Partnered With:

1550 BTC satın alındı, ancak bu, Strategy'nin son dönemdeki en kötü anlaşması olabilir.

Bu makaleyi okumak için 7 Dakika

MSTR yatırımcıları için, bu işlemin ardındaki mantığı anlamak, BTC'nin ne kadar satın alındığına odaklanmaktan daha önemlidir.

Orijinal Başlık: 1.550 BTC Alımı: Saylor'ın Şimdiye Kadarki En Kötü Anlaşması
Orijinal Yazar: 100y, Kripto Analisti
Orijinal Çeviri: ShenChao TechFlow

ShenChao Özeti: Saylor bir yandan hisse başına BTC miktarını artırmak için çağrı yaparken, diğer yandan başabaş noktasının altında hisse senedi ihraç ediyor ve topladığı paranın sadece yarısını BTC almak için kullanıyor. Bu, tersine dip avı değil; MSTR hissedarlarının çıkarlarını STRC'nin sürdürülebilirliği için feda etmek anlamına geliyor. MSTR yatırımcıları için, bu anlaşmanın ardındaki mantığı anlamak, BTC'nin ne kadar alındığından daha önemli.

Saylor önce 32 BTC sattı, ardından bugün 1.550 BTC satın aldı.

Strategy'nin başarısız olmasını istemiyorum. Ama bazı şeylerin açıkça söylenmesi gerekiyor.

Bu, en kötü anlaşmalardan biri.

Yüzeyde, bu anlaşma çok güzel görünüyor. Strategy, son dönemdeki düşük seviyelerden büyük miktarda BTC alırken, imtiyazlı hisse temettüleri için dolar rezervini 9 milyardan 10 milyar dolara çıkardı.

Bu, Strategy'nin dirilişi mi?

Bunu olumlu bir gelişme olarak görüyorsanız, Strategy'yi henüz anlamadığınız anlamına gelir.

1. Başabaş mNAV'ı Anlamanız Gerekiyor

Strategy'nin en temel hedeflerinden biri, MSTR hissedarlarının hisse başına BTC miktarını (BPS) artırmaktır.

BPS'yi artırmanın yöntemi basit: primli olarak adi hisse senedi ihraç etmek ve toplanan fonlarla BTC satın almak.

Peki, MSTR'nin ATM yoluyla hisse senedi ihraç ederek gerçekten BPS'yi artırması için ne kadar prime ihtiyacı var?

2026 Q1 finansal sonuçları konferans görüşmesine göre, mNAV'ın 1,22'nin üzerinde olması gerekiyor.

Buna "başabaş mNAV" deniyor.

Bu kavram, basit bir koşuldan geliyor: 1 adet MSTR satarak alınabilecek BTC miktarı, mevcut her bir MSTR hissesine karşılık gelen BTC miktarından daha büyük olmalıdır.

Tam türetme süreci için önceki yazıma başvurabilirsiniz.

Sonuç olarak, başabaş mNAV şu şekilde hesaplanır:

Bu arada, mevcut başabaş mNAV artık 1,22 değil.

1.550 BTC alımından önceki verilere göre hesapladığım sonuç 1,30 oldu.

2. En Kötü İşlem

Şimdi Strategy'nin 1.550 BTC'lik alımına dönelim.

Strategy, MSTR'nin ATM ihracı yoluyla 181 milyon dolar topladı ve bunun 101,3 milyon dolarını 1.550 BTC satın almak için kullandı.

Burada iki sorun var:

Birincisi, MSTR'nin ATM ihracı 1,30 mNAV seviyesinin altında gerçekleşmiş gibi görünüyor. Başabaş mNAV'ın altında bir fiyattan hisse senedi satıp BTC almak, BPS'yi yükseltmek yerine seyreltiyor.

İkincisi ve asıl önemlisi: ATM ile toplanan tüm fonlar BTC alımına gitmedi. Başabaş mNAV kavramının tamamı, toplanan fonların %100'ünün BTC alımına kullanıldığı varsayımına dayanır. mNAV yeterince yüksek olsa bile, fonların yalnızca bir kısmı BTC'ye akarsa, bu işlem yine de BPS'yi düşürebilir.

Strategy, kullanılmayan kalan fonları dolar rezervlerine eklemiş gibi görünüyor.

Başka bir deyişle: Strategy, MSTR hissedarlarının hisselerini ve BPS'sini feda ederek STRC'nin sürdürülebilirliğini korudu.

Aslında, bu işlem sonrasında Strategy'nin BPS'si işlem öncesine göre yaklaşık %0,19 oranında düştü.

Karşılığında ne elde ettiler?

Dolar rezervlerinin kullanılabilir süresi yaklaşık 6,3 aydan 7 aya uzatıldı.

3. Strategy'nin Bahsi

“Hedefimiz hisse başına BTC miktarını artırmak ve bunu başarmak için elimizden gelen her şeyi yapıyoruz.”

Bu, Michael Saylor'ın 2026 Q1 kazanç çağrısında söylediği bir şey.

Ama bu anlaşmada Strategy, STRC için MSTR'ın BPS'sini feda etti.

Strategy zarları attı.

Eğer BPS'yi feda etmek piyasa duyarlılığını tersine çevirir, STRC fiyatını toparlar ve mNAV'ı geri çekerse, Strategy MSTR ve STRC'nin ATM ihraçları yoluyla fon toplamaya devam edebilir.

Peki ya duyarlılık düzelmezse?

O zaman Strategy'nin MSTR'ı feda etmekten başka seçeneği kalmayabilir.

En kötü senaryoda, ya STRC temettü ödemeleri ertelenir...

Ya da yavaş yavaş kan kaybı olur.

BTC, MSTR ve STRC'nin toparlanması için dua edin.

Amin.