Orijinal başlık: Ağın Yeni Durumu: Circle'ın IPO Dosyalaması ve $USDC'nin Zincir Üstü Ayak İzi

Orijinal yazar: Tanay Ved, Coin Metrics

Orijinal çeviri: Shan Ouba, Golden Finance

Önemli noktalar:

· Circle 2024'te 1,7 milyar dolar gelir elde etti ve bunun %99'u USDC rezervlerinden elde edilen faiz gelirinden geldi. Coinbase ve Binance gibi ortaklara ödenen dağıtım maliyetleri toplam 1,01 milyar dolara ulaştı ve bu, USDC'nin erişimini genişletmede ticaret platformlarının kritik rolünü yansıtıyor.

· USDC'nin toplam arzı 60 milyar dolara yükselirken, 30 günlük ortalama transfer hacmi 40 milyar dolara ulaştı. Bu, piyasa güveninde ve zincirler arası benimsenmede bir toparlanma olduğunu gösteriyor. Ancak USDC, faiz oranı değişikliklerine, rekabet baskılarına ve düzenleyici gelişmelere karşı oldukça hassas olmaya devam ediyor.

· Circle ile yapılan stratejik ortaklık sayesinde USDC kullanımı büyük borsalarda artmaya devam ediyor ve artık Binance spot hacminin %29'unu oluşturuyor.

· Önümüzdeki döneme bakıldığında, Circle'ın bir sonraki aşaması muhtemelen pasif faiz gelirlerinden uzaklaşarak tokenleştirilmiş varlıklar, ödeme altyapısı ve sermaye piyasaları entegrasyonuyla ilgili aktif gelir akışlarına doğru çeşitlendirmeye bağlı olacaktır.

Giriş

ABD'nin en büyük stablecoin ihraççısı ve 60 milyar dolarlık USDC'nin arkasındaki şirket olan Circle, yakın zamanda bir halka arz başvurusunda bulunarak kripto para alanındaki bu temel şirketin finansal sağlığı ve stratejik görünümü hakkında bir pencere açtı. Kripto para birimindeki en hızlı büyüyen dikey alana doğrudan halka açık piyasa maruziyeti kazanmanın tek yolu olarak, Circle'ın başvurusu kritik bir zamanda geliyor. Piyasa koşulları nedeniyle halka arzın gecikmelerle karşılaşması mümkün olsa da, bu durum stablecoin mevzuatının şekillenmeye başladığı ve ihraççılar ile blok zincirleri arasındaki rekabetin yoğunlaştığı bir zamanda gerçekleşiyor.

Bu makalede, Circle'ın halka arz başvurusundaki temel noktaları parçalara ayırıp bunları USDC'nin zincir içi verileriyle birleştirerek Circle'ın nasıl gelir elde ettiğini, faiz oranları gibi faktörlerin işini nasıl etkilediğini ve Coinbase ve Binance gibi platformların USDC dağıtımını şekillendirmedeki rolünü anlıyoruz. Ayrıca, Circle'ın giderek daha rekabetçi bir ortamda konumunu değerlendirmek için USDC'nin zincir üzerindeki ayak izini de araştırıyoruz.

Circle Financial Genel Bakış

Orijinal bitcoin ödeme uygulamasından önde gelen bir stablecoin ihraççısı ve kripto altyapı sağlayıcısı haline gelmeye kadar Circle, 12 yıllık tarihinde bir dizi zorlukla karşılaştı. 2021'de (%450) ve 2022'de (%808) patlayıcı gelir büyümesinin ardından, USDC'nin Silicon Valley Bank'ın çöküşünden etkilenmesi ve gelirinin %88 artmasıyla 2023'te büyüme yavaşladı. Circle, 2024 yılı sonunda yıllık bazda %15 artışla 1,7 milyar dolar gelir elde ettiğini bildirdi ve bu da daha güçlü bir genişlemeye doğru bir yönelim olduğunu gösteriyor.

Kaynak: Circle S-1 dosyalaması

Ancak karlılık düştü, net gelir ve düzeltilmiş FAVÖK sırasıyla %42 ve %28 düşerek 157 milyon $ ve 285 milyon $'a geriledi. Circle'ın finansal verilerine bakıldığında gelirlerinin büyük oranda rezervlerden elde edilen faiz gelirlerinden oluştuğu, Coinbase ve Binance gibi ortaklara ödenen dağıtım maliyetlerinin ise yaklaşık 1,01 milyar ABD doları olduğu dikkat çekiyor. Ancak her iki etken de USDC arzındaki toparlanmaya katkıda bulunarak yıllık bazda %80 artışla 44 milyar dolara ulaştı.

USDC'nin Zincir Üstü Büyümesi

USDC, Circle'ın işinin merkezinde yer alıyor ve 2018 yılında Coinbase ile ortak girişim yoluyla piyasaya sürüldü. USDC, son kullanıcıların değeri dijital olarak saklamasına ve bir blok zinciri ağı üzerinde işlem yapmasına olanak tanıyan, ABD dolarının belirteçleştirilmiş bir temsilidir ve neredeyse anında, düşük maliyetli bir ödemeyi mümkün kılar. Tam rezerv modelini takip ediyor ve kısa vadeli ABD Hazine Bonoları, gecelik geri alım anlaşmaları ve düzenlenmiş finans kuruluşlarında tutulan nakit gibi yüksek likit varlıklarla 1:1 oranında destekleniyor.

Kaynak: Coin Metrics Network Data Pro ve Coin Metrics Labs

USDC'nin toplam arzı yaklaşık 60 milyar dolara ulaşarak, Tether'in USDT'sinin ardından ikinci en büyük stablecoin olarak yerini sağlamlaştırdı. Pazar payı 2023 yılında baskı altına girse de, o tarihten bu yana toparlanarak %26'ya çıktı ve bu durum piyasa güveninin geri döndüğünü gösteriyor. Bunların yaklaşık 40 milyar ABD doları (%65) Ethereum'da, yaklaşık 9,5 milyar ABD doları Solana'da (%15), yaklaşık 3,75 milyar ABD doları Base Layer-2'de (%6) ve geri kalanı Arbitrum, Optimism, Polygon ve Avalanche gibi blok zincirlerinde ihraç edildi.

USDC'nin hızı ve transfer hacmi de etkileyici bir büyüme göstererek yaklaşık 30 günlük ortalama 40 milyar dolara ulaştı. 2025 yılında USDC transferlerinin büyük çoğunluğu Base ve Ethereum üzerinden gerçekleşti ve bu transferler zaman zaman toplam ayarlanmış transferlerin %90'ını oluşturdu.

Kaynak: Coin Metrics Network Data Pro

Bu metrikler, sabit kripto paraların gelişmekte olan piyasalarda dolara alternatif olarak popülerlik kazanması ve ödemeler ile fintech altyapısı olarak USDC kullanımının arttığını gösteriyor. Ayrıca, USDC'nin büyük blok zincirlerinde her yerde bulunması ve Çapraz Zincir Transfer Protokolü (CCTP) gibi birlikte çalışabilirlik araçlarıyla desteklenmesiyle Circle'ın zincirler arası stratejisini de yansıtıyor.

Rezerv Kompozisyonu ve Faiz Oranlarına Duyarlılık

Circle, ihraç edilen her bir USDC doları için, destek rezervlerini kısa vadeli ABD Hazine Bonoları ve nakit mevduatlar gibi çok likit, düşük riskli varlıklara yatırır. Bu yapı, Circle'ın rezerv üzerinden getiri elde etmesini sağlarken, USDC sahipleri için likidite ve geri ödeme istikrarını da garanti altına alıyor. Circle, başvurusunda 2024 yılında 1,6 milyar dolar rezerv geliri olduğunu açıkladı. Bu, toplam gelirinin %99'unu oluşturuyor ve gelir yapısının büyük ölçüde faiz oranlarına yoğunlaştığını gösteriyor.

USDC rezervlerinin çoğu, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na kayıtlı ve BlackRock tarafından yönetilen bir hükümet para piyasası fonu olan Circle Reserve Fund'da tutulmaktadır. Circle'ın aylık sertifikalarına, mali tablolarına ve yukarıda belirtilen BlackRock Circle Rezerv Fonu'na dayanarak, 11 Nisan itibarıyla USDC rezervlerinin 53,5 milyar dolarının (~%88) ABD Hazine Bonoları ve birden fazla finans kuruluşuyla yapılan ve hepsinin vadesi 2 aydan kısa olan gecelik geri alım anlaşmalarından oluştuğunu tespit ettik. Ayrıca rezervlerinin yüzde 11'i düzenlemeye tabi bankalarda tutulan nakitten oluşuyor.

Kaynak: Circle Transparency & BlackRock Circle Rezerv Fonu

Circle'ın 2024 yılında yaklaşık 44 milyar dolarlık rezerv varlığı tarafından oluşturulan 1,6 milyar dolarlık rezerv geliri temel alındığında, ima edilen yıllık getiri oranı yaklaşık %3,6'dır. Faiz oranları mevcut seviyelere yakın kalırsa, USDC arzının sabit kalması veya artması varsayıldığında, Circle'ın rezerv gelirinin sabit kalması muhtemeldir.

Faiz oranlarının yükseldiği dönemlerde USDC arzındaki düşüşe odaklanan önceki makalemizde Circle'ın rezerv geliri ile geçerli faiz oranı arasında yüksek bir korelasyon olduğunu ortaya koymuştuk; bu da gelir modelinin faiz oranlarındaki değişikliklere karşı oldukça hassas olduğunu gösteriyordu. 2024 yılında efektif federal fon oranı %4,58-5,33 arasında seyrederken, bu durum düşen faiz ortamında Circle için ne anlama geliyor? Circle, S-1 dosyasında, yalnızca faiz oranlarında %1'lik bir düşüşün, dosyada belirtilen temel risklerden biri olan sabit kripto para rezerv gelirlerinde 441 milyon dolarlık bir azalmaya yol açabileceğini tahmin etti.

Circle'ın tüm kazançları elinde tutması (Ethena ve Maker gibi hisse senedi sahiplerine faiz dağıtan şirketlerin aksine) nedeniyle, şirketin iş modeli gelecekteki faiz oranı değişikliklerine, rekabet baskılarına ve düzenleyici evrimlere karşı oldukça hassas olmaya devam ediyor.

Dağıtım, dağıtım, dağıtım

Coinbase ve Binance'in rolü

Circle'ın halka arz başvurusu, USDC'nin popülaritesini artırmada Coinbase ve Binance gibi ortakların önemini de ortaya koyuyor. 2024 yılında dağıtım maliyetleri 1,01 milyar dolara ulaşıyor; bu da 2023'e göre %40 ve 2022'ye göre %150'lik büyük bir artış anlamına geliyor.

Coinbase'in Circle ile ilişkisi iyi bilinse de, dosyalama ikisinin finansal olarak ne kadar yakın olduğunu ortaya koyuyor. Coinbase, 2024 yılında USDC ile ilgili faaliyetlerden 908 milyon dolar kazandı ve bu, toplam gelirinin yaklaşık %13,8'ini oluşturdu. Coinbase, Circle ile yaptığı gelir paylaşım anlaşması kapsamında platformunda tutulan USDC'lerin faizinin %100'ünü, başka yerlerde tutulan USDC'lerin faizinin ise %50'sini kazanıyor.

Coinbase platformunda tutulan USDC arzı şu anda %20 seviyesinde bulunuyor ve bu rakam 2022'de %5 idi. Ekonomik faydaların çoğunun Coinbase'e ait olduğu görülüyor. Başvuruda ayrıca Binance'e benzer şekilde dağıtımı kolaylaştırmak amacıyla 60,25 milyon dolarlık tek seferlik bir ödeme yapıldığı da açıklandı.

Kaynak: Coin Metrics Piyasa Veri Akışı

Büyük ortak borsalardaki spot ticaret faaliyetlerine bakıldığında, USDC şu anda Binance'in spot ticaret hacminin %29'undan fazlasını (yaklaşık 6,2 milyar $) oluşturuyor ve yakın zamandaki sabitlenmesinin ardından FDUSD'yi geride bırakıyor. Binance'in işlem hacminin yaklaşık %50'sini oluşturan USDT'nin ardından ikinci sırada yer alıyor. Coinbase'de USDC, USD ve USDC piyasalarının toplamındaki spot işlemlerinin yaklaşık %90'ını yönlendiriyor.

Maliyetli olsa da Circle'ın dağıtım çabaları, borsa düzeyinde önemli bir benimsemeye dönüştü; USDC likiditesini ve borsalar genelinde 10 milyar doların üzerinde güvenilir spot hacmini artırdı.

Borsaların Ötesinde: DeFi ve Ticaretin Etkinleştirilmesi

Akıllı sözleşmelerde tutulan arzın, harici sahip olunan hesaplardaki (EOA'lar) arzdan ayrılması, USDC'nin Ethereum'daki kullanıcı cüzdanları ve uygulamaları arasında dağıtımına ışık tutar. Şu anda EOA'larda yaklaşık 30 milyar dolar tutuluyor, bu geçen yıla göre %66 artış anlamına geliyor. Akıllı sözleşmelerde ise yaklaşık 10 milyar dolar tutuluyor, bu da geçen yıla göre yaklaşık %42 artış anlamına geliyor. EOA bakiyelerindeki büyüme muhtemelen borsalar ve bireysel kullanıcılar tarafından tutulan varlıkların artışını yansıtırken, akıllı sözleşmelerdeki büyüme, USDC'nin DeFi borç verme piyasalarında teminat olarak kullanışlılığını ve merkezi olmayan borsalarda (DEX'ler) likidite kaynağı olduğunu gösteriyor.

Kaynak: Coin Metrics Network Data Pro

USDC, Aave, Spark ve Morpho gibi protokollerde kilitli 5 milyar doların üzerinde parayla (tedarik edilen ancak ödünç verilmeyen USDC kısmını temsil eder) DeFi borç verme piyasasında temel bir rol oynamaya devam ediyor. Maker (şimdiki adıyla Sky) gibi teminatlandırılmış borç protokolleri için yaklaşık 4 milyar dolarlık USDC, fiyat istikrarı modülü aracılığıyla Dai/USDS ihracını da destekliyor.

Kaynak: Coin Metrics ATLAS & Referans Oranları

Benzer şekilde, USDC çeşitli DEX havuzları için önemli bir likidite kaynağıdır ve istikrarlı değerli varlıkların ticaretini kolaylaştırır. Ayrıca, Circle'ın MiCA uyumlu EURC'si gibi diğer itibari paraya sabitlenmiş sabit paraların ivme kazanmasıyla birlikte, zincir içi FX piyasalarını da giderek daha fazla destekliyor.

Kaynak: Coin Metrics DEX Verileri

Sonuç

USDC'nin zincir içi büyümesi, piyasa güveninin yeniden sağlandığını yansıtıyor, ancak Circle'ın başvurusu ayrıca, özellikle yüksek dağıtım maliyetleri ve faiz gelirine aşırı bağımlılık gibi temel zorlukları da vurguluyor. Düşük faiz oranı ortamında büyüme ivmesini sürdürmek için Circle, Circle Mint gibi agresif ürün hatları aracılığıyla gelirini çeşitlendirmek ve tokenleştirilmiş para piyasası fonlarının en büyük ihraççısı olan Hashnote'u satın alarak tokenleştirilmiş varlık altyapısına genişlemek için çalışıyor.

Özellikle ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun (SEC) stablecoin'lerin menkul kıymet olmadığı yönündeki duruşuyla, düzenleyici netliğin artmasıyla Circle iyi bir konumda. Ancak şimdi, Tether gibi kıyı dışı ihraççıların ve politika değişiminin ivmesinden yararlanmak isteyen ABD merkezli yeni rakipler grubunun artan rekabetiyle karşı karşıya. Circle'ın değerlemesi henüz belirlenememiş olsa da halka arzı, halka açık piyasaların ilk kez doğrudan stablecoin altyapısının büyümesine yatırım yapabileceği bir zaman olacak.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia