Orijinal başlık: MSTR'yi Anlamıyorsunuz

Orijinal yazar: Dio Casares

Orijinal çeviri: TechFlow

Strategy, yaklaşık beş yıl boyunca İzlanda'nın GSYİH'sine eşdeğer olan 40,8 milyar dolar harcayarak 580.000'den fazla bitcoin satın aldı. Bu, bitcoin arzının %2,9'unu veya aktif bitcoinlerin neredeyse %10'unu temsil ediyor (1).

Strategy'nin hisse senedi kodu $MSTR son üç yılda %1.600 artarken, bitcoin aynı dönemde yalnızca yaklaşık %420 arttı. Bu önemli büyüme, Strategy'nin 100 milyar doların üzerinde değerlenmesine ve Nasdaq 100 Endeksi'ne dahil edilmesine yol açtı.

Bu büyük büyüme aynı zamanda şüpheleri de beraberinde getirdi. Bazıları $MSTR'nin bir trilyon dolarlık şirket olacağını iddia ederken, diğerleri alarm zillerini çalıyor ve insanlar Strategy'nin Bitcoin'ini satmaya zorlanıp zorlanmayacağını sorguluyor ve bu da Bitcoin'in fiyatını yıllarca düşürebilecek büyük bir paniğe yol açabilir.

Ancak, bu endişeler tamamen yersiz olmasa da, çoğu insan Strategy'nin nasıl çalıştığına dair temel bir anlayışa sahip değil. Bu makale, Strategy'nin nasıl çalıştığını ve Bitcoin edinimi için önemli bir risk mi yoksa devrim niteliğinde bir model mi olduğunu ayrıntılı olarak inceleyecektir.

Strateji bu kadar çok Bitcoin'i nasıl satın aldı?

Not: Yeni finansman vb. nedeniyle rakamlar yazım zamanından farklı olabilir.

Genel olarak, Strategy Bitcoin satın almak için üç ana yoldan fon elde eder: faaliyetlerinden elde ettiği gelir, hisse senedi/sermaye satışı ve borç. Bu üç yöntemden şüphesiz en çok endişe duyulanı borçtur. İnsanlar borca çok fazla odaklanma eğilimindedir, ancak gerçekte Strategy'nin Bitcoin satın almak için kullandığı paranın büyük çoğunluğu dağıtımlardan gelir, burada hisseleri halka satar ve geliri Bitcoin satın almak için kullanır.

Mantığa aykırı görünebilir, neden birisi doğrudan Bitcoin satın almak yerine Strategy hisseleri satın alsın ki? Sebebi basit ve kripto paraların en sevdiği iş türü olan arbitraja dayanıyor.

İnsanlar Neden Doğrudan $BTC Satın Almak Yerine $MSTR Satın Almayı Tercih Ediyor

Birçok kurum, fon ve düzenlenen kuruluş, "mandat" olarak bilinenlere tabidir. Bu mandatlar, bir firmanın hangi varlıkları satın alabileceğini ve alamayacağını belirler. Örneğin, bir kredi fonu yalnızca kredi araçları satın alabilir, bir hisse senedi fonu yalnızca hisse senedi satın alabilir, yalnızca uzun vadeli bir fon asla kısa pozisyon alamaz, vb.

Bu mandatlar, yatırımcıların örneğin yalnızca hisse senetlerine yatırım yapan bir fonun egemen borç satın almayacağından ve bunun tersinin de geçerli olduğundan emin olmalarını sağlar. Fon yöneticilerini ve düzenlenen kuruluşları (bankalar ve sigorta şirketleri gibi) daha sorumlu olmaya ve istedikleri gibi herhangi bir risk türü alabilmek yerine yalnızca belirli risk türleri almaya zorlar. Sonuçta, Nvidia hissesi satın almanın riski, ABD Hazine Bonoları satın almanın veya parayı para piyasasına koymanın riskinden tamamen farklıdır.

Bu zorunlulukların oldukça muhafazakar doğası nedeniyle, fonlarda ve kuruluşlarda bulunan sermayenin çoğu "kilitlidir" ve kripto paralar da dahil olmak üzere ortaya çıkan sektörlere veya fırsatlara giremez ve özellikle de bu fonların yöneticileri ve ortakları bir şekilde Bitcoin'e maruz kalmak isteseler bile Bitcoin'e doğrudan erişemez.

Strategy'nin kurucusu ve yönetim kurulu başkanı Michael Saylor (@saylor), bu kuruluşların istediği maruz kalma ile gerçekte alabilecekleri risk arasındaki tutarsızlığı gördü ve bundan yararlandı. Bitcoin ETF'lerinin ortaya çıkmasından önce, $MSTR, yalnızca Bitcoin'e maruz kalmak için hisse satın alabilen bu kuruluşlar için güvenilir birkaç yoldan biriydi. Bu, Strategy'nin hisselerinin genellikle $MSTR'ye olan talebin hisselerinin arzını aşması nedeniyle primle işlem görmesi anlamına geliyordu. Strategy, her hissede bulunan Bitcoin'in değeri ile $MSTR hisselerinin değeri arasındaki fark olan bu primi, her hissede bulunan Bitcoin sayısını artırırken daha fazla Bitcoin satın almak için sürekli olarak kullandı.

Geçtiğimiz iki yıl boyunca, $MSTR'ye sahipseniz, Bitcoin cinsinden "kazancınız" %134 oldu; bu, piyasadaki ölçeklendirilmiş Bitcoin yatırımlarında elde edilen en yüksek getiridir. Strategy'nin ürünü, normalde Bitcoin'e erişimi olmayan kuruluşların ihtiyaçlarını doğrudan karşılar.

Bu, "zorunluluk arbitrajının" klasik bir örneğidir. Daha önce de belirtildiği gibi, Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmesinden önce, birçok piyasa katılımcısı borsada işlem görmeyen hisse senetleri veya menkul kıymetler satın alamıyordu. Ancak, borsada listelenen bir şirket olarak Strategy'nin Bitcoin ($BTC) tutmasına ve satın almasına izin verilmektedir. Bitcoin ETF'sinin yakın zamanda piyasaya sürülmesine rağmen, bu stratejinin artık etkili olmadığını düşünmek tamamen yanlış olur, çünkü birçok fonun, 25 trilyon dolarlık varlıkları yöneten çoğu yatırım fonu da dahil olmak üzere, ETF'lere yatırım yapması hâlâ yasak.

Klasik bir vaka çalışması Capital Group’un Capital International Investors Fund’ıdır (CII). Fon 509 milyar dolarlık varlığı yönetiyor, ancak yatırım evreni hisse senetleriyle sınırlı ve doğrudan emtia veya ETF’leri elinde tutamıyor (Bitcoin, ABD’de çoğunlukla bir emtia olarak kabul ediliyor). Bu kısıtlamalar nedeniyle, Strategy, CII’nin Bitcoin’in fiyat dalgalanmalarına maruz kalmak için kullandığı birkaç araçtan biridir. Aslında, CII’nin Strategy’ye olan güveni o kadar yüksektir ki, Strategy’nin hisselerinin yaklaşık %12’sine sahiptir ve bu da CII’yi en büyük iç olmayan hissedarlardan biri yapar.

Borç Şartları: Diğer Şirketler İçin Bir Kısıtlama, Strategy İçin Bir Kolaylaştırıcı

Strategy, olumlu arz profiline ek olarak, üstlendiği borçta da belirli avantajlara sahiptir. Tüm borçlar aynı değildir. Kredi kartı borcu, ipotek, marj kredileri, bunların hepsi çok farklı borç türleridir.

Kredi kartı borcu, varlığa dayalı olmaktan ziyade maaşınız ve borcu geri ödeme yeteneğinizle desteklenen kişisel bir borçtur ve genellikle %20 veya daha fazla yıllık faiz oranı taşır. Marj kredileri genellikle halihazırda sahip olduğunuz varlıklara (genellikle hisse senetleri) karşı yapılan kredilerdir ve varlıklarınızın toplam değeri borcunuza yaklaşırsa, aracınız veya bankanız tüm fonlarınıza el koyabilir. Öte yandan ipotekler, borcun "kutsal kasesi" olarak görülür çünkü kredinizi, genellikle değeri artacak bir varlık (örneğin bir ev) satın almak için kullanmanıza ve yalnızca kredinin aylık faizini ödemenize (yani ipotek ödemeleri) olanak tanır.

Özellikle faizin sürdürülemez seviyelere birikebildiği mevcut faiz oranı ortamında tamamen risksiz olmasa da, faiz oranı düşük olduğu ve aylık ödemeler zamanında yapıldığı sürece varlığa el konulamadığı için diğer kredi türleri arasında en esnek olanıdır.

Genellikle ipotek kredileri konutlarla sınırlıdır. Ancak, işletme kredileri de bazen ipoteklere benzer şekilde işleyebilir; burada faiz belirli bir süre boyunca ödenir ve kredi anaparası (yani kredinin başlangıç tutarı) yalnızca bu sürenin sonunda geri ödenir. Kredi koşulları büyük ölçüde değişebilse de, borç sahipleri genellikle faiz zamanında ödendiği sürece bir şirketin varlıklarını satma hakkına sahip değildir.

Grafik kaynağı: @glxyresearch

Bu esneklik, Strategy gibi kurumsal borç verenlerin piyasa oynaklığında daha kolay gezinmesini sağlayarak $MSTR'yi kripto piyasasında oynaklıktan "hasat" etmenin bir yolu haline getirir. Ancak bu, riskin tamamen ortadan kalktığı anlamına gelmez.

Sonuç

Strateji kaldıraç işinde değil, arbitraj işindedir.

Şu anda bir miktar borcu olmasına rağmen, Stratejinin ciddi anlamda riskli hale gelmesi için Bitcoin fiyatının beş yıl içinde coin başına ~15.000$'a düşmesi gerekir. "Kasa şirketleri" (Stratejinin Bitcoin birikim stratejisini kopyalayan şirketler) MetaPlanet, @DavidFBailey'nin Nakamoto'su ve diğer pek çok şirketi içerecek şekilde genişledikçe bu da bir başka konuşma konusu haline gelecektir.

Ancak, bu kasa şirketleri birbirleriyle rekabet etmek için prim talep etmeyi bırakıp aşırı miktarda borç almaya başlarsa, tüm durum potansiyel olarak ciddi sonuçlar doğuracak şekilde değişecektir.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia