ABD'de işgücüne katılım oranı beş yılın en düşük seviyesine geriledi, piyasa faiz indirimi tartışmalarını yeniden başlattı.

TL;DR

· ABD Haziran ayı tarım dışı istihdamı 57 bin ile piyasa beklentisi olan yaklaşık 110 binin altında kaldı. Nisan ve Mayıs verileri toplamda 74 bin aşağı yönlü revize edildi.

· İşsizlik oranı %4,2'ye geriledi ancak işgücüne katılım oranı da %61,5'e düştü. Piyasa bunu daha güvercin bir politika sinyali olarak yorumladı.

· İlgili varlıklar: Altın, ABD tahvilleri, dolar, Bitcoin ve faize duyarlı varlıklar.

ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu'nun 2 Temmuz'da açıkladığı Haziran ayı istihdam raporu, tarım dışı istihdamın yalnızca 57 bin arttığını ve piyasanın 110 binin üzerindeki beklentisinin oldukça altında kaldığını gösterdi.

Sağduyuya göre, işsizlik oranının önceki değerden %4,2'ye gerilemesi iyi bir haber gibi görünüyor. Ancak verinin açıklanmasının ardından dolar zayıfladı, ABD tahvil getirileri düştü ve altın yükseldi. Piyasanın işlem yönü, sıkılaştırma bahislerini azaltmak ve ardından faiz indirimi olasılığını yeniden tartışmak yönünde oldu.

Bu rapor, ABD ekonomisinin resesyona girdiğini doğrudan kanıtlamıyor. Değiştirdiği şey, geçtiğimiz aylarda şahin beklentileri destekleyen bir dayanaktı: İstihdam piyasası hâlâ yeterince güçlü ve Fed yüksek faiz oranlarını sürdürebilir.

Tarım dışı istihdam revizyonu istihdam direnci anlatısını zayıflatıyor

Bu istihdam raporunun en doğrudan etkisi, yeni işlerin çok az olması ve önceki verilerin de düşünüldüğü kadar güçlü olmamasıdır.

Haziran ayı tarım dışı istihdamı 57 bin ile beklentilerin altında kaldı. Nisan verisi 179 binden 148 bine, Mayıs verisi ise 172 binden 129 bine revize edilerek toplamda 74 bin aşağı yönlü revize edildi.

Tek aylık tarım dışı istihdamın beklentilerin altında kalması, piyasa tarafından kısa vadeli bir gürültü olarak açıklanabilir. Ancak düşük verinin önceki değerlerin aşağı yönlü revizyonuyla birleşmesi, farklı bir işlem anlamı taşır. Bu durum, işgücü piyasasındaki soğumanın Haziran ayında başlamamış olabileceğini, sadece eski verilerin bunu tam olarak yansıtmadığını gösteriyor.

Daha önce, Fed'in yüksek faiz oranlarını sürdürmesinin ve hatta faiz artırım seçeneğini masada tutmasının nedenlerinden biri, istihdamın sıkılaştırma ortamına hâlâ dayanabilmesiydi. Şimdi bu neden zayıfladı ve faiz piyasası doğal olarak daha güvercin bir politika yoluna daha yüksek ağırlık veriyor.

Faiz vadeli işlemleri, Fed'in gelecekteki eylemlerini fiyatlar. İstihdam ne kadar zayıfsa, faiz artırımının gerekliliği o kadar azalır ve ardından faiz indirimi tartışmaları o kadar kolay ısınır. Bu değişim, doları ve kısa vadeli ABD tahvil getirilerini baskılayacak ve aynı zamanda altın gibi reel faize duyarlı varlıkları destekleyecektir.

İşsizlik oranındaki düşüşün anormalliği katılım oranından kaynaklanıyor

Bu raporda en kolay yanlış yorumlanabilecek rakam işsizlik oranıdır.

Normal şartlarda işsizlik oranının düşmesi genellikle istihdamda iyileşme anlamına gelir. Ancak işsizlik oranı yalnızca "iş arayan ancak bulamayan kişileri" istatistiklere dahil eder. Bir kişi iş aramaktan vazgeçerse veya geçici olarak iş gücü piyasasından çekilirse, artık işsiz nüfus içinde sayılmaz.

Bu nedenle iş gücüne katılım oranına bakmak gerekir. İş gücüne katılım oranı (çalışan veya iş arayan nüfusun oranı), çalışma çağındaki nüfusun ne kadarının aktif olarak çalıştığını veya iş aradığını ölçer. Bu oran düştüğünde, genellikle bir kısım insanın istihdam istatistiklerinin "sahasından" ayrıldığı anlamına gelir.

Haziran ayında ABD'de iş gücüne katılım oranı %61,5'e geriledi ve hane halkı anketi kapsamında istihdam edilen kişi sayısı yaklaşık 507.000 azaldı. İşsizlik oranındaki düşüş tamamen daha fazla kişinin iş bulmasından kaynaklanmıyor; kısmen iş gücü arzı tarafındaki daralmadan da kaynaklanıyor olabilir.

Piyasa tepkisinin anormal kaynağı işte budur. Görünüşte işsizlik oranı daha düşük; ancak derinlemesine bakıldığında, katılım oranındaki düşüş bu iyi haberi gölgeliyor. Bu durum tipik bir istihdam coşkusuna benzemiyor, daha çok istihdam piyasasının soğuduğu ve aynı anda bir kısım insanın istatistiklerden çekildiği bir tabloyu yansıtıyor.

Fed için bu kombinasyon kolay yönetilebilir değil. İstihdamın zayıflaması, politikanın gevşemeye yönelmesi için gerekçeleri artırır; ancak ücretler hala yapışkanlık gösteriyorsa, politikanın hızlı bir şekilde agresif gevşemeye geçmesi zorlaşır.

Piyasa Politika Yolunu İşlemliyor, Resesyon Sonucunu Değil

Veri açıklandıktan sonra piyasanın ilk işlem yaptığı şey, ABD ekonomisinin çöktüğü değil, politika yolundaki değişiklik oldu.

Altının yükselmesi, doların zayıflaması ve ABD tahvil getirilerinin düşmesinin ardındaki ortak mantık şudur: Zayıf istihdam, Fed'in sıkılaştırmaya devam etme gerekliliğini azaltır ve faiz indirimi tartışmalarını yeniden piyasanın gündemine taşır. Faiz indirimi beklentileri arttığında, nakit ve dolar varlıklarının göreceli cazibesi azalır; altın gibi faiz getirmeyen varlıklar bundan faydalanır. ABD tahvil fiyatlarının yükselmesi ve getirilerinin düşmesi de gevşeme beklentileriyle uyumludur.

Kripto piyasası ve büyüme hisseleri için aktarım zinciri daha dolaylıdır. Bunlar, istihdamın kötüleşmesinden doğrudan faydalanmaz; piyasanın gelecekte likiditenin daha bol, reel faizlerin daha düşük olacağını hayal etmeye başlaması ve değerleme baskılarının hafifleyebileceği beklentisiyle yükselir.

Bu mantığın bir sınırı vardır. İstihdam sadece ılımlı bir şekilde soğursa, güvercin politika işlemleri riskli varlıklar için olumludur; ancak istihdam hızla kötüleşir ve resesyon işlemlerine dönüşürse, kurumsal karlar, tüketici harcamaları ve risk iştahı baskı altına girer ve likidite avantajı temel ekonomik şoku dengelemeyebilir.

Ücretler Gevşeme Beklentilerini Sınırlıyor

Bu rapor, "Fed'in hızlı ve ardışık faiz indirimlerine gideceği" sonucunu desteklemek için henüz yeterli değil, çünkü ücret baskıları tamamen ortadan kalkmış değil.

Haziran ayında ortalama saatlik ücret aylık bazda %0,3, yıllık bazda ise %3,5 arttı. Bu hız, yüksek enflasyon dönemindeki aşırı seviyelerin altında olsa da, ücret artışının belirgin bir şekilde çökmediğini gösteriyor. Fed için, ücretler hala yapışkan olduğu sürece, hizmet enflasyonu baskı oluşturmaya devam edebilir.

Sektörel yapıda da tam bir yavaşlama söz konusu değil. Raporun en dikkat çekici kısmı, eğlence ve konaklama sektörünün 61.000 iş kaybı yaşaması. Ancak profesyonel ve iş hizmetleri, sağlık hizmetleri ve sosyal yardım gibi alanlarda hâlâ büyüme var. Bu ayrışma, tüm sektörlerin eşzamanlı çöküşünden ziyade, işgücü piyasasının soğumakta olduğunu gösteriyor.

Daha doğru bir ifadeyle, istihdam direnci anlatısı zayıflamış, politika değişikliği için alan açılmış durumda, ancak resesyon fiyatlaması henüz tamamlanmadı. Birincisi altın, ABD tahvilleri ve bazı riskli varlıklar için olumlu; ikincisi ise güvenli limanlara yöneliş ve kazanç revizyonlarına işaret edebilir.

Enflasyon ve bir sonraki istihdam raporu işlem sürekliliğini belirleyecek

Piyasanın test edeceği şey, bu ayki tarım dışı istihdamın ne kadar kötü olduğu değil, bunun bir dizi sinyal oluşturup oluşturmayacağı.

Bir sonraki istihdam raporu trend seviyesinin altında kalmaya devam eder ve katılım oranı düşmeye devam ederse, piyasa Haziran ayını işgücü piyasasının zayıflamaya başladığı bir dönüm noktası olarak görme eğiliminde olacaktır. Bu durumda, Fed'in güvercin beklentileri daha da güçlenebilir ve dolar ile ABD tahvil getirileri baskı altında kalmaya devam edebilir.

Ancak takip eden istihdam verileri toparlanır veya ücretler yıllık bazda yüksek bir aralıkta kalırken enflasyon verileri de uyumlu olmazsa, Fed'in zayıf bir istihdam raporunu hızlı faiz indirimi için bir gerekçe olarak kullanması zorlaşır. Altın ve riskli varlıkların daha önce fiyatladığı gevşeme beklentileri de geri çekilme baskısıyla karşı karşıya kalabilir.

Bu raporun yatırımcılara verdiği mesaj oldukça net: Sadece işsizlik oranına bakmayın ve zayıf tarım dışı istihdamı doğrudan resesyonla eşitlemeyin. Katılım oranı, ücretler ve enflasyonun birlikte yön değiştirip değiştirmediği, bu işlem döngüsünün "güvercin sinyallerden" ne kadar uzağa gidebileceğini belirleyecek.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia