SK Hynix'in tarihinin en kârlı çeyreği, neden hâlâ "beklentilerin altında" kaldı?

Bu makaleyi okumak için 16 Dakika

Piyasadaki ayrışmanın odağı, AI depolama talebi, HBM uzun vadeli sözleşme mekanizması ve gelecekteki büyüme potansiyelinin yeniden fiyatlandırılmasıdır.

Orijinal Başlık: "SK Hynix'in Tarihin En Karlı Çeyreği Neden Hâlâ 'Beklentilerin Altında'?"
Orijinal Yazar: Azuma, Odaily Planet Daily

Pekin saatiyle 29 Temmuz'da SK Hynix, 2026 yılının ikinci çeyrek mali raporunu açıkladı.

Mali rapor verilerine göre, SK Hynix'in ikinci çeyrek geliri 79,32 trilyon KRW olarak gerçekleşti, yıllık bazda %257, çeyreklik bazda %51 artış gösterdi; faaliyet karı 60,54 trilyon KRW oldu, yıllık bazda %557, çeyreklik bazda %61 artış kaydetti ve faaliyet kar marjı %76'ya yükselerek tarihin en yüksek seviyesine ulaştı; Kioxia hisselerinin bir kısmının satışından elde edilen 62,166 trilyon KRW'lik tek seferlik yatırım geliri dahil edildiğinde, şirketin net karı 93,92 trilyon KRW'ye ulaştı.

Herhangi bir sektörde bu, piyasayı şaşırtmaya yetecek bir performans tablosu olarak kabul edilirdi.

Ancak, sermaye piyasasının ilk tepkisi tam tersi yönde oldu. Gelirin (gerçekleşen 79,32 trilyon KRW, piyasa beklentisi 84 trilyon KRW) ve faaliyet karının (gerçekleşen 60,54 trilyon KRW, piyasa beklentisi 64 trilyon KRW) piyasa beklentilerinin biraz altında kalması ve SK Hynix hisselerinin önceki bir ayda %40'tan fazla değer kaybetmesiyle birleşen karamsar duygu, mali raporun açıklanmasının ardından SK Hynix'in ABD ADR hisselerinin piyasa sonrası işlemlerde yaklaşık %9 düşmesine neden oldu (dünkü ABD borsası kapanışında zaten yaklaşık %9 düşüş yaşanmıştı). Ancak yatırımcılar mali raporun detaylarını sindirdikçe, hisseler hızla tüm kayıplarını telafi ederek artıya geçti.

Aynı zamanda, bu sabah Kore borsasının açılışında SK Hynix hisseleri önce yükseldi, %4'e kadar çıktı, ancak ardından giderek zayıfladı ve saat 10:00 itibarıyla tekrar %9'un üzerinde düşüş gösterdi.

Rekor kıran bir mali rapor neden önce yoğun bir satış dalgasıyla karşılaştı, ardından hızla kayıplarını telafi etti ve sonra tekrar sert bir düşüşe geçti? Cevap belki de şu: Piyasanın gerçekten önemsediği şey, SK Hynix'in ikinci çeyrekte ne kadar kazandığından çok, gelecekteki büyüme alanının nasıl yeniden fiyatlandırılacağıdır - ve boğalar ile ayılar, bu konuda henüz bir fikir birliğine varamadı.

Tarihin En Karlı Çeyreği, Neden Hâlâ Beklentilerin Altında?

Sadece rakamlara bakıldığında, SK Hynix neredeyse en yüksek kârlılık döneminde bulunuyor.

İkinci çeyrekte şirketin brüt kar marjı %83, faaliyet kar marjı ise %76'ya ulaştı. Bu, satılan her 100 KRW'lik ürün için yaklaşık 76 KRW'nin faaliyet karına dönüştüğü anlamına geliyor. Bu kârlılık seviyesi, küresel yarı iletken üreticilerinin büyük çoğunluğunu bile geride bırakıyor. Aynı zamanda, şirketin nakit ve kısa vadeli finansal varlıkları hızla büyüyerek 87,96 trilyon KRW'ye ulaştı ve net nakit pozisyonu daha da genişleyerek gelecekteki kapasite artırımı için yeterli mühimmat sağladı.

Ancak sorun şu ki, piyasa daha önce beklentileri çok daha yükseğe çekmişti. Daha önce piyasa genel beklentisi, SK Hynix'in ikinci çeyrek gelirinin yaklaşık 84 trilyon Kore wonu, faaliyet kârının ise yaklaşık 64 trilyon Kore wonu olacağı yönündeydi; ancak nihai gerçek veriler, beklentilerin sırasıyla yaklaşık %5 ve %6 altında kaldı.

Bir şirket için bu tür bir sapma çok büyük sayılmaz, ancak "AI'nın en büyük kazananı" etiketi yapıştırılmış ve değerlemesi yüksek büyüme beklentilerine dayanan SK Hynix için, beklentilerin altındaki herhangi bir veri piyasa tarafından büyütülecektir.

Mali tablolara daha yakından bakıldığında, bu "beklentilerin altında kalma" durumunun aslında piyasa talebindeki bir bozulmadan değil, daha çok kâr yapısındaki bir değişiklikten kaynaklandığı görülüyor.

Öncelikle, sezgilere aykırı bir nokta, HBM ürünlerinin payının sürekli artmasının aslında kâr esnekliğini zayıflatmasıdır. Geçtiğimiz birkaç çeyrekte, tüm depolama sektörünün kârlarının hızla genişlemesini sağlayan önemli itici güç, geleneksel DRAM ve NAND spot fiyatlarındaki sürekli artıştı. Ancak SK Hynix'in HBM gelir payı rakiplerinden çok daha yüksek olduğu ve HBM daha çok uzun vadeli tedarik anlaşmaları (LTA) ile fiyatlandırıldığı için, sıradan DRAM gibi spot fiyatlardaki hızlı artıştan tam olarak yararlanamıyor.

Ayrıca SK Hynix, ikinci çeyrekte sıradan DRAM ortalama satış fiyatının çeyreklik bazda yaklaşık %30 arttığını, ancak hâlâ büyüme gösterse de birinci çeyreğe göre belirgin şekilde düştüğünü; NAND ortalama satış fiyatının ise çeyreklik bazda %50-%55 arttığını, ancak yine birinci çeyreğe göre yavaşladığını açıkladı.

Başka bir deyişle, AI ürünleri daha fazla satıldı, ancak geleneksel ürünlerin fiyat artış hızı yavaşladı; uzun vadeli siparişler gelecekteki geliri kilitlese de, kısa vadeli kâr esnekliğini sınırladı. Bu nedenle, rekor kâra rağmen, piyasanın daha önce "hayal ettiği" rakamlara hâlâ ulaşılamadı.

Depolama süper döngüsü hâlâ devam ediyor mu? Mali tablolar nasıl cevap veriyor?

Faaliyet verileri SK Hynix'in ikinci çeyrekte ne kadar kazandığını yanıtlıyorsa, yönetimin mali tablolar ve ardından gelen telefon konferansında verdiği bilgiler, piyasanın daha çok merak ettiği başka bir soruyu yanıtlıyor: AI depolama süper döngüsü soğumaya mı başladı?

Şu an için SK Hynix'in verdiği yanıt hâlâ iyimser yönde.

Öncelikle, talep görünümünde şirket, piyasanın endişelendiği gibi belirgin bir temkinli sinyal vermedi. SK Hynix, 2026 yılında küresel DRAM piyasası talebinin hâlâ yıllık bazda %20'lerin ortasında (Mid-20%), NAND piyasası talebinin ise yıllık bazda yüksek onlu yüzdelerde (High-Teen%) büyümesini bekliyor. Yönetim, mali tabloların açıklanmasının ardından düzenlenen telefon konferansında, AI yatırımlarında henüz bir yavaşlama belirtisi gözlemlemediklerini ve AI altyapı yatırımlarının 2027'den sonra da istikrarlı bir şekilde büyümeye devam edeceğini öngördüklerini belirtti.

İkinci olarak, dikkat edilmesi gereken bir diğer önemli bilgi, uzun vadeli tedarik anlaşmalarının (LTA) daha da ilerlemesidir. SK Hynix, şirketin şu anda yaklaşık 10 müşteriyle uzun vadeli tedarik anlaşması görüşmelerini tamamladığını ve diğer büyük sektör müşterileriyle de görüşmelere devam ettiğini açıkladı. Yeni nesil uzun vadeli anlaşmalar, fiyat dalgalanmalarına karşı koyabilecek bir fiyatlandırma mekanizması kullanacak ve ilgili finansal mekanizmalar aracılığıyla sözleşme performansını garanti altına alarak gelecekteki talebin istikrarını ve öngörülebilirliğini artıracak.

Depolama sektörü için bu değişimin önemi küçümsenemez. Geçmişte, DRAM, NAND gibi ürünler daha çok spot piyasa fiyatlandırmasına bağımlıydı ve fiyatlardaki keskin dalgalanmalar tüm sektörün "döngüsel hisse" etiketinden kurtulmasını engelliyordu. Ancak, AI çağında HBM ürünlerinin payının sürekli artmasıyla birlikte, giderek daha fazla büyük bulut hizmeti sağlayıcısı, gelecek yıllar için tedarik kapasitesini önceden kilitlemeye başladı ve arz-talep ilişkisi, kısa vadeli bir oyundan yavaş yavaş daha uzun vadeli ve daha istikrarlı bir iş birliği ilişkisine dönüştü. Uzun vadeli anlaşmalar, bu çeyrekte olduğu gibi, spot fiyatların hızla yükseldiği dönemlerde kâr marjı esnekliğini bir ölçüde sıkıştırsa da, karşılığında önümüzdeki yıllar için daha yüksek bir gelir kesinliği sağlıyor.

Ardından, SK Hynix'in yeni nesil ürünlerinin ilerleme hızında da herhangi bir sürpriz yaşanmadı. Finansal rapora göre, SK Hynix, ikinci çeyrekte HBM4 ürünlerini sevk etmeye başladı ve yılın ikinci yarısında tam kapasiteye geçmeyi planlıyor; bir sonraki nesil HBM4E de yılın ilk yarısında büyük müşterilere numune olarak teslim edildi; ayrıca, 1cnm sürecine dayalı SOCAMM2 ürünü de resmen tedarik edilmeye başlandı.

Bu, SK Hynix'in bir sonraki nesil AI GPU platformundaki ürün hızında liderliğini koruduğu anlamına geliyor. HBM4'ün, Nvidia Rubin gibi bir sonraki nesil AI platformları için önemli bir eşlik eden bellek olacağı düşünüldüğünde, başarılı bir şekilde tam kapasiteye geçmesi, şirketin hala AI üst düzey depolama pazarındaki lider konumunu sağlam bir şekilde elinde tuttuğu anlamına geliyor.

Son olarak, yönetimin gerçek yargısını en doğru şekilde yansıtan "sermaye harcamaları" (CapEx) açısından, SK Hynix yalnızca 2026 yılı sermaye harcamalarının 40 trilyon Kore wonu üzerindeki yüksek aralık beklentisini korumakla kalmadı, aynı zamanda M15X fabrikasının seri üretimini öne çıkarmayı ve Yongin Fabrikası 1. Aşama inşaatını hızlandırmayı planlarken, P&T7, M17 ve yeni Güney Kore yarı iletken kümesi gibi orta ve uzun vadeli projelere de devam etmeyi planlıyor.

Birden fazla depolama döngüsünden geçmiş bir üretici için bu kadar agresif bir kapasite artırma planı, başlı başına bir duruştur—yönetim, önümüzdeki yıllardaki AI depolama talebinin bu yeni kapasiteyi absorbe etmeye yeterli olacağına hala inanıyor.

Uzun ve Kısa Pozisyonların Odak Noktası

Bugün SK Hynix, AI bellek döngüsünde uzun ve kısa pozisyon sahipleri arasındaki mücadelenin temel hedefi haline geldi.

Uzun pozisyon sahipleri için rekor karlar, sürekli genişleyen HBM talebi ve AI altyapı yatırım döngüsü, şirketin uzun vadeli büyüme mantığını hâlâ destekliyor. Kısa pozisyon sahipleri içinse beklentilerin altında kalan performans, değerleme baskıları ve AI sermaye harcamalarının sürdürülebilirliğine dair piyasa endişeleri, kısa vadeli düzeltme baskılarını artırıyor. Uzun pozisyon sahipleri, AI altyapı genişlemesinin devam edeceğine bahse girerken, kısa pozisyon sahipleri piyasanın gelecekteki büyümeyi şimdiden fiyatladığından endişeleniyor.

Taç giymek isteyen, ağırlığını da taşımalıdır. SK Hynix, sektör lideri olmanın değerlemesinden yararlanırken, aynı zamanda lider olmanın baskısını da üstlenmek zorunda—piyasa hikayenize inandığında, iyi bir performans artık yeterli olmaz; yalnızca beklentileri sürekli aşarak değerlemenin yükselmeye devam etmesi sağlanabilir.