28 Mayıs'ta Circle'ın halka arz belgelerinde, Ocak 2025'te Circle'ın RWA ihraççısı Hashnote'u 9,9 milyon ABD doları nakit ve yaklaşık 2,9 milyon tam hak kazanılmış adi hisse karşılığında satın aldığı (toplam değeri yaklaşık 99,8 milyon ABD doları) açıklandı. Hashnote, Cumberland Labs'tan 5 milyon dolarlık yatırımla piyasaya sürüldü ve 1,3 milyar dolar değerinde USYC token'ı ihraç ederek piyasadaki en büyük tokenleştirilmiş ABD Hazine ürünü haline gelen ABD Yield Coin'in (USYC) ihraççısıdır.

Bu satın alma bilgisi şüphesiz Circle'ın değerlemesini artırdı.

Circle, yaklaşık bir ay önce halka arz planını duyurdu ancak süreç, dış politika ortamındaki değişiklikler nedeniyle ertelenmek zorunda kaldı. Circle bu süreçte Coinbase ve Ripple gibi potansiyel alıcılarla satın alma konusunda ileri düzey görüşmelerde bulunuyordu. Ancak değerleme tutarı konusunda anlaşmazlık olması nedeniyle anlaşma sağlanamadı. Circle'ın satış konusunda acelesi yok ve stratejik amacı da ortada: Bir yandan halka açık piyasa IPO fiyatlandırması yoluyla daha yüksek bir şirket değerlemesi elde etmeyi ve doğrulamayı umuyor; Öte yandan, diğer tarafın teklifini daha da artırmasını bekleyerek potansiyel alıcılar üzerinde de baskı kuruyor. Circle, özünde, hissedarlar için faydayı maksimize etmeyi amaçlayan kurnazca bir "fiyat karşılaştırma" oyununa girişiyor.

Satmayı başaramadı, listelemeye yöneldi

Circle'ın halka açılma girişimi bu ilk değil. 2022 yılı sonunda, o dönem değeri 9 milyar dolar olan bir SPAC (özel amaçlı satın alma şirketi) ile birleşerek halka açılma girişiminde bulunmuş ancak SEC'in prospektüsü zamanında onaylamaması nedeniyle birleşme sonlandırılmış ve 44 milyon dolardan fazla zarara yol açmıştır. O tarihten bu yana Circle stratejisini yeniden düzenledi ve giderek finans merkezlerine daha da yakınlaştı. Geçtiğimiz yıl merkezini Boston'dan New York'taki One World Trade Center'a taşıyarak küresel finansın çekirdek çemberine daha da entegre oldu.

Bu aşamada, Circle'ın satın alma ve listeleme başvurusunu sunma zaman çizelgesi aşağıdaki şekilde özetlenmiştir:

Circle, 2 Nisan'da SEC'ye bir S-1 belgesi sunarak ilk halka arz sürecini resmen başlattı. Şirket, New York Borsası'nda listelenmeyi planlıyor;

5 Nisan'da, muhtemelen Trump'ın tarifelerinden etkilenen Circle, IPO sürecini erteleyeceğini duyurdu;

Bloomberg'e göre, konuya yakın kişiler 1 Mayıs'ta Ripple'ın rakip stablecoin sağlayıcısı Circle'ı 4 ila 5 milyar dolara satın almayı teklif ettiğini, ancak teklifin çok düşük kabul edilerek reddedildiğini açıkladı.

The Block, 20 Mayıs'ta stablecoin ihraççısı Circle'ın en az 5 milyar dolar değerlemeye sahip alıcılar aradığını bildirdi. Devam eden satış görüşmelerinin, uzun süredir ortağı olan Coinbase ve daha yakın zamanda stablecoin rakibi olan Ripple'ı da kapsadığı anlaşılıyor. San Francisco merkezli girişim, halka açılmayı hedeflediği için satın alma için baskı yapıyor.

Pymnts'e göre, stablecoin ihraççısı Circle, 27 Mayıs'ta satış için görüşmelerde bulunduğu yönündeki medya haberlerini yalanlarken, Nisan ayında sunduğu ilk halka arz planıyla ilerlemeye devam ettiğini belirtti. Circle sözcüsü yaptığı açıklamada şunları söyledi: "Circle bir satış arayışında değil. Uzun vadeli hedeflerimiz değişmeden kalıyor."

27 Mayıs'ta, stablecoin USDC'nin ihraççısı Circle, New York Borsası'na listeleme başvurusunda bulundu. Şirket, 9,6 milyonu şirketten, 14,4 milyonu ise hissedarlardan olmak üzere toplam 24 milyon adet A sınıfı hisse ihraç etmeyi planlıyor. Hisselerin CRCL sembolü ile 24 ila 26 dolar arasında işlem görmesi bekleniyor.

S-1 prospektüsüne göre, JPMorgan Chase ve Citigroup başlıca teminat sağlayıcılar olarak hizmet verecek ve piyasa Circle'ın değerlemesinin 2022'de listeleme başvurusunda bulunduğunda önerilen 9 milyar ABD doları piyasa değerinin neredeyse yarısı olan 5 milyar ABD dolarına ulaşmasını bekliyor. Dolayısıyla Circle'ın daha yüksek bir değerlemeden satmayı umarak Coinbase ve Ripple ile satın alma görüşmeleri yapması şaşırtıcı değil.

Coinbase'in Circle ile uzun vadeli bir ortaklığı bulunmaktadır. 2018 yılında USDC'yi yönetmek üzere Centre Consortium'u kurdular. Daha sonra feshedilmiş olsa da iki taraf arasında gelir paylaşımı anlaşması devam etmiştir. Coinbase, 2024 yılında USDC rezervlerinden elde ettiği faiz gelirinden 910 milyon dolar kazandı ve bu da Circle'a olan finansal bağımlılığını yansıtıyor. Son dönemde stablecoin'lere rakip olarak karşımıza çıkan Ripple'ın da Circle'a ilgisi dikkat çekti.

Circle'ın bir dizi eylemi toplulukta da yaygın bir tartışma başlattı. Ripple'ın Nisan 2025'te 4-5 milyar dolarlık bir değerleme önermesi Circle tarafından çok düşük bulunarak reddedilmesine rağmen, Coinbase ile yapılan gayrı resmi görüşmelerde Ripple'ın teklif aralığının 9-11 milyar dolar arasında olduğu yönünde haberler yer alıyor.

Aynı zamanda, piyasadaki sert rekabet nedeniyle bazı kişiler Ripple'ın Circle'ı satın alması durumunda USDC üzerinde olumsuz bir etki yaratabileceğini ve hatta Tether'ın (USDT) daha fazla pazar payına sahip olmasına yol açabileceğini düşünüyor.

2018'de Centre Consortium'u birlikte kuran ikilinin tarihi ilişkisi göz önüne alındığında, Circle'ın Coinbase ile Ripple arasındaki rekabetten yararlanarak fiyatları yükselttiği yönünde de spekülasyonlar oldu.

Eski Coinbase üyesi ve şu anki vectordao üyesi @yiryan da X hakkındaki görüşlerini paylaştı. Coinbase'in Circle'ı satın alması gerektiğine inanıyor ve bunu yapma ihtimalinin yüksek olduğunu düşünüyor. USDC, Coinbase'in ikinci büyük gelir kaynağıdır; ancak Circle ile yaptığı işbirliği nedeniyle gelirin atfedilmesi sınırlıdır. Circle protokol katmanını kontrol ediyor ve genel piyasa değerini genişletmeye odaklanıyor, Coinbase ise gelir normalizasyonu ve protokol kontrolünü sağlamak için USDC'yi tamamen satın almak istiyor. Coinbase, Circle'ı satın alırsa tam getiri, ürün sinerjisi ve düzenleyici avantajlar elde edecek. Uzun vadede satın alma mantıklı ve gerekli bir stratejik tercihtir ve tek anahtar fiyattır.

Eğer Ripple veya Coinbase sonunda 5 milyar ABD dolarının üzerinde bir piyasa değeri verirse, Circle da IPO başvurusunu geri çekebilir ve iki "paralel açık artırmada" satabilir. Bunlardan biri de ofis alanı girişimi WeWork.

Paralel fiyatlandırma, Circle karı maksimize etmek istiyor?

2010 yılında, kurucu ortaklar Adam Neumann ve Miguel McKelvey, New York City'nin SoHo semtinde ilk WeWork'u açarak serbest çalışanlardan büyük şirketlere kadar herkesin ofis alanı ve masa kiralamasına olanak sağladı.

WeWork, Ağustos 2019'da halka arz için başvuruda bulundu ancak belgeleri şirketin büyük kayıplar yaşadığını gösteriyordu. Medya haberlerine göre şirketin 2018 yılı geliri 1,8 milyar dolar, zararı ise 1,9 milyar dolar oldu; Şirket, 2019'un ilk yarısında 1,5 milyar dolar gelir elde ederken, 690 milyon dolar zarar etti. Neumann, WeWork yönetim kurulu üyeleri ve yatırımcıların, çıkar amaçlı çıkar sağlama ve mali sorunlar gibi iddialar da dahil olmak üzere liderliğiyle ilgili eleştirileri nedeniyle CEO'luk görevinden istifa etti. Duyuru, WeWork'un geçen hafta halka arzını ertelemesinin ve beklenen piyasa değerinin 47 milyar dolardan 10 milyar dolara düşürülmesinin ardından geldi. Ciddi mali sorunları nedeniyle borsaya açıldıktan sonra piyasa değerinin hızla düşmesi muhtemel. Doğrudan listelemeyle karşılaştırıldığında, büyük hissedarlar tarafından doğrudan satın almanın daha uygun maliyetli olduğu görülmektedir.

Bir ay sonra WeWork, federal düzenleyicilere halka arz planlarını geri çekmek için başvuruda bulundu. Halka arzın iptal edilmesinin ardından SoftBank 8 milyar dolar daha yatırım yaptı ve Ekim 2019'da WeWork'u devraldı.

WeWork, SoftBank'tan Kasım 2018'de (3 milyar dolar) ve Ocak 2019'da (2 milyar dolar) yatırım aldığında, değerlemesi 20 milyar dolardan 47 milyar dolara fırladı. Başka bir deyişle SoftBank'ın yatırımı, WeWork'un değerlemesini önceki değerlemesine kıyasla 27 milyar dolar artırdı. 2018'deki 20 milyar dolarlık başlangıç noktası bile, 100 milyar dolarlık Vizyon Fonu'nun yanı sıra 2017'deki G Serisi turunda 4,4 milyar dolar yatırım yapan SoftBank tarafından belirlenmişti. SoftBank CEO'su Masayoshi Son, şirketin halka arzını geri çekmesinin ve WeWork'un değerinin sadece 2,9 milyar dolar olarak belirlenmesinin ardından WeWork'a yaptığı yatırımın "aptalca" olduğunu söyledi.

WeWork için halka arz, şirketi daha yetkili, standartlaştırılmış ve ayrıntılı inceleme standartlarına tabi tutmak ve gerçek değerini makul bir şekilde fiyatlandırmak anlamına geliyor, böylece uzun süredir gizli olan değerleme ve yönetim sorunları ortaya çıkıyor ve SoftBank'ın devralınması kolaylaşıyor.

SoftBank'ın kararı batık maliyet yanılgısını temsil ediyor. Batık maliyet yanılgısı, yatırımcıları daha önce zaman, enerji veya para yatırdıkları için zarar eden bir projeye yatırım yapmaya devam etmeye zorlar. SoftBank'ın WeWork'a yatırım yapmaya devam etme kararı, WeWork'un gelecekteki potansiyelini tanımaktan ziyade başarısızlığı kabul etmekten kaçınmaya dayanıyordu ve ek 8 milyar dolarlık yatırım, WeWork'un temel sorunlarını çözmedi. Ayrıca 2023 hissedarlar toplantısında Masayoshi Son, WeWork yatırımını "ömür boyu sürecek bir leke" olarak nitelendirdi, ancak psikolojik faktörlerden etkilenebileceğini belirterek desteklemeye devam etmeyi seçti.

Circle'ın prospektüsünde birçok gizli sorun da yer alıyor.

Birincisi, yönetici maaşları çok yüksek. CEO'nun toplam maaşı 12 milyon doları aşarken, finans direktörünün toplam maaşı 5,2 milyon dolar, strateji direktörü, başkan ve hukuk müşaviri, ürün ve teknoloji direktörü gibi diğer yöneticilerin yıllık maaşları ise 4 milyon ile 5 milyon dolar arasında değişiyor.

İkincisi, Circle'ın iş modeli net kar marjına dayanmaktadır ve pazarda halihazırda çok sayıda rakibi bulunmaktadır. Ana rakibi Tether (USDT) ise 140 milyar doların üzerindeki piyasa değeriyle açık ara önde. PayPal 2023 yılında kendi stablecoin'ini piyasaya sürecek ve JPMorgan Chase gibi bankacılık devleri de blockchain alanını araştırıyor. Circle, prospektüste bu rakipleri tek tek sıralayarak, piyasa ortamının karmaşık olduğunu açıkça belirtti. Bu durum finansal verilere de yansıyor. Circle'ın 2024'teki kârlılığı düştü, net gelir ve düzeltilmiş FAVÖK sırasıyla %42 ve %28 düştü.

Son olarak Circle, dağıtım kanalı olarak Coinbase'e büyük ölçüde güveniyor ve net faiz gelirinin büyük kısmı Coinbase'e gidiyor. Coinbase, 2024 yılında USDC ile ilgili faaliyetlerden 908 milyon dolar kazandı ve bu, toplam gelirinin yaklaşık %13,8'ini oluşturdu. Yani yatırımcılar lidere sahip olmak istiyorsa, en iyi seçenek doğrudan Coinbase'i satın almaktır.

Bu nedenle çeşitli faktörler göz önünde bulundurulduğunda halka arz değerlemesi nihayetinde 5 milyar ABD dolarına düştü. Circle'ın halka arz sürecine devam etmeyi mi yoksa satın alınmayı mı tercih edeceği ise Taraf A'nın mı yoksa piyasanın mı daha samimi olduğuna bağlı olabilir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia