Orijinal başlık: Kripto VC'deki Ağlar
Orijinal yazar: @Decentralisedco, Web3 danışmanlık şirketi
Orijinal çeviri: Ludong Xiao deep

Editörün notu: Makale, kripto para risk sermayesinin ağ ilişkilerini araştırıyor ve risk sermayesinin ortak yatırımları ve geçmiş yatırım modellerini nasıl seçtiğini analiz ediyor. Araştırmacılar, hangi fonların sıklıkla ortak yatırım yaptığını, yatırımlarının nasıl performans gösterdiğini ve büyük fonların portföy şirketlerini takip eden finansmanlarla nasıl desteklediğini ortaya koyuyor. Makalede, girişim sermayesi ağlarını ve ortak yatırım alışkanlıklarını anlamanın, kurucuların finansman stratejilerini optimize etmelerine yardımcı olabileceği vurgulanıyor. Ayrıca sermayenin birkaç büyük fonda yoğunlaştığı, ortak yatırımın fon markalarından ziyade ortaklıklara daha bağımlı olduğu ve gelecekte özel sermaye yönünde evrilebileceği belirtiliyor.

Aşağıdaki orijinal metindir (orijinal içerik, okunması ve anlaşılması kolay olması için düzenlenmiştir):

Kripto para girişim sermayesinin yatırım stratejilerinde ortak yatırımları ve tarihsel kalıpları nasıl seçtiğini inceledik. Bu makalede bahsi geçen araçlara buradan ulaşabilirsiniz.

Bir varlık sınıfı olarak risk sermayesi aşırı kuvvet yasası dağılımını izler. Ancak bu olgunun boyutu henüz tam olarak araştırılmadı çünkü biz her zaman en son piyasa anlatısını kovalamakla meşgulüz. Bir kurucu olarak, hangi VC'lerin sıklıkla ortak yatırım yaptığını bilmek zamandan tasarruf sağlayabilir ve fon toplama stratejinizi optimize edebilir. Her işlem bir parmak izi gibidir ve bunları bir grafik olarak görselleştirdiğimizde arkasındaki hikayeyi ortaya çıkarabiliriz.

Başka bir deyişle, kripto para alanındaki finansmanın çoğundan sorumlu düğümleri takip edebiliriz. Binlerce yıl önceki tüccarlara benzeyen “limanlar”ı modern ticaret ağlarında bulmaya çalışıyoruz.

İki nedenden dolayı bunun ilginç bir deney olduğunu düşündük:

1. "Dövüş Kulübü"ne benzeyen bir risk sermayesi ağı işletiyoruz. Kimse yumruk atmıyor (en azından henüz), ama bu konuda pek konuşmuyoruz. Girişim sermayesi ağında yaklaşık 80 fon yer alıyor. Kripto VC sektöründe yaklaşık 240 fon tohum yatırım turlarında 500.000 dolardan fazla yatırım yaptı. Bu, o fonların 1/3'üne doğrudan ulaştığımız, bunların da yaklaşık 2/3'ünün içeriklerimizi okuduğu anlamına geliyor. Bu kapsam beklediğimden daha fazla ama durum bu.

Yine de kimin nereye yatırım yaptığını takip etmek zor olmaya devam ediyor. Her fona kurucu güncellemeleri göndermek gürültüye dönüşür. Hangi fonların hangi sektörlere yatırım yaptığını ve kimlerle ortak yatırım yaptığını tespit etmek amacıyla oluşturulan takip aracı,

2. Kurucu ortaklar için sermayenin nereye aktığını anlamak sadece ilk adımdır. Daha da önemlisi, bu fonların nasıl performans gösterdiğini ve genellikle kimlerle birlikte yatırım yaptıklarını anlamaktır. Bunu anlamak için, bir fonun yatırımdan sonra bir takip turu alma olasılığının tarihsel olasılığını hesapladık; ancak şirketler genellikle geleneksel öz sermaye finansmanı yerine token ihraç ettiğinden, veriler daha sonraki aşamalarda (örneğin Seri B) bulanıklaşıyor.

Kurucuların kripto para risk sermayesinde aktif yatırımcıları belirlemelerine yardımcı olmak ilk adımdır. Bir sonraki adım, hangi sermaye kaynaklarının daha iyi performans gösterdiğini anlamaktır. Bu verilere sahip olduğumuzda, hangi fonların ortak yatırım yapmasının en iyi sonuçları getirdiğini araştırabiliriz. Elbette, bu çok da zor bir şey değil. Hiç kimse sadece bir çekle Seri A'yı garantileyemez, tıpkı hiç kimsenin ilk buluşmadan sonra evliliği garantileyemeyeceği gibi. Ancak neye bulaştığınızı bilmek, hem flörtte hem de girişim finansmanında faydalı olabilir.

Başarıyı İnşa Etmek

Portföydeki en fazla finansman turuna sahip fonları belirlemek için bazı temel mantıklar kullandık. Bir fonda tohum yatırım turlarından sonra para toplayan birden fazla şirket varsa, büyük ihtimalle bir şeyler doğru gidiyordur. Bir VC'nin yatırımının değeri, şirket bir sonraki finansman turunu daha yüksek bir değerlemeyle elde ettiğinde artar. Bu nedenle, takip finansmanı performansın iyi bir göstergesidir.

Portföylerinde en fazla finansman bulunan 20 fonu seçtik ve ardından tohum turu aşamasında yatırım yaptıkları toplam şirket sayısını hesapladık. Buradan, bir kurucunun devam fonu alma olasılığının yüzdesini etkili bir şekilde hesaplayabilirsiniz. Bir fonun tohum aşamasında 100 şirkete yatırım yapması ve bunlardan 30'una iki yıl içinde devam finansmanı gelmesi durumunda, devam finansmanının "mezuniyet olasılığını" %30 olarak hesaplarız.

Buradaki sınırlama, katı bir iki yıllık zaman filtresi belirlememizdir. Çoğu zaman, yeni kurulan şirketler hiç para toplamamayı veya daha uzun bir süre sonra para toplamayı tercih edebiliyorlar.

En iyi 20 fon arasında bile güç yasası dağılımı oldukça uç noktalardadır. Örneğin, A16z'den para toplamak, iki yıl içinde başka bir turda para toplama şansınızın 1/3 olduğu anlamına gelir. Bu, A16z tarafından desteklenen her üç girişimden birinin A Serisi yatırım turuna katıldığı anlamına geliyor. Diğer taraftaki olasılıkların 1/16 olduğunu düşünürsek, bu oldukça yüksek bir mezuniyet oranı.

Bu listede ilk 20'ye yakın sırada yer alan fonlar için (sonraki finansmanda ilk 20 fon arasında), portföy şirketlerinin sonraki finansmanı alma olasılığı %7'dir. Bu sayılar benzer görünüyor, ancak daha kolay anlaşılması için, 1/3 olasılığı bir zar atıldığında 3'ten küçük bir sayı atmak gibiyken, 1/14 olasılığı ikiz çocuk sahibi olma olasılığına eşittir. Bu, hem gerçek anlamda hem de olasılıksal olarak tamamen farklı bir sonuçtur.

Şakayı bir kenara bırakırsak, bu durum kripto para risk sermayesi fonlarındaki yoğunlaşma düzeyini gösteriyor. Bazı VC fonları, büyüme fonlarına sahip oldukları için portföy şirketleri için takip eden finansmanları bile organize edebilirler. Dolayısıyla aynı şirketin hem Tohum hem de Seri A turuna yatırım yapacaklar. Bir VC fonu aynı şirkete yatırım yaptığında, bu durum genellikle sonraki turlardaki yatırımcılara sağlıklı bir sinyal gönderir. Başka bir deyişle, bir girişim sermayesi şirketinin bünyesinde bir büyüme aşaması fonunun olup olmaması, şirketin önümüzdeki birkaç yıl içindeki başarı şansını önemli ölçüde etkileyebilir.

Uzun vadede, kripto para girişim sermayesi, önemli gelir elde eden projelere özel sermaye yatırımına dönüşebilir.

Bu değişim için teorik bir argümanımız var. Peki veriler aslında neyi gösteriyor? Bunu incelemek için yatırımcı tabanımızdaki takip finansmanı alan girişim sayısını dikkate aldık. Daha sonra aynı VC fonunun sonraki finansman turlarında tekrar katıldığı şirket yüzdesini hesapladık.

Yani, bir şirket A16z'den bir tohum finansman turu alırsa, A16z'nin A Serisi turunda tekrar yatırım yapma olasılığı nedir?

Hızla bir kalıp ortaya çıktı. Yönetimindeki varlık miktarı 1 milyar doların üzerinde olan büyük fonlar genellikle sık sık takip yatırımları yapma eğilimindedir. Örneğin, A16z portföyündeki girişimlerin %44'ü, daha fazla fon topladıkları sonraki turlarda A16z'nin katılımını sağladı. Blockchain Capital, DCG ve Polychain, takip fonu alan portföy şirketlerinin dörtte birine takip yatırımları yaptı.

Başka bir deyişle, Tohum veya Tohum Öncesi turunuzda kimden para topladığınız düşündüğünüzden çok daha önemlidir, çünkü bu yatırımcılar genellikle kendi şirketlerini daha sık desteklerler.

Alışılmış Ortak Yatırım

Bu kalıplar, geriye dönüp bakmanın sonucudur. Üst düzey olmayan girişim sermayedarlarından para toplayan şirketlerin başarısızlığa mahkum olduğunu iddia etmiyoruz. Bütün ekonomik faaliyetlerin nihai amacı ya büyümek ya da kâr elde etmektir. Bu iki işlevi de yerine getirebilen girişimlerin değerlemeleri zamanla artacaktır. Ama başarı olasılığını artırmak kesinlikle işe yarıyor. Bu ilk 20 fondan para toplayamıyorsanız, şansınızı artırmanın bir yolu onların ağını kullanmaktır. Başka bir deyişle, bu sermaye merkezlerine bağlanın.

Aşağıdaki görsel, son on yılda kripto para alanındaki tüm girişim sermayesi yatırımcılarının ağ ilişkilerini göstermektedir. 1.000 yatırımcı var ve aralarında yaklaşık 22.000 bağlantı bulunuyor. Bir yatırımcının diğer bir yatırımcıyla ortak yatırım yapması durumunda bir bağ oluşur. Çok fazla seçenek varmış gibi görünse bile kalabalık görünebilir.

Ancak bu, çökmüş, sermayesini asla geri kazanamamış veya artık yatırım yapmayan fonları da içerir.

Biliyorum, biraz dağınık.

Aşağıdaki resim pazarımızın gelecekteki yönünü daha net göstermektedir. Eğer Seri A yatırımı almayı hedefleyen bir kurucuysanız, 2 milyon doların üzerinde yatırım yapan yaklaşık 50 fon var. Bu turlara katılan yatırımcı ağı yaklaşık 112 fondan oluşuyor. Bu fonlar giderek daha fazla konsolidasyona yöneliyor ve belirli ortaklarla ortak yatırım yapmaya daha fazla ilgi gösteriyor.

Tohumdan Seri A'ya yatırımcı denizi

Görünüşe göre fonlar zamanla ortak yatırım yapma alışkanlığı edinmişler. Yani bir fon bir kuruluşa yatırım yaptığında, genellikle diğer tarafın tamamlayıcı becerileri (teknik uzmanlık veya pazarlama yardımı gibi) veya bir ortaklık temelinde başka bir akran fonu da beraberinde getirir. Bu ilişkilerin nasıl işlediğini incelemek için, geçtiğimiz yıl boyunca fonlar arasındaki ortak yatırım modellerini incelemeye koyulduk.

Örneğin, geçtiğimiz yıl:

· Polychain ve Nomad Capital 9 ortak yatırımı paylaştı.

· Bankless'ın Robot Ventures ile 9 ortak yatırımı bulunmaktadır.

· Binance ve Polychain'in 7 ortak yatırımı var.

· Binance ve HackVC'nin ayrıca 7 ortak yatırımı var.

· OKX ve Animoca'nın 7 ortak yatırımı bulunmaktadır.

Büyük fonlar, ortak yatırımcı seçiminde giderek daha seçici hale geliyor.

· Örneğin, Robot Ventures geçen yıl Paradigm'in 10 yatırımından 3'üne katıldı.

· DragonFly, toplam 13 yatırımından 3 turu Robot Ventures ve Founders Fund ile paylaştı.

· Benzer şekilde, Founders Fund toplam 9 yatırımının 3'ünde Dragonfly ile ortak yatırım yapmıştır.

Başka bir deyişle, daha az sayıda fonun büyük yatırımlar yaptığı, daha da az sayıda ortak yatırımcının olduğu ve bu ortak yatırımcıların da genellikle yerleşik ve köklü fonlar olduğu bir döneme geçiş yapıyoruz.

Matrise Girin

Verileri incelemenin bir diğer yolu da en aktif yatırımcıların davranışlarını analiz etmektir. Yukarıdaki matris, 2020 yılından bu yana en fazla yatırım alan fonları ve aralarındaki ilişkinin nasıl seyrettiğini ele alıyor. Hızlandırıcılar (Y Combinator veya Outlier Venture gibi) ve borsalar (Coinbase Ventures gibi) arasında çok az ortak yatırım olduğunu fark edeceksiniz.

Öte yandan, borsaların genellikle kendi tercihlerinin olduğunu da göreceksiniz. Örneğin OKX Ventures'ın Animoca Brands ile yüksek oranda ortak yatırımı bulunmaktadır. Coinbase Ventures'ın Polychain ile 30'dan fazla, Pantera ile ise 24'ten fazla ortak yatırımı bulunuyor.

Yapısal olarak üç şey görüyoruz:

1. Hızlandırıcılar, yüksek yatırım sıklıklarına rağmen, muhtemelen farklı aşama tercihlerinden dolayı, borsalarla veya büyük fonlarla nadiren ortak yatırım yaparlar.

2. Büyük borsaların büyüme aşamasındaki girişim sermayesi fonlarına güçlü bir ilgisi var. Şu anda bu alanda Pantera ve Polychain hakim durumda.

3. Borsalar genellikle yerel oyuncularla işbirliği yapma eğilimindedir. OKX Ventures ve Coinbase'in farklı ortak yatırım tercihleri göstermesi, Web3 sermaye dağılımının küresel yapısını vurguluyor.

Peki, eğer girişim sermayesi fonları toplanıyorsa, bir sonraki marjinal sermaye nereden gelecek? İlginç bir örüntü fark ettim: Kurumsal sermayenin kendine özgü bir kümesi var. Örneğin Goldman Sachs'ın PayPal Ventures ve Kraken ile geçmişinde 2 ortak yatırım turu bulunuyor. Coinbase Ventures'ın Polychain ile 37, Pantera ile 32 ve Electric Capital ile 24 ortak yatırımı bulunuyor.

Risk sermayesinin aksine, kurumsal fon havuzları genellikle önemli ürün-pazar uyumuna sahip, büyüme aşamasındaki şirketleri hedefler. Dolayısıyla, erken aşama girişim finansmanının azaldığı bir dönemde bu sermaye havuzunun nasıl davranacağı henüz belli değil.

Gelişen Ağlar

"Meydan ve Kule"den alıntı

Birkaç yıl önce Niall Ferguson'un The Square and the Tower adlı kitabını okuduktan sonra, kripto para birimleri içindeki ilişki ağlarını incelemek istemeye başladım. Kitapta fikirlerin, ürünlerin ve hatta hastalıkların nasıl ağlar aracılığıyla yayıldığı ortaya konuluyor. Birkaç hafta önce fonlama panosunu oluşturana kadar, kripto sermaye kaynakları arasındaki bağlantı ağını görselleştirmenin mümkün olduğunu fark etmemiştim. Böyle bir veri setinin ve bu varlıklar arasındaki ekonomik etkileşimlerin, birleşme ve satın almalar ile token-özel satın alımların tasarlanması (ve yürütülmesi) için kullanılabileceğini düşünüyorum. Biz bu ikisini de kendi içimizde araştırıyoruz. Bunlar aynı zamanda iş geliştirme ve ortaklık girişimleri için de kullanılabilir. Bu veri setinin belirli şirketlere nasıl erişilebilir hale getirilebileceği konusunda hâlâ çalışmalarımız sürüyor.

Ama konumuza dönelim.

İnternet gerçekten de fonların aşırı getiri elde etmesine yardımcı olabilir mi?

Cevap biraz karmaşıktır.

Bir fonun doğru ekibi seçme ve büyük miktarda sermaye sağlama becerisi, diğer fonlarla olan bağlantılarından daha önemli hale gelecek. Ancak asıl önemli olan, genel ortağın (GP) diğer ortak yatırımcılarla olan kişisel ilişkileridir. Girişim sermayedarları anlaşma akışını markalarla değil, insanlarla paylaşırlar. Bir ortak fon değiştirdiğinde, bağlantı basitçe yeni fona aktarılır.

Bunun hakkında bir tahminim var ama bunu doğrulamanın sınırlı araçlarına sahibim. Neyse ki, 2024 yılında ilk 100 girişim sermayedarının zaman içindeki performansını inceleyen bir makale var. Aslında, 11.084 şirketi kapsayan 38.000 finansman turuna baktılar ve hatta pazarın mevsimselliğini bile parçalara ayırdılar. Temel argümanları birkaç noktaya dayanıyor:

1. Geçmişte yapılan ortak yatırımlar gelecekte de iş birliği yapılacağı anlamına gelmiyor. Bir fon, daha önceki yatırımının başarısız olması durumunda başka bir fonla çalışmamayı tercih edebilir.

2. Mani dönemlerinde, fonlar sermayeyi daha agresif bir şekilde kullanmak istediklerinden, ortak yatırımlar sıklıkla artar. Girişim sermayedarları, çılgınlık dönemlerinde gerekli özeni göstermekten çok sosyal sinyallere güvenirler. Ayı piyasasında fonlar, değerlemeler düşük olduğu için genellikle bireysel yatırım yaparak temkinli davranırlar.

3. Fon, ortakları tamamlayıcı becerilere göre seçiyor. Dolayısıyla aynı uzmanlık alanına sahip yatırımcıların aynı tura yığılması çoğu zaman sıkıntıya yol açıyor.

Daha önce de söylediğim gibi, ortak yatırım nihayetinde fon düzeyinde değil, ortak düzeyinde gerçekleşir. Kariyerim boyunca insanların farklı kurumlar arasında geçiş yaptığını gördüm. Amaç, hangi fona katılırlarsa katılsınlar, çoğu zaman aynı kişilerle çalışmaktır. Yapay zekanın insan işlerini ele geçirdiği bir çağda, erken aşama girişim yatırımlarının temelinin hâlâ insan bağlantıları olduğunu bilmek rahatlatıcı.

Kripto para girişim sermayesi ağlarının nasıl oluşacağı konusunda hâlâ yapılması gereken çok iş var. Örneğin, sermaye tahsisinde likit hedge fon tercihlerini veya son aşamadaki kripto para dağıtımlarının piyasa mevsimselliğine göre nasıl evrildiğini veya birleşme ve satın almaların ve özel sermayenin bu karışıma nasıl uyduğunu incelemek istiyorum. Cevaplar bugün elimizdeki verilerde mevcut, ancak doğru soruları sormak zaman alacak.

「Orijinal bağlantı」

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia