Orijinal başlık: Ski Cut

Orijinal yazar: BitMEX'in kurucusu Arthur Hayes

Orijinal çeviri: AIMan, Golden Finance

Benim için Hokkaido kayak sezonu bu yıl Mart ayının ortasında sona erdi. Ancak Kongre'de öğrenilen dersler, Başkan Trump'ın gümrük vergisi öfkesine de uygulanabilir. Her gün birbirinden farklıdır ve birbiriyle etkileşim halinde olan çok sayıda değişken vardır; hiç kimse hangi kar tanesinin veya kayaklardaki hangi dönüşün çığa neden olacağını bilemez. Yapabileceğimiz en iyi şey çığ düşme olasılığını tahmin etmektir. Yamaç dengesizliğini değerlendirmenin daha doğru bir tekniği, yamacı kayakla kesmektir.

Aşağıya doğru inmeden önce, takımdaki bir kayakçı başlangıç alanından koşarak yukarı aşağı zıplayarak çığ düşürmeye çalışırdı. Başarılı olursa, çığın yamaçtan aşağı nasıl yayıldığı, rehberin yamacı kayak yapmaya uygun görüp görmeyeceğini belirleyecektir. Çığ düşse bile kayak yapmaya devam edebiliriz, ancak çığdan daha ciddi sonuçlara yol açmamak için kayak yönümüzü dikkatli seçmeliyiz. Eğer çatlaklar veya büyük kar kütlelerinin gevşediğini ve çatladığını görürsek oradan uzaklaşırız.

Önemli olan, mevcut koşullara dayanarak en kötü senaryoyu ölçmeye çalışmak ve buna göre hareket etmektir. Trump'ın kendi kendine ilan ettiği "Kurtuluş Günü" 2 Nisan, küresel finans piyasalarının dik ve tehlikeli tarafına bir geçişti. Trump ekibinin gümrük vergisi politikası, "Ticareti Dengelemek: Amerika'nın Ticaret Açıklarının Dayanılmaz Maliyetine Son Vermek" başlıklı ticaret ekonomisi kitabından esinlenerek aşırı bir tavır sergiliyor. Açıklanan gümrük tarifeleri, ana akım ekonomistler ve finans analistlerinin en kötü senaryo tahminlerinden daha kötü. Çığ teorisinin ifadesiyle Trump, tüm fugazi (Vietnam Savaşı sırasında ABD ordusundan türetilen, yani sahte şeyler anlamına gelen) kesirli rezervli kirli itibari para finans sistemini yok etmekle tehdit eden zayıf katmanların sürekli bir çığını tetikledi.

İlk tarife politikası, hem ABD hem de Çin'in birbirine karşıt aşırı pozisyonlar alması nedeniyle mümkün olan en kötü sonucu temsil ediyordu. Finansal varlık piyasaları oynak bir yapıda seyrederken, dünya çapında trilyonlarca dolarlık kayıplar yaşanırken, asıl sorun ABD tahvil piyasasındaki (MOVE endeksiyle ölçüldüğü üzere) oynaklığın artması oldu. Endeks, Trump ekibinin tehlike bölgesinden çıkmasından önce 172 ile tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. Trump, gümrük vergilerini açıklamasından bir hafta sonra planlarını yumuşatarak Çin dışındaki tüm ülkelere uygulanan gümrük vergilerini 90 gün süreyle askıya aldı.

Daha sonra Boston Fed Guvernörü Susan Collins, Financial Times'da Fed'in piyasanın normal işleyişini sağlamak için elinden gelen her şeyi yapmaya hazır olduğunu yazdı. Birkaç gün geçmesine rağmen volatilitede henüz önemli bir düşüş yaşanmadı. Son olarak, ABD Hazine Bakanı Scott, Bloomberg tarafından röportaj yapıldı ve dünyaya bakanlığının çok büyük olduğunu, özellikle de bakanlığının Hazine tahvili geri alımlarının hızını ve ölçeğini önemli ölçüde artırabileceğini duyurdu (bkz. Golden Finance’in önceki raporu "Arthur Hayes: ABD Hazinesi, Federal Rezerv’e hakim olduğu için BTC’nin yıl sonuna kadar 250.000 dolara ulaşabileceğine inanıyorum"). Bu olaylar dizisini, politika yapıcıların "her şey yolunda"dan "her şey berbat ve harekete geçmeliyiz"e geçişi, piyasalarda bir artış ve en önemlisi Bitcoin'de bir dip olarak tanımladım. Evet arkadaşlar, yerel dip olarak 74.500 dolar öngörüyorum.

Trump'ın politika değişikliğini geri adım olarak mı yoksa akıllıca bir pazarlık taktiği olarak mı niteleyin, sonuç olarak yönetim finans piyasalarında kasıtlı olarak bir çığ yarattı ve bu o kadar şiddetliydi ki bir hafta sonra geri adım attılar. Şimdi, bir pazar olarak birkaç şeyi biliyoruz. Tahvil piyasası oynaklığının en kötü senaryosunda ne olacağını anlıyoruz, davranış değişikliklerini tetikleyen oynaklık seviyelerini tanıyoruz ve bunu hafifletmek için hangi parasal kaldıraçların kullanılacağını biliyoruz. Bu bilgiyi kullanarak, Bitcoin sahipleri ve kripto yatırımcıları olarak, dibin geldiğini biliyoruz çünkü Trump bir dahaki sefere gümrük vergisi söylemini sertleştirdiğinde veya Çin'e uygulanan gümrük vergilerini düşürmeyi reddettiğinde, para yetkililerinin tahvil piyasası oynaklığının düşük kalmasını sağlamak için baskı makinelerini maksimum seviyede çalıştırması beklentisiyle Bitcoin yükselecek.

Bu makale, gümrük vergileri konusunda aşırı bir duruş sergilemenin Hazine piyasasında (MOVE endeksiyle ölçüldüğü gibi) neden işlev bozukluğuna yol açtığını inceleyecektir. Daha sonra, Bakan Bessent'in çözümünün -Hazine tahvili repo'sunun- sisteme önemli miktarda dolar likiditesi katacağını tartışacağım. Oysa teknik olarak eski tahvilleri satın almak için yeni tahviller ihraç etmek sisteme dolar likiditesi katmıyor. Son olarak, Bitcoin ve makroekonomi ile ilgili mevcut durumun, Bessent'in selefi Yellen'ın Ters Repo (RRP) programını tüketmek için 2022'nin üçüncü çeyreğinde Hazine tahvil ihraçlarını artırdığı duruma neden benzediğini tartışacağım. Bitcoin, 2022'nin 3. çeyreğinde FTX sonrası yerel bir dip seviyeye ulaştı ve şimdi, Bessent'in "QE dışı" QE politikasını başlatmasının ardından, Bitcoin bu boğa döngüsünde 2025'in 2. çeyreğinde yerel bir dip seviyeye ulaştı.

En Büyük Acı

Trump'ın hedefinin ABD cari hesap açığını sıfıra indirmek olduğunu tekrarlamak istiyorum. Bu hedefe hızla ulaşmak, acı verici ayarlamalar gerektirecektir ve gümrük vergileri, yönetiminin başvurduğu araçtır. Bunun iyi olup olmadığını düşünmeniz veya Amerikalıların iPhone fabrikalarında 8 saatten fazla vardiyalarda çalışmaya hazır olup olmadıkları umurumda değil. Trump'ın seçilmesinin bir nedeni de destekçilerinin küreselleşmenin kendilerine zarar verdiğine inanmalarıydı. Ekibi, kendi deyimleriyle "Ana Cadde"yi "Wall Street"ten önce koyma kampanya vaadini yerine getirmeye kararlı. Bütün bunlar Trump'ın etrafındaki insanların bu yolla yeniden seçilebileceği varsayımına dayanıyor ama bu kesin bir şey değil.

Kurtuluş Günü'nde finans piyasalarının düşüşünün nedeni, yabancı ihracatçıların daha az veya hiç dolar kazanmaması durumunda, çok sayıda veya hiç ABD hisse senedi ve tahvili satın alamayacak olmalarıdır. Ayrıca, ihracatçılar tedarik zincirlerini değiştirmek veya hatta ABD içinde yeniden inşa etmek zorunda kalırlarsa, yeniden inşayı kısmen ABD tahvilleri ve hisse senetleri gibi likit varlıklarını satarak finanse etmek zorunda kalacaklar. İşte bu yüzden ABD pazarı ve ABD ihracat gelirlerine aşırı bağımlı olan diğer tüm pazarlar çöktü.

En azından başlangıçta olumlu olan şey, korku içindeki tüccarların ve yatırımcıların ABD Hazine tahvilleri piyasasına akın etmesiydi. Hazine tahvilleri fiyatları yükseliyor, getirileri düşüyor. 10 yıllık Hazine tahvili getirisi sert bir şekilde düştü ve bu Bessent için iyi bir şey çünkü piyasaya daha fazla tahvil sürmesine yardımcı oluyor. Ancak tahvil ve hisse senedi fiyatlarındaki ani dalgalanmalar piyasa oynaklığını artırdı ve bu durum bazı türdeki hedge fonlarının ölümünün habercisi olabilir.

Hedge fonları, hedge... bazen, ama her zaman çok fazla kaldıraç kullanırlar. Göreceli Değer (RV) yatırımcıları genellikle iki varlık arasındaki ilişkiyi veya spread'i belirler ve spread genişlerse kaldıraç kullanarak bir varlığı satın alır ve diğerini satarlar, böylece ortalamaya dönüş beklentisi içinde olurlar. Genel olarak konuşursak, çoğu hedge fon stratejisi makro düzeyde piyasa oynaklığını dolaylı veya açık bir şekilde kısa vadeli olarak değerlendirir. Volatilite azaldığında ortalamaya dönüş meydana gelir. Volatilite arttığında işler karışır ve varlıklar arasındaki istikrarlı "ilişkiler" bozulur. Bu nedenle, hedge fonlarına kaldıraç sağlayan bankalardaki veya işlem platformlarındaki risk yöneticileri, piyasa oynaklığı arttığında marj gereksinimlerini artırırlar. Hedge fonları teminat çağrısı aldıklarında pozisyonlarını derhal kapatmak zorundadırlar, aksi takdirde tasfiye edilirler. Bazı yatırım bankaları, aşırı piyasa oynaklığı dönemlerinde teminat çağrıları yoluyla müşterilerini iflas ettirmekten, iflas eden müşterilerinin pozisyonlarını devralmaktan ve daha sonra politika yapıcıların oynaklığı bastırmak için kaçınılmaz olarak para basması durumunda kar elde etmekten mutluluk duyarlar.

Bizim asıl önemsediğimiz konu hisse senetleri ile tahviller arasındaki ilişkidir. ABD Hazine bonoları nominal olarak risksiz bir varlık ve aynı zamanda küresel rezerv varlığı olduğundan, küresel yatırımcılar borsadan çekildiğinde ABD Hazine bonolarının fiyatları yükselecektir. Bu mantıklıdır, çünkü getiri elde etmek için itibari paraların var olması gerekir ve ABD hükümeti, zahmetsizce para basma kabiliyeti nedeniyle asla gönüllü olarak dolar cinsinden iflas etmeyecektir. Hazine tahvillerinin gerçek değeri düşebilir ve düşmektedir, ancak politika yapıcılar dünyaya akan tüm bu önemsiz itibari varlıkların gerçek değerini umursamıyor.

"Kurtuluş Günü"nden sonraki ilk birkaç işlem gününde hisse senetleri düştü ve tahvil fiyatları arttı/getiriler düştü. Sonra bir şeyler oldu ve tahvil fiyatları borsayla birlikte düştü. 10 yıllık Hazine tahvili faizi, 1980'lerin başından bu yana görülmemiş bir büyüklükte ileri geri dalgalanıyor. Peki neden? Cevap, ya da en azından politikacıların cevabın ne olduğunu düşündükleri son derece önemlidir. Piyasada Fed ve/veya Hazine'nin bir şekilde para basmasıyla çözülmesi gereken yapısal bir sorun var mı?

Bianco Research'e göre, dip, 30 yıllık tahvil getirisindeki 3 günlük değişimin ne kadar anormal olduğunu gösteriyor. Tarife paniğinin tetiklediği değişimlerin büyüklüğü, 2020 koronavirüs salgını, 2008 küresel mali krizi ve 1998 Asya mali krizi gibi finansal krizlerdeki piyasa oynaklığına benzemektedir. Bu iyi bir şey değil.

RV Fonu'nun Hazine bazlı ticaret pozisyonları bozulabilir, bu da bir sorundur. Anlaşmanın büyüklüğü ne kadar?

Şubat 2022, ABD Başkanı Biden'ın dünyanın en büyük emtia üreticisi olan Rusya'nın Hazine tahvili varlıklarını dondurma kararı nedeniyle ABD Hazine piyasası için kritik öneme sahip. Bu, aslında kim olursanız olun mülkiyet haklarının artık bir hak değil, bir ayrıcalık olduğunu ifade ediyor. Bunun sonucunda yurtdışı talebi zayıflamaya devam etti ancak RV fonları ABD Hazine tahvillerinin marjinal alıcıları olarak açığı doldurdu. Yukarıdaki grafik, piyasadaki baz işlem pozisyonlarının büyüklüğünün bir göstergesi olarak kullanılabilecek repo pozisyonlarındaki artışı açıkça göstermektedir.

· Baz Ticaret Genel Bakış:

Hazine tahvili baz ticareti, aynı anda spot tahvil satın almak ve tahvil vadeli işlem sözleşmelerini satmak anlamına gelir. Marjin'in bankalar ve işlem platformları üzerindeki etkisi kritik öneme sahiptir. RV Fonu pozisyonlarının büyüklüğü, teminat gereksinimlerinin gerektirdiği nakit tutarıyla sınırlıdır. Marj gereksinimleri piyasa oynaklığına ve likidite faktörlerine bağlı olarak değişiklik göstermektedir.

· Banka Garantisi:

Tahvil satın almak için gereken nakdi elde etmek amacıyla fon, geri alım sözleşmesi (repo) işlemlerine girer. Banka, teminat olarak satın alınacak tahvillerin ödenmesi için küçük bir ücret ödemeyi ve hemen nakit avans vermeyi kabul eder. Bankalar geri alımları karşılamak için belli bir miktarda nakit marjı talep edecekler.

Tahvil fiyatlarındaki oynaklık ne kadar fazlaysa, bankanın talep ettiği marj da o kadar yüksek olur.

Tahvil ne kadar az likit ise, bankanın o kadar fazla teminata ihtiyacı olur. Likidite her zaman getiri eğrisi boyunca belirli vadelerde yoğunlaşır. Küresel piyasalar açısından en önemlisi ve likiditesi en yüksek olan 10 yıllık tahvillerdir. Yeni ihraç edilen 10 yıllık bir Hazine tahvili açık artırmayla satıldığında, "kaçak" 10 yıllık tahvil haline gelir. En sıvı bağdır. Daha sonra zamanla likidite merkezlerinden uzaklaşır ve "yeni olmayan" olarak değerlendirilir. Zamanla, yeni ihraçlar doğal olarak "yeni olmayan ihraç" haline gelecek ve fonlar bazın çökmesini beklerken, repo işlemlerini finanse etmek için gereken nakit miktarı artacaktır.

Esasında, piyasa oynaklığının yüksek olduğu dönemlerde bankalar, bir tahvili likide etmeleri gerektiğinde fiyatın çok hızlı düşeceğinden ve likiditenin piyasa satış emirlerini karşılamaya yeterli olmayacağından endişe ederler. Bu nedenle marj limitlerini artırırlar.

· Vadeli İşlem Platformu Marjı:

Her tahvil vadeli işlem sözleşmesinin, her sözleşme için gereken nakit marj miktarını belirleyen bir başlangıç marj seviyesi vardır. Bu başlangıç teminat seviyesi piyasa oynaklığına göre dalgalanacaktır.

Ticaret platformu, başlangıç teminatı tamamen kullanılmadan önce pozisyonu kapatma yeteneğiyle ilgilenir. Fiyatlar ne kadar hızlı hareket ederse, ödeme gücünü garantilemek o kadar zorlaşır; dolayısıyla piyasa oynaklığı arttıkça marj gereksinimleri de artmaktadır.

· Korkuları giderin:

Hazine bazlı işlemlerin piyasa üzerindeki büyük etkisi ve büyük oyuncuların finansman yöntemleri, Hazine piyasasında her zaman sıcak bir konu olmuştur. Hazine Borçlanma Danışma Komitesi (TBAC), geçmiş Çeyreklik Yeniden Finansman Duyurularında (QRA) 2022'den bu yana Hazine tahvillerinin marjinal alıcılarının bu tür baz işlemleri yapan RV hedge fonları olduğu iddiasını doğrulayan veriler sunmuştur. Aşağıda, TBAC tarafından Nisan 2024'te sağlanan verilere dayalı olarak ABD Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu'na (CFTC) sunulan ayrıntılı bir makalenin bağlantısı bulunmaktadır.

Döngüsel refleksif piyasa olaylarının zinciri her döngüde korkutucu bir şekilde çoğalır ve şöyle ilerler:

1. Tahvil piyasasında oynaklık artarsa, RV hedge fonlarının bankalara ve işlem platformlarına daha fazla nakit yatırması gerekecektir.

2. Belirli bir noktadan sonra bu fonlar ek teminat çağrılarını karşılayamayacak ve aynı anda pozisyonlarını kapatmak zorunda kalacaklardır. Bu, spot tahvilin satılması ve tahvil vadeli işlem sözleşmesinin geri satın alınması anlamına gelir.

3. Piyasa yapıcıların kendilerini zararlı tek yönlü akışlardan korumak için spread tekliflerinin büyüklüğünü azaltmaları nedeniyle spot piyasada likidite azalır.

4. Likidite ve fiyatlar birlikte azaldıkça piyasa oynaklığı daha da artıyor.

Tüccarlar bu piyasa olgusunun gayet farkındalar ve düzenleyiciler ve finans gazeteciliğindeki yandaşları bu konuda uyarı sinyalleri gönderiyorlar. Dolayısıyla tahvil piyasasında oynaklık arttıkça, yatırımcılar satmak zorunda kalmadan önce alım yapmak için acele ediyorlar; bu da aşağı yönlü oynaklığı artırıyor ve piyasanın daha hızlı çökmesine neden oluyor.

Eğer bu bilinen bir piyasa stresi kaynağıysa, ABD Hazine Bakanlığı, bu RV fonlarına para (ve dolayısıyla kaldıraç) akışını sürdürmek için kendi departmanları içinde hangi politikaları uygulayabilir?

Hazine Tahvili Geri Alımı

Birkaç yıl önce, ABD Hazine Bakanlığı bir tahvil geri alım programı başlattı. Pek çok analist geleceğe bakıyor ve bunun nasıl para basımını mümkün kılabileceğini veya teşvik edebileceğini merak ediyor. Repo'nun para arzı üzerindeki etkisine ilişkin teorimi sunacağım. Ama önce programın nasıl çalıştığını anlayalım.

Hazine yeni tahviller ihraç edecek ve elde edilen geliri likiditesi düşük olan piyasadaki tahvilleri geri satın almak için kullanacak. Bu durum, Hazine'nin likit olmayan bir piyasada en büyük alıcı haline gelmesiyle birlikte eski tahvillerin değerinin artmasına, hatta muhtemelen adil değerin üzerine çıkmasına neden olacaktır. RV fonlarında eski tahviller ile tahvil vadeli işlem sözleşmeleri arasındaki baz daralacak.

Temel Ticaret = Uzun Vadeli Nakit Tahviller + Kısa Vadeli Tahviller

Hazinenin tahvil satın alacağı beklentisi nedeniyle, uzun vadeli nakit tahvillerin fiyatı eski tahvillerin fiyatı arttıkça artacaktır.

Bu nedenle RV Fonu, artık daha pahalı olan eski tahvilleri satarak ve kısa vadeli tahvil vadeli işlem sözleşmelerini kapatarak karını garantileyecek. Bu, bankalar ve işlem platformları için değerli fonların serbest kalmasını sağlar. RV fonları para kazandığı için, bir sonraki Hazine müzayedesinde doğrudan baz ticaretine girecekler. Fiyatlar ve likidite arttıkça tahvil piyasası oynaklığı azalır. Bu sayede fonun teminat gereksinimi azalıyor ve daha büyük pozisyonlar almasına olanak sağlanıyor. Bu, pro-döngüsel refleksivitenin en iyi örneğidir.

Hazine'nin finansal sisteme daha fazla kaldıraç sağladığını bilen piyasalar artık rahatlayacak. Tahvil fiyatları yükseldi; her şey yolundaydı.

ABD Hazine Bakanı Besset, verdiği bir röportajda yeni aracını övdü çünkü Hazine'nin teorik olarak sınırsız geri alım yapabileceğini söyledi. Hazine Bakanlığı, Kongre tarafından onaylanan bir harcama tasarısı olmadan tahvil ihraç edemez. Ancak geri alımın özü, Maliye Bakanlığı'nın eski tahvilleri ödemek için yeni tahvil ihraç etmesi ve vadesi gelen tahvillerin anaparasını ödemek için de Maliye Bakanlığı'nın yeni tahvil ihraç etmesidir. İşlem nakit akışı açısından nötrdür çünkü Hazine, birincil aracı banka ile aynı adı taşıyan tahvilleri alıp satmaktadır, dolayısıyla repoyu gerçekleştirmek için Fed'in borç almasına gerek kalmamaktadır. Dolayısıyla, geri alım seviyelerine ulaşılması Hazine piyasalarında çöküş endişelerini giderecek ve piyasayı henüz ihraç edilmemiş tahvillerde daha düşük getirileri kabul etmeye yönlendirecekse, Hazine geri alımlarda elinden geleni yapacaktır. Duramıyorum ve durmayacağım.

Hazine Arzına İlişkin Bir Not

Besset, borç tavanının bu yılın bir zamanında yükseltileceğini ve hükümetin giderek daha agresif bir hızda harcamaya devam edeceğini biliyor. Elon Musk'ın, Hükümet Verimliliği Bakanlığı (DOGE) aracılığıyla, çeşitli yapısal ve yasal nedenlerden ötürü harcamaları yeterince hızlı kesmediğini de biliyor. Musk'ın bu yıl harcama kesintilerine ilişkin tahmini, yıllık 1 trilyon dolardan (en azından açığın büyüklüğü göz önüne alındığında) cüzi bir miktar olan 150 milyar dolara düştü. Bu da apaçık bir sonuca yol açıyor: Açık daha da büyüyebilir ve Besset'i daha fazla Hazine bonosu ihraç etmeye zorlayabilir.

Şu an itibarıyla, Mart ayında sona eren 2025 mali yılı açığı, raporlama yılının aynı noktasında, 2024 mali yılı açığından %22 daha yüksektir. Musk'a bir şans verin - ve biliyorum ki bazılarınız buna inanmaktansa Grimes dinlerken Tesla'nızı yakmayı tercih edersiniz - o bu proje üzerinde yalnızca iki aydır çalışıyor. Daha da endişe verici olanı, işletmeler arasında gümrük vergilerinin gücü ve etkisi konusundaki belirsizlik, düşen borsa piyasalarıyla birleşince vergi gelirlerinde keskin bir düşüşe yol açacak olması. Bu durum, DOGE'nin kamu harcamalarını daha fazla kısmayı başarması durumunda bile açığın neden artmaya devam edeceğine dair yapısal bir nedene işaret ediyor olabilir.

Besset, bu faktörler nedeniyle yılın geri kalanında borçlanma beklentilerini yukarı yönlü revize etmek zorunda kalacağından içten içe korkuyor. Hazine tahvil arzının yaklaşan dalgasıyla birlikte, piyasa katılımcıları önemli ölçüde daha yüksek getiri talep edecek. Besset'in yatırımını artırmak, maksimum kaldıraç kullanmak ve tahvil piyasasını tamamen satın almak için RV Fonu'na ihtiyacı var. Bu nedenle geri alım zorunludur.

Geri alımın ABD doları likiditesi üzerindeki olumlu etkisi, merkez bankasının para basması kadar doğrudan değildir. Geri alımlar bütçe ve arz açısından nötrdür, bu nedenle Hazine büyük bir karavan satın alma gücü yaratmak için sınırsız geri alım yapabilir. Bu da nihayetinde hükümetin kendini uygun faiz oranlarıyla finanse etmesine olanak sağlıyor. Borçlanma ne kadar çok yapılırsa ve bu borçlanma özel tasarruflarla değil, bankacılık sistemi aracılığıyla yaratılan kaldıraçlı fonlarla yapılırsa, para miktarındaki büyüme de o kadar fazla olur. O zaman, itibari paranın miktarı arttığında sahip olmak isteyeceğimiz tek varlığın Bitcoin olacağını biliyoruz. Hadi!

Açıkçası, bu sınırsız bir ABD doları likiditesi kaynağı değil. Satın alınabilecek sınırlı sayıda ihraç edilmemiş Hazine bonosu bulunmaktadır. Ancak geri alımlar, Besset'in kısa vadede piyasa oynaklığını azaltmasına ve hükümete uygun seviyede fon sağlamasına yardımcı olabilecek bir araçtır. MOVE endeksinin düşmesinin nedeni bu. Hazine piyasası istikrara kavuşurken, tüm sistemin çöktüğü yönündeki endişeler de arttı.

Aynı Senaryo

Bu işlem stratejisini 2022 Q3 stratejisine benzetiyorum. 2022'nin üçüncü çeyreğinde Sam Bankman-Fried (SBF) gibi "iyi" bir beyaz çocuk bile iflas etmiş durumda; Fed hala faiz oranlarını artırıyor, tahvil fiyatları düşüyor ve getiriler artıyor. Yellen'ın piyasayı canlandırmanın bir yolunu bulması gerekiyor ki, kırmızı tabanlı bir stilettoyla boğazını açıp, kusma refleksini tetiklemeden tahvilleri çıkarabilsin. Kısacası, küresel para sistemindeki değişimin piyasa oynaklığını artırdığı şu dönemde tahvil ihraçlarını artırmak için kötü bir zaman.

RRP Bakiyesi (beyaz) ve Bitcoin (altın)

Tıpkı bugün olduğu gibi, ancak farklı nedenlerle, Yellen, Powell'ın Paul Volcker'dan ilham alan yan gösteri Yasaklama turunda olması nedeniyle Fed'in para politikasını gevşetmesine güvenemedi. Yellen veya zeki bir danışman, para piyasası fonlarının RRP'de (ters repo) tuttukları verimsiz fonların, daha fazla ABD Hazine Bonosu ihraç ederek kaldıraçlı finansal sisteme çekilebileceğini ve bu fonların, getirileri RRP'den biraz daha yüksek olduğu için bu bonoları tutmaktan mutluluk duyacaklarını doğru bir şekilde çıkarmıştı. Bu, 2022'nin üçüncü çeyreği ile 2025'in başı arasında piyasaya 2,5 trilyon dolar likidite enjekte etmesine olanak tanıyor. Bu süre zarfında Bitcoin'in fiyatı neredeyse 6 kat arttı.

Bu oldukça iyimser bir senaryo gibi görünüyor, ancak insanlar panikliyor. Yüksek tarifelerin ve Chi-Merika boşanmasının hisse senedi fiyatlarına olumsuz etki ettiğini biliyorlar. Bitcoin'in Nasdaq 100'ün yüksek beta versiyonundan başka bir şey olmadığına inanıyorlar. Ayı piyasasına bakıyorlar ve zararsız görünen bir repo programının gelecekteki dolar likiditesini artıracağını düşünmüyorlar. Kenarda oturup Powell'ın politikayı gevşetmesini bekliyorlar. 2008'den 2019'a kadar üst üste gelen Fed başkanlarının yaptığı gibi, basitçe politikayı gevşetemez veya niceliksel genişlemeyi uygulayamaz. Zaman değişti ve bugün Hazine giderek daha fazla para basmanın yükü altında. Powell gerçekten enflasyonu ve doların uzun vadeli gücünü önemsiyor olsaydı, Yellen ve şimdi de Bessant dönemindeki Hazine'nin aldığı kararların etkisini ortadan kaldırırdı. Ama o zaman bunu yapmadı, bundan sonra da yapmayacak; Kaplumbağa koltuğunda çürüyecek ve manipüle edilecek.

2022'nin üçüncü çeyreğinde olduğu gibi, bir dizi olumsuz piyasa faktörü nedeniyle yaklaşık 15.000 dolarlık bir döngü dip seviyesine ulaşan Bitcoin'in 10.000 doların altına gerileyebileceği düşünülüyor. Bazıları artık Bitcoin fiyatının 74.500 doların altına ve 60.000 doların altına düşeceğini ve boğa koşusunun sona erdiğini düşünüyor. Yellen ve Bessant şaka değil. Hükümetlerin uygun faiz oranlarıyla finansmana erişimini sağlayacak ve tahvil piyasalarındaki oynaklığı azaltacaklar. Yellen, uzun vadeli Hazine tahvillerinden daha fazla kısa vadeli Hazine tahvili ihraç edecek ve sisteme sınırlı RRP likiditesi enjekte edecek; Bessant, yeni tahviller ihraç ederek eski tahvilleri geri satın alacak ve RV fonunun yeni tahvil arzını absorbe etme kabiliyetini en üst düzeye çıkaracak. Bunların hiçbiri çoğu yatırımcının aşina olduğu ve tanıdığı niceliksel genişleme politikası değil. Dolayısıyla buna göz yumuyorlar ve Bitcoin bir atılım gerçekleştirdiğinde yükselişin peşinden gitmek zorunda kalıyorlar.

Doğrulama

Geri alımların net bir teşvik olabilmesi için açığın artmaya devam etmesi gerekir. 1 Mayıs'ta, ABD Hazine Bakanlığı'nın Üç Aylık Geri Ödeme Duyurusu (QRA) aracılığıyla yaklaşan borçlanma planlarına ve bunların önceki tahminlerle nasıl karşılaştırıldığına dair bir bakış elde edeceğiz. Besant'ın daha fazla borçlanması gerekiyorsa veya daha fazla borçlanması bekleniyorsa, bu vergi gelirlerinin düşmesi anlamına gelir; dolayısıyla harcamalar aynı kaldığında, daha geniş bir açığa yol açacaktır.

Ardından mayıs ortasında Hazine'den nisan ayına ilişkin resmi açık veya fazla verilerini alacağız. Bu verilerde 15 nisan itibarıyla gerçek vergi tahsilat verileri yer alacak. Açığın genişleyip genişlemediğini görmek için 2025 mali yılında bugüne kadarki yıllık değişimleri karşılaştırabiliriz. Açık büyürse tahvil ihraçları artacak ve Bessant, riskten kaçınan fonların baz ticaret pozisyonlarını artırabilmelerini sağlamak için elinden gelen her şeyi yapmalıdır.

Ticaret Stratejisi

Trump kayak yaparken, dik yamaç aniden düştü ve çığ düştü. Artık, piyasaların itibari finans sisteminin temel taşını olumsuz etkileyeceğine inandığı herhangi bir politika uygulamasını hafifletmeden önce Trump yönetiminin katlanabileceği acı veya oynaklık seviyesini nihayet biliyoruz (MOVE Endeksi). Bu durum, ABD Hazine Bonoları satın almak için kullanılabilecek ABD doları cinsinden itibari para arzının artmasına neden olacak bir politika tepkisini tetikleyecektir.

Geri alımların sıklığı ve büyüklüğündeki artışlar piyasaları sakinleştirmeye yetmezse, Fed sonunda politikayı gevşetmenin bir yolunu bulacaktır. Bunu yapacaklarını zaten söylediler. Üstelik Mart ayındaki son toplantılarında niceliksel sıkılaştırma (QT) oranını düşürdüler ki bu da ileriye dönük anlamda USD likiditesi açısından olumlu. Ancak Fed'in niceliksel genişlemeden daha fazlasını yapması mümkün. İşte niceliksel genişleme olmayan ancak piyasanın ek Hazine tahvili ihraçlarını absorbe etme kabiliyetini artıracak prosedürel politikaların kısa bir listesi; Bunlardan birinin 6-7 Mayıs'ta yapılacak Fed toplantısında açıklanması muhtemel:

Bankaların Hazine tahvillerindeki ek kaldıraç oranı (SLR) gereksiniminden muaf tutulması. Bu, bankaların sınırsız kaldıraç kullanarak Hazine tahvilleri satın alabilmelerine olanak sağlıyor.

Vadesi dolan ipotek teminatlı menkul kıymetlerden (MBS) toplanan fonların yeni ihraç edilen Hazine bonolarına yeniden yatırıldığı bir "QT dönüşümü" uygulayın. Fed'in bilanço büyüklüğü değişmeden kalacak, ancak bu durum önümüzdeki birkaç yıl boyunca tüm MBS hisseleri vadesi dolana kadar Hazine piyasasında aylık 35 milyar dolarlık marjinal satın alma baskısı yaratacak.

Trump bir dahaki sefere gümrük vergisi düğmesine bastığında (ki bunu ülkelerin otoritesine saygı duymasını sağlamak için yapacak) daha fazla taviz talep edebilecek ve Bitcoin bazı hisse senetlerinin yaşadığı gibi darbe almayacak. Bitcoin, kirli finansal sistemin işlemesi için gereken çılgın mevcut ve gelecekteki borç seviyeleri göz önüne alındığında, deflasyonist politikaların uzun vadede sürdürülemeyeceğini biliyor.

Mt. Sharpe World kayak merkezindeki çöküş, ikincil piyasada çığ gibi bir etki yarattı ve bu durum kısa sürede en yüksek seviye olan 5. kategoriye yükselebilirdi. Ancak Trump ekibi hızlı bir şekilde karşılık verdi, rotayı değiştirdi ve imparatorluğu diğer uca taşıdı. Çığın temeli, ABD Hazinesi'nin geri alımlarıyla sağlanan kristalleşmiş dolar banknotlarının en kuru ve en ıslak "pow pow" sesiyle güçlendiriliyor. Artık sırt çantanızda belirsizliklerle dolu bir dağa tırmanmaktan, tozlu bir yastıktan atlayıp Bitcoin'in ne kadar yükseğe uçacağını kutlamaya geçme zamanı.

Gördüğünüz gibi Bitcoin'e karşı oldukça iyimserim. Maelstrom'da kripto para birimi pozisyonlarımızı en üst düzeye çıkardık. Artık her şey Bitcoin biriktirmek için farklı kripto para birimlerinin alım satımıyla dönüyor. En büyük alım hacmi, Bitcoin fiyatının 110 bin dolardan 74 bin 500 dolara düştüğü düşüş döneminde Bitcoin'de yaşandı. Bitcoin, ABD-Çin ayrışmasının etkisini azaltmak için gelecekte yapılacak parasal likidite enjeksiyonlarından dolaşıma girecek daha fazla ABD dolarından doğrudan yararlanacağı için piyasaya öncülük etmeye devam edecek. Artık uluslararası toplum Trump'ı gümrük vergilerini kaba bir şekilde kullanan bir deli olarak gördüğüne göre, elinde ABD hisse senetleri ve tahvilleri tutan her yatırımcı, yerleşik düzene karşı değere sahip bir şey arıyor. Fiziksel olarak bu altındır. Dijital anlamda buna Bitcoin denir.

Altın hiçbir zaman ABD teknoloji hisselerinin yüksek beta versiyonu olarak görülmedi; Bu nedenle, genel piyasanın çöküşüyle karşı karşıya kaldığı bir dönemde, en eski anti-kuruluş finansal korunma aracı olarak iyi bir performans gösterdi. Bitcoin, ABD teknoloji hisseleriyle olan bağlantısından kurtulacak ve altının "sadece yukarı, aşağı gitme" trendine yeniden katılacak.

Altcoin'ler hakkında ne düşünüyorsunuz?

Bitcoin 110.000 dolarlık tüm zamanların en yüksek seviyesini aştığında, büyük ihtimalle daha da yükselecek ve hakimiyetini daha da sağlamlaştıracaktır. Belki 200.000 dolara çıkmayacak. Daha sonra Bitcoin bir shitcoin'e dönüşmeye başladı. Altcoinlerin (AltSzn: Chikun) yükselişi, hadi bakalım!

Parlak yeni shitcoin meta verilerinin ötesinde, en iyi performans gösteren token'lar hem kar elde etmeye hem de bu karı yatırımcılara geri döndürmeye güçlü bir şekilde odaklananlardır. Bu tür projelerin sayısı çok azdır. Maelstrom, belirli uygun tokenlarda pozisyon biriktirmek için çalışıyor ve henüz bu mücevherleri satın alma işlemini tamamlamadı. Bunlar değerli taşlar çünkü son dönemdeki satışlarda diğer tüm boktan kripto paralar gibi darbe aldılar, ancak piyasadaki boktan projelerin %99'unun aksine, bu değerli taşların gerçekten ödeme yapan müşterileri var.

Token sayısının çok fazla olması nedeniyle, token'ı CEX'te Yalnızca Down modunda başlattıktan sonra piyasayı projenize bir şans daha vermeye ikna etmeniz imkansızdır. Shitcoin tutkunları, nakit akışlarının sürdürülebilir olması nedeniyle ödüllerin gerçek karlardan geldiği daha yüksek staking APY'leri istiyor. Teklifimizi tanıtmak için, bu projelerden bazılarını ve nakit akışlarının yakın gelecekte neden büyümeye devam edeceğini düşündüğümüzü anlatan tam bir makale yazacağım. O zamana kadar kamyonu geri çekin ve hepsini satın alın!

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia