Yazan: Jia Liu, Beatz Sesleri

Bu döngüdeki bellek kıtlığı nihayet tüketicilere ulaştı.

17 Haziran'da Cook, Wall Street Journal'a maliyet baskılarından şikayet ediyordu. "Tüketiciler cihazlara ihtiyaç duyduğunda arz azalıyor," dedi. "Bellek üreticileri büyük fiyat artışı baskısını aşağıya aktarıyor. Bellek fiyatlandırması ve arzı, tüketici ürünlerinin kaldırabileceği seviyelere dönmeli."

Bir haftadan kısa süre sonra, 25 Haziran'da Cook, Wall Street Journal'a tekrar röportaj verdi ve bu maliyet şokunu "yüzyılda bir görülen sel" olarak tanımladı. 40 yılı aşkın kariyerinde hiçbir alanda böyle bir durum görmediğini söyledi. İnsanlık tarihinde ilk kez 1 trilyon doları aşan servete ulaşan Musk, hemen sosyal medyada buna katıldı ve bunun gördüğü en şiddetli fiyat sıçramalarından biri olduğunu söyledi.

Ardından Apple'ın zam yapacağını duyurdu.

Geriye dönüp bakıldığında, bu iki röportaj daha çok Apple'ın fiyat ayarlaması için bir kamuoyu hazırlığı gibiydi.

Apple'ın açıklaması çok doğrudandı: Kendi isteğiyle zam yapmıyor, AI veri merkezlerinin hızlı genişlemesi bellek ve depolama çipi talebini artırıyor. Şirket daha önce maliyetleri tüketicilere yansıtmamaya çalışıyordu, ancak artık dayanamıyor.

Zamanlama çok hassastı. Apple'ın zam duyurusundan bir gün önce Micron, abartılı bir finansal rapor yayınladı: Brüt kar marjı %84,9, gelir yıllık dört kat arttı, hisse senedi piyasa sonrası yükseldi. Ertesi gün Apple'ın hisseleri sert düştü ve piyasa değeri 100 milyar doların üzerinde buharlaştı. Yukarı akış bellek üreticileri döngüsel kârları toplarken, aşağı akış tüketici elektroniği üreticileri faturaları tüketicilere itmeye başladı.

İşte bu AI altyapı genişlemesinin en gerçekçi aktarım zinciri: Bulut devleri GPU ve HBM'yi kapar, veri merkezleri elektrik ve sunucuları kapar, bellek üreticileri uzun vadeli sözleşmeler kilitler ve fiyatları yükseltir, sonunda Mac, iPad, Xbox ve gelecekte zamlanabilecek iPhone öder.

Ve Apple yalnız değil. Microsoft da 1 Ağustos'tan itibaren Xbox oyun konsolu fiyatlarını artıracağını duyurdu. 512GB model 100 dolar, 1TB model 150 dolar artacak. Gerekçe olarak oyun konsolu depolama ve bellek fiyatlarının 2,5 kattan fazla arttığı ve 2027 sonbaharına kadar iki katına çıkabileceği belirtildi.

Ancak Micron bu durumu pek kabul etmiyor.

Micron'un Ticari İşler Direktörü Sumit Sadana, doğrudan Apple'ı hedef almasa da Wall Street Journal'a şunları söyledi: "Geçmişte bazı müşteriler fiyatlandırmada çok agresifti. Tüm sektör 2023'te düşük fiyatlar ve düşük marjlar nedeniyle birçok yatırım planını durdurdu." Tom's Guide bu ifadeyi doğrudan Micron'un Apple gibi büyük müşterilerin uzun süreli fiyat baskısını ima ettiği şeklinde yorumladı.

Böylece Apple ve Micron arasındaki söz düellosu başladı: Apple "Fiyatı ben artırmak istemiyorum, bellek çok pahalı" derken; Micron ise "Eskiden fiyatları kimsenin üretimi artırmak istemeyeceği kadar düşürdünüz, şimdi kıtlık olunca tüm suçu tedarikçilere atmayın" diye karşılık verdi.

Kullanıcı olarak tüketim artışı kaçınılmaz, o halde başka yerlerden kazanmamız gerekiyor: Depolama alanındaki bu değişimle birlikte sırada ne speküle edilecek?

Micron Kârını Kilitleyip, Kore'nin İki Devi Zorunlu Olarak Üretimi Artırıyor

Bu kıtlığın ne kadar şiddetli olduğunu anlamak için önce SK Hynix ve Samsung'un rakibi Micron'ın yeni açıkladığı mali tablolara bakalım.

2026 mali yılı 3. çeyreğinde Micron'ın geliri 41,456 milyar dolar oldu; geçen yılın aynı döneminde bu rakam sadece 9,301 milyar dolardı. GAAP dışı hisse başına kâr (EPS) 25,11 dolar; brüt kâr marjı ise %84,9. 4. çeyrek beklentileri daha da çarpıcı: gelir ortalaması 50 milyar dolar, brüt kâr marjı yaklaşık %86, EPS ortalaması 31 dolar.

Bu, bir döngüsel emtia şirketinin sahip olması gereken bir brüt kâr marjı yapısı değil.

Mali tablolardan daha dikkat çekici olan, Micron'ın elindeki uzun vadeli sözleşmeler. Şirket, genellikle 2026'dan 2030'a kadar olan dönemi kapsayan 16 Stratejik Müşteri Anlaşması (Strategic Customer Agreement) imzaladı.

Bunlardan 14'ü minimum fiyat üzerinden hesaplandığında toplam yaklaşık 100 milyar dolar gelir sağlayacak ve ayrıca müşterilerden yaklaşık 22 milyar dolar depozito veya mali taahhüt alınması bekleniyor. Sözleşmeler, al-ya-öde (take-or-pay), minimum satın alma miktarları ve taban fiyat garantileriyle dolu; bazılarında ayrıca tavan fiyat da belirlenmiş. Micron, fiyat aralığı içeren sözleşmelerde bile taban fiyatın, geçmişteki herhangi bir döngü zirvesinden daha yüksek brüt kâr marjı sağlayacağını vurguluyor.

Apple ve Micron tartışsın dursun, bu söz düellosundaki en ağır sinyal aslında Kore'nin iki devine gönderildi.

Üretim artırılmazsa, önümüzdeki yılların en kârlı siparişleri rakip tarafından kilitlenecek; ancak büyük ölçekte üretim artışına gidilirse, bir sonraki döngünün tersine dönüşünün bedelini ödemek gerekecek. Bu ikilemle karşı karşıya kalan Samsung ve SK Hynix, bir yatırım yarışına girdi.

Dünkü basın toplantısında, Güney Kore Cumhurbaşkanı Lee Jae-myung, ülkenin dört çip fabrikası inşa etmek için 800 trilyon won (yaklaşık 600 milyar dolar) yatırım yapmayı planladığını; Samsung ve SK Hynix'in her birinin ikişer yeni fabrika kuracağını duyurdu. Güney Kore, bir sonraki ulusal endüstriyel konumunu AI donanım girişine bağlıyor.

Yarı iletkenler zaten Kore için ulusal kader belirleyen bir endüstri. İhracat, holding kârları, döviz kuru, istihdam ve borsa değerlemeleri, Samsung ve SK Hynix'e bağlı. Bir önceki elektronik döngüsünde Kore, depolama ve akıllı telefonlarla küresel dijitalleşme rüzgarından yararlandı; bu AI döngüsünde ise Kore'nin hedefi uygulama girişi değil, Nvidia, AMD, Google ve Microsoft'un her bir AI sunucusunun kaçınamayacağı HBM, ileri paketleme ve depolama tedariki.

Sıradan yatırımcılar HBM'i, AI çiplerinin yanındaki yüksek hızlı bellek yığını olarak düşünebilir. AI eğitimi ve çıkarımı yalnızca GPU gerektirmez, aynı zamanda belleğin sürekli olarak veri beslemesi de gerekir. Sertifikasyonu daha erken geçen ve teslimatı daha hızlı yapan, bu AI altyapı dalgasındaki en nadir siparişleri alır.

Samsung ve SK Hynix'in masaya oturmasının nedeni de budur.

Buradaki en kritik değişken zaman farkıdır. Kapasite artışı, bugün para yatırıp yarın ürün çıkarmak değildir. SK Group Başkanı Chey Tae-won, bellek kıtlığının 2030'a kadar sürebileceğini, çünkü yeni wafer kapasitesinin en az dört ila beş yıl gerektirdiğini söyledi. HBM, normal DRAM'den daha zordur; yalnızca ön uç wafer değil, aynı zamanda TSV, inceltme, istifleme, bağlama, ileri paketleme ve test gibi tüm süreci kapsar.

Yani, Güney Kore'nin bugün yatırdığı para, 2027, 2028, 2029 yıllarının arzını çözecek, ancak Apple, PC üreticileri ve sunucu firmalarının mevcut fiyat baskısını hemen hafifletmeyebilir.

Kapasite artışından sonra sermaye hangi yönlere akacak?

Kapasite artışı netleştiğine göre, bu anlatının kazananlarına bakmalıyız. Bu bellek firmalarının fabrika kurulum siparişleri önce ekipman, malzeme, paketleme, tesis yönetimi ve güç sistemlerine gidecek. Onlar önce parayı alacak.

Dün Yakue KJ tavan yaptı, piyasa sinyal verdi.

Yakue KJ, SK Hynix gibi büyük bellek üreticilerinin yukarı akış malzeme tedarikçisidir. Piyasanın spekülasyon yaptığı şey, HBM üreteceği değil, HBM ve DRAM kapasite artışının önündeki malzeme aşamasında kilit bir konumda olmasıdır. SK Hynix, Samsung ve Micron wafer üretimini artırdıkça, öncüller, özel gazlar, CMP, fotorezist, ıslak kimyasallar gibi sarf malzemeleri de hacim olarak artacak.

Bu nedenle bellek rallileri genellikle yalnızca Micron, Hynix ve Samsung'da kalmaz, hızla "bellek yukarı akışına" yayılır.

Kapasite artışı öncelikle ön uç wafer fabrikası siparişlerine karşılık gelir. EUV ve DUV litografi, biriktirme, aşındırma, temizleme, iyon implantasyonu, CMP, ölçüm ve test - her aşama yeniden planlanmalıdır.

ABD ve Avrupa hisseleri arasında ASML, litografi ve EUV'ye karşılık gelir; AMAT Applied Materials, biriktirme, malzeme mühendisliği ve CMP'yi kapsar; LRCX Lam Research, aşındırma, biriktirme ve temizlemeyi; KLAC KLA, ölçüm ve testi; TER Teradyne ve COHU Cohu, testi; MKSI MKS Instruments ve ICHR Ichor, vakum, güç ve gaz-sıvı taşıma gibi proses alt sistemlerini temsil eder. Bu hisseler, dün geceki ABD piyasasında bellek hisselerinden çok daha güçlüydü.

A hisse senedi piyasasına uyarlarsak, fonlar genellikle yerli yarı iletken ekipman zincirine yönelir: Kuzey HC, Zhongwei GS, Tuojing KJ, Shengmei SH, Huahai QK, Xinyuan W, Jingce DZ ve benzerleri.

Mantık, bunların doğrudan Samsung veya SK Hynix'e tedarik sağlaması değil; küresel bellek üretim kapasitesinin genişlemesinin ekipman sektörünün canlanmasını sağlaması ve aynı zamanda ChangXin, ChangCun gibi yerli firmaların kapasite artırımı ve yerli ikame beklentilerinin birlikte yeniden değerlendirilmesidir.

Malzemeler ve sarf malzemeleri de bu döngüde fonların en kolay tekrar tekrar keşfedeceği alanlardır.

Ekipman siparişleri tek seferliktir, malzeme tüketimi ise süreklidir. Üretim hattı çalıştığı sürece, her bir gofret için öncü maddeler, elektronik özel gazlar, fotorezist, ıslak elektronik kimyasallar, CMP bulamacı ve pedi, hedef malzemeler, silikon gofretler, kuvars parçalar ve filtre malzemeleri tüketilir. HBM, normal DRAM'den daha karmaşıktır, daha fazla işlem adımı içerir ve malzeme tüketim yoğunluğu da daha yüksektir.

Yake KJ'nin yükselmesinin temel nedeni budur. Piyasa, bunu SK Hynix'in kapasite artırımının yukarı yönlü bir yansıması olarak yorumluyor: Hynix'in HBM üretiminin artması, bellek gofret girişini ve ileri süreç malzeme talebini tetikliyor ve öncü maddeler gibi malzeme tedarikçilerine yeniden fiyatlandırma alanı sağlıyor.

Aynı mantık altında, A hisse senedi fonları birkaç hat boyunca hedef arayacaktır: Öncü maddeler ve elektronik malzemeler için Yake KJ, Nanda GD; elektronik özel gazlar için Huate QT, Jinhong QT; CMP malzemeleri için Anji KJ, Dinglong GF vb.

Denizaşırı malzeme zincirinde, ENTG (Entegris) filtreleme, kimyasallar, malzeme işleme ve CMP ile ilgili sarf malzemelerine karşılık gelir; LIN (Linde), APD (Air Products) elektronik özel gazlar ve endüstriyel gazlara karşılık gelir; GLW (Corning) cam ve malzeme zinciri için dolaylı bir gözlem noktası olabilir, ancak saf bellek malzemesi hedefi değildir.

Bu tür şirketlerin esnekliği üç sorudan gelir: Büyük üreticilerin tedarik zincirine girip girmedikleri, gofret başına malzeme değerinin artırılıp artırılamayacağı ve fiyat artışları ile hacim artışının brüt kar marjına gerçekten yansıyıp yansımayacağı.

Bunun dışında, yerli ikame ve Çin bellek üretim kapasitesi de fayda sağlayacaktır.

Apple ile Micron arasındaki çatışma derinleşmeye devam ederse, terminal üreticileri alternatif tedarik arayışında daha aktif olacaktır. ChangXin Storage ve ChangCun Storage, Samsung, SK Hynix ve Micron'un basit bir alternatifi olmasa da, tedarik zinciri müzakerelerinde yeni bir koz haline gelecektir.

Yerli DRAM, NAND ve HBM kapasitesi yeniden fiyatlandırıldığı sürece, A hisse senedi ekipman ve malzeme tedarikçileri fonlar tarafından birlikte yeniden keşfedilecektir. GigaDevice'ın DRAM ETF'sine eklenmesi bunun en iyi göstergesidir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia