Partnered With:

RealVision Kurucusu: Piyasada Genel Bir Karamsarlık Hakim, Yatırımcılar Psikolojilerini Nasıl Koruyabilir?

Bu makaleyi okumak için 21 Dakika

Nihai kazanan, elindeki varlıkların özünü net bir şekilde anlayabilen ve her birkaç yılda bir yaşanan %50'lik derin düşüşlere dayanabilen yatırımcıdır.

Orijinal Başlık: Kriptonun Üstel Çağdaki Yeri
Orijinal Yazar: Raoul Pal, Real Vision Kurucusu
Orijinal Çeviri: Chopper, Foresight News

Şimdi haber akışını açtığınızda, piyasa duygusunun tamamen karamsar olduğunu görürsünüz. Döngü bitti, kripto sektörü öldü, dört yıllık boğa-ayı döngüsü kuralı geçersiz hale geldi, size alım yapmanızı söyleyen herkes yanıldı. Coin fiyat hareketleri kitlesel beklentilerden sapıyor, fiyat yönü algının ötesine geçtiğinde karamsarlık yayılır. Tarih her zaman kendini tekrar eder.

Bu tür döngüleri sayısız kez gördüm ve hikayenin sonucunu çok iyi biliyorum. Kripto sektörüne on üç yıl önce girdim ve neredeyse yapılabilecek tüm hataları yaşadım. Sürekli yükseliş görüşümün mantığını açıklamadan önce, düştüğüm tuzaklardan bahsedeyim; gerçek deneyim her zaman başarısızlıktan gelir.

2013 yılında Bitcoin’e 200 dolardan girdim. Ama giriş zamanı önemli değil. İlk Bitcoin’i satın almadan önce, Bitcoin için tarihteki ilk makro değerleme analizini yazdım.

Bugünün standartlarına göre bu değerleme modeli oldukça kaba. Emtia değerleme yaklaşımını ödünç aldım, altının yeryüzü ve yeraltı toplam rezervlerini hesapladım ve bu çerçeveyi Bitcoin’e uyguladım. Sonuç: Bitcoin dijital altın olabilirse ve altın fiyatı mevcut seviyesinde kalırsa, tek bir Bitcoin’in değeri 1 milyon dolara ulaşabilir.

Bu makale hızla Silikon Vadisi ve finans çevrelerinde yayıldı; o zamanlar henüz kimse makro perspektiften Bitcoin için bir değerleme sistemi kurmamıştı. Sadece görüş belirtmekle kalmadım, aynı zamanda GMI’daki tüm abonelere, birden fazla hedge fon ve aile ofisi dahil, Bitcoin’i tavsiye ettim. 2013 yılında bu tür yatırımcılara 200 dolarlık Bitcoin’i tavsiye etmek büyük cesaret gerektiriyordu.

O zamanki temel sonucum şuydu: "Bitcoin’in mevcut fiyatı 200 dolar, uzun vadeli hedef fiyatı 1 milyon dolara ulaşabilir. Büyük olasılıkla yanılacağımı düşünerek, aktif olarak %10 indirim yapıp on yıllık hedef fiyatı 100.000 dolar olarak belirliyorum."

Nihai sonuç kabaca tahminle uyumluydu; Bitcoin gerçekten bu fiyat seviyesine ulaştı.

Ama hedefi doğru görmek ile yol boyunca dalgalanmaları anlamak tamamen farklı şeyler.

Bu sürece baktığımda, mükemmel bir fiyattan girdim, fiyatlar art arda ikiye katlandı, üçe katlandı ve ardından %84 düştü. Kendime bunun uzun vadeli bir bahis olduğunu, işlem yapmama gerek olmadığını söyledim. Ardından piyasa 2017 sonunda yeniden patladı, bir gün ekrana bakarken fiyat inanılmaz bir rakama yükseldi ve satmayı seçtim.

Neden? Korku, belirsizlik ve şüphe (FUD) yüzünden. Çatallanma tartışmaları ardı ardına patlak veriyor, her yerde "balon teorisi" dolaşıyor. İçimde bir ses sürekli şunu fısıldıyor: On katlık bir yükseliş yakaladığında hemen kârı realize et ve zararına uğrama.

Pozisyonumu kapattım ve çıktım. Ama sattıktan sonra Bitcoin on kat daha yükseldi.

Pişman olmadığımı göstermeye çalıştım ama içten içe büyük bir hata yaptığımı biliyordum. Daha da kötüsü, pandemi sırasında kripto fiyatları tekrar sert düştü ve ben yeniden giriş yaparak kendimi akıllıca bir dip avcısı sandım. Gerçek hiç de öyle değildi: 2000 dolardan sattığımı, 8000-9000 dolardan geri aldım. Sık sık al-sat yapmak, yüksekten kâr almak, pozisyon etrafında sürekli kısa vadeli işlemler yapmak... Tüm bu işlemler, tek doğru uzun vadeli stratejinin işlemesini engelliyordu.

Bir zamanlar kabaca hesaplamıştım: Eğer başlangıçtaki 200.000 dolar anaparayı hiç dokunmadan tutsaydım, bugünkü değeri yaklaşık 100 milyon dolar olurdu. Bileşik faizin gücü işte burada, aynı zamanda insanların ne kadar kolay aptalca kararlar alabildiğini de kanıtlıyor. Varlığın kendisi sürekli değer kazanırken, ben bu süreci defalarca kesintiye uğrattım.

Büyük bir realize edilmemiş kârı kaçırmak, bana pahalı bir ders verdi: Uzun vadeli perspektifi benimse, gürültüyü ele ve uzun süre tut. Herhangi bir aracı kurum için "uyuyan hesap" genellikle en iyi getiriyi sağlar çünkü sahibi varlıklarıyla oynamaz.

Yukarıdakiler benim öz değerlendirmem. Şimdi de o zaman tam olarak kavrayamadığım ama şimdi anladığım mantıktan bahsedelim.

Bitcoin, Değer Saklama Amaçlı Bir Kasa

Son birkaç haftadır para birimlerinin değer kaybı konusunda yazılar yazıyorum ve tüm analizler sonuçta buraya varıyor. Demografik yapı borcu doğuruyor, borç da para birimlerinin sürekli değer kaybetmesine yol açıyor. Nakit, uzun vadeli varlıklara kıyasla her yıl yaklaşık %8 satın alma gücü kaybediyor. Bu mantık zincirini tam olarak anlamak için önceki yazılarımı okuyabilirsiniz. Kısaca özetlemek gerekirse: Nakit tutmak, eriyen bir buz parçasını taşımak gibidir; rasyonel seçim, toplam arzı insan eliyle artırılamayan bir varlığı tutmaktır.

Bitcoin, bu tür varlıkların en saf örneğidir. Toplam arzı kalıcı olarak 21 milyonla sınırlıdır, hiçbir komite oylamasıyla artırılamaz. İnsanlığın yarattığı en sert para birimidir, bir değer saklama katmanı, dijital bir kasa işlevi görür.

Ancak bir kasanın bir büyüme tavanı olduğunu anlamak çok önemlidir. Bitcoin'in hedef pazarı, küresel çapta güvenli liman arayan tasarruf fonlarıdır. Bu, kabaca 35 trilyon dolarlık altın piyasasına ve bir kısmı servet koruma amaçlı diğer varlıklara eşdeğerdir. Tahminimce Bitcoin, bu fonların tahsis payını sürekli olarak ele geçirecek. Gerçek rakibi yalnızca Zcash, gizlilik özelliklerine sahip bir kripto para birimi; gelecekte belki %10 pazar payı alabilir, kalanını Bitcoin kapacak.

Yani, dijital hazine mantığı geçerli ve Bitcoin kaliteli bir varlık. Ancak hazine hikayenin sadece yarısı, hatta küçük bir kısmı.

Hazine Üzerine İnşa Edilen Ekonomik Sistem

Bitcoin programlanabilir değildir. Tasarım gereği yalnızca tek bir işte iyidir ve diğer işlevleri üstlenmez. Akıllı sözleşme blok zincirleri ise tamamen farklı bir alandır. Piyasada birçok blok zinciri var ve ben üç tanesini sürekli olarak olumlu görüyorum: Ethereum, Solana ve Sui. Çoğu kişinin yaptığı en büyük hata, bunları Bitcoin ile "kripto para" olarak genellemek ve hangi coin'in nihai olarak kazanacağını tartışmaktır.

İnsanlar kritik bir gerçeği göz ardı ediyor: Üstlendikleri misyonlar tamamen farklı. Bitcoin değer saklama sorununu çözerken, akıllı sözleşme platformları çok taraflı iş birliğini ve koordinasyonu çözer.

Öne sürdüğüm üstel büyüme çağı çerçevesi şunu savunuyor: Yapay zeka, robotik, enerji ve kripto teknolojileri aynı anda patlama dönemine giriyor. Geleceğin ekonomisi artık insan gücüyle değil, makineler tarafından yönlendirilecek. Milyarlarca yapay zeka ajanı kesintisiz işlem yapacak, bilgi işlem gücü satın alacak, birbirleriyle takas yapacak ve işlem hızları insanları katbekat aşacak.

Bununla birlikte bariz bir soru ortaya çıkıyor: İşlemlerini neyle gerçekleştirecekler? Geleneksel bankacılık sistemi uygun değil. Makine ekonomisi, üç günlük takas süresine, muhabir bankalara bağımlılığa ve hafta sonları kapalı olan takas kurumlarına tahammül edemez. Akıllı ajanların programlanabilir, anlık takas yapabilen ve 7/24 çalışan bir alt katmana ihtiyacı var – işte bu, akıllı sözleşme blok zincirlerinin değeridir. Bunlar, üstel çağın makine ekonomisinin takas alt katmanı olacak.

Bu nedenle, bu tür blok zincirlerine yatırım yapmak, belirli bir token'a bahis oynamak değil, gelecek nesil ekonominin işleyeceği altyapıya bahis oynamaktır. Token'ın kendisi sadece bir para birimi değil, aynı zamanda sahibinin ağdaki hakkı ve dijital çağın iş birliği alt katmanıdır.

Bu aynı zamanda, blok zincirlerini Bitcoin değerleme modeliyle değerlendiremeyeceğimiz, hatta geleneksel şirket değerleme yöntemleriyle ölçemeyeceğimiz anlamına gelir. Bir blok zinciri bir şirket değil, bir ekonomidir. Bir ekonominin değerini değerlendirmek için, üzerinde gerçekleşen toplam ekonomik faaliyete bakmak gerekir.

İki büyük pazarın hedef pazarlarını karşılaştırdığımızda, temel argüman netleşiyor. Bitcoin, küresel tasarruf fonlarını hedefliyor, yaklaşık 35 trilyon dolarlık bir büyüklüğe denk geliyor, altınla eşdeğer ve yatırım yapmaya değer. Akıllı sözleşme platformları ise gelecekte küresel gayrimenkul (yaklaşık 400 trilyon dolar), küresel borç (yaklaşık 325 trilyon dolar) ve küresel hisse senedi piyasasının (yaklaşık 125 trilyon dolar) takas ihtiyaçlarını karşılayabilir. Bu sadece daha büyük değil, bir kat daha büyük.

Sonuç açık: Uzun vadede, kaliteli akıllı sözleşme blok zincirlerinin toplam piyasa değeri, Bitcoin'in katbekat üzerinde olacak. Bu, Bitcoin'in başarısız olacağı anlamına gelmez; değer saklama misyonunu mükemmel bir şekilde yerine getirecektir. Nedeni: Hazine üzerine inşa edilen bir ekonomi, doğal olarak hazinenin kendisinden daha büyük olur. Hazine tasarruf fonlarını depolar, alt katman ise tüm ekonominin dolaşımını taşır.

Karşı Görüş: Bunlar Sadece İşlevsel Tokenlar mı?

Piyasadaki ana akım ayı görüşünü öngörebiliyorum ve bunu basitçe çürütmek yerine dikkatlice analiz etmek gerekiyor. Bu argüman şöyle: Bitcoin, en temel tasarımından itibaren sermaye korunması için yaratılmıştır ve bir para birimi olarak sürekli değer biriktirir. Ethereum, Solana, Sui ise yalnızca işlevsel varlıklar, finansal altyapılardır; altyapılar, saf para varlıkları gibi sürekli değer kazanmaz. Teknoloji ne kadar iyi olursa olsun, iyi bir yatırım aracı sayılmazlar.

Ancak tersinden düşünüldüğünde bir boşluk bulunuyor. Saf değer saklama varlıklarının büyüme sınırı, değer koruma arayışındaki tasarrufların toplam büyüklüğü tarafından belirlenir. Hacim devasadır, ancak net bir tavan vardır. Altyapı varlıklarının sınırı ise, üzerine inşa edilebilecek tüm uygulamalara bağlıdır; her yeni proje doğduğunda tavan daha da yükselir. Düşük işlem ücretleri, düşük değer anlamına gelmez. Temel ağ, düşük maliyet sayesinde ölçeklenip yaygınlaşabilir ve ağın değeri de sürekli olarak artar.

Burada net bir ayrım çizgisi vardır. Ethereum üzerine inşa edilen borç verme protokolleri ve işlem platformları ticari projelerdir; gelirleri, rekabet engelleri vardır ve nakit akışına göre değerlenebilirler. Ethereum'un kendisi ticari bir proje değildir. Ethereum'un değeri, üzerine inşa edilen tüm ekosistemin toplamından gelir. Ethereum durursa, sadece bir şirket kaybolmaz; tüm ikinci katman ağları, stablecoin piyasasının büyük kısmı ve tüm merkeziyetsiz finans ekosistemi anında çöker. İşte bu onun temel değeridir; tüm projelerin hayatta kalmak için bağımlı olduğu temel zemindir, birçok projeden sadece biri değil.

Aynı mantık, ikinci katman ağlarının neden birinci katman blokzincirlerinin değerini taklit etmekte zorlandığını da açıklar. İkinci katman ağları, temel ana zincirden güvenlik kiralar ve gelirin büyük kısmı sonuçta temel katmana geri döner. Ethereum üzerinde gelişen bir ikinci katman ağı olsa bile, bu aslında Ethereum'un değerini sürekli olarak yükseltir. Sonuçta tüm değer, temel birinci katman blokzincirinde birikir.

Piyasa Neden Şu Anda Genel Olarak Kötümser?

Yazının başındaki piyasa duygusuna dönelim. Uzun vadeli mantık bu kadar sağlamsa, mevcut piyasa koşulları neden bu kadar acı verici? Likiditenin sürekli gevşediği ve finansal ortamın yumuşadığı bir ortam çoktan oluşmuştu. Piyasanın ritmini bozan sürpriz, fiyat artışının beklenildiği gibi gelmemesiydi. 2025 Ekim ayındaki piyasa çöküşü ve hükümet kapanması bir dizi dalgalanmaya yol açarak mevcut piyasa ritmini bozdu ve yükselişin başlangıcını geciktirdi. Birçok yatırımcı, "gecikmeyi" doğrudan "mantığın tamamen çökmesi" olarak yorumladı.

Temel mantık hiçbir zaman çökmedi. Kripto varlık fiyatları ile likidite beklentileri arasındaki fark, beklediğimden daha uzun sürdü, ancak bu fark sadece kapanacak, kalıcı olarak açık kalmayacak.

Daha önce ABD imalat PMI endeksi uzun süre eşik değerin altında kaldı ve iş döngüsü durgunluğa girdi. Kripto sektörü, piyasa aktivitesine ve yatırım isteğine yüksek oranda bağımlı olduğu için doğal olarak makro döngünün ısınmasını beklemek zorunda. Uzun bir süre boyunca makro ortam baskı altında kaldı. Bunun dışında, Bitcoin zaman zaman likidite priminde bir düşüş yaşayarak genel likidite trendinden koptu; bu durum döngüsel olarak tekrarlanıyor. Kripto varlıkların oynaklığı likidite göstergelerinden daha yüksektir; piyasa aşırı ısındığında yükselişler beklentileri aşar, piyasa soğuduğunda ise düşüşler de beklentileri aşar. Uzun vadede, iki değişken arasındaki korelasyon katsayısı yaklaşık %87 seviyesindedir.

Şu anda piyasa durgunluk döneminden geçiyor, bu nedenle birçok kişi uzun vadeli mantığın geçersiz olduğunu düşünüyor, ancak durum böyle değil. İş döngüsü dibe vurup toparlanmaya başladı. İmalat PMI endeksi altı aydır üst üste genişleme bölgesinde ve Temmuz ayı en son verisi 53,3 olarak kaydedildi. Tarihsel eğilimler, bu tür makro ortamlarda kripto piyasasının genellikle bir canlanma yaşadığını gösteriyor. Döngünün yükseliş aşamasında yatırımcıların risk iştahı artar ve kripto piyasasında da bir ayrışma görülür: önemsiz tahviller devlet tahvillerini, küçük ölçekli varlıklar büyük ölçekli lider varlıkları geride bırakır; Ethereum gibi akıllı sözleşme halka açık zincirleri Bitcoin'i geride bırakır. Bunun nedeni, ekonomik hareketliliğin blok alanı talebini artırması, tasarruf talebinin ise Bitcoin fiyatını yönlendirmesidir.

Nasıl Hareket Edilmeli

Sabit bir yatırım portföyü vermeyeceğim veya dip noktasını tahmin etmeyeceğim. On üç yıllık sektör deneyimim bana, hiç kimsenin zamanlamayı mükemmel yapamayacağını ve zorla tahmin yapmanın sonunda 2000 dolardan Bitcoin satma trajedisini tekrarlayabileceğini öğretti.

Makalenin başındaki geriye dönük analiz en önemli derstir. Kripto sektörü uzun vadeli bir oyundur ve aynı zamanda psikolojiyi aşırı derecede test eder; birçok kişinin geliri ve serveti sektöre derinden bağlıdır. Sonunda kazanan, kısa vadeli işlem yeteneği en güçlü olan kişi değildir. Aksine, sahip olduğu varlıkların özünü net bir şekilde anlayabilen, ağın sürekli yaygınlaşma eğilimine güvenen ve her birkaç yılda bir ortaya çıkan %50'lik derin düşüşlere dayanabilen yatırımcıdır.

Ufku genişletin ve piyasa gürültüsünü ayıklayın. Aynı anda dijital bir hazine (Bitcoin) ve ekonomik bir temel kanal (kaliteli akıllı sözleşme halka açık zincirleri) oluşturun, sektörün büyüme eğrisine uyum sağlayın ve döngüyü yenmeye çalışarak enerji harcamayın.