladı ve haftalık satış baskısı 1,5 milyar ila 3 milyar dolara ulaştı. MSTR'nin yanı sıra, BTC hazine şirketlerinin toplamda yaklaşık 350.000 Bitcoin'e sahip olduğunu ve bunun mevcut fiyatlarla yaklaşık 40 milyar dolar değerinde olduğunu belirtmek önemlidir. Bu satış dalgasının uzun bir süre devam etmesi muhtemeldir ve MSTR'nin katılmaya zorlanması durumunda, daha da sert bir şekilde sonuçlanabilir ve BTC'nin 70.000 dolara kadar düşmesine neden olabilir. Olası Sonuçlar: · En düşük kaliteli şirketler, BTC'yi erken satmak zorunda kaldıkları ve böylece daha düşük fiyatlardan kaçındıkları için bundan faydalanırlar. Sorun şu ki, sattıktan sonra "tekrarlayan bir BTC hazinesi" olmaktan çıkıp "tek seferlik bir değerleme oyunu" haline gelirler. Tek bir satış bile, "elmas el hazine şirketi" olarak itibarlarını zedeleyerek gelecekteki sermaye girişlerini önemli ölçüde azaltır. · Eğer biri BTC'nin hala %30-40 bileşik yıllık büyüme oranına sahip olduğuna inanıyorsa (ki ben inanıyorum!), elinde tutan şirketler nihayetinde iyi durumda olacaktır. Şu an itibariyle, yalnızca Saylor'ın BTC'yi elinde tutmak için elinden gelen her şeyi yapacağını düşünüyorum, ancak başka adaylar da olabilir (örneğin 3350, NAKA). Ancak satışların büyük kısmı tamamlanana kadar herhangi bir hazine şirketine yatırım yapmanın bir anlamı yok.
· Orta yolcular en kötü durumda olanlardır. Ne radikal "köpekbalıkları"dırlar ne de yeterince inançlıdırlar. Yukarıdaki senaryoda, bu tür şirketler (MARA, RIOT, SMLR gibi) (6) ila (7) aşamalarında satış yapacak ve ortalama satış fiyatı yaklaşık 75.000 dolardır.
· Bu mantık, diğer varlıkların hazine şirketleri için de geçerlidir, ancak ETH bir istisna olabilir. Bunun nedeni, ETH hazine şirketinin bir oligopol yapısına sahip olmasıdır: BMNR ve SBET, hazine ETH'sinin yaklaşık %75'ini elinde tutar (DYNX ve BTBT eklenirse, oran %90'a ulaşır). Bu, satışın kısır döngüsünden kaçınmak için bir tür koordinasyon veya "gizli anlaşma" oluşturmalarını mümkün kılar. Böyle bir anlaşmanın sonunda sürdürülmesi pek olası olmasa da, holding konsantrasyonu yüksek olduğunda başarı olasılığı artacaktır.
· Bu durum, geleneksel finans sektöründeki Archegos'un çöküşü sırasındaki banka konsorsiyumuna benzetilebilir. Agresif bankalar (Goldman Sachs ve Deutsche Bank gibi) pozisyonlarını tasfiye eden ilk bankalar oldu ve sonuçlar, çıkışlarını koordine etmeye çalışan daha yavaş oyunculardan (Credit Suisse ve Nomura) çok daha iyi oldu.
Not: Buradaki BTC hedef fiyatı 70.000 ABD doları değildir; bu makaledeki fiyat yalnızca senaryoyu göstermek için kullanılmıştır.
BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:
Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats
Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
İlgili Makaleler
