Sunucu: Birçok kişi mevcut yapay zeka çılgınlığını 90'ların sonundaki internet balonuyla karşılaştırıyor, hatta Nvidia'yı dönemin Cisco'suna benzetiyor. Siz o dönemi bizzat yaşadınız, ikisi arasındaki temel fark nedir?

Tom Lee: Bu karşılaştırma ilginç ama temelden yanlış. Telekomünikasyon sermaye harcamaları (Cisco) ve GPU'ların (Nvidia) yaşam döngüleri tamamen farklı.

İnsanlar unutuyor ki, 90'ların sonunda sermaye harcamalarının patlamasının kalbinde telekomünikasyon sektörü vardı - internetin kendisi değil, fiber optik döşemek. O zamanlar gelişmekte olan piyasalardaki telekomünikasyon harcamaları GSYİH büyümesiyle bağlantılıydı ve bu çılgınlık ABD'ye yayıldı, Quest gibi şirketlerin demiryolu kenarlarına, sokak altlarına çılgınca fiber optik döşemesine ve Global Crossing'in dünya çapında denizaltı kabloları döşemesine neden oldu. Sorun şuydu ki, internet bu fiberlerin tüketim hızına yetişemiyordu. Zirvede, fiber optiklerin yaklaşık %99'u boşta duran "karanlık fiberdi".

Bugünkü durum ise tam tersi. Nvidia çipleri için pazar talebi sürekli yüksek ve şu anda GPU'larının kullanım oranı neredeyse %100, anında kullanıma hazır ve pazar talebini tamamen karşılıyor. Nvidia çip arzı talebi karşılamaktan çok uzak, kapasite %50 artsa bile tüm çipler hızla tükenecek. Mevcut endüstri üç ana kısıtlamayla karşı karşıya: Nvidia çip arzı, ilgili silikon malzemeler ve enerji arzı. Bu faktörler birlikte pazarın genişleme hızını sınırlıyor. Aynı zamanda, yapay zeka teknolojisinin işlevselliğindeki iyileşme hızı beklentileri aşıyor ve donanım talebini daha da artırıyor. Ancak, sermaye harcamaları henüz bu eğilime ayak uyduramadı, endüstri genel olarak hala arz sıkıntısı yaşıyor. Başka bir deyişle, yapay zeka sermaye harcamaları hala "inovasyon sürecinin gerisinde kalıyor".

Yıl Sonu Piyasa Tahminleri ve Kripto Para Birimlerinin Potansiyeli

Sunucu: Daha önce birçok kez S&P 500 endeksinin yıl sonunda 7000, hatta 7500 puana ulaşabileceğini belirtmiştiniz. Beklediğiniz yıl sonu rallisinde, hangi sektörün insanlara en büyük sürprizi yaşatacağını düşünüyorsunuz?

Tom Lee: Öncelikle, son birkaç haftadır piyasa duyarlılığı oldukça karamsardı. Çünkü hükümetin kapanması geçici olarak ekonomiden para çekti, Hazine de ödeme yapmadı, bu da likiditenin daralmasına ve borsada dalgalanmalara neden oldu. S&P 500 endeksi %2-3 düştüğünde veya yapay zeka hisseleri %5 düştüğünde, insanlar çok temkinli hale geliyor. Bence boğa piyasasının temeli çok sağlam değil, herkes hep piyasanın zirvesinin geleceğini düşünüyor. Ama şunu vurgulamak istiyorum: Herkes zirvenin geleceğini düşündüğünde, zirve oluşamaz. İnternet balonunun zirvesi, o zamanlar kimsenin hisse senetlerinin düşeceğini düşünmemesi nedeniyle oluşmuştu.

İkincisi, son altı aydaki güçlü piyasa performansına rağmen, pozisyonlanmanın ciddi şekilde yanlış olduğunu unutmamanız gerekir, bu da hisse senetlerine yönelik gizli talebin büyük olduğu anlamına gelir. Bu yılın Nisan ayında, tarife sorunları nedeniyle birçok ekonomist bir durgunluğun geleceğini ilan etti ve kurumsal yatırımcılar da buna göre hareket ettiler, aslında büyük bir ayı piyasasına hazırlanıyorlardı. Bu yanlış pozisyonlanma altı ayda düzeltilemez.

Şimdi yıl sonuna yaklaştık ve kurumsal fon yöneticilerinin %80'i benchmark endeksinin gerisinde kaldı, bu da son 30 yılın en kötü performansı. Telafi etmek için sadece 10 haftaları kaldı, bu da hisse senedi almak zorunda kalacakları anlamına geliyor.

Bu yüzden, yıl sonuna kadar birkaç şeyin olacağını düşünüyorum:

· Yapay Zeka (AI) İşlemleri Güçlü Bir Şekilde Geri Dönecek: Son zamanlardaki dalgalanmalara rağmen, AI'ın uzun vadeli görünümü hiçbir şekilde etkilenmedi ve şirketlerin 2026'ya bakış açısıyla ilgili önemli duyurular yapması bekleniyor.

· Finans ve Küçük Kapitalizasyon Hisseleri: Eğer Fed Aralık ayında faizleri düşürür ve gevşeme döngüsüne girdiğini onaylarsa, bu finans ve küçük kapitalizasyon hisseleri için son derece olumlu olacaktır.

· Kripto Paralar: Kripto paralar teknoloji, finans ve küçük kapitalizasyon hisseleriyle yüksek korelasyon gösteriyor. Bu nedenle, büyük bir kripto para rallisi yaşayacağımızı düşünüyorum.

Sunucu: Kripto paralardan bahsetmişken, Bitcoin'in yıl sonuna kadar hangi seviyeye ulaşacağını düşünüyorsunuz?

Tom Lee: Bitcoin için beklentiler biraz düştü, kısmen yatay seyrettiği ve bazı erken Bitcoin sahiplerinin (OG'ler) fiyat 100.000 doları aştığında satış yaptığı için. Ancak hala ciddi şekilde düşük pozisyonlanmış bir varlık sınıfı. Yıl sonuna kadar Bitcoin'in yüksek on binli dolarlara, hatta belki 200.000 dolara ulaşma potansiyeli olduğunu düşünüyorum.

Ancak benim için daha açık olan şey, Ethereum'un yıl sonuna kadar büyük kazançlar elde edebileceği. Cathie Wood bile, stablecoin'lerin ve tokenize edilmiş altının Bitcoin'e olan talebi azalttığını yazdı. Ve hem stablecoin'ler hem de tokenize edilmiş altın, Ethereum gibi akıllı sözleşme blok zincirlerinde çalışır. Ayrıca, Wall Street aktif olarak konumlanıyor ve BlackRock CEO'su Larry Fink her şeyi blok zincirinde tokenize etmek istiyor. Bu, Ethereum'un büyüme beklentilerinin arttığı anlamına geliyor. Teknik strateji direktörümüz Mark Newton, Ethereum fiyatının gelecek Ocak ayına kadar 9.000 ila 12.000 dolara ulaşabileceğini düşünüyor. Bu tahminin makul olduğunu düşünüyorum, bu da Ethereum'un şimdiden yıl sonuna veya gelecek Ocak ayına kadar fiyatını iki katından fazla artıracağı anlamına geliyor.

Abartılmış Enflasyon ve Kontrol Edilebilir Jeopolitik Riskler

Moderatör: Korku ve Açgözlülük Endeksi'nin geçen Cuma günü "aşırı korku" bölgesinde 21'de kapandığını; CME'nin FedWatch aracı'nın Aralık ayında faiz indirim olasılığını %70 olarak gösterdiğini belirttiniz. Bu performans baskısının kurumsal fonların Ethereum ve Bitcoin gibi kripto paralara akışını tetikleyeceğini düşünüyor musunuz?

Tom Lee: Evet, bence öyle olacak. Son üç yıldır S&P 500 çift haneli kazançlar kaydetti ve bu yıl %20'yi bile aşabilir. 2022 sonunda neredeyse hiç kimse yükseliş beklemiyordu. O zamanlar varlıklı kişiler ve hedge fonları, müşterilerine nakit veya alternatif varlıklara (özel sermaye, özel kredi, girişim sermayesi) yönelmelerini tavsiye ediyordu; ancak bu varlık sınıflarının performansı S&P tarafından ezildi. Bu "uyumsuzluk" kurumları geri tepti.

Dolayısıyla 2026 da bir ayı piyasası yılı olarak görülmemeli. Aksine, yatırımcılar Nvidia gibi yüksek büyüme hisselerine geri dönecekler, çünkü karları hala %50'nin üzerinde büyüyor.

Aynı zamanda, kripto piyasası da bundan faydalanacak. Piyasanın genel kanısı Bitcoin'in dört yıllık döngüsünün sona erdiği ve bir düzeltme sürecine girmesi gerektiği yönünde olsa da, bu değerlendirme makro ortamı göz ardı ediyor. Ancak Fed'in faiz indirimlerine başlayacağını unutuyorlar. Araştırmalarımız, ISM İmalat Endeksi'nin Bitcoin fiyatıyla para politikasından bile daha güçlü bir korelasyona sahip olduğunu gösteriyor. ISM Endeksi 60'a ulaşmadan Bitcoin'in zirveye çıkması zor.

Şu anda, kripto para piyasası yetersiz likidite ile sınırlı durumda. Fed'in niceliksel sıkılaştırma (QT) politikasının Aralık ayında sona ermesi bekleniyor, ancak henüz net bir gevşeme sinyali verilmedi, bu da yatırımcıların kafasını karıştırıyor. Ancak, bu makro faktörler netleştikçe, kripto para piyasasının daha olumlu bir performans sergilemesi bekleniyor.

Moderatör: Sizin görüşünüze göre, şu anki piyasada en çok abartılan risk nedir?

Tom Lee: Bence en çok abartılan risk "enflasyonun geri dönüşü". Çok fazla insan para gevşemesinin veya GSYİH büyümesinin enflasyon yaratacağını düşünüyor, ancak enflasyon çok gizemli bir şey. Yıllarca gevşek para politikaları yaşadık ama enflasyon olmadı. Şimdi, iş gücü piyasası soğuyor, konut piyasası da zayıflıyor; enflasyonun üç ana itici gücü (konut, iş gücü maliyetleri ve emtialar) hiçbiri yükselişte değil. Hatta bir Fed yetkilisinin çekirdek hizmet enflasyonunun geri geldiğini söylediğini duydum, ancak kontrol ettiğimizde bunun tamamen yanlış olduğunu gördük. PCE çekirdek hizmet enflasyonu şu anda %3,2 seviyesinde seyrediyor ve uzun vadeli ortalama olan %3,6'nın altında. Dolayısıyla, enflasyonun güçlendiği görüşü yanlıştır.

Tom Lee: Bu çok güzel bir soru çünkü birçok insan bu ikilemi yaşıyor. Yatırımcılar hisse senedi sattıklarında aslında iki karar vermeleri gerekir: birincisi satmak, ikincisi ise daha iyi bir fiyattan ne zaman tekrar piyasaya girmek. Eğer taktiksel olarak yeniden piyasaya girebileceğinizden emin değilseniz, panik satışlar uzun vadeli bileşik getiri fırsatlarını kaçırmanıza neden olabilir. Yatırımcılar piyasa dalgalanmaları nedeniyle panik satış yapmaktan kaçınmalıdır; her piyasa krizi aslında bir yatırım fırsatıdır, satış zamanı değildir.

İkincisi, piyasa fırsatlarını kaçırmış olan yatırımcılar için, piyasaya tek seferlik yatırım yapmak yerine "düzenli yatırım yöntemi" (dollar-cost averaging) ile kademeli olarak geri dönmeleri önerilir. Yatırımı 12 ay veya daha uzun süreli parçalara bölerek her ay sabit bir oranla yatırım yapılması tavsiye edilir. Böylece piyasa düşse bile, kademeli alımlarla daha iyi bir maliyet avantajı elde edilebilir. Piyasa düzeltmesi bekleyerek piyasaya girmemek gerekir, çünkü birçok yatırımcı benzer düşüncelere sahiptir ve bu durum daha fazla fırsatı kaçırmaya neden olabilir.

Sunucu: Bireysel ve kurumsal yatırımcıların rolünü nasıl görüyorsunuz? Bazıları bu boğa piyasasının esas olarak bireysel yatırımcılar tarafından yönlendirildiğine inanıyor.

Tom Lee: Yaygın bir yanlış anlamayı düzeltmek isterim: bireysel yatırımcılar piyasada kurumsal yatırımcılardan daha kötü performans göstermezler, özellikle de uzun vadeli yatırım görüşüne sahip olanlar. Bireysel yatırımcıların çoğu hisse senedi yatırımlarını uzun vadeli bir perspektifle yaparlar ve bu da onların piyasa eğilimlerini daha doğru bir şekilde kavramalarını kolaylaştırır. Buna karşılık, kurumsal yatırımcılar kısa vadede rakiplerini geride bırakmak zorunda oldukları için piyasa zamanlamasına daha yatkın olabilirler ve bazı hisse senetlerinin uzun vadeli değerini göz ardı edebilirler. Piyasayı uzun vadeli bir perspektifle yöneten herkes "akıllı para" olarak kabul edilebilir ve bu tür yatırımcılar daha çok bireysel yatırımcılar arasında yoğunlaşmıştır.

Sunucu: Palantir gibi, fiyat/kazanç oranı üç haneli olan şirketler için birçok kişi çok pahalı olduğunu düşünüyor. Uzun vadeli bir yatırımcı için üç haneli bir fiyat/kazanç oranının hala makul olduğu durumlar nelerdir?

Tom Lee: Şirketleri iki kategoriye ayırıyorum: Birinci kategori, kar etmeyen ancak 100 kat fiyat/kazanç oranına sahip şirketlerdir (genel piyasanın dışındaki 4.000 halka açık şirketin yaklaşık %40'ını oluştururlar). Bunların çoğu kötü yatırımlardır.

İkinci kategori ise sözde N=1 işletmeleridir:

1. Bu şirketler ya büyük bir uzun vadeli hikaye için zemin hazırlıyorlardır ve bu nedenle şu anda kar etmiyorlardır;

2. Ya da kurucuları sürekli yeni pazarlar yaratıyorlardır, bu da mevcut kar akışlarının geleceklerini yansıtamamasına neden olur.

Tesla ve Palantir örneklerdir. Onlar, gelecekleri için iskontolandıkları için çok yüksek değerleme çarpanlarına sahip olmalılar. Eğer Tesla için sadece 10 kat F/K oranı ödemekte ısrar ederseniz, son yedi veya sekiz yıldaki fırsatları kaçırırsınız. Bu benzersiz, kurucu tarafından yönlendirilen şirketleri bulmak için farklı bir düşünce tarzı kullanmanız gerekiyor.

Öğrenilen Dersler ve Son Tavsiyeler

Sunucu: Birçok kişi, bu rallinin çok az sayıda hisse senedine, örneğin Nvidia'ya aşırı derecede yoğunlaştığını ve bunun bir balonun büyük bir işareti olduğunu söylüyor. Bu görüşe katılıyor musunuz?

Tom Lee: Yapay zeka ölçeklenebilir bir iştir, bu da devasa miktarda para yatırmanız gerektiği anlamına gelir. Siz ve ben garajda OpenAI ile rekabet edebilecek bir ürün yaratamayız.

Ölçeklenebilir endüstriler enerji veya bankacılık gibidir. Dünyada sadece sekiz büyük petrol şirketi var. Eğer biri petrolün döngüsel bir iş olduğunu, çünkü dünyada sadece sekiz şirketin petrol satın aldığını söyleseydi, bunu saçma bulurduk. Çünkü petrol sondajı yapmak için yeterince büyük olmalısınız. Yapay zeka da öyle, o da ölçeklenebilir bir iştir. İşte mevcut piyasa düzeni bunu gösteriyor. Nvidia'nın binlerce küçük şirketle uğraşmasını mı beklemeliyiz? Ben onların sonuç üretebilen ve finansal sürdürülebilirliği sağlayabilen büyük şirketlerle çalışmasını tercih ederim. Bu yüzden, mevcut yoğunlaşmanın mantıklı olduğunu düşünüyorum.

Sunucu: Bu sektörde kırk yıldır çalışmanıza rağmen, son iki yılın piyasası size kişisel olarak en önemli dersi ne öğretti?

Tom Lee: Son iki yıl, halkın "toplu yanlış okuması/yanlış anlamasının" uzun sürebileceğini gösterdi, tıpkı başlangıçta konuştuğumuz gibi, birçok kişi getiri eğrisinin tersine dönmesi nedeniyle şirket verileri bunu desteklemese bile bir resesyona inanmakta ısrar etti, ancak kendi çapalanmış fikirlerine inanmayı tercih ettiler. Şirketler bu yüzden temkinli davrandı ve stratejilerini ayarladı, ancak karları hala mükemmeldi. Birçok zaman insanlar veriler kendi görüşleriyle çeliştiğinde, veriler yerine kendilerine inanmayı seçerler.

Fundstrat'ın boğa piyasasında kalabilmesinin nedeni, kendi görüşlerimize bağlı kalmamamızdı, biz karlılığa odaklandık ve karlılık verileri sonunda her şeyi kanıtladı. İnsanlar bize "sürekli boğalar" diyorlar, ancak karlılık kendisi "sürekli yükselişte" oldu, ben ne söyleyebilirim ki? Biz sadece farklı bir veri setini takip ettik, ancak bu veri seti sonunda hisse senedi fiyatlarını yönlendirdi.

"İnançlı olmak" (conviction) ile "inatçı olmak" (stubborn) arasındaki farkı ayırın. İnatçı olmak, piyasadan daha akıllı olduğunu düşünmektir; inançlı olmak ise doğru şeylere dayanarak kararlı olmaktır. Unutmayın, bir oda dolusu dahinin arasında, en fazla ortalama olabilirsiniz.

Sunucu: Peter Lynch "düzeltme için beklerken kaybedilen para, düzeltmenin kendisinde kaybedilen paradan daha fazladır" der. Siz ne düşünüyorsunuz?

Tom Lee: Piyasada Peter Lynch, David Tepper ve Stan Druckenmiller gibi piyasa duyarlılığının düşük olduğu zamanlarda kararlı kararlar verme konusunda usta olan birkaç zıt görüşlü usta var. Nvidia'yı ele alalım, hisse senedi fiyatı 8 dolara düştüğünde, birçok kişi korkudan alım yapmaya cesaret edemedi ve daha sonra hisse senedi fiyatı her %10 düştüğünde yatırımcıların tereddütleri daha da arttı. Tom Lee, duygusal olarak yönlendirilen bu inatçılığın genellikle rasyonel yargıdan ziyade sağlam bir inancın eksikliğinden kaynaklandığını düşünüyor.

Sunucu: Birçok yatırımcının piyasa düşüşlerinde temel verilere dayanmayan duygusal tepkilerini nasıl açıklıyorsunuz?

Tom Lee: Bu bir davranışsal problem. "Kriz" kelimesi "tehlike" ve "fırsat" olmak üzere iki kelimeden oluşur. Çoğu insan krizde sadece tehlikeye odaklanır. Piyasa düştüğünde, insanlar sadece yatırım portföylerinin karşı karşıya olduğu riski düşünürler veya "Aman tanrım, kesin bir şeyi kaçırdım, çünkü güçlü bir şekilde inandığım iyi bir fikir her gün yükselmeliydi" diye düşünürler.

Ama aslında, bunu bir fırsat olarak görmelidirler, çünkü piyasa her zaman size fırsatlar sunar. Bu yılın Şubat'ından Nisan'ına kadar gümrük vergisi krizi iyi bir örnekti. Birçok kişi aşırıya gitti ve bir durgunluğun veya her şeyin bittiğini düşündü, ancak sadece tehlikeyi gördüler, fırsatı görmediler.

Ek olarak, duyguların ve politik önyargıların piyasa görüşü üzerindeki etkisi önemliydi. Daha önceki tüketici duyarlılığı anketleri, ankete katılanların %66'sının Demokrat Parti'ye eğilimli olduğunu ve bu katılımcıların ekonomiye daha olumsuz tepki verdiğini gösterdi; oysa hisse senedi piyasası bu siyasi aidiyet farklılığını tanıyamaz. Şirketler ve piyasa, siyasi görüşlerden bağımsızdır ve yatırımcıların duyguların ve siyasi önyargıların ötesine geçmesi gerekir. Yatırımda "taraftar zihniyeti" ve özsaygı faktörleri karar önyargılarına yol açabilir; örneğin, yatırımcılar tercih ettikleri şirketlere yatırım yapma eğilimindedirler veya hisse senetleri yükseldiğinde onaylanma hissederler ve düştüğünde hayal kırıklığına uğrarlar. Makine bile önyargıyı tamamen ortadan kaldıramaz, çünkü tasarımı hala insan özelliklerini taşır. Bu etkilerle daha iyi başa çıkmak için yatırımcıların süper döngülere ve uzun vadeli eğilimlere odaklanması gerekir; örneğin, AI alanındaki Nvidia veya Palantir'in misyonu, hisse senedi fiyatları kısa vadede dalgalansa bile uzun vadeli potansiyellerini değiştirmez.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia