Orijinal Başlık: Yatırım İlkeleri: Mevcut Koşullar Altında Ne Yapmalısınız?

Orijinal Yazar: Ray Dalio, Bridgewater Associates Kurucusu

Derleyen: Peggy, BlockBeats

Editör Notu: AI devlerinin ABD borsa endekslerini sürekli yukarı taşıdığı ve piyasa yoğunlaşmasının arttığı bir ortamda, Ray Dalio bu son notunda klasik bir soruyu yeniden ele alıyor: Devrim niteliğinde bir teknoloji dünyayı değiştirirken, yatırımcılar varlıklarını nasıl dağıtmalı?

Dalio'nun temel uyarısı, teknolojik ilerlemenin kendisinin ilgili hisse senetlerinin eşit derecede cazip olduğu anlamına gelmediğidir. Tarihteki büyük teknoloji döngüleri genellikle heyecan, kalabalıklaşma, dalgalanma ve tasfiye aşamalarından geçmiştir. Microsoft ve Apple gibi uzun vadede başarılı olan şirketler bile döngüler sırasında büyük düşüşler yaşamıştır. Bugünün AI sektörü de aşırı yatırım, artan rekabet, jeopolitik riskler, vergi politikaları, AI karşıtı duygular ve bir sonraki nesil teknolojinin yıkıcı etkisi gibi çok sayıda belirsizlikle karşı karşıyadır.

Makalenin en önemli noktası, AI'nın dünyayı değiştirip değiştirmeyeceğini yargılamak değil, yatırımcıların "yüksek yoğunlaşma" gösteren piyasa yapısına nasıl tepki vermesi gerektiğini tartışmaktır. Dalio, az sayıda teknoloji şirketinin endeks içinde giderek daha yüksek bir ağırlık kazandığında, yatırımcıların farkında olmadan yüksek korelasyonlu ve yüksek riskli yoğun bir maruziyet taşıyıp taşımadıklarına dikkat etmeleri gerektiğini düşünüyor. Birkaç lider şirketi kovalamaya devam etmek yerine, gerçekten daha sağlam bir yol, kaliteli ve düşük korelasyonlu varlıklardan oluşan çeşitlendirilmiş bir portföy oluşturmak ve kendi risk toleransına göre dalgalanma seviyesini ayarlamaktır.

Ona göre, neyi bilmediğini bilmek, neyi bildiğini bilmek kadar önemlidir. AI tarafından yönlendirilen, yüksek değerlemelere sahip ve risklerin yoğunlaştığı mevcut piyasa ortamında, yatırımcılar yeni teknolojiye duydukları heyecanı doğrudan az sayıda AI hissesine yoğun bir yatırıma dönüştürmemelidir. Çeşitlendirme, Dalio'nun bu teknoloji döngüsünü aşmak için gördüğü "yatırım kutsal kâsesi"dir.

İşte orijinal metin:

Bu not, mevcut ortamda yatırım oyununa nasıl katılmanız gerektiğini tartışıyor.

Bir an için briç, poker, tavla veya satranç gibi bir oyun oynadığınızı ve sıranın size geldiğini hayal edin. Yanınızda, durumu değerlendirmenize ve bir sonraki hamleyi önermenize yardımcı olan bir bilgisayar var. Benim için yatırım oyunu tam olarak böyle. İster bir bilgisayarınız olsun ister olmasın, şunları yapmanız gerektiğini düşünüyorum:

Mevcut satranç tahtasının durumuna göre, kendinize bir sonraki adımın ne olması gerektiğini sorun. Yani, piyasanın mevcut özelliklerine ve piyasayı etkileyen çeşitli güçlere dayanarak nasıl hareket edeceğinize karar vermelisiniz.

Uzun süredir yatırım oyununun içindeyim. Bu aşamada amacım, bu oyunu nasıl oynadığımı aktarmak; daha da ileri giderek, herkesin kendi istediği şekilde yatırım oyununu keşfedebileceği, geçmişte nasıl performans göstereceğini öğrenip geriye dönük test edebileceği ve gerçekten başarılı olabileceği bir platform oluşturmak. Elimizdeki kartlarla doğru ve yanlış oynama şekilleri olduğuna inanıyorum. Bu nedenle, XYZ gibi bir durum kombinasyonuyla karşılaştığınızda kendinize şunu sormalısınız: "Bu durumda nasıl bahis oynamalıyım?" ve iyi bir cevap verebilmelisiniz.

Şimdi, benim gözümdeki mevcut piyasa özelliklerini, ne yapılması gerektiğini ve aslında ne yaptığımı sizinle paylaşmak istiyorum.

Mevcut Ortamla Nasıl Başa Çıkılır

Şu anda en önemli çevresel faktörler nelerdir? Bu faktörler altında bir kişi nasıl bahis oynamalı?

Bana göre, muhtemelen çoğu kişiye göre, içinde bulunduğumuz piyasa ortamı şu şekilde: Büyük bir yeni teknoloji, özellikle yapay zeka (AI) tarafından yönlendirilen bir sektörde, piyasa hareketlerine yalnızca birkaç şirket hakim. Bu şirketler, toplam piyasa değerinde çok yüksek bir paya sahip ve piyasa ile ekonomi üzerinde büyük bir etki yaratıyor. Tüm bu tür dönemlerin ortak bir noktası vardır: Yeni teknoloji sektöründe yoğunlaşan ve bu sektör aracılığıyla küresel hisse senedi piyasalarına yayılan büyük bir heyecan, belirsizlik ve oynaklık. Bu nedenle, bu sektör etrafındaki oynaklık ve belirsizlik çok önemlidir.

Bunun yanı sıra, diğer büyük itici güçlerle ilgili belirsizlikler de var. Bu itici güçleri "Beş Büyük Güç" olarak adlandırıyorum: 1) Borç ve para biriminde neler oluyor; 2) Siyasi ve sosyal konularda neler oluyor, bu konular vergiler ve politik kaynaklı diğer piyasa faktörleri üzerinde büyük etki yaratabilir; 3) Jeopolitik faktörlerin piyasa üzerindeki etkisi, örneğin savaşlar; 4) Doğal güçlerde neler oluyor; 5) Yeni teknolojilerde neler oluyor. Bu durumları yatırım sistemime girdi olarak veriyorum, bu ortamlarda nasıl bahis oynanması gerektiğini düşünmesini sağlıyorum ve aynı zamanda kendim de neye yatırım yapmam gerektiğini bağımsız olarak değerlendiriyorum.

Bu ortamlarda nasıl bahis oynanacağını düşünürken en önemli soru şudur: Gerçekten hangi seçeneği tercih etmek istiyorsunuz? a) Geniş tabanlı hisse senedi endekslerine, örneğin S&P 500'e kıyasla, yeni teknolojiye daha ağır bir bahis oynamak, yani bu yeni sektörü aşırı ağırlıklandırmak veya bu sektördeki en iyi olduğunu düşündüğünüz birkaç şirketi aşırı ağırlıklandırmak; b) Pozisyonunuzu kabaca endeks ağırlığına yakın tutmak; veya c) Bu yoğunlaşmadan çeşitlendirme yapmak?

Hemen hemen herkes en iyi yatırımı yapmak ister ve bunun için çaba gösterir. Şu anda neredeyse her şeyi değiştiriyor gibi görünen yeni bir teknoloji ortaya çıktı. Ancak tarih, döngünün bu aşamasında çoğu insanın, bahislerinin büyük bir kısmını birkaç önde gelen teknoloji şirketinin hisselerine yatırarak başarısız olduğunu gösteriyor. Bunun mantıklı bir nedeni var ve geçmişte hep böyle gelişti. Bu seferki AI teknolojisi gerçekten benzersiz olsa da, tarihte benzer şekilde 'benzersiz' olan ve kıyaslama ve referans olarak kullanılabilecek birçok yeni teknoloji yaşandı. İnsanlar bu örnekleri incelemeli; eğer görmezden gelmeyi seçerlerse, neden bu sefer farklı olduğunu iyi bir şekilde açıklayabilmelidirler.

Riskler Kuşkusuz Yüksek

Geçmişteki tüm büyük yeni teknoloji örnekleri, aynı mantıksal nedenlerle benzer şekilde gelişti. Yüksek risk ve büyük belirsizlik, bu yeni teknoloji şirketlerinin içsel özellikleridir. Geçmişte benzer ortamlardaki bu şirketlerin performansına baktığımızda, uzun vadede başarılı olan en iyi devrimci yeni teknoloji şirketlerinin bile (Microsoft ve Apple gibi) gelişim süreçlerinde benzer aşamalarda büyük darbeler aldığını görürüz. Ayrıca, bu yeni teknoloji şirketleri ilk ortaya çıktığında, sonradan geriye dönüp bakıldığında değil, hangilerinin başarılı olup hangilerinin başarısız olacağını (örneğin IBM) ayırt etmek kolay değildir. Tüm bu örneklere baktığınızda şunu görürsünüz: Büyük yeni teknoloji şirketleri doğal olarak son derece belirsiz bir geleceğe sahiptir.

Örneğin, ya aşırı yatırım yaparlar ya da yetersiz yatırım yaparlar. Bunun nedeni, rekabeti kazanmak için yeterince yatırım yapmazlarsa kesinlikle kaybedecek olmalarıdır; ancak gelecekte ne olacağını, aşırı yatırım yapıp yapmadıklarını anlayacak kadar kesin bir şekilde bilemezler. Hem aşırı yatırım hem de yetersiz yatırımın maliyeti yüksektir.

Ayrıca, para politikasının sıkılaştırılması, savaşlar, vergilerde büyük değişiklikler gibi dışsal değişiklikler de dahil olmak üzere tüm değişiklikleri doğru bir şekilde öngöremezler ve bunlar onları etkiler. Bu nedenle, şiddetli yükseliş ve düşüş döngüleri yaşarlar: önce yatırımcıları heyecanlandırır, sonra korkutur, kırılgan yatırımcıları temizler ve sonuçta piyasada abartılı dalgalanmalara yol açar. Dahası, bu yeni teknolojiler ve yeni teknoloji şirketleri daha öncekileri nasıl altüst ettiyse, çoğu sonunda daha yeni teknolojiler ve daha yeni teknoloji şirketleri tarafından, önceden hayal edemeyeceğimiz şekillerde altüst edilecektir. Bu nedenle, aynı riskin şu anki bu yeni teknolojiler ve teknoloji şirketleri için de geçerli olup olmadığını düşünmeliyiz. Kuantum hesaplamanın etkisi, bildiğimiz bilinen risklerden biridir. Peki ya henüz hayal edilmemiş riskler?

Rakiplerden gelen riskler ne olacak? Örneğin, Çin AI teknolojisi üretiyor ve dağıtıyor ve Çinli politika yapıcılar ekonomi ve AI hakkında tamamen farklı görüşlere sahip. Yeni bir teknoloji savaşının içindeyiz ve ülke liderleri bu savaşı kazanmaları gerektiğine inanıyor. AI'nın ekonomi ve halkın refahı üzerindeki etkisine dair anlayışları, onları bu teknolojiyi ücretsiz veya düşük fiyatla sunmaya itecek, çünkü büyük verimlilik kazanımları sağlıyor ve genel yaşam standardını yükseltiyor. Onlara göre, kâr, birçok insanın bu yeni teknolojileri kullanmasından elde edilen genel faydalardan daha az önemlidir. Bence, otomobillerde, güneş panellerinde, pillerde ve diğer birçok üründe olduğu gibi uluslararası pazarlarda rekabet edecekler.

Bu mevcut ortam, tarihte birçok ders veren örneklere oldukça benziyor. İster istemez, Hollanda İmparatorluğu'nun sonu ve Britanya İmparatorluğu'nun başlangıcında, Britanya'nın gemi inşa ve diğer önemli sektörlerde Hollanda'yı nasıl geride bıraktığını düşünüyorum. Ayrıca, Tayvan çevresinde jeopolitik bir çatışma var ve bu, en azından Çin'in jeopolitik bir savaş aracı olarak çiplerin Tayvan'dan çıkışını engelleyebileceği olasılığını değerlendirmemizi gerektiriyor. AI hisseleri ayrıca servet vergisi ve diğer vergilerdeki artış gibi risklerle karşı karşıya; bu da bu hisselerde yoğunlaşan büyük servet sahiplerini satışa zorlayabilir. Ayrıca, AI karşıtı duyguların yükselmesi, şirketlerin teknoloji geliştirme alanını kısıtlayabilir.

Size endişelenmeniz gereken daha birçok şey sıralayabilirim, aynı zamanda AI'nın yaratacağı ve benim bahse girmek isteyeceğim büyük fırsatların eşit uzunlukta bir listesini de verebilirim. Bu risklerin nasıl gelişeceğini veya bir kişinin AI şirketlerine bahis oynamaması gerektiğini söylemiyorum. Sadece, piyasada tartışılmaz bir şekilde yoğunlaşmış büyük riskler olduğunu ve insanların böyle bir ortamda nasıl hareket etmeleri gerektiğini bilmeleri gerektiğini söylüyorum. Tüm benzer örnekler üzerine yaptığım araştırmalara ve bunların ardındaki mantıksal nedenlere dayanarak, risklerin yüksek olduğundan eminim ve bu ortamla başa çıkmanın en iyi yolu şudur:

Çeşitlendirme Yapın

Muhtemelen biliyorsunuzdur, benim sloganım "çeşitlendirme"dir. Benim "yatırım kutsal kâsesi" şudur: 15 adet kaliteli, birbiriyle ilişkisiz ve risk dengeli yatırım tutmaya çalışmak. Başka bir deyişle:

Kaliteli bahislerden oluşan, iyi çeşitlendirilmiş bir portföy, tek bir yoğun bahisten daha iyi performans gösterir. Risk-getiri oranı daha yüksektir ve aynı risk seviyesinde daha iyi getiri sağlamak için mühendislik yoluyla optimize edilebilir. Piyasada risk belirli bir alanda ne kadar yoğunlaşırsa, bir kişi o kadar çeşitlendirme yapmalıdır; özellikle piyasa devrim niteliğindeki yeni teknolojiler tarafından yönlendiriliyorsa, çünkü bu tür teknolojiler doğası gereği büyük belirsizlik yaratır.

Bu bir görüş değil, matematiksel bir kesinliktir. Örneğin, risk-getiri oranı 0,3 olan bir yatırımı ele alalım; varsayalım ki getirisi %6, standart sapması %18 olsun (bu genellikle hisse senetleri için varsayılan değerdir). Eğer birbiriyle ilişkisiz 5, 10 veya 15 yatırım tutarsam, aynı %6 getiriyi elde edebilirim, ancak standart sapma ile ölçülen risk sırasıyla %8, %6 ve %5'e düşer. Bu nedenle, 15 kaliteli ve ilişkisiz yatırım tutarsam, risk-getiri oranım 0,3'ten 1,29'a yükselerek 4,3 kat artar. İsterseniz, aynı risk seviyesinde çok daha yüksek getiri elde etmek için buna kaldıraç da ekleyebilirsiniz. Bu bir gerçektir.

Buna çok güçlü bir şekilde inanıyorum. Bunun nedeni, geriye dönük testlerim, 50 yılı aşkın yatırım kariyerimde fiilen sağladığım getiriler ve bunun ardındaki olasılığa uygun mantıktır: İyi bahisleri çeşitlendirip bunları istediğiniz dalgalanma seviyesine ayarlamak, uzun vadede çoğu yatırımcının tercih ettiği yoğun bahislerden çok daha iyi getiriler sağlar. Daha spesifik olarak, iyi bir çeşitlendirme ile herhangi bir yoğun bahisten daha iyi bir risk-getiri oranı elde edilebilir; bunu istediğiniz risk seviyesine ayarlayarak, hedef risk seviyesinde diğer tüm süreçlerden daha yüksek getiri sağlanabilir.

Bu yöntemi başkalarına aktardığım için, artık benim "o kadar da gizli olmayan" yatırım başarısı yöntemim haline geldi. Yine de, yatırım stratejilerini bu şekilde düşünen yatırımcılarla nadiren karşılaşıyorum. Yani, gerçekten portföy oluşturma perspektifinden düşünen, yani iyi yapılandırılmış, çeşitlendirilmiş bir bahis portföyünün, büyük ve yeni bir devrim yaratan sektördeki şirket hisselerine yoğunlaşmış bir yatırıma kıyasla nasıl farklı performans göstereceğini düşünen insanlarla nadiren karşılaşıyorum. Çoğu insan sadece bu hisselerin ve bu sektörün iyi performans gösterip göstermeyeceğini ve bunlara nasıl yatırım yapmaları gerektiğini düşünüyor. Portföy oluşturmayı düşünenlerle düşünmeyenler arasında nihai performans sonuçları açısından büyük farklar oluyor. Bu nedenle, bunu nasıl iyi yapacağıma dair düşüncelerimi başka bir zaman daha kapsamlı bir şekilde açıklayacağım.

Tüm bu nedenlerle, mevcut koşullar altında, elindeki kartları nasıl oynayacağını düşünmek, bir kişinin kendine şu soruyu sormasına yol açmalıdır: Aslında ne kadar büyük bir yoğunlaştırılmış bahis tutmalıyım? Ve sonra çeşitlendirmeye gitmeliyim.

Getiriler Çok Düşük Görünüyor

Riskin yüksek olduğu tartışılmaz. Şimdi muhtemelen yanlış olabilecek bir görüş sunacağım: Gelecekteki beklenen getiriler çok düşük. Gelecekteki beklenen getirilere dair değerlendirmem, değerlemeyle ilgili analitik çalışmalara ve balon göstergemdeki okumalara dayanıyor: Önümüzdeki 5 ila 10 yıl için hisse senetlerinin reel getirileri yaklaşık -%5 ile -%10 arasında görünüyor, ancak bu rakamlar oldukça belirsiz. Bana göre, bu hisseler uzun vadeli varlıklar ve riskleri yüksek, çünkü insanların uzak geleceği güvenilir bir şekilde görmesi zor; aynı zamanda pahalı görünüyorlar ve sahip tabanı sağlam değil.

Araştırma Ekibimin Bu Konuda Sorduğu Bir Soru

Son bir toplantıda, araştırma ekibimden bir üye bana şunu sordu: Neden piyasanın bugünkü gibi yapılandırılmasının yanlış olduğunu düşünüyorsun? Bugün piyasada çeşitlendirme eksikliğinin makul bir nedenden kaynaklanmadığını nereden biliyorsun? Örneğin, bazı yatırımcılar AI hisselerinin beklenen getirilerinin çok yüksek olacağını düşünüyor; ya da bir sektör toplam piyasa değerinde bu kadar büyük bir paya sahip olduğunda, bu tür bir endeks yoğunlaşması doğal olarak gerçekleşir; veya bir sektör büyük bir coşkuyla karşılandığında, birçok yatırımcı bu hisseleri satın alır ve gelecekteki kârların ne olacağı ve bu kârların hisse fiyatlarına nasıl yansıması gerektiği konusunda akıllı ve güvenilir hesaplamalar yapmaz.

Cevabım

Fiyat artışlarının çeşitli nedenleri vardır ve bunların hepsi iyi değildir. Bazı yatırımcılar fiyatları düşünür ve fiyatları yükseltir, çünkü temellere göre fiyatların hala cazip olduğunu düşünürler; bazı yatırımcılar bu hisseleri uzun vadede tutar, çünkü bunun harika bir yeni teknoloji olduğunu fark eder ve hisse fiyatlarındaki artışı bunların iyi hisseler olduğunun bir teyidi olarak görürler; bazı yatırımcılar ise endeks maruziyetine sahiptir ve bu da onları pasif olarak bu hisselerde büyük bir ağırlığa sahip olmaya iter. Bana göre, ne yapmak istediğinize karar vermek için bu sorunlar üzerinde kafa yorabilirsiniz; ya da bu sorun üzerinde kafa yormanıza gerek olmadığını fark edebilirsiniz, çünkü güvenle bahis oynamak için yeterli bilgiye sahip değilsiniz. "Yeterince bilmiyorum, bahis oynayamam" diyebilir ve bahis oynamayabilirsiniz.

Başını belaya sokan şey, bir görüşe sahip olması gerektiğini ve bu görüşün değerli olduğunu düşünmektir; ancak daha olası olan, yeterince güvenilir ve üzerine bahis oynanabilir bir görüş oluşturamamalarıdır.

Dipnot: Açık olmak gerekirse, bahis oynamaktan kaçınmayı önermiyorum. Zaten bundan kaçınamazsınız çünkü paranızı bir yatırıma veya nakde koymak zorundasınız. Çoğu insan nakdi en düşük riskli yatırım olarak görür, ancak uzun vadede neredeyse kesinlikle en kötü yatırımdır. Önerdiğim şey, hangi piyasanın iyi, hangisinin kötü olduğuna dair taktiksel bir görüşünüz olmasa bile, nasıl iyi bir şekilde çeşitlendirilmiş bahisler oynayacağınızı bilmektir. Bunu başarmanın yolu, dengeli bir stratejik varlık dağılımı portföyüne sahip olmak ve yeterince güvenmediğiniz taktiksel bir görüşle bahis oynamadığınızda bu portföyü korumaktır. Ancak bu, başka bir zamanın konusu.

Bu nedenle, şuna inanıyorum: Ne zaman bahis oynamayacağınıza karar vermek için neyi bilmediğinizi bilmek, ne zaman bahis oynayacağınıza karar vermek için neyi bildiğinizi bilmek kadar önemlidir.

Daha basit bir ifadeyle, şu prensibe inanıyorum: Yoğun bir bahsi haklı çıkaracak kadar yeterli bilgiye sahip olmak genellikle zor olduğundan, en iyi yol, yalnızca en çok güvendiğiniz ve birbiriyle ilişkisiz bahislerden oluşan çeşitlendirilmiş bir portföy tutmak ve bu portföyü, üstlenmek istediğiniz risk seviyesine göre mühendislikle ayarlamaktır. İşte benim "yatırım kutsal kâsem" budur.

Şu anda, mevcut koşullar kümesini göz önünde bulundurarak, hiç kimsenin bu teknoloji odaklı piyasada bundan sonra ne olacağını, büyük ve yoğun bir bahis oynayabilecek kadar net bildiğini düşünmüyorum. Bana göre, yoğunlaşmadan kaçınmak ve çeşitlendirmeyi sürdürmek, bu "bilmemezlik" durumuyla başa çıkmanın en iyi yoludur. Bunun, ders kitaplarında okuyabileceğiniz teorinin tam tersi olduğunu biliyorum. Ders kitapları özünde piyasaların etkin olduğunu söyler, bu yüzden "piyasaya güvenmelisiniz".

Özetle, mevcut piyasa alışılmadık şekilde yoğunlaşmış ve devrim niteliğinde yeni bir teknoloji etrafında dönüyor. Bu gerçek bize şunu hatırlatmalı: Yeni teknolojiye duyduğumuz heyecanı, yeni teknoloji hisselerinin kendilerinin cazip olup olmadığıyla karıştırmamalı; ayrıca tedbiri elden bırakıp yüksek riskli, yüksek korelasyonlu yoğun bir bahis portföyü tutmamalıyız. Özellikle de akıllı bir çeşitlendirme yoluyla çok daha düşük riskle aynı derecede cazip getiriler elde edebilecekken bunu yapmamalıyız.

Not: Size özel portföyümü veya taktiksel görüşlerimi paylaşmayacağım çünkü yatırım danışmanınız olmak istemiyorum. Ancak yakında sizinle bu görüşlerin arkasındaki bazı önemli perspektifleri, balon göstergesi okumalarımı ve bunların ardındaki mantığı paylaşacağım.

[Orijinal Bağlantı]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia