Arthur Hayes, HYPE pozisyonlarını neden tasfiye ettiğini açıklıyor: Yapay zeka balonu, petrol fiyatları ve seçimlerin üçlü baskısı.

Bu makaleyi okumak için 51 Dakika

Yapay zeka balonunun patlaması yeni bir finansal çalkantıya yol açacak, bu sırada küresel çapta yeniden parasal gevşeme döngüsü başlayacak ve Bitcoin önce düşüp sonra yükselecek.

Orijinal Başlık: Gerçeklik Testi

Orijinal Yazar: Arthur Hayes, BitMEX Kurucu Ortağı
Orijinal Çeviri: Luffy, Foresight News

Rhythm BlockBeats Notu: Geçen hafta Arthur Hayes, sosyal medyada tüm HYPE ve NEAR pozisyonlarını tasfiye ettiğini ve bu haftaki yazısında arkasındaki mantığı detaylıca açıklayacağını belirtti — işte bu yazı, buna bir yanıt niteliğinde.

Temel görüşleri şöyle:

· İran’daki gerilimin artması ve şirketlerin stok yenileme döngüsünün birleşmesi, enerji fiyatlarını daha da yukarı çekebilir

· Şu andan üçüncü çeyreğin başına kadar, piyasada üç büyük AI projesinin halka arzı gerçekleşecek

· Trump, ara seçimler öncesinde daha fazla Cumhuriyetçi seçmen desteği almak için AI karşıtı bir duruşa geçebilir

· Bu döngünün piyasa zirvesi büyük olasılıkla şu an ile Eylül arasında gerçekleşecek

· Riskli varlık yatırımcıları için artık kademeli olarak kâr alma aşamasına girilmiştir.İşte orijinal metin:

Acaba tüm bunlar bir yanılsama mı, yoksa günümüzde yapay zekaya yatırım yapmak gerçekten sadece Citrini Research hizmetine abone olup, önerdiği tüm hisseleri sorgusuz sualsiz almak mı?

Rüya mı görüyorum? Yoksa petrol fiyatları ekonomi ve siyaset üzerindeki etkisini çoktan kaybetti mi? Bu yüzden Trump ve İran İslam Devrim Muhafızları sosyal medyada karşılıklı atışırken, çok sayıda gemi Hürmüz Boğazı’nda mahsur kaldı.

İki yıllık ABD Hazine tahvil getirisi, federal fon efektif oranından 0,5 puan daha yüksek. Piyasa bu kadar net bir sinyal verirken, Fed gerçekten bir sonraki toplantısında faiz artırmayı reddedip hareketsiz mi kalacak?

Yapay zekanın ABD için yarattığı tüm kâr, gerçekten sadece bir avuç teknoloji çalışanının eline mi geçecek?

Karşımda duran bu karmakarışık dünya, beni bir gerçeklik testi yapmaya zorluyor: Uyanık mıyım, yoksa derin bir rüyanın içinde miyim? Test sonucu her şeyin bir yanılsama olduğunu gösterirse, yatırım portföyümü hemen ayarlayacağım. Bu yazı, işte o test sürecim. Bu satırları yazıp düşüncelerimi toparladığımda, portföy dağılımımda büyük bir değişiklik olacak ya da olduğu gibi kalacak.

Öncelikle temel tezimi ortaya koyayım: Mevcut piyasa durumu daha çok bir serap gibidir. Tüm yatırım sistemi içinde, petrol ve diğer hidrokarbon enerji fiyatları, ters yönlü bir etkiye sahip temel değişkenlerdir. İnsanlığın dünyayı algılama özü, enerjiyi biyolojik zekaya dönüştürmektir; yapay zekanın mantığı da bundan farklı değildir. Bu kural asla kırılamaz. Piyasalar kısa vadede bu gerçeklikten sapabilir, ancak gerçeklik eninde sonunda intikamını alır.

Bu yazı petrol fiyatlarından başlayacak ve nihayetinde ABD başkanlık seçimlerine varacak. Mevcut durum, yapay zeka hisse senedi balonunun patlamasına ve bununla birlikte tüm kripto piyasasının düşüşe geçmesine yol açabilir.

Toz duman yatıştığında, Bitcoin ancak o zaman dip yapıp toparlanma şansı bulacaktır. Daha önce Bitcoin'in bir daha altmış bin dolar seviyesine dokunmayacağını iddia etmiştim; şimdi açıkça yanıldığımı görüyorum, bu da piyasa tahminlerinin olağan bir parçasıdır. Her zaman şu prensibe bağlı kalırım: Görüşler net olabilir, ancak inatçı olmaya gerek yoktur.

Şimdi analizimize geçelim.

Müzakere Etmek ya da Etmemek, Mevcut Temel Zorluk

Politikacılar her zaman kendi çıkarları doğrultusunda hareket eder. Trump'ın İran'a karşı sebepsiz yere başlattığı askeri operasyonun ardındaki nedenleri muhtemelen yalnızca kendisi bilir. Kendisinin ve ekibinin her an ortaya attığı çeşitli söylemler karşısında, dışarıdan gerçeği ayırt etmek imkansızdır. İş bu noktaya geldikten sonra, nedenleri sorgulamanın bir anlamı yok; asıl soru, Trump ve İran İslam Devrim Muhafızları'nın ateşkesi tercih edip etmeyeceği ve çatışmayı nasıl sonlandıracağıdır.

Bu çatışma artık tamamen Trump tarafından yönetiliyor ve onun ve Cumhuriyetçi Parti cephesi için, bir seçim yılında savaş başlatmak kesinlikle dezavantajlı bir konumdur.

ABD'de benzin, gıda gibi temel ihtiyaç maddelerinin fiyatları genellikle seçim sonuçlarını doğrudan belirler. Şu anda Hürmüz Boğazı'ndaki geçişler engelleniyor, enerji ve gıda enflasyonu sürekli yükseliyor ve tüm bunların temel nedeni, Trump yönetiminin halka danışmadan pervasızca başlattığı İran operasyonudur. Bazıları parmağı İsrail'e doğru uzatabilir, ancak bu iddia temelden yoksundur. ABD tarihini bilenler, yerel güçlerin asla dışarıdan gelen talimatlara uymayacağını anlar.

Savaşın kıvılcımları kendi hayatlarına sıçramadığı ve yakınları ölmediği sürece, Amerikan halkı dışarıda savaş başlatmaya karşı değildir. Trump da defalarca bu özel askeri operasyonda yalnızca on üç ABD askerinin öldüğünü vurgulamıştır. ABD'nin yüksek hassasiyetli uzun menzilli silahlar kullanmayı ve "oyun benzeri savaşlar" başlatmayı bu kadar sevmesinin nedeni de budur.

Bu Ortadoğu savaşını başlatmak net bir kazanma stratejisinden yoksun olsa ve birçok destekçisinin beklentilerine aykırı olsa bile, taban hala Cumhuriyetçi Parti'nin yanında durmayı seçiyor. Bazı Cumhuriyetçi milletvekillerinin, Trump'ın parti içi baskısı nedeniyle pozisyonlarını değiştirip seçimleri kaybetmesi de bunu doğruluyor.

Trump'ın temel sorunu, taban seçmenlerinin Kasım seçimlerinde oy kullanmak istememesi değil, yükselen fiyatların çok sayıda kararsız seçmeni Demokratlar'a yönlendirmesidir. Geçim maliyeti sorunu, Trump'ın seçim yolundaki en büyük engel haline gelmiştir.

Orta seçmenleri kazanmak isteyen Trump'ın en azından mevcut petrol fiyatlarını sabit tutması gerekiyor. Tedarik zinciri, enerji ve çeşitli üretim hammaddelerindeki fiyat artışlarının baskısını ancak yeni yeni sindirmeye başlamışken, enflasyonu tamamen durdurmak artık gerçekçi değil. Trump'ın şu anda yapabileceği tek şey, piyasanın enflasyon beklentilerini yönetmek, enflasyonun kendisini değiştirmek değil.

Trump'ın İran'la uzlaşmaya istekli olup olmadığı tamamen petrol fiyatlarının seyrine bağlı.

Petrol fiyatları yükseldikçe, açıklamaları daha ılımlı hale gelecektir; ancak piyasa iki tarafın müzakerelere yaklaştığını öngörüp fiyatlar düşerse, tavrını tekrar değiştirecektir. Sonuçta jeopolitik açıdan bakıldığında, bu müzakerelerden çıkacak anlaşma, büyük olasılıkla Obama yönetiminin İran'la imzaladığı anlaşmadan daha dezavantajlı olacaktır. Birçok seçmenin gözünde bu, "yenilgi" ile eşdeğerdir ve Cumhuriyetçi Parti de seçimlerde bunun bedelini ödeyecektir.

Müzakereler her zaman her iki tarafın da taviz vermesini gerektirir; İran İslam Devrim Muhafızları da benzer hesaplar yapıyor. Petrol fiyatları çok yükselirse, başlıca ticari ortakları İran'a ABD'ye taviz vermesi için baskı yapacaktır; ancak İran müzakere sinyali verip petrol fiyatları düştüğünde, ticari ortaklarından gelen baskı da azalacaktır.

Mevcut petrol fiyat seviyesinde, ne ABD ne de İran'ın gönüllü olarak geri adım atma motivasyonu var. Şu anki petrol fiyatları savaş öncesine göre belirgin şekilde yükselmiş olsa da, henüz tam bir krize yol açacak seviyeye ulaşmadı. Emtia piyasaları genel olarak istikrarlı, küresel çapta büyük çaplı bir kıtlık yok ve çoğu ülke kritik endüstriyel malzemeleri başka kanallardan temin edebiliyor.

Ancak bu hassas denge durumu uzun süre devam edemez. Küresel temel enerji arzı önemli ölçüde azalırken fiyatların sakin kalması, başlı başına piyasa kurallarına aykırıdır.

Küresel atıl kapasite tükendiğinde, spot fiyatların önemli ölçüde artacağı, birçok emtia analistinin ortak görüşüdür. Krizin henüz tam anlamıyla patlak vermemesinin nedeni, savaş öncesi küresel enerji stoklarının yeterli olmasıdır.

ABD-İran arasındaki çıkmaz ikinci çeyreğin sonuna kadar sürerse, bu yılın üçüncü çeyreğinde hidrokarbon enerji ve çeşitli temel emtiaların spot fiyatlarında kesinlikle bir patlama yaşanacaktır.

Churchill'in ünlü sözünü ödünç alırsak: Politikacılar, tüm diğer seçenekleri tükettikten sonra doğru kararı verirler.

Ancak durum tamamen kontrolden çıktığında, Trump ve İran gerçekten müzakere masasına oturacak. Bana göre, Hürmüz Boğazı'ndaki nakliye aksaklıklarının büyük olasılıkla üçüncü çeyreğin başına kadar sürmesi muhtemel.

Petrol fiyatlarının dalgalanarak kademeli olarak yükseleceğini varsayalım; bu bağlamda, yükselen petrol fiyatları ile Trump'ın seçim kampanyası söylemleri arasında nasıl bir karşılıklı etkileşim olacak?

Kasım Seçim Çatışması: Cumhuriyetçiler ve Demokratlar Karşı Karşıya

Tahmin piyasası Polymarket'ın oranlarına göre, Cumhuriyetçi Parti şu anda Senato kontrolünü ancak kıl payı koruyabiliyor, ancak Temsilciler Meclisi'ndeki sandalyelerde büyük bir kayıp yaşayacak.

Genel olarak Cumhuriyetçilerin Temsilciler Meclisi'ni kaybedeceği düşünülüyor, ancak ben farklı görüşteyim. Trump'ın hâlâ bir geri dönüş şansı var ve kırılma noktası, kamuoyu yönünü ayarlamak, veri merkezi inşaatı ve yapay zeka sektörüne yönelik düzenleme ve vergiyle ilgili açıklamalar yapmak olacak.

Şu anda partiler arasındaki oy dağılımı şu şekilde (bir yasanın geçmesi için 218 oy gerekiyor):

Polymarket'ın mevcut oranlarına göre, seçim sonrası beklenen parti yapısı şöyle:

Seçim sonrası Cumhuriyetçi Parti'nin Senato ve Temsilciler Meclisi'ndeki sandalye durumu pek iç açıcı değil. Ancak Cumhuriyetçiler, seçim bölgelerinin yeniden düzenlenmesiyle durumu değiştirebilir; mevcut kurallar kaybı garantilediğinde, kuralları değiştirmek kaçınılmaz bir seçenek haline gelir. Polymarket'ın tahmininin doğru olduğunu varsayarsak, Cumhuriyetçilerin 19 sandalye daha kazanması gerekiyor. Seçim bölgelerinin yeniden düzenlenmesi bu sayıyı azaltabilir.

Seçim bölgelerinin yeniden düzenlenmesinin olası etkileri şöyle:

Şimdi Cumhuriyetçilerin sadece 11 sandalye daha kazanması gerekiyor.

Şimdi hangi seçim bölgelerinin kıyasıya rekabet içinde olduğuna bakalım. Mevcut anketlere göre, istatistiksel hata payı dahilinde, hangi seçim bölgeleri hafifçe Cumhuriyetçilere kayabilir?

35 sandalyenin kime gideceği konusunda büyük bir belirsizlik var. Daha önce de belirtildiği gibi, yüksek enflasyon ve artan yaşam maliyetleri, Trump'ın tersine çevirmekte zorlandığı olumsuz konular. Şu anda her iki tarafın tüm seçmenlerini etkileyebilecek bir diğer büyük konu ise veri merkezlerinin genişlemesi ve yapay zekanın iş piyasasına etkisi.

En zenginler dışında neredeyse herkes, veri merkezi inşaatının maliyetleri artırmasından ve yapay zekanın işleri ellerinden almasından endişe ediyor. Birçok bölge, yeni veri merkezi projelerini durdurma politikaları uygulamaya koydu ve yapay zeka şirketlerine vergi artırımı ile sıradan vatandaşlara sübvansiyon sağlanması talepleri giderek yükseliyor. Sonuçta, insanların büyük çoğunluğu yapay zeka şirketlerinin yöneticileri veya yüksek maaşlı çalışanları değil.

Rekabetçi seçim bölgelerindeki seçmenler için bu tür konular son derece etkili. Trump, yapay zeka sektörü hakkında açıklamalar yaparak kalan kritik sandalyeleri kazanabilir. Şu anda sadece ilgili söylemleri yapması yeterli, somut bir yasa çıkarması gerekmiyor. Sıradan vatandaşlara, Cumhuriyetçiler seçimi kazanırsa, seçim sonrası yapay zeka sektörünü düzenlemeye başlayacaklarına dair söz vermesi yeterli.

Deneyimli bir politikacı olarak Trump, seçim vaatlerinde bulunma ve ardından bunları nadiren yerine getirme konusunda her zaman usta olmuştur.

Daha önce Epstein ile ilgili dosyaların ele alınışı tipik bir örnektir; seçim kampanyasında ilgili kişilerin kapsamlı bir şekilde soruşturulacağını yüksek sesle duyurmuş, ancak göreve başladıktan sonra yalnızca sınırlı miktarda belgeyi kamuoyuna açıklamıştır. Şimdi de aynı taktiği uygulayabilir; seçim kampanyası sırasında veri merkezi genişlemelerini yavaşlatacak yasalar çıkaracağını, yapay zeka şirketlerine aşırı kar vergisi uygulayacağını ve bu vergileri yeni bir yardım paketi dağıtmak için kullanacağını duyurabilir; seçimler sona erip Cumhuriyetçiler iktidarı sağlamlaştırdıktan sonra ise bu söylemlerini yavaş yavaş geri çekebilir.

Belki bazıları Trump'ın Demokrat solcu politikacıları taklit etmesini anlamakta zorlanabilir. Ancak unutmayın ki, o, Roosevelt'in New Deal'inden bu yana Amerika'nın en büyük ulusal yardım planını başlatmıştı ve alt sınıfların yardım parasını günlük harcamalar için kullanmasına bile müdahale etmemişti.

Kendi siyasi konumunu korumak için geçici olarak Elon Musk gibi yapay zeka alanındaki devlerle arasına mesafe koymak ve sıradan insanları destekleyen bir imaj yaratmak Trump için zor bir iş değil.

Eğer Trump gerçekten yapay zeka sektörüne yönelik sert söylemlerde bulunursa, piyasa bunu yalnızca bir seçim taktiği olarak görmeyecek, aksine Amerika'nın yapay zeka alanındaki sermaye genişlemesini fiilen sınırlayacağına ve sektör üzerindeki vergi yükünü artıracağına inanacaktır. Panik hemen yayılacak ve yapay zeka hisse senedi balonu da patlayacaktır.

Daha önce Elon Musk ile Trump arasında sosyal medyada kamuya açık bir tartışma yaşanmış, Musk'ın ilgili birimleri Trump'ı alenen sorgulamış, Trump da buna karşılık şirketiyle ilgili hükümet sözleşmelerini iptal edeceğini açıklamış ve Tesla hisseleri tek bir günde %18 düşmüştü; bu, piyasanın bu tür olaylara ne kadar duyarlı olduğunu göstermektedir. Siyaset sektörü destekleyebilir, ancak anında darbe de vurabilir.

Bu tartışmanın daha sonra sadece bir kamuoyu yaratma operasyonu olduğu ortaya çıktı; ikili kısa sürede barıştı ve Musk kısa süre önce Trump'ın Pekin'de Çin Devlet Başkanı ile yaptığı zirveye davet edildi.

Ancak o sırada piyasa bunu gerçek sanmış ve büyük çaplı bir satış dalgasına yol açmıştı.

Bu, sadece ikili arasındaki kişisel bir anlaşmazlıktan kaynaklanan sarsıntıydı. Trump, Cumhuriyetçi Parti adına yapay zeka modelleri ve akıllı ajanlarla ilgili işlere ağır vergiler getirilmesi planını açıkça ifade ettiğinde, etkisi bundan çok daha büyük olacaktır. Güney Kore siyasi çevrelerinde daha önce benzer söylemler duyulmuş, yerel borsa endeksi ertesi gün neredeyse tabana vurmuş, ancak yetkililer acilen yalanlama yapana kadar piyasa tekrar yükseliş trendine girememişti.

Piyasanın yapay zeka sektörüne yönelik mevcut iyimser beklentisi, sektör gelirlerinin katlanarak artmaya devam edeceği ve yeni teknolojiler ile servet yoğunlaşmasının halk arasında tepkiye yol açmayacağı varsayımına dayanmaktadır. Bu düşünce zaten gerçeklikten kopuktur ve daha çok bir rüyanın içinde olmak gibidir.

Trump'ın bu açıklamaları, yanılsamaları paramparça edecek gerçek bir sınav olacak. Ancak gerçekten harekete geçip geçmeyeceği, temelde petrol fiyatlarına bağlı.

İran'daki gelişmeler petrol fiyatlarını yükseltmeye devam ettikçe, enflasyon sorunu daha da ciddileşecek ve Trump'ın seçim kampanyasında kullanabileceği söylemler giderek azalacak. Sonunda oklarını veri merkezleri ve yapay zeka sektörüne çevirmek zorunda kalacak.

Trump'ın Demokratların Temsilciler Meclisi'ni kontrol etmesini engellemek istemesinin nedeni oldukça açık. Demokratlar Meclis'i kazanırsa, celp yetkisini kullanarak Trump'ı, ailesini ve kilit danışmanlarını sürekli olarak mahkemeye çağırabilir ve çeşitli zorlu sorular yöneltebilirler. 2028'de Demokratlar tekrar Beyaz Saray'a girerse, elinde birçok ipucu bulunan Adalet Bakanlığı, Trump'ın ticari kuruluşlarına yönelik soruşturmalar başlatarak bir hesaplaşmaya girişecektir.

Mantık zincirini özetleyelim: ABD ile İran arasında bir türlü varılamayan anlaşma, petrol fiyatlarını yükseltecek; fiyat artışları seçmenlerin hoşnutsuzluğuna yol açacak ve Trump, oy toplamak için yapay zeka sektörünü düzenlemek ve vergilendirmek zorunda kalacak.

Şu andan Kasım seçimlerine kadar, yapay zeka ile ilgili hisse senetleri yarı yarıya düşse bile, Trump için bu kabul edilebilir bir bedel olacaktır; çünkü bu, Demokratların bitmek bilmeyen soruşturmalarından kurtulmanın yolunu açacaktır. Seçimler bittikten sonra, veri merkezleri ve yapay zeka ile ilgili önceki açıklamalarını istediği zaman geri alabilir, sektör normale döner ve S&P 500 Endeksi 10.000 puan seviyesini bile test edebilir.

Ancak yatırımcılar için piyasa hareketleri birbirine sıkı sıkıya bağlıdır. Yapay zeka sektöründeki çöküş, piyasanın bu sektörün gelecekteki getirilerine ilişkin beklentilerini tamamen değiştirecektir. Düzenleme ve ağır vergilerin yarattığı şokun ardından yatırımcılar, bu alana artık eskisi gibi körü körüne iyimser bakamayacak.

Kaliforniya Rüyası: Likidite Nereye Akıyor?

SpaceX, Anthropic ve OpenAI gibi üç devin halka arz planlarının küresel finans piyasaları üzerindeki etkisini analiz etmeden önce, şu soruyu açıklamak istiyorum: Geçen yılın üçüncü çeyreğinin sonundan itibaren dolar likiditesi genişlemeye devam etmesine rağmen, Bitcoin neden aynı oranda büyük bir yükseliş yaşamadı?

30 Kasım 2022'de ChatGPT halka sunuldu ve yapay zeka süper balonu başladı. Neredeyse aynı anda, FTX kurucusu SBF'nin kullanıcı fonlarını zimmetine geçirdiği skandalı tamamen ortaya çıktı. Bitcoin, o yıl yaklaşık 15.000 dolarlık bir dip seviyesine ulaştıktan sonra, Ekim 2025'te 125.000 dolara kadar yükselerek altı kattan fazla bir artış kaydetti.

Ancak aynı dönemde Nvidia hisseleri on bir kat değer kazanırken, büyük ölçüde hesaplama gücüne dayanan ve elektriği zekaya dönüştüren birçok orta ve küçük ölçekli teknoloji hissesi de patlama yaşadı. Yapay zeka sektörünün getirileri, kripto piyasasını açık ara geride bıraktı ve 2024'ün sonundan bu yana aradaki fark daha da açılıyor.

Bitcoin (beyaz) tarihi zirvesine ulaşsa bile, Nvidia'nın (altın) getirisi hâlâ daha üstün

Bitcoin (beyaz) tarihi zirvesini gördükten sonra daha kötü performans gösterdi ve bugüne kadar %50 düştü.
Nvidia (altın), dünyanın en yüksek piyasa değerine sahip şirketi olarak 2025 sonundan bu yana hâlâ %10 yükseldi

Daha önce kripto piyasasını fiat para likiditesine dayanarak değerlendirme mantığımla, mevcut ortamda Bitcoin'in çok daha yüksek bir yükseliş yaşaması gerekirdi, ancak gerçeklik tam tersini gösteriyor. Sorun tam olarak nerede?

Eskiden toplam fiat para arzındaki artışı hesaplamaya alışkındım, ancak fonların spesifik akış yönünü göz ardı ediyordum. Likiditenin sonunda Bitcoin'e akacağını ve fiyatı yukarı çekeceğini düşünüyordum, ancak bu sefer yanıldım.

Sonucum şu: Yeni eklenen dolar likiditesinin neredeyse tamamı yapay zeka sektörü tarafından emildi. Yapay zeka, son derece sermaye yoğun bir sektördür; yapay zekayı çalıştırabilecek devasa veri merkezleri inşa etmek için büyük miktarda enerji tüketmek gerekir. Hidrokarbon enerjisi, nükleer enerji, yenilenebilir enerji elektriğe dönüştürülür, ardından veri merkezlerine iletilir ve özel çipler aracılığıyla model eğitimi ve çıkarım işlemleri gerçekleştirilir.

2024'ten itibaren küresel veri merkezi sermaye harcamaları hızla artmaya başladı, 2025'te ise daha da yoğunlaştı ve sektörün finansman talebi de patladı. Kamuya açık verilere göre, Kasım 2022'den bu yana yapay zeka ile ilgili alanlardaki toplam borç finansmanı 1,5 trilyon dolara ulaştı. Aynı dönemde ABD geniş para arzı M2'deki artış da tam olarak 1,5 trilyon dolar oldu.

Cevap açık: Tüm yeni dolarlar yapay zeka sektörüne aktı, Bitcoin doğal olarak ek fon alamadı.

Bitcoin'in 2022'deki FTX iflasının dip noktasından güçlü bir toparlanma başlatabilmesinin nedeni, yapay zeka sektörünün büyük ölçekli borçlanma genişlemesinin esas olarak 2025'ten sonra gerçekleşmesidir. Bu 1,5 trilyon dolarlık borcun 1,3 trilyon doları, 2025'ten bugüne kadar oluştu.

Tesadüf eseri, Bitcoin'in fiyat zirvesi tam olarak Ekim 2025'te gerçekleşti ve o dönemde yapay zeka alanındaki sermaye harcamaları da benzeri görülmemiş bir seviyeye ulaştı.

Bu bağlantı kritik öneme sahiptir. Yapay zeka borsası çöktüğünde, piyasada Bitcoin'e yatırım yapacak fazla fon kalmayacaktır.

Bankalar kredi vermeyi sıkılaştıracak ve birçok kurum, daha önce sahte gelir verilerine dayanarak verilen kredilerin büyük riskler taşıdığını fark edecektir. Önde gelen teknoloji şirketlerinin hisse fiyatları yarıdan fazla düştüğünde, banka kredi görevlileri şirketlerin borçlarını ödeyemeyeceğinden endişelenmeye başlayacak, kredi hacmi daralacak ve piyasadaki genel likidite daha da sıkılaşacaktır. Buna ABD siyasetinin yapay zeka sektörüne yönelik olumsuz tutumu da eklenince, sektörün kısa vadede fon yardımı alması zorlaşacaktır.

Hükümet daha sonra finansal kurumları kurtarmaya girişse bile, mevcut durumun gidişatına göre, ilgili önlemler ancak Kasım ayındaki seçimlerden sonra hayata geçirilecektir.

Bitcoin ile yapay zeka hisse senedi fiyatları arasındaki bağlantı, bir karar vermemiz gerektiği anlamına geliyor: Yapay zeka borsasında bir balon var mı, balon ne zaman patlayacak ve bunun arkasındaki nedenler neler?

Yapay Zeka Balonu, Üçlü Darbeden Kaçamaz

Mevcut yapay zeka balonunu patlatacak üç ana faktör var: enerji maliyetlerinin artması, piyasanın SpaceX, Anthropic ve OpenAI gibi üç devin devasa halka arzlarını kaldıramaması ve Trump'ın yapay zeka karşıtı politika söylemleri.

Yapay zekanın temel mantığı, "enerjiden zekaya" dönüşüm verimliliğini maksimize etmektir. İnsanlar, enerji üretmek için gıda tüketerek zeka üretirken, yapay zeka elektriğe bağımlıdır. Şu anda, veri merkezlerinin ek elektrik talebi çoğunlukla doğal gaz gibi hidrokarbon enerji kaynaklarına dayanmaktadır.

Enerji fiyatlarının yükselmesi, yapay zeka işletme maliyetlerinin ve hesaplama gücü çıktısının aynı anda artması anlamına gelir; bu da Google, Anthropic, OpenAI gibi şirketlerin kar marjlarını doğrudan sıkıştırır.

Maliyetler yükseldikçe, şirketler hizmet fiyatlarını artırmayı seçecek ve kullanıcıların hesaplama gücü ile modelleri kullanma hızı yavaşlayacaktır. ABD ile İran arasındaki jeopolitik oyun, petrol fiyatlarını sürekli yükselterek sonuçta yapay zeka şirketlerinin karlılığını aşındıracaktır. Piyasa, veri merkezlerinin sürekli genişlemesinin mantığını sorgulamaya başladığında, sektörde dönüm noktası gelecek, şirketlerin beklenen F/K oranları büyük ölçüde daralacak ve ayı piyasası resmen başlayacaktır.

Bunun yanı sıra, SpaceX, Anthropic ve OpenAI gibi üç şirketin ve diğer teknoloji firmalarının kısıtlı hisseleri sırayla serbest kalacak ve büyük ölçekli halka arzlarla birleştiğinde, toplam fonlama hacmi, dot-com balonu dönemindeki tüm yeni hisse arzlarının toplamını bile aşarak benzeri görülmemiş bir büyüklüğe ulaşacaktır. Piyasanın bu kadar büyük bir hisse senedi satış baskısını kaldırıp kaldıramayacağı büyük bir soru işaretidir.

Son yıllarda yapay zeka sektörünün sürekli yükselmesinin ön koşulu, yatırımcıların sektör karlılığının hızla artmaya devam edeceğine inanmasıydı. Piyasa, sektörün geleceği konusunda tereddüt etmeye başladığında, yatırımcılar gelecekteki kazanç beklentilerini düşürecektir. Bu devlerin halka arz performansı, piyasa duyarlılığının bir göstergesi olacaktır. Halka arz beklentileri karşılamazsa, yatırımcılar sektörün zirveye ulaştığını düşünecek ve toplu satış başlatacaktır.

Örnek olarak, ifşa bilgileri nispeten eksiksiz olan SpaceX'i ele alalım. Sermaye piyasaları her zaman "ilk hamle avantajı" kuralını takip eder. Elon Musk, pazarlama stratejilerini iyi bilir ve halka arzı tercih ederek şirketin ve erken dönem hissedarlarının maksimum düzeyde nakde çevrilmesini sağlar. Kripto piyasası katılımcıları bu modeli kolayca anlar: son derece düşük dolaşımdaki arz, ancak tamamen seyreltilmiş değerlemenin yüksek kalması, bazı altcoin'lerin işleyiş mantığına benzer.

SpaceX'in ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na sunduğu halka arz belgelerine göre, bu halka arzın değerlemesi, gelirinin neredeyse yüz katına ulaşıyor. Daha da dikkat çekici olan, şirketin başlangıçta hisselerinin yalnızca %4 ila %5'ini piyasaya sürmesidir. Yapay zeka sektörünün şu anki yüksek popülaritesi göz önüne alındığında, hisse senedi fiyatının ilk gün yükselme olasılığı yüksektir, ancak son derece yüksek piyasa beklentileri, sonraki dönemde yatırımcıların hayal gücünü sürekli olarak tatmin etmenin zor olacağı anlamına gelir.

Halka arzdan sonra SpaceX'in piyasa değeri 1,8 trilyon dolara ulaşarak dünyanın en büyük yedinci şirketi olacak. Hisse senedi fiyatı %50 daha artarsa, piyasa değeri Amazon'u geçerek küresel beşinci sıraya yükselebilir, ancak kârlılığı bu değerleme seviyesiyle tamamen uyumsuzdur.

Nvidia, yüksek değerlemesini kayda değer brüt kar marjı ve gelir hacmine borçludur. SpaceX ise uzay veri merkezi işine odaklanmıştır. Sektör analizleri, bu tür tesislerin inşaat ve işletme maliyetlerinin, yer tabanlı veri merkezlerinin dört katı olduğunu ve maliyet eşitliğine ulaşmasının on yıl süreceğini öngörmektedir.

Halka arzın ilk aşamasında değerleme daha makul olsaydı, sonraki hisse senedi fiyat hareketleri daha istikrarlı olurdu. Kripto piyasası katılımcıları bu mantığı iyi bilir: ikincil piyasa yatırımcıları kâr edemezse, iç hissedarların kilitli hisselerini alacak kimse olmaz ve hisse senedi fiyatı sürekli düşer.

Hisse kilit çözülme takvimine bakıldığında, şu andan Eylül başına kadar SpaceX'in dolaşımdaki arzı beş kat artacak. Piyasaya büyük miktarda hisse akışı, hisse senedi fiyatı üzerinde büyük bir yukarı yönlü baskı oluşturacak. Daha da kötüsü, Anthropic ve OpenAI de Eylül ayında halka arz planlıyor ve her iki şirket de trilyon dolarlık piyasa değerini hedefliyor.

Bu yıl Haziran'dan Eylül'e kadar SpaceX'in kısa vadeli bir yükseliş alanı olabilir, ancak üç aşırı yüksek değerlemeli şirket aynı anda halka arz olduğunda ve piyasaya büyük miktarda yeni hisse arz edildiğinde, piyasada hayal kırıklığı yayılacaktır. Yatırımcılar hisse senedi fiyatlarının patlamasını beklerken, küçük dalgalanmalarla yukarı yönlü hareket beklentileri karşılayamaz.

Genel olarak, enerji fiyatlarındaki artış, devasa halka arzların yoğunlaşması ve Trump'ın sektör düzenleme açıklamaları gibi üç olumsuz faktörün birleşimiyle, bu şirketlerin halka arz performansının piyasa beklentilerini karşılaması zor. Yatırımcılar, yapay zeka ile ilgili şirketlerin üstel kâr büyümesini sürdürebileceğine inanmayı bıraktığında, tüm sektörün değerlemesi yeniden düşecek ve hisse senedi fiyatları toplu olarak zayıflayacaktır.

Yapay zeka sektöründe şu anda çok sayıda hisse senedi teminatlı kredi bulunuyor ve bankalar da sektörün sermaye genişlemesi için büyük miktarda kredi sağladı. Sektördeki çöküşün ardından bankacılık sistemi bu nedenle büyük miktarda batık krediyle karşı karşıya kalacak.

Küresel yapay zeka balonunun patlaması ve çeşitli riskli varlıkların genel olarak büyük bir düşüş yaşadığı bir ortamda, Bitcoin'in kısa vadede bağımsız bir yükseliş trendi yakalaması da zor. Piyasa tamamen tasfiye olana kadar Bitcoin ilk dibi görecek. O zaman, genel ekonomiyi kurtarmak için piyasada yeni bir büyük ölçekli parasal genişleme dalgası yaşanacak ve Bitcoin de yeni bir yükselişe başlayacak. Ancak şu an için asıl öncelik, kripto varlık anaparasını korumak.

Maelstrom fonunun hisse senedi ve kripto varlık portföy stratejisini paylaşmadan önce, Fed'in para politikası yönünü tekrar analiz edelim.

Fed Başkanı'nın İkilemi

Yeni Fed Başkanı Kevin Warsh şu anda oldukça hassas bir durumda ve dışarıdan gelen değerlendirmeler de karışık. Bunların hepsi, onun Fed'in mevcut çelişkili durumuna nasıl tepki vereceğine bağlı.

İki yıllık ABD Hazine tahvil faizi ile federal fon efektif faizi arasındaki fark, piyasanın tutumunu doğrudan yansıtıyor; grafikte ayrıca WTI ham petrolünün yakın vadeli vadeli işlem fiyatı da işaretlenmiş.

Trump, Kevin Warsh'ı Fed Başkanı olarak aday gösterirken asıl amacı faiz indirimini teşvik etmesiydi. Warsh daha önce de jeopolitik çatışmalardan kaynaklanan enflasyonun sadece kısa vadeli bir olgu olduğunu, yapay zekanın getirdiği verimlilik artışının ise uzun vadeli bir trend olduğunu ve Fed'in bu fırsatı değerlendirerek faiz oranlarını düşürebileceğini belirten sinyaller vermişti.

Ancak piyasa tam tersi bir sinyal verdi. İki yıllık Hazine tahvil faizi, federal fon efektif faizinden 0,5 puan daha yüksek. Bu, piyasanın, enflasyonun sürekli yükselmesi nedeniyle Fed'in 16-17 Haziran'daki toplantısında faiz indirimi yerine faiz artırımı yapması gerektiğini düşündüğü anlamına geliyor.

Şu an için Fed'in faiz oranlarını sabit tutması en olası sonuç. Ancak piyasa, toplantı sonrası basın toplantısını ve rezerv yönetim planındaki ilgili ayarlamaları yakından inceleyecek. Faizlerin sabit tutulması bile piyasa tarafından şahin veya güvercin bir duruş olarak sınıflandırılacak.

Şahin bir faiz sabitlemesinin etkisi, faiz artırımına eşdeğer olacaktır. Bir yanda ABD-İran çatışmasının çözümsüzlüğü ve petrol fiyatlarının sürekli yükselmesi, diğer yanda üç büyük yapay zeka devinin eşzamanlı halka arzı ve piyasa arzındaki baskı gibi birçok olumsuz faktör bir araya geldiğinde, tüm riskli varlıklar değişen derecelerde düzeltmeler yaşayacak.

En kötü senaryo ise Trump'ın Warsh'a piyasanın taleplerine uyarak hemen faiz artırımı yapması talimatını vermesi ve fiyatları baskılayarak seçmen desteğini kazanmaya çalışmasıdır. Ancak Fed, büyük bir faiz artırımı yapıp aynı anda açık piyasada tahvil satarak bilançosunu küçültmedikçe, enflasyonun temposuna yetişemeyecektir. Bu durum, 1970'lerdeki senaryoyla birebir aynı: Fed agresif bir şekilde faiz artırsa da, enflasyonu dizginlemeye yetecek güçte olmamıştı.

Mevcut ortamda, Fed'in faiz indirimi olasılığı son derece düşük. Faiz artırımına gidilse de mevcut oran korunsa da, piyasa bunu likidite sıkılaştırması olarak yorumlayacak ve yapay zeka sektöründeki boğa güvenini daha da zayıflatacak.

Tüm bunlar göz önüne alındığında, petrol fiyatlarındaki yükseliş eğilimi, sonuçta tüm riskli varlık sınıfları için olumsuz bir faktöre dönüşecek. Şimdi Maelstrom fonunun spesifik portföy dağılımına bakalım.

Portföy Dağılımı

Evrendeki her şeyin işleyişi enerjiye dayanır. Enerji fiyatlarının gelecekte artacağını öngördüğümüze göre, enerji varlıklarına yatırım yapmak kaçınılmaz bir seçimdir.

Şu anda ABD ve İran arasındaki çıkmaz devam ediyor, Hürmüz Boğazı'ndaki deniz trafiği engelleniyor ve her gün kaybedilen ham petrol ile doğal gaz arzı artıyor. Piyasa duyarlılığı şimdilik sakin olsa da, bu çatışma durumu devam ederse enerji fiyatlarındaki artış kaçınılmaz hale gelecek.

Tüm sektör verileri aynı sonuca işaret ediyor: Jeopolitik çatışmalar nedeniyle küresel enerji stokları son yılların en düşük seviyelerine geriledi ve düşüş devam ediyor. Stoklar kritik eşiğin altına düştüğünde, tüm enerji tedarik sistemi sorunlarla karşılaşacak ve fiyatlar kontrolsüz bir şekilde yükselecek.

En iyi senaryoda bile—tarafların derhal ateşkes yapması ve Hürmüz Boğazı'ndaki deniz trafiğinin normale dönmesi—ülkeler stok yenileme ve stratejik rezerv ihtiyaçları nedeniyle alımları artıracak ve petrol fiyatları yine yükselecek.

İki senaryoyu birleştirerek değerlendirdiğimizde, önümüzdeki üç ila altı ay içinde, kısa vadeli barış anlaşmasının ardından petrol fiyatları geçici olarak düşse bile, ham petrol ve doğal gaz fiyatlarının orta ve uzun vadeli yükseliş trendi kesinleşmiştir. Bu nedenle, ABD borsasında işlem gören enerji üretim şirketlerine büyük yatırımlar yaptık.

Enerji sektörü, çeşitli senaryolarda yükseliş potansiyeline sahiptir ve mevcut değerlemesi, enerjiye yoğun bağımlılığı olan teknoloji sektörüne kıyasla daha avantajlıdır. Öte yandan, ucuz enerjiye dayanarak yüksek değerlemelerini sürdüren varlıkların geleceği pek parlak görünmüyor.

Petrol fiyatlarının varil başına 150 dolara yükseldiği bir ortamda, yapay zeka sektörünün önceki güçlü performansını sürdürmesi zor olacaktır. Bu nedenle tüm yapay zeka ile ilgili hisselerimizi tasfiye ettik.

Ek sermaye daha önce sürekli olarak yapay zeka hisse senedi piyasasına akıyordu. Bu sektör hızla düşerse, kripto varlıklar nispeten daha dayanıklı olsa bile, sermaye çekmeleri zor olacaktır. Bu nedenle, tüm temel olmayan kripto para birimlerimizi azalttık; geçen hafta HYPE, NEAR ve WLD'yi sattık ve Orchard Pool güvenlik açığı nedeniyle ZEC'yi tasfiye ettik. Getiri elde etmektense, şu anda anaparayı korumak daha önemlidir.

Şu anki portföyümde yalnızca Bitcoin ve Ethereum bulunuyor. Ethereum için büyük ölçekli bir nakde çevirme ihtiyacı olmadığından, elinde tutmaya devam ediyorum. Her zaman inandığım gibi, yapay zeka balonunun patlaması yeni bir finansal çalkantıya yol açacak ve o zaman küresel olarak yeniden parasal genişleme döngüsü başlayacak; Bitcoin önce düşüp sonra yükselecek.

Piyasa dalgalanmaları karşısında, çekirdek pozisyonlarımızı uzun vadede tutarken, türev ürünlerle kısa vadeli açığa satış işlemleri yaparak dönemsel fırsatları değerlendireceğiz. Sonuçta, işlem yapmanın keyfinden vazgeçmek istemiyorum.

Eğer sonunda gerçek piyasa hareketlerinin benim tahminlerimle tamamen uyuşmadığı ve her şeyin boşuna bir endişe olduğu ortaya çıkarsa, bu da sorun değil. Akdeniz seyahatine çıkmadan önce kârı realize etmek, kendi başına güvenli bir seçenek. Bu yıl eylül ayı başında piyasa hareketlerini ve önceki tahminlerimi yeniden değerlendireceğim; o zaman piyasa koşullarına göre pozisyonları tekrar almayı değerlendireceğim.

Her yıl sabit getiri sağlamak zorunda olan yatırım kurumlarının aksine, Maelstrom Fonu uzun vadeli bileşik büyümeye daha fazla odaklanır ve bu nedenle gerçek ile sanalın iç içe geçtiği piyasa değişimleriyle başa çıkmak için yeterli esnekliğe sahiptir.