Q2 gelirleri %92 artmasına rağmen hâlâ IPO fiyatının altında, SpaceX alınmalı mı yoksa beklenmeli mi?

Bu makaleyi okumak için 15 Dakika

Şu aşamada, piyasanın yapay zeka devasa sermaye harcamalarına yönelik genel endişeleri SpaceX'i olumsuz etkiliyor.

Orijinal Başlık: "Q2 Geliri %92 Fırladı, Yine de IPO Fiyatının Altında Kaldı, SpaceX Alınmalı mı Beklenmeli mi?"
Orijinal Yazar: Golem, Odaily Gezegen Günlüğü

4 Ağustos'ta SpaceX, 2026 Q2 mali raporunu yayınladı ve sonuçlar genel olarak beklentileri aştı.

Mali rapora göre, SpaceX'in 2026 Q2 geliri 7,814 milyar dolar olarak gerçekleşti, yıllık bazda %92 artış gösterdi ve piyasa beklentisi olan yaklaşık 6,8 milyar doların üzerinde kaldı. Bunların arasında Starlink'in ağırlıkta olduğu bağlantı işi hâlâ gelirin büyük kısmını oluşturuyor; gelir 4,291 milyar dolar olarak gerçekleşti, yıllık %66, çeyreklik %32 artış gösterdi. AI işi bu çeyrekte hızlı bir büyüme kaydetti; gelir 2,561 milyar dolara ulaştı, yıllık %247, çeyreklik %213 artış gösterdi. Uzay işi de yıllık %29 artışla 962 milyon dolar gelir elde etti.

SpaceX bu çeyrekte hâlâ 541 milyon dolar net zarar açıkladı, ancak bu da piyasa beklentileri dahilindeydi ve geçen yılın aynı dönemindeki 1,008 milyar dolarlık zarara kıyasla önemli ölçüde daraldı. Hisse başına zarar yaklaşık 0,09 dolar olarak hesaplandı ve piyasa beklentisi olan hisse başına 0,23-0,24 dolar zarardan daha iyiydi. AI ve uzay işleri hâlâ kâr elde edememiş olsa da, sırasıyla 1,257 milyar ve 542 milyon dolar zarar ederek Starlink işinin 1,656 milyar dolarlık kârını tüketti, ancak piyasa beklentilerine ve önceki çeyreğe kıyasla zararlar da daraldı.

Bu çeyreğin mali raporu, SpaceX'in halka arz sonrası teslim ettiği ilk karnesi olarak, gelir ve beklentiler açısından SpaceX takdiri hak ediyor.

İronik olan şu ki, mali rapor sonrası SpaceX hisse fiyatı bir rollercoaster yaşadı. 4 Ağustos'ta ABD borsasının açılışıyla SpaceX hisseleri sürekli yükseldi ve sonunda 125,33 dolardan kapanarak %9,43 artış kaydetti. Ancak, piyasa kapanışı sonrası SpaceX hisseleri düşüşe geçti ve şu ana kadar düşüş hâlâ %7,5 seviyesinde; hisse fiyatı 116 dolar civarında ve gün içindeki tüm kazanımları neredeyse geri verdi.

Piyasanın SpaceX'e fazla katı olmasına şaşmamak gerek; SpaceX hisselerinin düşmesine neden olan iki ana faktör var. Birincisi makro düzeyde, mevcut piyasanın AI şirketlerine olan ilgisi gelir büyüme hızından, AI'nın devasa sermaye harcamalarının ne zaman gerçek getirilere dönüşeceği endişesine kaymış durumda. İkincisi mikro düzeyde, SpaceX'in 6 Ağustos'ta ilk kez yaklaşık 910 milyon hisselik kilitli hisse senedinin serbest kalması, piyasaya satış baskısı getirecek.

Musk, piyasanın AI'nın devasa sermaye harcamalarına yönelik endişelerini yatıştıramıyor

Finans raporlarına göre, yapay zeka, SpaceX'in Starlink odaklı bağlantı işinden sonra ikinci büyük gelir kaynağı haline geldi. Yapay zeka işini her zaman değerlemesinin çekirdeği olarak gören SpaceX için bu çok olumlu bir gelişme, ancak hızlı büyümenin arkasında devasa sermaye harcamaları gizli.

SpaceX'in 2026 yılı ikinci çeyrek toplam sermaye harcaması yaklaşık 18,369 milyar dolar olup, yapay zeka işine yapılan sermaye harcaması tek başına 15,828 milyar doları oluşturarak toplamın %86'sını aşmıştır. Bu yapay zeka sermaye harcaması, yalnızca önceki çeyreğe göre %104 artış göstermekle kalmamış, aynı zamanda bu çeyrekteki yapay zeka iş gelirinin 6 katı ve toplam gelirin (7,814 milyar dolar) 2 katıdır.

SpaceX yapay zeka iş operasyon ve finansal verileri

Devasa yapay zeka sermaye harcaması nereye gitti?

Finans raporu konferans görüşmesinde SpaceX CFO'su Bret Johnsen, 15,8 milyar doları aşan yapay zeka harcamalarının öncelikle yapay zeka hesaplama altyapısının inşasını desteklemek için kullanıldığını açıkladı. İkinci çeyrek sonu itibarıyla SpaceX'in toplam hesaplama gücü elektrik yükü 1,4 GW'a genişletilmiş olup, bu rakam birinci çeyrekteki 1 GW ve geçen yılın aynı dönemindeki 0,4 GW'ın üzerindedir. SpaceX, bu yılın sonunda 2 GW'a ulaşmayı beklemektedir. Ayrıca Musk, 2027 yılı sonuna kadar SpaceX'in gerçek hesaplama kapasitesinin daha önce tahmin edilen 5 GW yerine 10 GW'a yaklaşacağını ekledi.

Aynı zamanda Johnsen, yapay zeka sermaye harcamalarının önümüzdeki iki çeyrekte büyük ölçüde azalmayacağını belirtti, ancak mevcut ekonomik verimliliğin SpaceX'in yapay zeka hesaplamasına yaptığı sermaye yatırımının bir yıldan kısa sürede geri kazanılmasını sağlayabileceğini de vurguladı. Piyasa yatırımcılarının SpaceX'in yapay zeka sermaye harcaması geri dönüş süresine ilişkin endişelerini daha da hafifletmek için Johnsen, konferans görüşmesinde kısa süre önce imzalanan 6,7 milyar dolarlık bulut hizmeti sözleşmesini örnek göstererek SpaceX'in bu yılın sonunda 100 milyar dolarlık yıllık yinelenen gelire (ARR) ulaşacağını söyledi.

Cesur ve yetenekli Musk daha da ileri giderek şunları ekledi: "Bu hedef ulaşılmaz değil, hiçbir şey yapmasak bile bu hedefe ulaşabiliriz, bence gerçek rakam daha yüksek olabilir." Musk ayrıca SpaceX'in içeride 1 trilyon dolarlık gelir tahminini (ARR değil, gelir olduğuna dikkat edin) 2031'den 2030'a çektiğini açıkladı.

Okuyucuların 1 trilyon dolar gelirin ne anlama geldiğini kavraması için, şu ana kadar dünyada yıllık geliri 1 trilyon dolara ulaşan bir şirket bulunmuyor. "GPU'nun babası" Jensen Huang bile Mart 2026'daki GTC konferansında yalnızca 2027'de Nvidia'nın kümülatif gelirde 1 trilyon dolara ulaşacağına güvendiğini ifade etti. Karşılaştırıldığında, Musk'ın "övünmesi" çok daha büyük.

SpaceX'in AI işindeki 2,561 milyar dolarlık gelir dağılımında, "AI çözümleri ve altyapı" geliri 2,194 milyar dolara ulaşırken, reklam geliri yalnızca 367 milyon dolarda kaldı. Hiç şüphesiz, bu gelir artışı devasa AI sermaye harcamalarıyla sağlandı, ancak AI gelirindeki patlama SpaceX'in AI altyapı genişlemesinin sermaye hızını karşılayamadı ve AI işinin hâlâ Starlink işinden beslenmek zorunda olduğu yapıyı değiştiremedi.

Piyasanın devasa AI sermaye harcamalarına yönelik genel endişesi SpaceX'i geri çekiyor

SpaceX'in kendisi için bu aslında büyük bir sorun değil. Uzun döngülü ve yüksek büyüme gösteren bir teknoloji şirketi olarak, erken dönemde yüksek sermaye yatırımı kaçınılmazdır. Üstelik yeni halka arz olan SpaceX, elinde 100 milyar dolar nakit benzeri ve 47,5 milyar dolarlık tamamlanmamış sipariş bulunduruyor; güçlü mali yapısı onun "savurganlık yapmasına" olanak tanıyor.

Ancak SpaceX'in hatası, tam da piyasanın olumsuz bir duygu dönemine denk gelmesiydi.Makro düzeyde, neredeyse tüm AI teknoloji şirketleri AI altyapı yatırımlarını genişletiyor, ancak piyasanın bu devasa harcamaların ne zaman gerçek getirilere dönüşeceğine dair sabrı hızla tükeniyor. "Silikon Vadisi Demir Adamı" Musk bile yatırımcıların endişesini yatıştıramıyor.

Geçen hafta ABD borsası Q2 kazanç sezonuna girdi; Google, Intel, Meta gibi şirketlerin gelirleri büyük artış gösterdi ancak hisse fiyatları sert düştü. Ortak noktaları AI sermaye harcamalarının artmasıydı; Microsoft ise yıllık sermaye harcamalarını düşürdükten sonra hisse fiyatı 18 yılın en iyi günlük performansını sergiledi.

Yuva yıkıldığında, sağlam yumurta kalmaz. Piyasa genelinde AI sermaye harcamalarına yönelik şüpheler varken, AI sermaye harcamalarının %86'sını oluşturduğu ve gerçek AI işinin hâlâ zarar ettiği SpaceX nasıl bağımsız bir trend izleyebilir?

AI sermaye harcamaları kara deliği SpaceX'in nesnel bir gerçeğidir; asıl mesele yatırımcıların hangi açıdan baktığıdır. Kimileri bu yüzden endişeleniyor, kimileri de bu yüzden iyimser.

Morgan Stanley, SpaceX için hedef fiyatı 300 dolarda tuttu; bu esas olarak AI işinin gelecekteki değerine yönelik bir bahis. 300 dolarlık hedef fiyatın bileşimi şöyle: uzay işi 8 dolar, Starlink işi 128 dolar, X ve Grok işi 12 dolar, kurumsal AI işi 152 dolar. AI değeri çıkarıldığında, SpaceX'in roket fırlatma ve Starlink işleri zaten mevcut hisse fiyatını desteklemeye yeter; bu nedenle AI işi eklendiğinde SpaceX şu anda tamamen iskontolu işlem görüyor.

6 Ağustos Hisse Senedi Kilit Çözümü

Makro düzeyde yatırımcıların SpaceX'in AI sermaye harcamalarına ilişkin görüşleri hâlâ farklılık gösterirken, mikro düzeyde 6 Ağustos'ta SpaceX'in ilk erken dönem hisse senedi kilit çözümüne yönelik yatırımcı tutumu neredeyse oybirliğiyle olumsuz. Bu durum, bilanço sonrası SpaceX hisse fiyatının baskı altında kalmasının nedenlerinden biridir.

6 Ağustos'ta (bu Perşembe) SpaceX'in yaklaşık 910 milyon iç hissesi satış yasağının kalkmasıyla piyasaya girecek; bu miktar, mevcut yalnızca 640 milyon hisselik halka açık dolaşımdaki arzı çok aşıyor. Bu kilit çözümünün ardından piyasadaki hisse arzı önemli ölçüde artacak ve piyasa genel olarak mevcut alım talebinin bu kadar büyük bir satış baskısını karşılayamayacağını düşünüyor.

OptionCharts verilerine göre, SPCX'in mevcut Put/Call Oranı 0,97; duygu açısından bakıldığında yatırımcı hissiyatı hâlâ nötr. Ancak 7 Ağustos'ta vadesi dolacak sözleşmelerin dağılımına bakıldığında, SPCX'in psikolojik ve teknik destek seviyesinin 100 dolara düştüğü görülüyor; bu fiyat seviyesinde 24.947 adet Put birikmiş durumda ve bu, mevcut en büyük açık pozisyon sözleşmesi.

Bu seviye kaybedilirse, hisse fiyatındaki aşağı yönlü kırılım negatif Gamma etkisine yol açabilir ve SPCX'in 90 doların altına düşmesi de oldukça olasıdır.

Mevcut çok yönlü mücadele noktası hâlâ 110-115 dolar kullanım fiyatı civarında yoğunlaşıyor. İki durumu değerlendirelim: Eğer piyasa, hisse kilit çözümünün getirdiği olumsuzluğu önceden fiyatlamışsa, SPCX'in 6 Ağustos'ta kısa süreli bir düşüş yaşadıktan sonra toparlanması ve bu fiyat aralığında kalması oldukça olasıdır; eğer piyasa, hisse kilit çözümünün getirdiği olumsuzluğu henüz yeterince fiyatlamamışsa, SPCX'in yukarıda belirtildiği gibi sürekli olarak aşağı yönlü kırılım yaşaması oldukça olasıdır.

Bilanço beklentileri aşan olumlu haberler dün ABD borsası işlem saatlerinde hızla fiyatlandıktan sonra, kısa vadede SpaceX'in hisse fiyatını yükseltebilecek olumlu faktörlerin olması beklenmiyor. Bu, uzun vadede SpaceX hisselerinin hâlâ pahalı olduğu anlamına gelmiyor; çünkü 135 dolarlık IPO fiyatına kıyasla SPCX %17 düşüş yaşadı. Ancak satın almak istiyorsanız, en azından ilk hisse kilit çözümü dalgasının sona ermesini beklemeniz en iyisi olacaktır.