TL;DR
Bernstein, Kore ihracat verilerini HBM gelirinin öncü göstergesi olarak kullanarak Samsung'un üçüncü çeyrek HBM gelirinin 12 milyar dolar olabileceğini, önceki tahmininden yaklaşık %30 daha yüksek olduğunu hesaplıyor.
Samsung'un ilgili bölgesindeki Temmuz ihracatı Nisan'a göre %122 artarken, birim değeri ikiye katlandı; bu, büyümenin büyük olasılıkla yüksek fiyatlı HBM4 hacim artışından kaynaklandığını gösteriyor.
SK Hynix'in ilgili ihracatı Nisan'a göre yaklaşık %27 düştü; temel regresyon modeli üçüncü çeyrek HBM gelirinde çeyreklik bazda %20 düşüşe işaret ediyor, ancak aylık veriler ve mevsimsel farklılıklar sonuçlarda önemli belirsizlik yaratıyor.
Bernstein, SK Hynix'teki zayıflığı Rubin ile ilgili HBM4 sevkiyatlarının ertelenmesine bağlıyor, ancak bu hâlâ analist tahmini olup NVIDIA veya SK Hynix tarafından doğrulanmış bir nedensellik ilişkisi değil.
HBM fiyatları geleneksel DRAM ile birlikte aynı şekilde hızla artmadı; Samsung'un birim değerindeki artış daha çok ürün karışımının HBM4'e geçişini yansıtıyor, aynı spesifikasyondaki ürünlerde büyük fiyat artışından ziyade.
Bernstein hâlâ Samsung, SK Hynix ve Micron için olumlu görüşünü koruyor ve bir sonraki kâr revizyonunun büyük olasılıkla 2027 HBM sözleşme fiyatlarından geleceğini, yalnızca bu yılki pazar payı değişimlerine dayanmayacağını düşünüyor.

Kore'nin Temmuz bellek ihracat verileri, Samsung ve SK Hynix'in üçüncü çeyrek HBM işleri için ilk öncü sinyalleri sağlıyor.

Bernstein, Kore'nin Tayvan ve Malezya'ya yaptığı çok çipli bellek ihracatını uzun süredir takip ediyor. Rapor, bu ihracatların Samsung ve SK Hynix'in çeyreklik HBM geliriyle güçlü bir korelasyona sahip olduğunu belirtiyor: Tayvan, CoWoS ileri paketleme için önemli bir merkezken, Malezya Intel'in EMIB paketleme tesislerine ev sahipliği yapıyor.

Temmuz ayında, Kore'nin Tayvan ve Malezya'ya yaptığı çok çipli bellek ihracatı, Haziran'daki tarihi zirveye göre %32 düştü. Ancak rapor, bu değişimi esas olarak çeyrek içi mevsimselliğe bağlıyor. Önceki çeyreğin ilk ayı olan Nisan ile karşılaştırıldığında, Temmuz ihracatı hâlâ %13 artarken, yıllık bazda %64 artış gösterdi; bu da HBM genel talebinin belirgin şekilde zayıflamadığını gösteriyor.

Ancak toplam güçlü kalırken, iki Kore bellek üreticisinin ihracat eğilimleri ayrıştı: Samsung ile ilgili ihracat yükselmeye devam ederken, SK Hynix ile ilgili veriler Bernstein'ın beklentilerinin belirgin şekilde altında kaldı.

Samsung'un üçüncü çeyrek HBM geliri beklentileri %30 aşabilir

Bernstein, Chungcheongnam-do ihracatını Samsung'un HBM sevkiyatları için bir vekil gösterge olarak kullanıyor çünkü Samsung'un ilgili arka uç üretim ve paketleme tesisleri esas olarak bu bölgede bulunuyor.

Temmuz ayında, Chungcheongnam-do'nun Tayvan ve Malezya'ya yaptığı çok çipli bellek ihracatı 2,2 milyar dolara ulaştı. Haziran'daki mevsimsel zirveye göre %35 düşüşe rağmen, Nisan'a göre %122 artış gösterdi. Samsung ile ilgili ihracat ayrıca iki ay üst üste SK Hynix'i aştı.

Bernstein, geçmiş ihracat verileri ile HBM geliri arasındaki regresyon ilişkisine dayanarak, Samsung'un üçüncü çeyrek HBM gelirinin yaklaşık 12 milyar dolara ulaşabileceğini, çeyreklik bazda yaklaşık %80 artışla, önceki yaklaşık 9,3 milyar dolarlık tahmininden yaklaşık %30 daha yüksek olduğunu hesaplıyor.

Yalnızca 2025 yılının ilk çeyreğinden itibaren güncel veriler kullanılarak yapılan regresyonda, tahmin daha da yükselerek 12,6 milyar dolara ulaşıyor ve bu da çeyreklik bazda yaklaşık %90'lık bir artışa denk geliyor.

Kore'nin Tayvan ve Malezya'ya yaptığı aylık çoklu bellek yongası ihracatı (milyar dolar) ve yıllık büyüme oranı. Temmuz ihracatı mevsimsel faktörler nedeniyle aylık bazda düşüş gösterse de, yıllık bazda hâlâ %64 artarak HBM'e yönelik genel talebin güçlü kalmaya devam ettiğini gösteriyor.

Ancak bu rakam hâlâ model tahminine dayanmaktadır ve şirket yönlendirmesi değildir. Samsung'un ihracatı genellikle çeyreğin son iki ayında yoğunlaşır; 2025'ten bu yana, çeyreğin ilk ayı ortalama olarak tüm çeyrek ihracatının %20'sinden azını oluşturmuştur. Bu nedenle, üçüncü çeyrek gelirinin model tahminine ulaşıp ulaşamayacağı, Ağustos ve Eylül aylarındaki fiili sevkiyatlara bağlıdır.

Bernstein, Temmuz verilerinin en azından Samsung'un daha önce verdiği yön ile tutarlı olduğunu düşünüyor: Şirket, üçüncü çeyrekte HBM4 satışlarının çeyreklik bazda üç kattan fazla artmasını ve 2026'nın ikinci yarısında HBM satışlarının %60'ından fazlasını oluşturmasını bekliyor.

Birim değeri ikiye katlandı, HBM4 Samsung'un büyüme ana hattı haline geldi

İhracat hacminin yanı sıra, Samsung'un ilgili ürünlerinin ihracat birim değeri de belirgin şekilde arttı.

Chungcheongnam-do'nun (Samsung'un HBM paketleme tesisi) Tayvan ve Malezya'ya yaptığı çoklu bellek yongası ihracatı (milyon dolar) ile Samsung'un çeyreklik HBM gelirinin (çeyrek ortalaması) karşılaştırması. Temmuz ihracatı 2,2 milyar dolara ulaşarak Nisan ayına göre %122 artış gösterdi ve üst üste ikinci ay SK Hynix'i geride bıraktı. Sağdaki grafik: Tarihsel verilere dayalı regresyon analizi, Temmuz ihracat verilerinin Samsung'un 2026 üçüncü çeyrek HBM gelirinin 12 milyar dolara ulaşabileceğini, çeyreklik bazda yaklaşık %80 artışla Bernstein'ın orijinal tahmininden yaklaşık %30 daha yüksek olduğunu öngördüğünü gösteriyor.

Temmuz ayında, Chungcheongnam-do'daki çoklu bellek yongası ihracat birim değeri aylık bazda %21 daha arttı ve Nisan seviyesinin iki katından fazlasına ulaşarak SK Hynix'in ilgili bölgesinin yaklaşık dört katına çıktı. HBM4'ün kapasitesi, istifleme katman sayısı ve teknik karmaşıklığı daha yüksek olduğundan, Bernstein bu değişimin büyük olasılıkla Samsung'un HBM4 sevkiyat payındaki hızlı artışı yansıttığını düşünüyor.

Bu, Samsung'un aynı spesifikasyondaki HBM fiyatlarının birkaç ay içinde ikiye katlandığı anlamına gelmez. İhracat birim değeri; ürün yapısı, kapasite spesifikasyonları ve paketleme kombinasyonlarından etkilenebilir ve yalnızca ortalama satış fiyatı için yönsel bir gösterge olarak hizmet eder. Daha makul bir açıklama şu: Samsung, birim fiyatı daha yüksek olan HBM4 ile HBM3 ve HBM3E'nin bir kısmını ikame ederek genel ihracat değerini yukarı çekiyor.

Bu aynı zamanda Samsung'un pazar payını yeniden kazanmasının anahtarı olabilir. Daha önce SK Hynix, HBM3E ve Nvidia ile daha yakın tedarik ilişkisi sayesinde lider konumdaydı; HBM4 döngüsüne girildiğinde rekabetin odak noktası, kimin doğrulamayı daha erken tamamlayıp verimliliği artırarak ölçekli teslimatı sağlayabildiğine kayıyor.

SK Hynix ihracatı zayıflıyor, ancak tek aylık veriler doğrudan pazar payı tersine dönüşüyle eşdeğer tutulamaz

Samsung'un aksine, SK Hynix ile ilgili ihracat Temmuz ayında belirgin şekilde zayıfladı.

Bernstein, Chungcheongbuk-do ve Icheon ihracatını SK Hynix HBM sevkiyatları için vekil gösterge olarak kullanıyor. Temmuz ayında bu iki bölgenin ihracat değeri Haziran ayına göre %28, Nisan ayına göre ise yaklaşık %27 düştü.

Baz regresyon modeli bu verilere dayanarak SK Hynix'in üçüncü çeyrek HBM gelirinin yalnızca 5,6 milyar dolar olabileceğini, çeyreklik bazda yaklaşık %20 düşüşle Bernstein'ın orijinal tahmininin %55 altında kalacağını hesaplıyor. Bu sonuç gerçekleşirse, Samsung'un üçüncü çeyrek HBM geliri SK Hynix'i açıkça geride bırakacak.

Ancak bu tahminin belirsizliği Samsung tarafına kıyasla çok daha yüksek. Rapor ayrıca, SK Hynix'in tarihsel olarak sevkiyatlarını çeyreğin sonuna yoğunlaştıran mevsimsel deseni benimsenirse, üçüncü çeyrek HBM gelirinin yine de 12 milyar dolara ulaşabileceğini ve Bernstein'ın orijinal tahminine yaklaşabileceğini belirtiyor.

Başka bir deyişle, aynı Temmuz veri seti farklı mevsimsellik varsayımları altında 5,6 milyar ila 12 milyar dolar arasında geniş bir aralığa karşılık gelebilir. Şu an için daha ihtiyatlı bir değerlendirme "SK Hynix liderliğini kaybetti" değil, üçüncü çeyrek başlangıcının beklentilerin altında kaldığı ve Ağustos ile Eylül aylarında yakalama çabasının nihai pazar payını belirleyeceğidir.

Bernstein, zayıflığın Rubin ile ilgili HBM4 sevkiyatlarındaki gecikmeden kaynaklanabileceğini öne sürüyor. SK Hynix daha önce HBM4 üretiminin ikinci çeyrekte başladığını ve yılın ikinci yarısında tam kapasite artışına geçileceğini belirtmişti. Ancak Temmuz ihracat düşüşünü doğrudan Nvidia'nın Rubin ilerlemesine bağlamak, analistlerin sektör ritmine dayalı çıkardığı bir çıkarımdır ve ilgili şirketler tarafından henüz açıkça doğrulanmamıştır.

HBM, geleneksel DRAM ile eşzamanlı fiyat artışı izlemiyor

Rapor ayrıca HBM ile geleneksel bellek fiyat eğilimlerinin ayrıştığına dikkat çekiyor.

2025 yılının üçüncü çeyreğinden bu yana geleneksel bellek fiyatları toplamda yaklaşık beş kat artarken, SK Hynix'in ilgili ürünlerinin ihracat birim değeri genel olarak istikrarlı kalmıştır. Samsung'un birim değeri yaklaşık iki katına çıkmış olsa da, bu artış esas olarak HBM4'ün payının yükselmesinden kaynaklanmakta olup, HBM3E gibi mevcut ürünlerde eş zamanlı büyük fiyat artışlarından kaynaklanmamaktadır.

Bu durum, HBM'in sözleşme fiyatlandırması, tedarik ilişkileri ve ürün yenileme döngüsünün, onu geleneksel DRAM spot fiyat dalgalanmalarından kısmen bağımsız hale getirdiğini göstermektedir. Geleneksel DRAM'deki kısa vadeli fiyat artışları, HBM'e orantılı olarak yansımak zorunda değildir; ikincisinin kârlılık değişimi daha çok yeni nesil ürünlerin payına ve yıllık müşteri sözleşmelerine bağlıdır.

Bernstein, tedarikçiler ve müşterilerin 2027 yılı HBM sözleşmeleri için görüşmelere başladığını ve fiyat artışlarının Samsung ile SK Hynix'in gelecek yılki kâr beklentilerinin daha da yukarı revize edilmesini sağlayacağını öngörmektedir. Üçüncü çeyrekteki tek dönemlik pazar payı değişimine kıyasla, bu durum bellek sektörünün bir sonraki aşamasında daha önemli bir fiyatlandırma değişkeni olabilir.

Malezya ihracatındaki hızlı artış, tedarik zincirinde hâlâ çözülmemiş bir değişken

Temmuz ayında, Güney Kore'nin Malezya'ya yaptığı çok çipli bellek ihracatı aylık bazda %20 artarak yaklaşık 1,3 milyar dolara ulaşmış ve son birkaç çeyrekteki hızlı büyüme eğilimini sürdürmüştür. Bu ihracatın büyük kısmı hâlâ Samsung'a ait olsa da, SK Hynix'in ihracatı da belirgin şekilde artmıştır.

Bernstein, bu HBM'lerin Intel'in Malezya'daki EMIB ileri paketleme tesisine yönelik olabileceğini ve HBM donanımlı sunucu çiplerinde kullanılabileceğini tahmin etmektedir. Ancak rapor, ilgili ihracatın ürün seri üretiminden bu kadar erken bir dönemde neden arttığını açıklamanın şu an için zor olduğunu da kabul etmektedir.

Bu nedenle, Malezya'ya yapılan ihracat, doğrudan Intel müşteri siparişleri veya belirli ürün hacim artışı olarak değerlendirilmemeli, daha çok ilerideki tedarik zinciri ipuçları olarak ele alınmalıdır.

Genel olarak, Temmuz verileri Samsung'un HBM4 döngüsünde yakalama mantığını güçlendirmekte, ancak uzun vadeli pazar payı yapısının tersine döndüğünü doğrulamak için henüz yeterli değildir. Bundan sonra gerçekten izlenmesi gereken, Samsung'un Ağustos ve Eylül aylarında ihracat büyümesini sürdürüp sürdüremeyeceği ve SK Hynix'in HBM4 rampasıyla üçüncü çeyrek başındaki sevkiyat açığını kapatıp kapatamayacağıdır.

Pazar payı tersine dönüşü için Ağustos ve Eylül verileri beklenmeli

Temmuz ihracat verileri, Samsung'un HBM4 döngüsünde hızlanan yakalama mantığını güçlendirmektedir: ilgili ihracat hacmi önemli ölçüde artmış, birim değer hızla yükselmiş ve şirketin HBM4 satış rehberliğiyle karşılıklı olarak doğrulanmıştır.

Ancak bu veriler, Samsung'un yıl genelinde HBM liderliğini yeniden kazandığını doğrulamak için henüz yeterli değildir.

Öncelikle, Bernstein bölgesel ihracat ile şirket geliri arasındaki regresyon modelini kullanmaktadır; bu, şirketin gerçek sipariş verileri değildir. İkinci olarak, HBM paketlemesi Kore dışına taşınırsa veya bazı ürünler Kore içinde daha ileri paketlemeye tabi tutulursa, gümrük verileri tam olarak yakalayamayabilir. Son olarak, tek aylık ihracat müşteri kabulü, sevkiyat planlaması ve çeyreklik mevsimsellikten de etkilenebilir.

Şimdi üç değişkeni gözlemlemek gerekiyor: Samsung'un Ağustos ve Eylül aylarındaki ihracatının büyümeyi sürdürüp sürdüremeyeceği, SK Hynix'in ihracat ve birim değerinin HBM4 rampasıyla birlikte toparlanıp toparlanmayacağı ve iki şirketin 2027 HBM sözleşme fiyatlarının gerçekten artırılıp artırılamayacağı.

Samsung'un ihracatı büyümeye devam ederken SK Hynix yetişemezse, HBM4 pazar payında daha somut bir değişime yol açabilir; SK Hynix çeyreğin son iki ayında yoğun teslimat yaparsa, Temmuz ayındaki farklılaşma büyük olasılıkla yalnızca sevkiyat zamanlamasındaki kaymadan kaynaklanıyor olabilir.

Bu nedenle, mevcut verilerin gerçekten değiştirdiği şey HBM rekabetinin bir sonuca ulaşmış olması değil, Samsung'un pazar payı mücadelesine yeniden giriş hızının piyasanın önceki beklentilerinden daha hızlı olabileceğidir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia