SpaceX'in halka arz sonrası ikinci çeyrek finansal raporu, gelirin yıllık bazda %161 arttığını ve zarardan kâra geçildiğini gösterdi. Çelişki şurada: geliri artıran iş kolu, ana faaliyet kârının kaynağı değil ve sermaye harcamalarının büyük kısmı yine buraya gidiyor.

Telefon konferansında Finans Direktörü Bret Johnsen gelecek çeyreğin sermaye harcaması rehberliğini verdi. Gelir, kâr ve yatırım farklı iş kollarına düştü.

Yeni gelir nereden geliyor?

Geçen yılın aynı dönemine ait bölüm gelirleri düşüldüğünde, süper zeka iş kolu grubun yıllık bazda artan gelirinin dörtte üçünü oluşturdu. Uzay iş kolu hâlâ büyüyor, ancak toplam artış üzerindeki etkisi çok küçük.

SpaceX'in üçüncü çeyrekte artan gelirinin dörtte üçü süper zeka iş kolundan geldi

SpaceX, eski yapay zeka bölümünün adını "Süper Zeka" olarak değiştirdi, kısaca SI. Şirketin sınıflandırmasına göre SI gelirinin %90'ından fazlası çözümler ve altyapıdan geliyor. Bu yapı, gelirin yalnızca model aboneliklerinden değil, bulut hizmetleri ve altyapı işlerinden de oluştuğunu gösteriyor. Şirket, hesaplama gücü kiralama, model ve yazılım gelirlerini ayrı ayrı açıklamadığı için SI'nın tamamını "GPU satışı" olarak yazmak doğru olmaz.

Şirket, SI büyümesini yeni bulut hizmeti anlaşmalarının gelir katkısına başlamasına, AI kodlama aracı Cursor'un konsolidasyona dahil edilmesine ve Grok modelinin kurumsal ve tüketici kullanımında artışa bağlıyor. Cursor konsolidasyon döneminde 608 milyon dolar gelir katkısı sağladı, ancak duyuruda iş kollarının her birinin getirdiği artış ayrı ayrı belirtilmediğinden kesin organik büyüme oranı hesaplanamıyor.

Geliri en hızlı büyüyen iş kolu aynı zamanda en kârlı olan mı?

Değil. Bölüm faaliyet kârı, Link iş kolunun grubun faaliyet kârının yaklaşık %85'ini oluşturduğunu, SI'nın kârının ise çok daha küçük olduğunu gösteriyor. Bağlantı iş kolu ayrıca uydu internet hizmeti Starlink'in tüketici, kurumsal ve devlet gelirlerini içeriyor; bölümün tüm kârını ev geniş bant abonelik geliri olarak saymak doğru olmaz.

SpaceX'in üçüncü çeyrek faaliyet kârı ağırlıklı olarak bağlantı iş kolundan geldi

Link iş kolunun geliri yıllık bazda %69, faaliyet kârı ise %99 arttı. Bu, kurulmuş uydu ağının yalnızca kullanıcı biriktirmediğini, kurumsal, havacılık ve devlet işlerinin de kâra katkı sağladığını gösteriyor.

Link iş kolunun büyümesi yalnızca tüketici aboneliklerine dayanmıyor. SpaceX, kurumsal ve devlet gelirlerinin yıllık bazda %91 arttığını, bunun tüketici gelirlerindeki %57 artıştan daha hızlı olduğunu açıkladı ve havacılık iş birlikleri ile devlet müşteri talebinin ivme sağladığını belirtti. Starlink bireysel kullanıcılara yönelikken, Link iş kolu da kurumsal müşterilere iletişim hizmeti satıyor; iki talep türünün kaynağı aynı değil.

Tüketici tarafında da gözden kaçabilecek bir sinyal var. SpaceX, Starlink tüketici abone sayısının 13,6 milyona yükseldiğini, önceki çeyrekte bu rakamın 12 milyon olduğunu açıkladı. Link iş kolunun büyüme tabanı hâlâ genişliyor, ancak abone verileri yalnızca tüketici iş kolunu kapsıyor ve bölümün tüm müşterilerini temsil etmiyor.

Kullanıcı ölçeğinin yanı sıra, Starlink'in aylık ortalama hane başına geliri 69 dolar olup, önceki çeyrekteki 66 dolardan toparlanma gösterdi. Kurumsal, havacılık ve devlet gelirleri de Link iş kolunda yer alıyor; bu nedenle tüketici abone sayısı ve hane başına gelir yalnızca bir kısmını açıklıyor ve tek başına tüm bölümün kâr marjını türetmek için yeterli değil.

Bölüm faaliyet kâr marjı açısından bakıldığında, bağlantı iş kolu %45,1, SI ise %5,7 seviyesinde. Bu iki oran, bölüm faaliyet kârının bölüm gelirine bölünmesiyle hesaplanıyor ve net kâr marjı değil. Gelir artış sıralaması ile mevcut kârlılık verimliliği sıralamasının birbirinden farklı olduğunu gösteriyorlar.

SI'nın muhasebe standartlarına göre hesaplanan faaliyet kârı, Cursor satın alımıyla ilgili hisse bazlı teşvik giderlerini içeriyor ve bu tutar 1,217 milyar dolar. Şirket ayrıca bazı kalemler hariç tutularak hesaplanan düzeltilmiş FAVÖK'ü de açıkladı, ancak bu faaliyet kârının yerini tutamaz ve doğrudan veri merkezi inşası için kullanılacak nakit olarak değerlendirilemez.

Üçüncü çeyrek net kârı 4,404 milyar dolar olup, grup faaliyet kârı olan 2,791 milyar doların üzerinde. Fark faiz, faaliyet dışı kalemler ve vergi kalemlerinden kaynaklanıyor; net kâr doğrudan ana iş kolunun o çeyrekte elde ettiği para olarak görülemez.

Şirket duyurusunda 1,025 milyar dolar faaliyet dışı diğer net gelir ve 390 milyon dolar gelir vergisi avantajı listelenmiş, ancak bunların içindeki Bitcoin kazancı ayrıca belirtilmemiş.

İlk üç çeyrek kümülatif olarak hâlâ 413 milyon dolar net zarar var. Tek çeyrekte kâra geçiş, yıl başından bu yana kâr edildiği anlamına gelmiyor.

Sermaye harcamalarının büyük kısmı nereye gitti?

Faaliyet kârı, iş kolunun faaliyet maliyetleri düşüldükten sonraki kârlılık performansını yansıtırken, sermaye harcamaları şirketin nakdi nereye yatırdığını gösteriyor. Üçüncü çeyrek sermaye harcamalarının neredeyse altıda beşini SI aldı ve tek çeyrekteki yatırım tutarı o çeyrekteki gelirinin iki katını aştı.

SpaceX'in üçüncü çeyrekte süper zeka iş kolu sermaye harcamalarının %84'ünü emdi

Sermaye harcaması, ekipman satın alma ve altyapı inşası için yapılan nakit harcamadır; dönem kâr-zarar tablosundaki bir gider değildir ve daha sonra amortisman gibi yöntemlerle maliyete girer. Cursor satın alımıyla ilgili hisse bazlı teşviklerden nitelik olarak farklıdır: sermaye harcaması nakit gerektirir, hisse bazlı teşvik ise ücret gideridir.

Bret Johnsen'in telefon konferansında verdiği gelecek çeyrek sermaye harcaması rehberliği 35 ila 40 milyar dolar olup, bu o çeyreğin toplamını ifade ediyor, bu çeyreğin üzerine eklenen bir tutar değil.

Bu çeyreğin fiili yatırımıyla karşılaştırıldığında, bu rehberlik neredeyse iki katına denk geliyor. Yönetim, bu yatırımın hesaplama gücü ve diğer altyapı inşası için kullanılacağını, ancak sermaye harcamalarının aynı çeyrekte otomatik olarak gelire dönüşmeyeceğini belirtti. Yeni kapasitenin müşteri sözleşmeleri alıp alamayacağı ise sonraki açıklamalara bağlı.

Günlük operasyonel nakit inşaat faturalarını ödemeye yeter mi?

Operasyonel nakit akışı ile sermaye harcamalarını bir araya getirdiğinizde, günlük operasyonlardan elde edilen nakdin inşaat faturalarına ne kadar uzak olduğunu görebilirsiniz. Bu çeyrekte operasyonel nakit akışı sermaye harcamalarının yalnızca yaklaşık yarısını karşıladı; operasyonel nakit akışından sabit kıymet alımları düşüldüğünde basitleştirilmiş serbest nakit akışı negatif oldu.

SpaceX'in üçüncü çeyrek operasyonel nakit akışı sermaye harcamalarının yalnızca yarısını karşıladı

Finansal rapor bu çeyreğin operasyonel nakit akışını ayrıca listelemiyor. Grafikteki tek çeyrek operasyonel nakit akışı, dokuz aylık kümülatif tutardan ilk yarı kümülatif tutarının çıkarılmasıyla tahmin edildi; sermaye harcamaları da aynı yöntemle hesaplandı. Orijinal kümülatif tutarlar sırasıyla [SpaceX üçüncü çeyrek performans duyurusu][Q3] ve [SpaceX ikinci çeyrek 10-Q][Q2]'de yer alıyor; elde edilen toplam sermaye harcaması şirketin açıkladığı üçüncü çeyrek segment tutarıyla uyuşuyor. Bu fark yalnızca aynı bazda operasyonel nakit akışı ile inşaat harcamaları arasındaki farktır; şirketin o çeyrekteki nakit bakiyesinin zorunlu olarak aynı tutarda azalacağı anlamına gelmez.

Üçüncü çeyrek sonu itibarıyla SpaceX 89,855 milyar dolar nakit ve menkul kıymet bulunduruyordu. Bu bakiye, tek çeyreklik nakit akışı farkının doğrudan finansman baskısı olarak yorumlanamayacağını ve yatırım getirisinin takibinin yerini alamayacağını gösteriyor.

Bu çeyrekte SpaceX'in yeni geliri ağırlıklı olarak SI'dan, operasyonel kârı ağırlıklı olarak bağlantı iş kolundan geldi ve sermaye harcamaları da ağırlıklı olarak SI'ya yöneldi.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia