Orijinal Başlık: "Kripto Para Birimi Çevresindeki Girişim Sermayedarları Neredeyse Öldü"

Orijinal Yazar: Ada, TechFlow

Nisan 2025'te, Du Jun tarafından kurulan tanınmış bir kripto girişim sermayedarı şirketi olan ABCDE, yeni yatırımları ve ikinci aşama kaynak geliştirmeyi durduracağını duyurdu.

Bir zamanlar aktif olan bu yatırım şirketi, mevcut projeler için yatırım sonrası yönetim ve çıkış düzenlemelerine odaklandı; bu, kripto girişim sermayedarlarının mevcut durumunun bir özeti.

2024'te, kripto girişim sermayedarlarının aktivizm dalgasını bildirmiştik. O dönemde, bir grup kıdemli ortak, risk sermayedarı (VC) imajlarını bir kenara bırakıp proje şirketlerine veya ikincil piyasaya yatırım yapmıştı; tüm bunların tek bir basit nedeni vardı: "VC kârlı değil."

Bir yıl sonra, boğa piyasası gerçekten başladı. Bitcoin 100.000 dolarda sabit kalmaya devam ediyor, Ethereum 4.000 dolara geri döndü ve ikincil piyasa, ara sıra ani servet kutlamalarıyla dolu. Ancak odak noktası birincil piyasaya kaydığında, kripto risk sermayedarları önceki döngüden daha da zor bir dönemle karşı karşıya kalıyor. Para kazanmak yerine, kötü şöhretle boğuşuyorlar. Ekosistem içinde, borsalar, piyasa yapıcılar ve proje sahipleri tarafından baskı altına alınıyorlar. Yatırım mantıkları, anlatılarının çöküşüyle tamamen yerle bir oldu. Fon toplayamıyorlar ve sıklıkla "etkileyicilerden daha az etkili" oldukları için eleştiriliyorlar. Kripto risk sermayedarları nereye gidiyor? Kripto risk sermayedarlarına ne oldu? Önceki döngüde, kripto risk sermayedarları hızlı yatırım yapmaya alışkındı. Hikaye trendlerini takip ediyorlar, ürün veya hatta tam ekip olmadan projelere yatırım yapmaya istekliler. Hikaye yeterince ilgi çekici olduğu sürece, sınırlı ortaklar ve ikincil pazar bunun bedelini ödeyecektir.

"Hikaye anlatımının ürün geliştirmeden daha önemli" olduğu bir dönemdi. Ancak 2024-2025'e girerken bu mantık aniden bozuldu.

Peki, bir zamanlar aktif olan Asya kripto VC sahnesinin mevcut durumu nedir?

RootData'dan elde edilen veriler, 2024 ile karşılaştırıldığında, birincil piyasadaki Asya kripto VC yatırımlarının sayısının 2025'ten bu yana düştüğünü gösteriyor.

Önceki döngüde en sık yatırım yapan üç kripto VC devini örnek alırsak, SevenX Ventures'ın son halka açık yatırımı Aralık 2024'te gerçekleşti, Foresight Ventures'ın yatırım sayısı 54'ten 5'e düştü ve HashKey Capital'ın yatırım sayısı da 51'den 18'e düştü.

2024'te en aktif 10 yatırım kuruluşu arasında OKX Ventures 72 yatırımla listenin başında yer aldı, ancak bu sayı 2025'te önemli ölçüde 12'ye düştü. Bir kripto VC firmasında ortak olan Jack, mevcut kripto VC ortamının ciddi şekilde parçalanmış olduğunu gözlemledi. Küçük ve orta ölçekli VC'ler özellikle zorluklarla karşı karşıya ve çoğu dönüşmek zorunda kalıyor. Gözlemlerini şöyle paylaştı: 2023 ve 2025 yılları arasında kripto VC'lerinin yaklaşık %5-7'si pazarlama/KOL ajansı rollerine geçecek; kripto VC'lerinin yaklaşık %8-10'u kuluçka/yatırım sonrası odaklı kurumlara geçiş yapacak ve yatırım sonrası ekipleri %30-50 oranında genişleyecek; ve kurumların büyük çoğunluğu ikincil piyasaya yönelerek, fon döngülerini uzatarak, yönetim maliyetlerini azaltarak veya hatta ETF'ler, DAT'lar ve PIPE'ler gibi uyumlu çıkış yollarını izleyerek yanıt verecek. Başka bir deyişle, risk sermayedarları hizmet sağlayıcılara dönüşecek veya basitçe "pırasalar arasında büyük kazananlar" haline gelecekler. Eski kripto risk sermayedarı yatırımcısı Mark, "Bir kurumun şu anda yalnızca birincil yatırımlara yatırım yapması neredeyse intiharla eşdeğer" dedi. LD Capital, kurucusu Yi Lihua'nın ETH'de önemli bir oyuncu haline gelerek varlığını sürdürmesiyle ikincil piyasaya yöneldi. Dahası, bazı kripto risk sermayedarları yapay zeka yatırımına zorlanıyor. Mart ayı gibi erken bir tarihte, IOSG kurucu ortağı Jocy, portföyündeki bir başka projenin yapay zekaya geçişini sosyal medyada paylaştı. Giderek daha fazla kripto yatırımcısı, portföylerindeki yapay zeka girişimcilerinin sayısında açıklanamayan bir artış fark ettikçe, kendi kararlarını vermek zorunda kalıyorlar. Örneğin, Bixin Ventures, kripto sektöründeki yatırımlarını önemli ölçüde azaltarak, yapay zeka destekli sağlık hizmetlerine odaklanan IntelliGen AI gibi gelişmekte olan yapay zeka şirketlerine yatırım yapmayı tercih etti. Dönüşüm, proaktif bir kendini kurtarma yöntemi olarak kabul edilebilse de, bazı kurumlar yatırımları tamamen durdurduklarını duyurdu. Du Jun tarafından kurulan tanınmış bir kripto VC şirketi olan ABCDE, Nisan 2025'te yeni yatırımları ve ikinci aşama kaynak geliştirmeyi durduracağını ve bunun yerine mevcut projeler için yatırım sonrası yönetim ve çıkış düzenlemelerine odaklanacağını duyurdu. Röportaj yapılan bir VC uzmanı, "ABCDE, yatırımını durdurduğunu kamuoyuna duyurarak nispeten dürüst davrandı, ancak diğer birçok kripto VC şirketi hala gizli kalmaya devam ediyor," yorumunu yaptı.

Yatırım sayısındaki keskin düşüşle birlikte, mevcut kripto para birincil piyasasının temel paradigması da değişiyor. Jack'in sözleriyle, bu, "likidite odaklı anlatısal spekülasyondan" "nakit akışı ve uyumluluk odaklı altyapı geliştirmeye" geçiş anlamına geliyor.

Son birkaç yıldır, kripto VC yatırım mantığı büyük ölçüde anlatıya dayanıyordu. Ancak 2024-2025 finansman verileri belirgin bir değişime işaret ediyor: Pitchbook verilerine göre, küresel kripto/blok zinciri VC finansmanı 2025'in ikinci çeyreğinde yalnızca 1,97 milyar dolar oldu; bu, bir önceki çeyreğe göre %59'luk bir düşüş ve 2020'den bu yana en düşük seviye. Aynı zamanda, sonraki aşama finansman turları %50'nin üzerinde gerçekleşti ve bu da yatırımcıların gerçek gelir ve doğrulanabilir nakit akışına sahip olgun projelere daha fazla odaklandığını gösteriyor.

Waterdrop Capital ortağı Dashan, "Anlatı odaklı erken aşama projeler için sermaye toplamak giderek zorlaşırken, gelir ve kâr üretebilen projelerin (borsalar, stablecoin ihraççıları ve RWA protokolleri gibi) sermaye çekme olasılığı daha yüksek," dedi. Dahası, önde gelen borsaların "listeleme etkisi" bu sefer önemli ölçüde azaldı. Geçmişte, ana akım bir borsada listelenmek bile değerleme likiditesi sağlıyordu. Ancak 2025'ten bu yana, Binance listelemelerinin sayısındaki artışa rağmen, ikincil değerleme primleri üzerindeki itici etki zayıfladı. Coingecko verilerine göre, yılın ilk yarısında yeni coin'ler için TGE sonrası ortalama 30 günlük düşüş %42'yi aştı. Aynı zamanda, uyumlu ETF'ler/tokenleştirilmiş erişim fonları (DAT'ler) veya protokol geri alımları ve ekosistem fonları gibi yapılandırılmış ikincil likidite projeleri gibi yeni çıkış yolları ortaya çıktı. Jack, "Bu değişim 'spekülasyonun' ortadan kalktığı anlamına gelmiyor, aksine spekülatif pencerenin kısaldığı ve beta getirilerinin yerini alfa taramasına bıraktığı anlamına geliyor," dedi. Girişim Sermayesi İkilemi Kripto girişim sermayedarlarının mevcut durumu tek bir kelimeyle özetlenebilir: kâr yok. Kripto analisti KK, temel endişenin kripto girişim sermayedarlarının kripto ekosistemindeki nispeten geri kalmış konumu olduğunu kabul ediyor. Girişim sermayedarları genellikle hisselerini bir ila üç yıl boyunca kilitler, ancak kripto endüstrisindeki hızla değişen anlatılar nedeniyle, bu hisseler açığa çıktığında, bu anlatı odaklı projeler etrafındaki heyecan azalmış olabilir ve token fiyatları düşebilir, hatta sıfıra yaklaşabilir. Hatta bazı projeler bir borsaya girmeden önce ölü ilan edildi. Dahası, birçok kripto girişim sermayedarı önceki döngüde çok fazla aşırı değerli projeye yatırım yaptı. Bu mevcut döngünün mantığı çürütüldü ve gerçek gelir ve diğer veriler yüksek değerlemeleri desteklemiyor. KK, "O zamanlar, birçok girişim sermayedarı, kısmen daha yüksek değerlemelerin daha fazla istikrar sağladığına inandıkları, kısmen de tanınmış uluslararası yatırım kuruluşlarıyla birlikte yatırım yapabilmenin marka itibarlarını artırdığı için yüksek fiyatlarla yurtdışı projelere yatırım yaptı. Ancak şimdi, çoğunun para kaybettiği görülüyor," dedi.En önemlisi, kripto risk sermayedarlarının pazarlık gücü yok. Mark, "Esasında sadece para sağlayabilirler," dedi. Hatta bir röportajcı, "Bu piyasada, risk sermayedarlarının parası bir Twitter fenomeninden daha az değerli," diye açıkça belirtti. Projelerin en çok neye ihtiyacı var? Sadece paraya değil, likiditeye de. Piyasa yapıcılar ikincil piyasada derinlik yaratabilir, borsalardaki listelemeler bir projenin likiditeye erişip erişemeyeceğini doğrudan belirler ve etkileyici çağrıları, projelerin token'larını daha hızlı satmalarına yardımcı olabilir... Bu likidite katılımcıları genellikle önce en ucuz çipleri alır, ardından bunları değerlemenin katları üzerinden risk sermayedarlarına satarlar. Sonuç: kripto risk sermayedarları en çok ödemeyi yapar, ancak en kötü fiyatları alırlar.

Böylece, saçma bir olgu ortaya çıktı: kripto risk sermayedarları, kripto piyasasında pazarlık gücü en düşük grup haline geldi. Borsalar, piyasa yapıcılar ve hatta KOL'lar için rakip değiller.

Birincil piyasanın "sermaye kralları", kripto endüstrisinde "ekosistem zincirinin sonu" haline geldi.

Fon Toplama İkilemi

"Para kazanamamak" risk sermayedarlarının hayatta kalma ikilemiyse, "fon toplayamamak" da bir ölüm kalım krizidir.

PitchBook verilerine göre, küresel kripto risk sermayedarı finansmanı 2025'in 2. çeyreğinde yalnızca 1,97 milyar dolar oldu ve bu bir önceki çeyreğe göre %59'luk bir düşüşe işaret ediyor. Bu, 2021'de tek bir çeyrekte ulaşılan 10 milyar doların üzerindeki zirveyle büyük bir tezat oluşturuyor. Neden birçok geleneksel LP artık yatırım yapmıyor? Önceki turda yatırım yaptıkları projelerden getiri elde edememelerinin ve bunun sonucunda zarar etmelerinin yanı sıra, Dashan'a göre "kripto para dünyasında para kazanmanın daha kolay yolları" da var. "Örneğin, ortalama getirisi %30'u aşan ana akım kripto paralar satın almak, DeFi madenciliği ve opsiyon arbitrajı gibi. Bu durum, LP'leri çıkışları yıllar süren ve zarar etme olasılığı yüksek olan VC'lere yatırım yapmaya ikna etmeyi zorlaştırıyor." Bu arada, finansal destekçiler de değişiyor. Jack, geleneksel ABD doları LP'lerinin küçüldüğünü ve yerlerini Mubadala ve QIA gibi Orta Doğu egemen fonlarının yanı sıra Asyalı aile ofislerinin aldığını gözlemledi. Özellikle Singapur ve Hong Kong'daki birçok aile ofisi, FO'lar ve çok stratejili fonlar aracılığıyla ikincil ve erken aşama kripto hisse senetlerine yatırım yapıyor.

Ancak bu yeni LP'ler daha seçici:

Sadece PowerPoint sunumlarını değil, gerçek nakit akışını görmek istiyorlar; düzenleyici incelemelerden kaçınmak için uyumlu saklama, denetim ve fon lisansları talep ediyorlar; ve kısa vadede bazı getirilerden yararlanmalarına olanak tanıyan, ikincil ve birincil varlıkları birleştiren hibrit fonları tercih ediyorlar…

Acımasız gerçek şu ki, para giderek az sayıda lider fonda yoğunlaşıyor. Jack, "Güçlü bir dikey farklılaşmaya veya kilit kaynaklara sahip olmadıkları sürece, küçük ve orta ölçekli fonların LP çekmesi daha da zorlaşacak," dedi. Fon toplama ikilemi, özellikle kripto yerlisi risk sermayedarları için kritik öneme sahip. Bir yandan sürekli olarak dış kaynaklardan fon toplamaları gerekirken, diğer yandan kendilerini güçlendirecek sektör destekli kaynaklardan yoksunlar. Borsalarda veya piyasa yapıcılarında geçmişi olan veya kendi sermayelerini kullanan risk sermayedarları, yalnızca paraya değil, aynı zamanda sektör kaynaklarına da sahipler ve bu da onlara pazarlık yapma konusunda daha fazla güven veriyor. Ancak kripto yerlisi risk sermayedarları bu ölüm kalım ikilemiyle karşı karşıya. Daha açık bir ifadeyle: Bu piyasada, LP'ler yatırım fırsatlarından yoksun değil; eksikleri, kripto yerlisi risk sermayedarlarının sağlayamayacağı kesinlik. Nereden atılım yapabilirler? Birincil piyasadaki vahim duruma rağmen, hala dahil olanlar bunun yalnızca bir büyüme sancıları dönemi olduğuna inanıyor. Yönetim değişikliğinden sonra masada kalanlar başarının meyvelerini toplayacak. Geleceğe dair iyimserliklerini koruyorlar. "Mevcut dönüşüm yeni fırsatlar sunuyor," dedi Dashan. "Örneğin, stablecoin'ler. Bazıları stablecoin ihracının 3 trilyon doları aşacağını öngörüyor. Bu 3 trilyon doları çevreleyen takas, takas ve uyumluluk hizmetleri kaçınılmaz olarak yeni bir hedef dalgası yaratacak. Bu, kripto risk sermayedarlarının kendilerini rakiplerinden önde konumlandırmaları için bir fırsat sunuyor." Daha geniş bir bakış açısı da aynı derecede cezbedici. Citi GPS 2024 raporuna göre, tokenleştirilmiş varlıkların 2030 yılına kadar 10-16 trilyon dolara ulaşması öngörülüyor. Hem zincir içi takas platformları hem de gerçek dünya varlıklarının (RWA'lar) ihracı, risk sermayedarları için giriş noktaları sunuyor.

Mark, "Her döngüde, ister ticaret platformları, ister finansal türevler veya yenilikçi DeFi projeleri olsun, yeni varlıklar etrafında yeni fırsatlar ortaya çıkıyor ve bunların hepsi piyasaya canlılık katıyor," dedi.

Ancak kripto VC'leri bu oyunda hala hayatta kalmak istiyorlarsa, rollerini tamamen yeniden şekillendirmeleri gerekiyor.

Saf finansal yatırımcı rolünün ötesine geçerek piyasa yapıcılığı, uyumluluk ve likidite desteği sağlayabilir, hatta proje operasyonlarına doğrudan katılabilirler. Bu model, geleneksel bir VC'den ziyade bir "yatırım bankası"na daha çok benziyor.

Ya da yapılandırılmış fonlar oluşturabilir ve DAT, PIPE ve SPAC gibi finansal mühendislik yöntemleri aracılığıyla LP'ler için çeşitli çıkış yolları tasarlayarak "belirsiz anlatıları" "öngörülebilir nakit akışlarına" dönüştürebilirler.

Ayrıca, bir sonraki "boş anlatıya" bahse girmeye devam etmek yerine, zincir içi gelir, kullanıcı tutma ve protokol ücretleri gibi ölçülebilir metriklere odaklanarak gerçek araştırma ve veri yetenekleri oluşturmalılar.

Bu talimatlar, kripto VC için son pazarlık kozları olabilir.

Ancak tarihin ironisi, gerçekten hayatta kalanların genellikle en zor koşulları atlatanlardır. Kripto VC'nin "ağırlıksız dönemi", bir sonraki yıldızın doğuşuna zemin hazırlıyor olabilir.

Ne de olsa, yalnızca yıkıntılar arasında ayakta kalanlar, bir sonraki boğa piyasasını karşılamaya hak kazanır.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia