Orijinal yazar: @Matt_Hougan
Derleyen: Peggy, BlockBeats

Editörün Notu: Dijital Varlık Hazinesi (DAT), bir zamanlar kripto piyasası için bir "hendek" olarak görülüyordu, ancak Bitcoin 80.000 dolar aralığına geriledikçe çark etkisi azaldı ve piyasa bir ayarlama dönemine girdi.

Son zamanlarda, piyasada DAT modeliyle ilgili sık sık tartışmalar yaşanıyor. Destekçiler, DAT'ın kripto ve TradeFi arasında bir köprü görevi gördüğüne ve ekosistem gelişimini hızlandırabileceğine inanıyor. MSTR gibi lider şirketler, yaklaşık 1,03 mNAV değerlemesini koruyarak, yüksek kaliteli oyuncuların dayanıklılığını kanıtlıyor ve borç, kredi ve türevler gibi stratejilerle prim elde etmeleri bekleniyor.

Muhalifler, DAT'ın esasen kaldıraçlı spekülasyon olduğunu ve ayı piyasasında "ölüm sarmalına" düşme eğiliminde olduğunu söylüyor. VC modeli satış baskısını artırıyor ve DAT gibi altcoin'ler özellikle riskli. Düzenleyici belirsizlik (MSCI'ın hariç tutulması, Hong Kong Borsası'nın dönüşüm planını reddetmesi) iskontoyu daha da artırıyor, piyasa farklılaşmasını yoğunlaştırıyor ve uzun kuyruklu DAT'larda ortalama %70'in üzerinde düşüş görülüyor.

Kripto analisti Taiki ve Multicoin Capital'in kurucu ortağı Kyle Samani, 21 Kasım'da X platformunda DAT'ın hisse geri alımı için fiziksel varlıklarını satıp satmayacağı konusunda doğrudan bir tartışmaya girdiler.

Taiki Maeda'nın oldukça etkileşimli paylaşımı doğrudan şu noktaya işaret ediyor: "DAT, merkezi olmayan, saf varlıkları VC destekli bir dolandırıcılığa dönüştürüyor ve satış baskısı yaratıyor." Bu görüş, "ölüm sarmalı" ve "merkezileşme riski" anlatısını güçlendiriyor ve özellikle altcoin DAT üzerinde güçlü bir etkiye sahip.

Kyle, DAT'ın fiziksel varlıkları satarak hisse geri alımı yapacağına dair neredeyse hiçbir kanıt olmadığını vurgulayarak, bu davranışın sistemik bir sorun değil, münferit bir durum veya yanlış anlama olduğunu ve DAT'ın uzun vadeli değer artışına daha fazla odaklandığını ima etti. Taiki ise, mNAV 1'in altında olduğunda DAT'ın hisse geri alımı için varlıklarını kolayca satmaya zorlandığını ve bir "ölüm sarmalı" oluşturduğunu savundu ve Kyle'ın $FWDI'ın mevcut mNAV < 1 değerini örnek olarak kullanarak, ayı piyasalarında hazine varlıklarını geri alım için satma emsallerine (ETHZILLA ve daha küçük DAT'lar gibi) işaret etmesini sorguladı.

Bu hararetli tartışma, toplumun DAT'ın "anlamsız" olduğu yönündeki uzlaşısıyla birleşince, piyasaların DAT'ın yapısal riskleri konusundaki endişeleri daha da arttı.

Bu makale, DAT'ın temel değerleme mantığının (mNAV, iskonto ve prim faktörleri) incelenmesine ve son tartışmalarla birleştirilmesine dayanarak, DAT modelinin sürdürülebilirliğini, düzenleyici zorlukları ve 80/20 bölünme eğilimini inceleyerek, tartışmalar arasında hangi şirketlerin primle, hangilerinin iskontolu olarak değerlenmeye mahkum olduğunu net bir şekilde görmenize yardımcı olur.

Orijinal metin şöyledir:

DAT (Dijital Varlık Hazinesi) hakkında birçok kötü analiz gördüm. Özellikle, birçok kişinin varlıklarının değerinden daha yüksek, daha düşük veya eşit bir fiyattan işlem yapıp yapmamaları gerektiği konusundaki görüşleri ("mNAV") oldukça güvenilmez.

Benim düşüncem bu şekilde.

Bir DAT'ı değerlendirirken kendinize sormanız gereken ilk soru şudur: Eğer bu şirketin sabit bir yaşam döngüsü olsaydı, değeri ne kadar olurdu?

Bu yaklaşımın değeri, çok kısa zaman dilimlerini düşündüğünüzde ortaya çıkar. Örneğin, bu öğleden sonra kapanacağını ve yatırımcılara Bitcoin dağıtacağını duyuran bir Bitcoin DAT'ınız olduğunu varsayalım. İşlem fiyatı, Bitcoin varlıklarının değerine tam olarak eşit olacaktır (yani, mNAV 1,0'dır).

Şimdi zaman aralığını genişletelim. Ya bir yıl içinde kapanacağını duyurursa? O zaman DAT'ın Bitcoin değerinin üzerinde veya altında işlem görmesinin tüm nedenlerini göz önünde bulundurmalısınız. Bu faktörleri inceleyelim.

İndirimli işlemlerin üç nedeni

DAT'ın iskontolu işlem görmesinin üç temel nedeni şunlardır: yetersiz likidite, işletme maliyetleri ve risk.

1. Yetersiz Likidite: Bir yıl boyunca alamayacağınız Bitcoin'i bugün tam fiyattan satın almaya razı olmazsınız. Ama indirim ödemeye razı olursunuz. %5 indirim mi istersiniz? Yoksa %10 mu? Ben olsam kesinlikle %10'u seçerdim. Bu, DAT'ımızın değerini düşürür.

2. İşletme Giderleri: İşletme giderlerinin veya yönetici tazminatlarının her doları nihayetinde cebinizden çıkıyor. Diyelim ki 12 aylık DAT'ımız hisse başına 100 dolar değerinde Bitcoin tutuyor, ancak yıllık yönetici tazminatı hisse başına 10 dolara eşit. Bu durumda, net varlık değerinde (NAV) kesinlikle %10 indirim talep edersiniz.

3. Risk: Bir şirket her zaman bazı alanlarda hata yapabilir. Bu riski fiyata dahil etmeniz gerekir.

Primle işlem yapmanın dört yolu

Şimdi DAT'ın neden primle işlem görebileceğine bakalım. ABD'de bunun tek bir nedeni var: Hisse başına kripto varlık sayısını artırabilirse.

DAT'ın bunu yapmaya çalıştığı dört ana yolu gördüm.

1. Borçlanma: ABD doları cinsinden borçlanıp kripto varlık satın alırsanız ve kripto varlıklar dolara karşı değer kazanırsa, borcunuzu geri ödeyebilir ve hisse başına kripto varlık sayısını artırabilirsiniz. Stratejiler genellikle BTC hissesi başına değerlerini bu şekilde artırır. (Bitcoin fiyatı düştüğünde ise bunun tersi geçerlidir.)

2. Kripto Varlıkların Ödünç Verilmesi: Kripto varlıkları ödünç veriyorsanız ve faiz ödemeleri alıyorsanız, ödünç verdiğiniz her kripto varlığın miktarını artırabilirsiniz.

3. Türev araçları kullanmak: Kripto varlıkları elinizde tutar ve alım opsiyonu satmaya benzer işlemler gerçekleştirirseniz, bu şekilde kâr elde edebilir ve daha fazla varlık biriktirebilirsiniz. Elbette bu, potansiyel fiyat artışlarını kaçırabileceğiniz anlamına da gelir.

4. Kripto varlıkları indirimli olarak satın alın: DAT, kripto varlıkları indirimli olarak çeşitli şekillerde satın alabilir, örneğin:

Vakıftan kilitli varlıkları satın alarak, belirli varlıkların piyasayı bozmadan satılabilmesini sağlamak;

Başka bir DAT şirketini indirimli olarak satın alın;

Kendi hisse senetleri iskontolu işlem görüyorsa geri satın almak;

Nakit akışı yaratan bir işletmeyi satın alın ve bu nakit akışını kripto varlıkları satın almak için kullanın.

Bir DAT için zorluk, iskontolu işlem görmesinin nedenlerinin çoğunlukla kesin, primli işlem görmesinin nedenlerinin ise çoğunlukla belirsiz olmasıdır.

İşte bu nedenle DAT'ın giriş engelleri yüksektir: çoğu iskontolu işlem görürken, sadece birkaç olağanüstü şirket primli işlem görmektedir.

Örneğimize dönecek olursak: 12 ay içinde nakde çevrilecek bir Bitcoin DAT'ınız varsa, şunu yapabilirsiniz:

(1) İşletme maliyetlerini hesaplayın;

(2) Risk indirimi ekleyin;

(3) Her Bitcoin'in değerini artırma yeteneği hakkındaki beklentilerinizi bu indirimleri telafi etmek için kullanın.

İşte onun adil değeri!

Şöyle düşünüyor olabilirsiniz: Tamam Matt, ama DAT'ların sabit bir ömrü yok. Sonsuza kadar devam ederler!

Bu durum işleri kesinlikle karmaşıklaştırıyor. Ancak gerçekte, her şeyin daha da büyüyeceği anlamına geliyor. Ücretler ve riskler zamanla artacağından, yakından takip etmek şart. Benzer şekilde, kripto varlıkların hisse başına sürekli artabilen DAT'ler son derece değerli olabilir.

DAT'ın hisse başına kripto varlıklarını nasıl artırdığına baktığımda, çarpıcı bir özellik fark ediyorum: her yöntem ölçekten faydalanıyor.

Daha büyük DAT'ların borç ihraç etmesi, daha küçük DAT'lara göre daha kolaydır; borç verme için daha fazla kripto varlıkları vardır; daha likit opsiyon piyasalarına erişebilirler; ve birleşme ve satın almalar ile diğer indirimli işlemlerde daha iyi fırsatlara sahiptirler.

Son altı ayda DAT fiyatları neredeyse aynı hızda hareket etti. Ancak, gelecekte daha büyük bir ayrışmanın ortaya çıkacağına inanıyorum. Bazı şirketler iyi performans gösterecek ve primle işlem görecek, bazıları ise kötü performans gösterecek ve iskontolu işlem görecek. Bu model, hangi şirket türünün hangi kategoriye ait olduğunu belirlemenize yardımcı olur.

[ Orijinal Bağlantı ]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia