Özet

· Altının düşüşünün temel itici gücü faiz beklentilerinin tersine dönmesi. Piyasa, Fed'in faiz indirimine gideceğine dair bahislerden önümüzdeki 12 ila 24 ayda faiz artırımlarının süreceği beklentisine geçerek getirisi olmayan altının cazibesini zayıflattı.

· Altın fiyatı %20'den fazla geri çekildi, ancak uzun vadeli kazançlar tamamen kaybolmadı. 2025 başına kıyasla değerli metallerin fiyatları hâlâ genel olarak %24 ila %100 arasında artmış durumda; bu da mevcut düzeltmenin önceki tüm kazançları silmediği anlamına geliyor.

· Merkez bankası alımları yüksek altın fiyatları nedeniyle geçici olarak yavaşlayabilir, ancak uzun vadeli tahsis mantığı henüz değişmedi. Altın daha önce ons başına 5000 doları aşmıştı ve bu durum bazı merkez bankalarının alımlarını kısıtlamış olabilir; 4200 dolar civarına geriledikten sonra alım ilgisi yeniden canlanabilir.

· Mali açıklar ve enflasyon birbiriyle çelişen etkiler yaratıyor. Enflasyon riski altına olan güvenli liman talebini artırıyor, ancak merkez bankalarını yüksek faiz oranlarını korumaya zorlayarak altın fiyatını baskılıyor.

· Altın diğer değerli metallere kıyasla daha fazla destek buluyor; kilit nokta merkez bankası talebi. Aynı dönemde gümüş, platin ve paladyum %40'ın üzerinde düşüş gösterdi; merkez bankalarının ağırlıklı olarak altın tahsis etmesi, altının görece dirençli performansını açıklayabilir.

2025'ten 2026 başına kadar süren güçlü yükselişin ardından küresel değerli metaller piyasası büyük bir düzeltmeyle karşılaştı.

Bu yılın Ocak sonundan Ekim ortasına kadar altın fiyatı kümülatif olarak %20'den fazla düştü; gümüş, platin ve paladyumdaki düşüşler ise %40'ı aştı. Bu düzeltmenin arkasındaki en önemli değişim, küresel para politikası beklentilerinin faiz indiriminden faiz artırımına dönmesi ve yatırımcıların değerli metal tutmanın fırsat maliyetini yeniden değerlendirmeye başlamasıdır.

Ancak belirgin geri çekilmeye rağmen değerli metal fiyatları hâlâ 2025 başına göre yaklaşık %24 ila %100 daha yüksek. Altın yalnızca önceki yükselişin önemli bir bölümünü korumakla kalmadı, aynı zamanda bu düzeltme sırasındaki düşüşü diğer değerli metallere göre belirgin şekilde daha az oldu.

Böylece altın piyasasında birbirine zıt iki güç ortaya çıktı: bir yandan küresel merkez bankaları para politikasını yeniden sıkılaştırarak getirisi olmayan varlıkların fiyatını baskılamaya devam ediyor; diğer yandan mali açıklar, enflasyon riskleri, jeopolitik istikrarsızlık ve merkez bankalarının altın tahsisine devam etmesi piyasaya destek sağlıyor.

Altın ons başına 5000 doların üzerinden 4200 dolar civarına geriledikçe, daha önce yüksek fiyatlar nedeniyle yavaşlamış olabilecek merkez bankası altın alım talebinin yeniden canlanıp canlanmayacağı, altın piyasasının önümüzdeki dönemdeki önemli gözlem göstergesi haline geldi.

Fed faiz artırımına yöneliyor, altının yükseliş mantığı tersine döndü

Altın fiyatlarındaki dönüm noktası, neredeyse Kevin Warsh'ın Fed Başkanlığına aday gösterildiği haberiyle aynı anda ortaya çıktı.

Warsh uzun zamandır para politikasında şahin olarak görülüyor ve niceliksel gevşeme ile sıfır faiz politikasına şüpheyle yaklaşıyor. Bu, Beyaz Saray'ın Fed'i daha fazla faiz indirimine zorlayabileceğine dair önceki piyasa beklentilerinden belirgin şekilde farklı.

Warsh'ın Fed'in başına geçmesiyle para politikasının yönü yavaş yavaş değişiyor. Fed bu yılın Haziran ayında gevşeme eğilimini sona erdirdi ve Eylül ayında faiz artırımına giderek gelecekte para politikasını daha da sıkılaştırabileceği sinyalini verdi.

Bu değişim hızla faiz vadeli işlem piyasasına yansıdı.

Federal fon faizi vadeli işlemleri ve SOFR piyasasındaki fiyatlamalar, yatırımcıların önümüzdeki 12 ila 24 ay içinde Fed'in birkaç kez faiz artırabileceğini beklemeye başladığını gösteriyor. Bu, 2022'den bu yana piyasaların ilk kez birden fazla faiz artırımı beklentisini yeniden fiyatlaması.

Faiz beklentilerindeki değişim altının cazibesini doğrudan zayıflattı. Altın kendi başına faiz getirmez; kısa vadeli faizler yükseldiğinde nakit, devlet tahvili gibi faiz getiren varlıkların getirisi artar ve yatırımcıların altın tutmak için katlandığı fırsat maliyeti de daha da yükselir.

Daha da önemlisi, bu parasal sıkılaştırma turu yalnızca ABD'ye özgü değil.

Avrupa Merkez Bankası, Japonya Merkez Bankası, Avustralya Merkez Bankası, Norveç Merkez Bankası ve Kore Merkez Bankası gibi kurumlar Fed harekete geçmeden önce faiz artırım döngüsüne girmişti. Dünyanın önde gelen ekonomilerinin eşzamanlı olarak faizleri yükseltmesi, altının karşılaştığı baskının yalnızca dolar varlıklarıyla sınırlı kalmadığı, daha geniş küresel fonların yeniden fiyatlandırmasından kaynaklandığı anlamına geliyor.

Ancak faiz beklentilerindeki tersine dönüş, altının son dönemdeki büyük düzeltmesini açıklayabilse de altın fiyatlarının neden daha da düşmediğini tam olarak açıklayamıyor. Küresel para politikası yeniden sıkılaşırken, hükümet borçları ve mali açıklar yüksek faizlere karşı çıkan başka bir güç oluşturuyor.

Mali açıklar genişlemeye devam ediyor, altına uzun vadeli tahsis talebi sürüyor

Dünyanın önde gelen ekonomilerinde sürekli genişleyen mali açıklar, altın fiyatları için önemli bir destek faktörü haline geliyor.

ABD Kongre Bütçe Ofisi'nin tahminlerine göre, 2027 Eylül'ünde sona eren mali yılda ABD federal hükümetinin bütçe açığı GSYH'nin %6,6'sına ulaşabilir. Bu tahmin, Orta Doğu'daki süregelen çatışmanın yol açabileceği ek askeri harcamaları, ABD Savunma Bakanlığı'nın mühimmat stoklarını yenilemek için gereken fonlar dahil, henüz dikkate almıyor.

Daha da dikkat çekici olan, bu denli büyük bir mali açığın ABD işgücü piyasasının görece sağlam olduğu bir dönemde ortaya çıkması.

Şu anda ABD'de işsizlik oranı yaklaşık %4,2 seviyesinde ve tarihsel olarak düşük bir düzeyde. Normalde düşük işsizlik oranı daha güçlü vergi geliri ve daha az işsizlik yardımı harcaması anlamına gelir; hükümet açığının görece kontrol edilebilir olması gerekir.

Ancak son on yılda sosyal refah gibi zorunlu mali harcamalar sürekli genişledi ve federal borç finansman maliyetleri tırmanmaya devam etti; bu da ABD'nin aynı işsizlik oranı seviyesinde bütçe açığının on yıl öncesine göre yaklaşık 4 puan genişlemesine yol açtı.

On yıl önce, işsizlik oranı %4 civarındayken ABD mali açığı GSYH'nin yalnızca yaklaşık %2,5'i düzeyinde olabiliyordu; bugün ise bu oran %6'yı aşmış durumda.

Aynı zamanda, ABD federal borç faiz harcamalarının GSYH'ye oranı yaklaşık %1,2'den %3,4'e yükseldi.

Mali baskı yalnızca ABD'ye özgü de değil. Brezilya ve Çin'de bütçe açığının GSYH'ye oranı yaklaşık %8,5 iken Fransa, Japonya ve Birleşik Krallık %4 ila %6 aralığında yer alıyor. Çin hâlâ düşük enflasyon ve faiz ortamıyla karşı karşıyayken, çoğu ekonomi artan borç finansman maliyeti baskısı altında.

Nüfusun yaşlanması emeklilik ve sağlık güvencesi harcamalarını daha da artırarak mali baskının bir kısmını uzun vadeli hale getiriyor.

Altın açısından bu değişimin ikili bir anlamı var.

Bir yandan, sürekli genişleyen mali açıklar enflasyonu körükleyebilir ve yatırımcıların hükümetlerin uzun vadeli borç sürdürülebilirliğine olan güvenini zayıflatarak altının değer saklama aracı olarak cazibesini artırabilir. Öte yandan, mali genişlemenin tetiklediği enflasyon merkez bankalarını faiz oranlarını yükseltmeye devam etmeye zorlayarak altın üzerinde kısa vadeli baskı oluşturabilir.

Bu çelişki küresel piyasalarda sahneleniyor.

Çin dışında, çoğu büyük ekonominin çekirdek enflasyon oranı hâlâ merkez bankası hedeflerinin üzerinde. Gevşek maliye politikası, jeopolitik çatışmalar ve tedarik zinciri yeniden yapılandırması birlikte süregelen fiyat artışı baskısı oluşturuyor.

Daha da karmaşık olanı, faiz artırımlarının kendisinin de tersine mali yükü artırabilmesi. Hükümet borç stoku genişledikçe daha yüksek faiz oranları daha yüksek faiz harcaması anlamına geliyor. Aynı zamanda, ekonomik büyümenin yavaşlaması vergi gelirlerini düşürebilir ve işsizlik yardımları gibi mali harcamaları artırabilir.

Hükümet bu baskılarla başa çıkmak için borçlanmayı genişletmeye devam ederse, mali açık ile enflasyon arasında karşılıklı olarak birbirini güçlendiren bir ilişki oluşabilir.

Ayrıca, Orta Doğu ve Rusya-Ukrayna çatışmalarının yol açtığı tedarik zinciri aksamaları ile büyük ekonomilerin tedarik zincirlerini yerelleştirme ve yakın kıyıya taşıma politikaları, işletmelerin üretim maliyetlerini artırabilir. Bu arz yönlü şoklar karşısında faiz artırımı enerji, lojistik ve mal tedariki sorunlarını doğrudan çözmekte zorlanırken, yapay zeka ve gayrimenkul gibi sermaye yoğun sektörlerdeki yatırım ve büyümeyi baskılayabilir.

Dolayısıyla altının gelecekteki seyri tamamen faiz oranı seviyesine bağlı değil. Merkez bankaları para politikasını sıkılaştırmaya devam ederken enflasyonu yine de hedef seviyeye çekemezse, altın yeniden yükseliş ivmesi kazanabilir.

Jeopolitik riskler artarken altının hisse senetlerine karşı avantajı sürüyor

Uzun vadeli tarih perspektifinden bakıldığında, altın ve ABD hisse senetleri genellikle farklı makroekonomik ortamlarda üstünlük sağlar.

Geçtiğimiz yüzyılda altının uzun vadeli fiyat performansı neredeyse S&P 500 endeksini yakalayabilmiştir, ancak iki varlık sınıfının güçlü dönemleri arasında belirgin farklılıklar bulunmaktadır.

Ekonomik istikrarın olduğu ve ABD'nin küresel etkisinin güçlü olduğu dönemlerde, ABD hisse senetleri genellikle altını belirgin şekilde geride bırakır. Ekonomik çalkantıların, uluslararası çatışmaların arttığı veya piyasaların finansal sistemin istikrarına ilişkin endişe duyduğu dönemlerde ise altının hisse senetlerine karşı performansı genellikle daha öne çıkar.

Bu fark bazen on ila yirmi yıl sürebilir.

Tarihsel veriler, bazı uzun vadeli döngülerde ABD hisse senetlerinin altına karşı kümülatif aşırı getirisinin %1800 ila %240'a ulaştığını; diğer döngülerde ise hisse senetlerinin altına karşı performansının %80 ila %95 geride kalabildiğini göstermektedir.

Örneğin, 1930'lardan 1940'ların başına, 1960'ların sonundan 1970'lere ve 2001'den 2011'e kadar olan dönemlerde altın göreceli performansta belirgin bir avantaja sahipti. Buna karşılık, 1980'ler ve 1990'lar ile 2011'den 2021'e kadar olan dönemin büyük bölümünde ABD hisse senetleri daha güçlü performans gösterdi.

2021'den bu yana, ABD hisse senedi piyasası sürekli yeni zirveler kaydetmesine rağmen, son dönemdeki fiyat geri çekilmeleri de hesaba katıldığında, altın ve gümüşün kümülatif performansı hâlâ önde bulunmaktadır.

Son yıllarda ABD'nin Afganistan'dan çekilmesi, Rusya-Ukrayna çatışması, Orta Doğu'daki gerilimin tırmanması ve ABD, İsrail ile İran arasındaki çatışmalar, değişen derecelerde değerli metallere yönelik piyasa talebini güçlendirmiştir.

Ancak jeopolitik riskler altının zorunlu olarak yükseleceği anlamına gelmez.

Bu yılın 28 Şubat'ından bu yana, ilgili risklerin sürmesine rağmen, küresel faiz artırım beklentilerinin hızla güçlenmesi nedeniyle değerli metal fiyatları önemli ölçüde düşmüştür. Bu durum, parasal sıkılaştırma beklentileri yeterince güçlü olduğunda faiz faktörünün jeopolitik kaynaklı güvenli liman talebini geçici olarak baskılayabileceğini göstermektedir.

Ancak uzun vadeli tarih perspektifinden bakıldığında, jeopolitik belirsizlik arttığında altın hisse senetlerine karşı hâlâ daha iyi bir performans sergileyebilir. Özellikle çatışmaların enerji fiyatlarını daha da yükselttiği, tedarik zinciri kesintilerini derinleştirdiği ve hükümetleri mali harcamaları artırmaya zorladığı durumlarda, altının güvenli liman özelliği yeniden ön plana çıkabilir.

Altın fiyatı 5000 dolardan 4200 dolara düştü, merkez bankası alımları toparlanabilir mi?

Diğer değerli metallerle karşılaştırıldığında, merkez bankası talebi altın piyasasının en benzersiz destekleyici faktörlerinden biridir.

Küresel merkez bankalarının altına yönelik tutumu uzun vadeli bir değişim geçirmiştir. 1982'den 2007'ye kadar, ülke merkez bankaları neredeyse her yıl net altın satıcısıydı. Ancak 2008'den bu yana, merkez bankaları bir bütün olarak sürekli net altın alıcısı haline geldi.

Bu değişim başlangıçta küresel finansal kriz sonrası para ortamıyla yakından ilişkiliydi. 2010'lu yıllarda, başlıca merkez bankalarının uzun süreli sıfır faiz politikası ve niceliksel gevşeme uygulaması, bazı ülkelerin itibari para varlıklarına bağımlılığı azaltmak için altın rezervlerini artırmasına yol açtı.

Ancak 2021'den bu yana, merkez bankalarının altın tahsisini teşvik eden faktörler değişti.

Küresel ekonominin faiz artırım döngüsüne girmesiyle birlikte, sıfır faiz ve niceliksel gevşeme artık merkez bankalarının altın alımlarını artırmasının ana nedeni değil. Bunun yerine jeopolitik istikrarsızlık, hedef seviyenin üzerinde seyreden enflasyon ve başlıca ekonomilerde uzun süredir devam eden mali açıklar öne çıkıyor.

Bu faktörlerin tümü merkez bankalarını döviz rezervlerinin risk yapısını yeniden değerlendirmeye teşvik edebilir.

Ancak altın fiyatlarındaki artışın kendisi de merkez bankalarının satın alma isteğini baskılayabilir.

Altın fiyatı bir ara ons başına 5000 doları aştığında, bazı merkez bankaları alım hızını yavaşlatmış olabilir. Şimdi altın fiyatı ons başına 4200 dolar civarına gerilediğinde, fiyat düzeltmesi bazı merkez bankalarının altın alım ilgisini yeniden canlandırabilir; özellikle diğer ülkelerin mali durumları ve uluslararası çatışmaların tırmanmasından endişe duyanlar için.

Bu değişim mevcut altın piyasasını anlamak için özellikle önemlidir.

Merkez bankalarının altın tahsisi genellikle döviz rezervlerinin çeşitlendirilmesi, uzun vadeli varlık güvenliği ve risk yönetimi gibi hedeflere hizmet eder; yatırım döngüsü kısa vadeli spekülatif fonlardan belirgin şekilde farklıdır.

Bu nedenle, merkez bankalarının altın alımını teşvik eden yapısal faktörler ortadan kalkmadıysa, altın fiyatlarındaki büyük geri çekilme yalnızca merkez bankalarının alım ritmini değiştirebilir, uzun vadeli talebin tersine döndüğü anlamına gelmez.

Ancak şu anda, bu fiyat düzeltmesinin resmi alımları yeniden hızlandırdığını kanıtlayacak yeterli güncel merkez bankası altın alım verisi henüz bulunmamaktadır. Yüksek fiyatların alımları baskılayabileceği ve fiyat düşüşünün talebi teşvik edebileceği, hâlâ gerçek altın alım verileriyle doğrulanması gereken bir piyasa değerlendirmesidir.

Merkez bankası talebi, altının bu değerli metal düzeltmesinde neden daha güçlü bir direnç gösterdiğini de açıklayabilir.

Altından farklı olarak, gümüş, platin ve paladyum büyük miktarda endüstriyel kullanıma sahiptir; fiyatları yalnızca faiz oranları ve yatırım talebinden değil, aynı zamanda endüstriyel üretim ve ekonomik döngüyle de yakından ilişkilidir.

Daha da önemlisi, küresel merkez bankalarının değerli metal rezervleri ağırlıklı olarak altında yoğunlaşmaktadır ve diğer değerli metalleri büyük ölçüde elde tutmazlar.

Bu nedenle, aynı faiz artırım baskısıyla karşı karşıya kalındığında, altın resmi rezerv tahsisinden gelen ek talep desteği elde edebilirken, diğer değerli metaller sanayi talebindeki değişimler ve yatırım fonlarının çekilmesinin çifte etkisine daha açık hale gelmektedir.

Bu yılın Ocak ayı sonundan Ekim ayı ortasına kadar altın fiyatları %20'den fazla düşerken, gümüş, platin ve paladyum %40'ı aşan düşüşler kaydetti; merkez bankası talebi bu farkın önemli nedenlerinden biri olabilir.

Altının geleceğindeki kilit nokta, hâlâ faiz oranları ile uzun vadeli fonlar arasındaki mücadelede yatıyor

Mevcut altın piyasası, birbirine zıt iki gücün çekişmesi altında bulunuyor.

Kısa vadede, Fed ve diğer büyük merkez bankalarının yeniden faiz artırım döngüsüne girmesi, nakit ve tahvil gibi faiz getiren varlıkların cazibesinin arttığı anlamına geliyor. Bu, altın fiyatlarının yıl başındaki zirveden büyük ölçüde geri çekilmesinin ana nedeni.

Ancak uzun vadede, küresel mali açıkların yüksek seyretmesi, borç faiz maliyetlerinin artması, enflasyonun hedefin üzerinde devam etmesi ve jeopolitik risklerin artması, altın fiyatlarının aşağı yönlü alanını sınırlayabilir.

Merkez bankalarının altın tahsisine devam ettiği uzun vadeli eğilim ise piyasaya bir başka talep temeli sağlıyor.

Gelecekte para politikası sıkılaşmaya devam eder ve enflasyon etkili bir şekilde gerilerse, altın fiyat baskısıyla karşılaşmaya devam edebilir. Aksine, mali açıklar genişler, jeopolitik çatışmalar yoğunlaşır veya merkez bankaları altın rezerv tahsisini yeniden artırırsa, altın fiyatları yeniden destek kazanabilir.

Özellikle dikkat edilmesi gereken nokta, altın fiyatının ons başına 5000 doların üzerinden 4200 dolar civarına düşmesinin ardından, resmi rezerv fonlarının satın alma gücünü yeniden artırıp artırmayacağıdır.

Altının bu düzeltme dönemini sonlandırıp sonlandıramayacağı, yalnızca Fed'in faiz artırımını ne zaman durduracağına değil, aynı zamanda fiyatlar geriledikten sonra merkez bankaları gibi uzun vadeli tahsis fonlarının yeniden yeterince güçlü bir alım baskısı oluşturup oluşturamayacağına da bağlıdır.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia