DeepSeek 1000 milyar fon sağladı, halka arza bir adım daha yaklaştı

Bu makaleyi okumak için 22 Dakika

Her şey yolunda giderse, en erken bu yılın sonunda.

Orijinal başlık: "DeepSeek 100 milyar yuan finansman sağladı, halka arza bir adım daha yaklaştı"
Orijinal yazar: Sleepy

22 Ekim'de Bloomberg'in haberine göre, DeepSeek'in ikinci finansman turu resmen tamamlandı; büyüklüğü yaklaşık 100 milyar yuan, yatırım öncesi değerleme 500 milyar yuan.

Haziran'da tamamlanan ilk turdaki yaklaşık 51 milyar yuan da hesaba katılırsa, DeepSeek sadece yarım yıl içinde yaklaşık 150 milyar yuan topladı; iki turda en fazla para koyan dış hissedarlar Tencent ve CATL oldu.

Temmuz'dan Ekim'e kadar, bu ikinci finansman turu bir kez durdu; fon toplama hedefi başlangıçtaki en az 10 milyar yuan'dan sırasıyla 50 milyar yuan'a, 80 milyar yuan'a değiştirildi ve nihayet 100 milyar yuan'da durdu.

Yarım yıl önce bu neredeyse hayal edilemez bir şeydi. Kuruluşundan önceki üç yıl boyunca DeepSeek dışarıdan tek kuruş almamıştı; Ar-Ge ve hesaplama faturalarının tamamını Liang Wenfeng'in quant hedge fonu High-Flyer karşılıyordu. 2024'te Liang Wenfeng bir röportajda DeepSeek'in kısa vadede finansman planı olmadığını söylemişti.

Bu yılın baharında DeepSeek yetenek konusunda sorun yaşadı ve Liang Wenfeng'in fikrini değiştirmesine neden oldu.

Nisan sonunda yayımlanan V4 teknik raporunda, yaklaşık 300 yazar arasından 10 ismin yanında yıldız işareti vardı; bu kişilerin ayrıldığını gösteriyordu. Birinci nesil büyük modelin çekirdek yazarı Wang Bingxuan Tencent'e gitti, R1'in çekirdek araştırmacısı Guo Daya Mart'ta ayrıldı ve Nisan'da ByteDance Seed'e katıldığı ortaya çıktı; daha önce ayrılan Luo Fuli ise MiMo büyük modelinden sorumlu olmak üzere Xiaomi'ye gitti.

Söylentiye göre büyük teknoloji şirketleri sürekli olarak DeepSeek'in çalışanlarına yüksek fiyat teklif ediyordu. O dönemde DeepSeek çalışanlarının elindeki opsiyonların henüz piyasa tarafından kabul görmüş adil bir fiyatı yoktu. Fiyatı belirlenmemiş bir kağıt parçası, gerçek parayı durduramazdı.

Liang Wenfeng daha sonra yatırımcılara açıkça söyledi: ekibin istikrarını korumak, şirketin vazgeçemeyeceği tek çıkar. Öte yandan DeepSeek kendi veri merkezini kuruyor ve hesaplama gücünü kendi yönetmeyi planlıyordu; sadece High-Flyer'ın birikimiyle bu ölçekteki tüketimi ileride tek başına karşılamak zor olacaktı.

CNBC'nin haberine göre, tam da çekirdek yeteneklerin art arda kaybedilmesinden sonra DeepSeek finansmana kapı açmaya karar verdi. Birincil piyasada opsiyonlar için yeterince yüksek adil bir fiyat belirlemek, Liang Wenfeng'in yetenek çekmek için büyük bedel ödemesi anlamına geliyordu.

Bilet

Haber yayılır yayılmaz, kapının önü hemen para vermek isteyenlerle doldu.

Bir yatırımcı, Liang Wenfeng ile bir kez görüşebilmek için kendisini Liang Wenfeng'e yakın olarak tanıtan bir aracıya 5 milyon yuan görüşme ücreti ödedi, üç kez Hangzhou'ya gidip döndü ama görüşemedi ve sonunda parayı geri aldı. Devlet sermayeli bir fon, 3 milyar yuan niyet beyanıyla bir tanıdık aracılığıyla High-Flyer yöneticilerine ulaştı, ancak yalnızca bir şirket e-posta adresi aldı ve o andan itibaren hiçbir yanıt gelmedi. Sosyal medyada bazı aracılar, kaynağı belirsiz kota payları satıyor ve ön ödeme olarak %17'ye varan ücret talep ediyor.

Sonunda gemiye bilet alanların listesini Liang Wenfeng'in kendisi seçti; çoğu kuruma davetiyeyi bizzat o gönderdi. Onu tanımayan ve marka bilinirliği yeterli olmayan fonlar kapıya bile yaklaşamadı.

Mayıs sonunda anlaşmalar imzalandı, 16 Haziran'da teslimat gerçekleşti ve ilk turun büyüklüğü yaklaşık 51 milyar yuan olarak belirlendi.

Bu paranın en büyük kısmı Liang Wenfeng'in şahsından geldi; katkısı yaklaşık 20 milyar yuan. Dış hissedarlar arasında Tencent yaklaşık 10 milyar yuan, CATL sistemi yaklaşık 5 milyar yuan; NetEase, JD.com, IDG Capital ve Monolith Lisi Capital'in her biri yaklaşık 3 milyar yuan; Zhengxin Valley ve Shixiang Capital'in her biri yaklaşık 1,5 milyar yuan, Ulusal Yapay Zeka Sanayi Yatırım Fonu ise yaklaşık 1 milyar yuan katkı sağladı.

Sadece iki ayda DeepSeek'in değeri iki katından fazla arttı. Nisan sonunda piyasanın verdiği değerleme hâlâ yaklaşık 20 milyar dolar seviyesindeydi; Haziran'da ilk tur teslimatına gelindiğinde yatırım öncesi değerleme doğrudan yaklaşık 350 milyar yuan olarak belirlendi. Bunun üzerine şirket, yeni eklenen %5'lik bir çalışan opsiyon havuzu ayırdı; ilk tur fiyatına göre hesaplandığında bu opsiyonlar anında yaklaşık 17,5 milyar yuan defter değeri kazandı. Bu opsiyon havuzu dahil edildiğinde gerçek yatırım öncesi değerleme yaklaşık 367,5 milyar yuan, yani yaklaşık 54,3 milyar dolar; yatırım sonrası ise 400 milyar yuan'a yaklaşıyor.

Ancak dış sermaye girmiş olsa da Liang Wenfeng'in paylaştığı kontrol yetkisi çok az. Dış yatırımcıların büyük çoğunluğu yalnızca Liang Wenfeng'in yönetici olduğu Hangzhou Chengli adlı sınırlı ortaklığa yatırım yapabildi, dolaylı hisse sahipliği yoluyla gemiye bindi ve hisseler beş yıl kilitli. Doğrudan hissedar kaydına giren ve oy hakkı elde eden tek dış kurum, Ulusal Yapay Zeka Sanayi Yatırım Fonu oldu.

Temmuz ayındaki ticari sicil değişiklik kayıtlarına göre Hangzhou Chengli %8,52 hisseye sahip ve bunun üçte birinden fazlası Tencent'e ait; Ulusal Yapay Zeka Sanayi Yatırım Fonu ise %0,28 hisseye sahip. Liang Wenfeng'in doğrudan hissesi %34'ten yaklaşık %31'e seyreltilirken, Ningbo Cheng'en üzerinden dolaylı hisseleri de eklendiğinde toplam payı hâlâ %75'in üzerinde.

Miktar artıyor, fiyat artmıyor

İlk turun teslimatı tamamlanır tamamlanmaz, Temmuz ortasında ikinci tur müzakereleri başladı. Başlangıçta sızdırılan bilgilere göre hedef en az 10 milyar yuan ve yatırım öncesi değerleme 480 milyar yuan'dan az olmayacaktı.

Ancak Temmuz sonunda DeepSeek, sözleşme imzalamaya hazırlanan birkaç yatırımcıya sözlü olarak, birkaç gün içinde imzalanması planlanan anlaşmanın askıya alındığını bildirdi. İlk turda yatırımcılarla yapılan kapalı toplantı içeriğinin piyasada yarattığı yankının çok büyük olduğu ve Liang Wenfeng'in ikinci turu daha düşük profilli müzakere etmek istediği söyleniyor.

Ağustos başında ikinci tur, su altında sessizce yeniden başladı.

Bu kez ilerleyiş son derece sessizdi; hatta Temmuz'da müzakere masasında olan bazı kurumlar yeniden başlama bildirimini bile almadı. Fon toplama hedefi doğrudan 50 milyar yuan'a yükseltilirken, yatırım öncesi değerleme yaklaşık 500 milyar yuan olarak belirlendi.

Kontenjan açılmış olsa da fon kaynağına yönelik inceleme hiç gevşetilmedi. Bir yatırımcı SPV kurarak giriş yapmayı denedi, ancak fon kaynağı ve arkasındaki üst düzey sermaye sağlayıcıları katman katman incelendi ve sonunda kapıdan çevrildi.

DeepSeek'in yeni ve eski hissedarları olan Lisi, Shixiang, Zhengxin Gu ve Shixi, bu iki ayda yeni fonlar için yoğun şekilde fon topladı; bir dizi halka açık şirket de taahhütte bulundu. Zhihu 1,5 milyar yuan, Dahua Technology 500 milyon yuan, Century Huatong'un bağlı ortaklığı 650 milyon yuan taahhüt etti; mobilya ve kumaş sektöründeki Zhongwang Buyi bile 50 milyon yuan koydu.

Para giderek birikti. 6 Ekim'e gelindiğinde DeepSeek'in kilitlediği kontenjan en az 80 milyar yuan'a yaklaşmıştı; 13 Ekim'de nihai kadro ortaya çıktı. Yeni hissedarlar Shixi Capital, SMIC Juyuan, CPE Yuanfeng, Legend Capital ve Geely olarak belirlendi; eski hissedarlardan Tencent, CATL, IDG Capital, Lisi Capital ve Shixiang Capital takip etmeye devam etti.

22 Ekim'de bu işlem resmen tamamlandı. Aynı gün Perfect World iki duyuru yaptı; iştirak ettiği Lisi Xingchen ve Shixiang Shangshi fonlarının fon toplama süreci tamamlanmıştı ve büyüklükleri sırasıyla 7,52 milyar yuan ve 3,65 milyar yuan idi. Lisi ve Shixiang, bu turdaki eş yatırım listesinde yer alıyordu.

Nihai kapanış tutarı yaklaşık 100 milyar yuan'da durdu; bu, Temmuz'daki ilk hedefin on katıydı. Ancak yatırım öncesi değerleme hâlâ 500 milyar yuan'da sabit kaldı; miktar arttı, fiyat artmadı.

Masanın içi ve dışı

İlk tur finansman DeepSeek'in opsiyon fiyatlamasını tamamlamasına yardımcı olduysa, ikinci turun hissedar listesi güçlü bir sektörel yönelim ortaya koyuyor.

Yeni hissedarların arka planına bakıldığında, ikisi doğrudan çip sektörünün merkezinden geliyor. Shixi Capital, GigaDevice'in başlattığı yarı iletken CVC'si; GigaDevice Yönetim Kurulu Başkanı Zhu Yiming'in diğer kimliği ise ChangXin Memory Technologies'in kurucusu.

Liang Wenfeng'in bu tur doğrudan yatırım için 5 milyar yuan'lık check size eşiği belirlediği söyleniyor; Shixi Capital'in bu turda taahhüt etmeyi planladığı tutar tam olarak yaklaşık 5 milyar yuan. Bir diğer yeni hissedar SMIC Juyuan'ın arkasında SMIC var. Buna Lenovo Holdings bünyesindeki Legend Capital ve listedeki tek otomobil şirketi Geely de eklenince, sanayi sermayesinin ağırlığı oldukça belirgin.

Mevcut hissedarlar arasında Tencent ilk turda yaklaşık 10 milyar yuan yatırım yaptı ve bu turda da CATL ile birlikte en fazla para koyan konumda yer aldı. Daha 2025 yılının Şubat ayında R1 popüler hale geldiğinde, Tencent Yuanbao ve WeChat Arama art arda DeepSeek'i entegre etmişti; bu yılın Nisan ayı sonunda ise eski DeepSeek çekirdek yazarlarından Wang Bingxuan'ın Tencent'e katıldığı haberi de doğrulandı. Tencent hem DeepSeek'ten ayrılan kişileri bünyesine kattı hem de DeepSeek'in ilk turundaki en büyük dış payı devraldı.

CATL de ağır yatırım yapıyor; ilk turda yaklaşık 5 milyar yuan koydu, bu turda ise doğrudan ikiye katlayarak yaklaşık 10 milyar yuana çıkardı. Birçok analiste göre CATL'in yatırımı artırması, hesaplama kümeslerinin arkasındaki devasa enerji talebini görmesinden kaynaklanıyor.

Aynı derecede düşündürücü olan, masada olmayan isimler.

Alibaba ve ByteDance iki turda da yer almadı; ellerinde sırasıyla Qwen ve Doubao var. Hillhouse da hissedar listesinde yok. Ancak bu yılın Eylül ayında DeepSeek, Hillhouse Ventures'ın eski ortağı olan ve geçmişte ByteDance, Zhipu ve MiniMax'e yatırım yapmış yeni bir mali işler müdürü Yan Wentao'yu göreve getirdi.

Ulanqab ve kart satın alma

150 milyar yuanlık gelirin tam olarak nasıl harcanacağını DeepSeek resmi olarak hiç açıklamadı, ancak mevcut bilgilere göre mutlak büyük kısım hâlâ hesaplama gücü.

Daha bu yılın Nisan ayı sonunda DeepSeek, veri merkezi operasyon ve bakım mühendisi ile teslimat müdürü pozisyonları için ilan vermişti ve çalışma yeri doğrudan Ulanqab bozkırı olarak yazılmıştı. Eylül ayı başında ise daha somut bir haber ortaya çıktı: DeepSeek, İç Moğolistan'da gigavat düzeyinde bir veri merkezi kurmayı ve içine en az 160 bin adet Huawei Ascend 950DT yerleştirmeyi planlıyor.

Ama sorun şu ki, paranız olsa bile hemen yeterince kart satın alamayabilirsiniz.

160 bin adetlik hedefe kıyasla Huawei'nin DeepSeek'e sağlayabileceği üretim kapasitesi yalnızca yaklaşık 16 bin kart; oysa internet devleri on binlerce kartlık hacim alıyor. Liang Wenfeng hesapladı: dört Huawei kartı bir Nvidia kartına denk geliyor ve aynı zamanda nesil olarak iki yıl geride. Eylül ayına gelindiğinde, yüksek bant genişliğine sahip bellek kıtlığının etkisiyle Huawei, 950DT'nin fiyatını kart başına 250 bin yuanın üzerine çıkardı; bu, iki ay öncesine göre tam yüzde yirmi ila elli arasında bir artış demek.

Birincil piyasada para bulmak kolay, kart bulmak zor.

Kart darboğazını çözmek için iki taraf giderek daha derinden bağlanıyor. Eylül ayında piyasada dolaşan söylenti, bu Huawei kartlarının yalnızca çıkarım için kullanılacağı, çekirdek eğitimin hâlâ her yolla elde edilen Nvidia'ya bağlı olacağı yönündeydi. Ancak Ekim ayına gelindiğinde çıkan haberlere göre Huawei mühendisleri uzun süredir DeepSeek'in ofisinde yerleşik olarak çalışıyor ve DeepSeek'in eğitim sırasında karşılaştığı ihtiyaçları yeni nesil çip tasarımına yazıyor; DeepSeek en erken bu yıl sonunda 950DT üzerinde ön eğitime başlayacak, Huawei ise 2027'nin ilk çeyreğinde piyasaya süreceği 960DT'nin ilk üretim kapasitesinin büyük kısmını ona ayırmayı planlıyor. Elbette DeepSeek aynı zamanda daha fazla Nvidia kartı arama faaliyetlerini de durdurmadı.

Eylül sonunda DeepSeek, Ascend için altı alt seviye bileşeni açık kaynak olarak yayınladı. Dış yatırımlar açısından DeepSeek, Ağustos ayında Unitree Technology'nin halka arzına stratejik tahsis yoluyla katılarak yaklaşık 141 milyon yuan tutarında hisse aldı ve ayrıca eski Tencent yapay zeka bilim insanı Hu Han tarafından kurulan robotik şirketi Winverse AI'ye lider yatırımcı olarak katılmayı planlıyor.

2029

Hesaplama gücü ve yetenekli insan kaynağının yanı sıra, ikincil piyasaya işaret eden bir başka gizli hat daha var; bu da eski Hillhouse ortağı Yan Wentao'nun CFO olarak göreve başlamasının önemli bir nedeni.

Daha Ağustos sonunda DeepSeek, muhasebe firmaları ve yatırım bankalarıyla temasa geçerek STAR Pazarı'nda halka arz için yoğun hazırlıklara başladı; en erken bu yıl sonunda başvuru yapmayı ve 2027'de işlem görmeyi planlıyor. Yan Wentao göreve başladıktan sonra ikinci tur finansmanın kapanışı ve halka arz hazırlıkları tamamen onun sorumluluğunda olacak.

Finansman ve halka arz hazırlıkları sürecinde, bu gizemli şirketin mali tabloları ilk kez dışarıdan bir bakış açısıyla görüldü. Yabancı basının elde ettiği finansal verilere göre DeepSeek'in bu yılın Ocak-Temmuz dönemindeki geliri yaklaşık 475 milyon yuan olup geçen yılın tamamının 10 katına denk geliyor; API iş kolunun brüt kâr marjı %82,9'a ulaşırken aynı dönemde net zarar yaklaşık 715 milyon yuan oldu. Eylül ayına gelindiğinde şirketin ARR'si yaklaşık 1 milyar dolara, yani yaklaşık 6,7 milyar yuana ulaştı.

Bu gelir eğrisini destekleyen şey, finansman sürecinde de durmayan model ve altyapı iterasyonları oldu. 10 Eylül'de DeepSeek V4.1 Flash'ı yayınladı; 17 Ekim'de güncellenen 1017 sürümü Artificial Analysis'in zeka endeksinde 45 puan alarak Anthropic'in on gün önce yayınladığı Haiku 5.5'i geride bıraktı; hemen ardından 20 Ekim'de DeepSeek, dahili çıkarım çerçevesi DeepInfer'ı açık kaynak olarak yayınladı ve hem NVIDIA hem de Huawei Ascend 950 ile uyumlu hale getirdi.

Ancak masaya yeni oturan yatırımcılar için mali tabloların ötesinde daha gerçekçi bir zaman sorunu var.

Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu'nun mevcut kurallarına göre, başvurudan önceki 12 ay içinde aceleyle hisse alan yeni hissedarların ellerindeki paylar, edinim tarihinden itibaren 36 ay boyunca kilitli kalmak zorunda. Eğer DeepSeek gerçekten planlandığı gibi bu yıl sonunda başvuru yaparsa, bu turda 100 milyar yuan yatıran yeni ve eski kurumların elindeki paylar en erken 2029'da nakde çevrilebilecek. İlk turda limited ortaklık yoluyla girenler ise beş yıllık kilit süresiyle 2031'i beklemek zorunda.

Üç yıl sonra ikincil piyasanın hangi fiyatı vereceği konusunda şu anda piyasada birbirinden tamamen farklı iki referans noktası bulunuyor.

Biri Hong Kong borsasındaki Zhipu; hisse fiyatı 22 Haziran'da en yüksek 2980 Hong Kong dolarına çıktı, 20 Ekim'e gelindiğinde ise 484,8 Hong Kong dolarından kapandı. Diğeri STAR Market'teki Changxin Technology; 27 Temmuz'da ilk işlem gününde %465,82 yükseldi, piyasa değeri 3,28 trilyon yuan'a ulaştı ve tek hamlede A hisse senedi piyasasının piyasa değeri birinciliğine oturdu.

Liang Wenfeng iki yıl önce DeepSeek'in kısa vadede finansman planı olmadığını söylemişti; bu söz bu yılın baharında artık geçmişte kaldı. İlk finansman turunda yatırımcılara şirketi kurma amacının halka arz olmadığını da söylemişti. Her şey yolunda giderse, en erken bu yıl sonunda bu sözün de değişmesi muhtemel.