Morgan Stanley küresel elektrik tüketim artışını yukarı yönlü revize etti: AI dışında, 500 milyar dolarlık elektrik piyasası artışını kim paylaşacak?

TL;DR

· Morgan Stanley, küresel elektrik talebi büyüme tahminini yaklaşık %10 yukarı yönlü revize ederek 2025-2030 döneminde bileşik büyüme oranının %4,2'ye ulaşmasını ve 2030'da elektrik tüketiminin yaklaşık 36 trilyon kilovatsaate çıkmasını öngörüyor.

· Asya'nın aynı dönemde küresel yeni elektrik talebinin yaklaşık %64'ünü karşılaması bekleniyor; sanayi, Asya'daki yeni talebin yaklaşık %43'ünü oluşturuyor ve veri merkezlerinin yaklaşık 2,7 katı katkı sağlıyor.

· AI ajanları tekrarlı akıl yürütme, araç çağırma ve sonuç doğrulama gerektirdiğinden, birim Token maliyeti düşse bile tek bir görevdeki hesaplama tüketimi artabilir.

· Küresel alan soğutma elektrik tüketiminin 2025'te yaklaşık 2,9 trilyon kWh'den 2030'da 4,1 trilyon kWh'ye çıkması bekleniyor; yeni talep büyüklüğü veri merkezleriyle karşılaştırılabilir düzeyde.

· Asya, 2030'a kadar ABD'li bulut sağlayıcılarının yaklaşık 15 GW'lık taşan talebini üstlenebilir; ancak kapasite göçü ABD'deki elektrik açığını ortadan kaldırmakta zorlanacak.

Morgan Stanley, 2028'e kadar piyasa bazlı elektrik üretim fiyat farkının ortalama yaklaşık %15 genişleyeceğini ve tercih ettiği şirketlerin 2028 hisse başına kârının piyasa konsensüsüne göre yaklaşık %14 yukarı yönlü revizyon potansiyeli taşıdığını tahmin ediyor.

Son iki yılda AI elektrik yatırımlarının odağı ağırlıklı olarak veri merkezlerindeydi: çip sayısı artıyor, sunucu gücü yükseliyor; transformatör, gaz türbini ve soğutma ekipmanı sağlayabilenler yeni siparişler alma fırsatı yakalıyordu.

Morgan Stanley, 26 Ekim'de yayımladığı küresel elektrik araştırmasında bu çerçeveyi daha da genişletiyor. AI ajanları, klimalar ve imalat sanayinin farklı bölgelerdeki genişlemesi eş zamanlı olarak elektrik talebini artırırken gün içindeki elektrik kullanım dağılımını da değiştiriyor. Elektrik piyasasının kısıtları böylece istikrarlı arz, tepe yük dengeleme kapasitesi ve şebeke bağlantı hızına doğru genişliyor.

Banka, 2024'ten bu yana "AI'ya elektrik sağlama"nın ilgili değer zincirinde yaklaşık 1 trilyon dolar piyasa değeri artışı yarattığını tahmin ediyor. Sonraki aşamada, daha geniş elektrifikasyon talebinin 2027'den önce yaklaşık 500 milyar dolar daha piyasa değeri yaratabileceği ve bundan faydalanacak şirketlerin daha çok elektrik üretimi, doğal gaz boru hatları, elektrik şebekesi ve entegre enerji alanlarında yoğunlaşacağı öngörülüyor.

36 trilyon kWh elektrik talebi: AI dışındaki artış genişliyor

Morgan Stanley, küresel elektrik talebi büyüme tahminini yaklaşık %10 daha yukarı çekerek 2025-2030 döneminde bileşik büyüme oranının %4,2'ye ulaşmasını bekliyor; bu, Uluslararası Enerji Ajansı'nın tahmininden yaklaşık 0,6 puan yüksek. Sayaç arkası tüketimi de içeren kapsamda, 2030'da küresel elektrik tüketimi yaklaşık 36 trilyon kilovatsaate ulaşacak.

"Sayaç arkası", kullanıcının elektrik sayacı tarafında bulunan üretim veya tüketim tesislerini ifade eder; örneğin fabrikalar ve veri merkezlerinde kurulu saha içi enerji üretim sistemleri gibi. Bu talep, geleneksel kamu elektrik şebekesi tedarik istatistiklerinde tam olarak yansıtılmayabilir, ancak aynı şekilde yakıt, ekipman ve inşaat yatırımı gerektirir.

Bu büyüme turu daha geniş bir coğrafi temele sahiptir. Çin ve Hindistan, büyük elektrik tüketim tabanlarından genişlemeye devam ederken; ABD, Avrupa, Japonya ve Avustralya'da sanayi yatırımları, üretimin geri dönüşü ve elektrifikasyonun itici gücüyle son on yıla kıyasla daha belirgin bir talep toparlanması görülmektedir. Banka, 2025-2030 döneminde Asya'nın küresel yeni elektrik talebinin yaklaşık %64'ünü karşılayacağını öngörmektedir.

Sanayi hâlâ en büyük dayanak noktasıdır. Morgan Stanley, çelik, otomotiv, yarı iletken, savunma, rafineri ve kimya sektörlerinin 2030 yılına kadar 2025'e kıyasla yıllık yaklaşık 2 trilyon kWh elektrik talebi artışı yaratacağını tahmin etmektedir. Asya'da sanayi elektrik tüketiminin yıllık bileşik büyüme oranıyla yaklaşık %4 artması ve bölgenin yeni elektrik talebinin yaklaşık %43'ünü karşılaması beklenmektedir; bu, veri merkezlerinin katkısının yaklaşık 2,7 katıdır.

Rapor bu gücü "Allshoring" olarak adlandırmakta ve tedarik zinciri geri dönüşü, yerelleştirme ve bölgeler arası yeniden konumlandırmayı kapsamaktadır. Fabrika nereye yerleşirse, ilgili elektrik yükü de orada oluşur; yeni yarı iletken, kimya veya metal işleme projeleri, ülke genelindeki elektrik tüketim ölçeğini önemli ölçüde değiştirmese bile yerel şebeke üzerinde büyük baskı yaratabilir.

Klima ise hafife alınması kolay bir diğer artış kalemidir. Banka, küresel alan soğutma elektrik tüketiminin 2025'te yaklaşık 2,9 trilyon kWh'den 2030'da yaklaşık 4,1 trilyon kWh'ye yükseleceğini ve yıllık bileşik büyüme oranının yaklaşık %7 olacağını, bunun genel elektrik talebinden daha hızlı olduğunu öngörmektedir. Yeni soğutma elektrik tüketimi ölçeği, veri merkezlerinin yeni elektrik tüketimi ölçeğiyle karşılaştırılabilir düzeydedir.

Asya'daki klima stokunun mevcut yaklaşık 1,1 milyar adetten 2030'da 1,4 milyar adede çıkması beklenmektedir. Kullanım süresinin uzamasıyla birlikte soğutma elektrik tüketimi 2025'te yaklaşık 1,5 trilyon kWh'den yaklaşık 2,1 trilyon kWh'ye yükselecek ve Asya'nın aynı dönemdeki yeni elektrik talebinin yaklaşık %15'ini karşılayacaktır.

Soğutmanın yarattığı baskı aynı zamanda yoğun saatlerde yoğunlaşmaktadır. Sıcak havalarda çok sayıda klimanın aynı anda çalışması, şebekenin yeterli tepe arz kapasitesi hazırlamasını gerektirir. Yıllık üretim kapasitesinin yeterli olması, en sıcak birkaç saatte de istikrarlı elektrik tedariki sağlanacağı anlamına gelmez; bu durum eş zamanlı olarak tepe dengeleme santralleri, enerji depolama ve iletim-dağıtım yatırım talebini artırır.

Ajanlar karmaşıklaştıkça elektrik bağlantısı daha değerli hale gelir

AI model verimliliğindeki artış, zorunlu olarak toplam elektrik tüketiminde düşüş getirmez.

Geleneksel bir sohbet robotu yanıtı tek bir ana model çağrısıyla tamamlayabilirken, bir ajan tekrar tekrar akıl yürütebilir, bilgi arayabilir, araçları çağırabilir, kod çalıştırabilir ve ardından sonuçları doğrulayabilir. Her Token'ın — modelin metin işlemede kullandığı temel birim — fiyatı düşmeye devam etse bile, bir görevi tamamlamak için tüketilen Token sayısı ve model çağrısı sayısı artmaya devam edebilir.

Morgan Stanley varsayımsal bir senaryo ile bu değişimi açıklıyor: Karmaşık kurumsal iş akışları 5—7 akıllı ajan örneği dağıtırsa ve her örnek yaklaşık 5000 Token'lık normal bir sorgunun yaklaşık 15 katı Token tüketirse, uçtan uca bir görevi tamamlamak için toplam tüketim 375 bin—525 bin Token'a ulaşabilir. Bu, görev karmaşıklığının bir örneğidir; tüm akıllı ajan uygulamalarının ortalama tüketimi değildir.

Bu nedenle model fiyat indirimleri, benimseme oranındaki artış ve görev karmaşıklığındaki yükseliş aynı anda gerçekleşebilir. Daha ucuz çıkarım uygulama kapsamını genişletirken, daha karmaşık iş akışları hesaplama gücü tüketimini artırıyor; elektrik talebi bu faktörlerin ortak etkisine bağlıdır.

Elektrik tedarik hızı da bu nedenle hesaplama gücü genişlemesinin önemli bir değişkeni haline geliyor. Morgan Stanley, 2028 yılına kadar ABD'de yeni veri merkezi elektrik talebinin yaklaşık 116GW olacağını tahmin ediyor. Devam eden projeler, şebekenin kullanılabilir kapasitesi ve yerinde üretim, yakıt hücreleri ve nükleer enerji gibi elektrik tedarikini hızlandıran çözümler hesaba katıldığında bile yaklaşık 43GW'lık bir açık, ilgili talebin yaklaşık %38'ine denk gelecek şekilde ortaya çıkabilir.

Bu rakam, Asya-Pasifik talebinin kaydırılması henüz düşülmemiş bir ölçütü kullanmaktadır. ABD ekibi ayrıca, 2026—2028 döneminde yaklaşık 6GW'lık talebin Asya-Pasifik'e kayması durumunda açığın hâlâ yaklaşık 38GW olacağını tahmin ediyor. Raporda Asya ekibinin öne sürdüğü yaklaşık 15GW'lık karşılama fırsatı, 2030'a kadar olan daha uzun vadeli bir pencereye karşılık gelir; ikisi doğrudan birbirinden çıkarılamaz.

Talep kaydırmanın mantığı, hesaplama gücünün bir kısmını elektrik tedarik koşullarının daha iyi olduğu bölgelere konuşlandırmak ve hizmetleri ağ üzerinden sunmaktır. Tayland, Malezya, Hindistan ve Japonya gibi pazarlar bu sayede yeni veri merkezi yatırım fırsatları elde ediyor. Elektrik kaynakları, şebeke erişimi ve teslimat süresi, hesaplama gücü yer seçimini birlikte etkiliyor.

Ancak denizaşırı genişleme de yerel şebekeler, inşaat onayları, teslimat kapasitesi ve müşteri gereksinimleriyle sınırlanıyor; ABD açığını tamamen karşılamak zor. Morgan Stanley, 2027—2028'de kullanılabilir elektrik sağlayabilecek yerinde üretim şirketleri, yakıt hücresi ve gaz yakıtlı üretim çözümü tedarikçileri konusunda hâlâ iyimser.

「Kendi Elektriğini Getir」（Bring Your Own Power） yaklaşımı Asya'da da yayılıyor. Banka, 2030 yılına kadar Asya'da sayaç arkası elektrik talebinin yaklaşık 8GW'a ulaşacağını öngörüyor. Veri merkezleri için yerinde üretim, kamu şebekesine bağlantı ilerlemesine bağımlılığı azaltabiliyor; elektrik üretim şirketleri için ise büyük müşterilere doğrudan hizmet vermek yeni sözleşme ve gelir modelleri yaratıyor.

Fiyatlama gücü istikrarlı güç kaynakları, şebeke ve gaz tedarik aşamalarına kayıyor

Elektrik tüketimindeki artışın nihayetinde kime kâr getireceği, elektrik sistemindeki en kıt kaynağa bağlıdır.

Rüzgar ve güneş enerjisi yeni üretimin önemli kaynakları olmaya devam edecek, ancak çıktıları hava koşullarına ve saat dilimlerine göre değişiyor. Nükleer enerji istikrarlı elektrik sağlayabilir, ancak genellikle çıktıyı hızlı ayarlama esnekliğinden yoksundur. Gün boyu çalışan veri merkezleri, endüstriyel yükler ve akşam soğutma talebi birlikte arttığında, sistemin sevk edilebilir güç kaynakları, enerji depolama ve şebekeye yönelik gereksinimleri de artacaktır.

Morgan Stanley, 2030 yılına kadar Asya'nın artan elektrik talebini karşılamak ve sistem esnekliğini artırmak için yaklaşık 1 trilyon dolar şebeke yatırımına ihtiyaç duyacağını öngörüyor. Şebekeye erişim hakkı, elektrik tedarik koşullarına sahip arazi ve hızla devreye alınabilecek istikrarlı enerji kaynaklarının değeri bu nedenle artıyor.

Doğal gaz burada bağlantı rolü üstleniyor. Banka, 2025-2030 döneminde Çin hariç Asya'da yaklaşık 19 GW gaz yakıtlı elektrik üretim kapasitesinin ekleneceğini ve bunun yıllık yaklaşık 20 milyon ton sıvılaştırılmış doğal gaz (LNG) ithalat talebini destekleyeceğini tahmin ediyor. İlgili fırsatlar elektrik santrallerinden gaz boru hatlarına, LNG terminallerine ve diğer destekleyici tesislere kadar uzanacak.

Enerji depolama da kullanımını genişletecek, ancak iş modelinin ayrıştırılması gerekiyor. Bataryalar düşük fiyatlı saatlerde şarj olup yüksek fiyatlı saatlerde deşarj ederek rüzgar ve güneş enerjisi kesintilerini ve akşam zirve saatlerindeki baskıyı hafifletebilir. Ancak dağıtım ölçeği büyüdükçe zirve-dip fiyat farkı daralabilir ve yalnızca elektrik fiyatı arbitrajına dayalı getiri de düşebilir. Bu nedenle kapasite telafisi ve yardımcı hizmet gelirleri daha önemli hale geliyor; yani bataryalar yedek tedarik kapasitesi, frekans düzenleme gibi hizmetler sunarak gelir elde ediyor.

Elektrik üretim şirketlerinin potansiyel kazancı ise elektrik satış fiyatı ile yakıt maliyeti arasındaki farktan geliyor. Morgan Stanley, 2028 yılına kadar piyasa bazlı elektrik üretim farkının ortalama yaklaşık %15 genişleyeceğini öngörüyor. LNG arzının artması yakıt maliyetlerini düşürürken elektrik arz-talep dengesi sıkı kalırsa, bazı üretim şirketlerinin kâr marjı genişleyebilir.

Veri merkezlerinin elektrik tedarik süresine verdiği önem, elektrik şirketlerinin pazarlık gücünü de artırabilir. 100 MW kapasiteli, aynı zamanda sunucu odası, GPU ve büyük dil modeli işletmeciliği yapan entegre bir AI operatörü üzerinden yapılan hesaplamada banka, elektrik fiyatının megavatsaat başına 120 dolardan 140 dolara, yani yaklaşık %17 artmasının özkaynak getirisi üzerindeki etkisinin yalnızca yaklaşık 0,6 puan olduğunu tahmin ediyor.

Bu sonuç model varsayımlarına bağlıdır ve doğrudan tüm veri merkezlerine genellenemez; ancak şunu gösteriyor: Yüksek yatırımlı AI projeleri için elektriğe erken erişmek ve çiplerin çalışmasını sağlamak, daha düşük birim elektrik fiyatı elde etmekten daha fazla ekonomik değer taşıyabilir.

Aynı zamanda konut elektrik faturalarındaki artış politika direncini artıracaktır. Veri merkezlerine farklılaştırılmış elektrik fiyatlandırması uygulamak ve şebeke genişletme maliyetlerinin daha büyük kısmını yeni büyük müşterilere yüklemek, yatırım ile konut sakinlerinin yükü arasında denge kurmanın bir yolu olabilir. Elektrik şirketlerinin yeni talebi gelire dönüştürüp dönüştüremeyeceği, düzenleyicilerin maliyetleri geri kazanmalarına izin verip vermemesine bağlı olacak.

500 milyar dolarlık fırsat, kârın gerçekleşip gerçekleşmemesine bağlı

Morgan Stanley, tercih ettiği şirketlerin 2028 hisse başına kazancında piyasa konsensüsüne göre yaklaşık %14 yukarı yönlü revizyon alanı bulunduğunu ve ilgili kâr artışı ile değerleme değişiminin yaklaşık 500 milyar dolarlık yeni piyasa değerini destekleyebileceğini öngörüyor. Bu, kurumun bir grup şirkete ilişkin senaryo değerlendirmesidir ve tüm elektrik sektörü için birleşik bir kâr tahmini değildir.

Bu satırın tercih ettiği yönler arasında istikrarlı güç kaynağı, elektrik şebekesi, doğal gaz altyapısı ile güç tedarik darboğazını doğrudan çözebilen saha içi enerji üretimi ve enerji depolama şirketleri yer alıyor. Raporun öne çıkardığı şirketler arasında Avrupa'dan EDP, RWE; Asya'dan Gulf Development, Keppel, Adani Power, China Yangtze Power, Samsung SDI, Hokkaido Electric Power; ABD'den ise Bloom Energy ve Solaris Energy Infrastructure bulunuyor.

Ekipman tedarikçileri arasında ise daha büyük bir farklılaşma ortaya çıkabilir. Son iki yılda ekipman kıtlığı fiyat artışlarına ve sipariş genişlemesine yol açtı; gaz türbinleri, transformatörler gibi üretim kapasitesi arttıkça enerji üretimi ve şebeke şirketleri eski ekipmanları yenileyerek, inşaat planlamalarını ayarlayarak harcamaları kontrol edebilir. Morgan Stanley bu nedenle altyapı ve müşteri kaynaklarına sahip şirketlere daha fazla önem veriyor ve ekipman segmentinde seçici bir yaklaşım benimsiyor.

Elektrik tüketimindeki artış, kamu hizmeti şirketlerinin kârlarının da aynı oranda artacağını garanti etmiyor. Rapor, yakıt maliyeti baskısı, elektrik fiyatı ayarlama alanının sınırlı olması, yüksek kaldıraç ve şebeke yatırım ihtiyacı gibi nedenlerle Kore Elektrik'e karşı temkinli bir değerlendirme sürdürüyor. Yeni yükler gelir getirebilir, ancak şirketlerin önce büyük miktarda sermaye harcaması üstlenmesini de gerektirebilir.

Bir sonraki aşamanın kilit doğrulama noktaları; veri merkezleri ve sanayi projelerinin zamanında devreye alınıp alınamayacağı, saha içi enerji üretiminin gerçekten teslim edilip edilemeyeceği, yakıt maliyetlerinin beklendiği gibi düşüp düşmeyeceği ve elektrik fiyatı mekanizmasının yatırım getirisini destekleyip destekleyemeyeceğidir. Morgan Stanley'nin temel değerlendirmesi bu noktada somut bir değişime dayanıyor: Elektrik talebi genişledikçe, zamanında teslim edebilen, sürekli güç sağlayabilen ve maliyetleri makul getiriye dönüştürebilen altyapı, elektrik değer zincirinde daha güçlü bir fiyatlama gücü elde edecek.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia