Partnered With:

Kıdemli Analistlerin Görüşmesi: Powell'ın Ayrılışı ve Walsh'ın Atanması Kripto Para Birimleri İçin Ne Anlama Geliyor?

Bu makaleyi okumak için 60 Dakika

「Tarihe bakıldığında, piyasa tepe noktaları genellikle büyük ölçekli bir halka arz (IPO) işlemiyle tetiklenir.」

Orijinal Video Başlığı: Powell Gitti, Warsh Geldi: Kripto İçin Ne Anlama Geliyor

Orijinal Video Kaynağı: Unchaind
Orijinal Metin Çevirisi: Derin Dalgalar TechFlow

Düzenleyici Giriş

Eski IMF Başekonomisti Gita Gopinath, FT'de ortaya attığı "Bliss Trade" (Büyük ve Kalıcı Kurtarma Beklentisi) kavramının, "Taco Trade" kavramının yerini alarak piyasanın temel mantığı haline geldiğini belirtti. Bu yapısal, parti aşırı ve politika aşırı bağımsız bir mali destek beklentisidir ve mevcut risk varlığı değerlemesinin gerçek bir sığınak çukurunu oluştururken aynı zamanda para birimi değer kaybı işlemlerinin temel nedenidir.

Crypto Şimdi Makro'dur Haber Bülteni yazarı Noelle Acheson, podcast'inde üç temel tespit sunar: İlk olarak, mevcut hisse senedi-tahvil ayrışması, tahvil piyasasının küresel sıkılaşmayı fiyatladığı, hisse senedinin ise AI manipülasyonuyla sürüklendiği bir dönemi işaret eder, benzer şekilde 1999'daki internet balonu öncesi S&P 500 gibi ağırlıklandırılmış endeks ve piyasa değeri endeksi arasındaki ayrışmayı hatırlatır;

İkinci olarak, Powell'ın görev süresi boyunca hem Fed'in bağımsızlığını savunmayı hem de 2023'te Silvergate'in kapanması ve kripto şirketlerin bankasızlaşması konusunda liderlik ettiğini doğrulamak zorunda olduğunu vurgular;

Son olarak, enflasyonun hızla düşmeyeceğini ve hatta Holmwood Krizi'nin yarın sona erse bile enerji fiyatlarının geçiş süreci ve tüketici beklentilerinin düzelmesinin aylar süreceğini belirtir ve ayrıca enflasyonun yükselme sürecinin, Trump'ın gümrük vergilerinden önce gerçekleştiğini ve küreselleşme karşıtı uzun vadeli bir trendden kaynaklandığını vurgular.

Önemli Alıntılar

Hisse Senedi-Tahvil Ayrışması, "Bliss Trade" ve Sistem Hassasiyeti

- "Tüm küresel tahvil getirileri artıyor, bu küresel sıkılaşmadır, piyasa için iyi bir şey değil. Ancak hisse senedi piyasası her zaman başka bir ritmi takip eder, bu yepyeni bir şey değil, yeni olan bu ayrışmanın boyutudur, şaşırtıcı derecede büyüktür."

- "Tahvil piyasası geleneksel olarak 'zeki para' olarak adlandırılır, çünkü onlar yalnızca makro verilere, hikayelere ve trendlere bakarlar; hisse senedi piyasası ise çeşitli manüplasyon döngülerine sürüklenir. Şu anda yaşanan durum, hisse senedi piyasasının manüplasyonu takip ettiği, tahvil pazarının ise makro göstergelere yönlendirildiği bir durum, iki ritmin tamamen farklı hikayeleri, ancak aynı zamanda aynı olmaları gerekmez."

- "Bliss Trade'ın doğası yapısal bir niteliktedir, Taco Trade gibi sadece Trump dönemine özgü değildir. Bu, hiçbir hükümetin, halkın zor durumda kaldığı anlarda, piyasa çöküşü, bankacılık krizi veya yüksek petrol fiyatları olsun, yardım etmeme seçeneğini seçmeyeceği anlamına gelir. Bu, parti ile ilgili değildir, hatta rejimle ilgili bile değildir, güney ekvatorun altında bunu çok kez gördük."

·「『Emniyet Ağı』 artık sistemin bir parçasıdır ve bu elbette başka bir kırılganlık katmanı yaratır. Bu nedenle, bu kadar belirsiz bir ortamda, risk iştahının hala bu kadar yüksek olmasının nedenlerinden biridir.」

·「Tarihsel olarak, piyasa zirveleri genellikle devasa bir İPO ile tetiklenmiştir.」

·「Şu anda en çok dikkatimi çeken ters gösterge, herkesin S&P 500'ün yeni zirvesi için sevinç çığlıkları attığı, ancak S&P 500 ile eş ağırlıklı endeks arasında açılanmakta olan uçurumu göz ardı etmesidir. Bu hızda açılan son sefer 1999 yılında görülmüştü. Fiziğin temel yasalarına göre, ağırlığı dengesiz olan şeyler sonunda devrilecektir.」

Enflasyonun Hızlı Geri Çekilmesi Beklenmiyor

·「Bir varsayımı çürütmek zorundayım, aslında enflasyon, pek çok insanın düşündüğü gibi gerçekten geri çekilmiyor. 2024'ten bu yana, çekirdek TÜFE sürekli olarak %2.6 ile %3 arasında dalgalanıyor, hiç düşmüyor.」

·「Enflasyonun artmasının gerçek sebebi küreselleşmenin tersine dönmesidir, bu eğilim hatta Trump yönetiminden önce Biden'in göreve başlamasından önce başladı. Trump sadece bunu hızlandırdı ve turboya bindirdi. Gümrük vergileri sürekli olarak dalgalanıyor, Hürmüz Krizi ise altta bir kibrit çaktı.」

·「Hürmüz Krizi yarın sona erse bile, enerji fiyatlarının düşmesi zaman alacak, bunun enflasyon endeksine ve beklentilere yansıması ise daha uzun sürecek. Bu nedenle, bu enflasyon döngüsü hikayesi, Hürmüz'ün nasıl oynamış olursa oynasın, kısa vadede sona ermeyecek.」

·「Hedef faiz oranı %3 aslında makul bir hedefti, birçok Fed yetkilisi özel olarak da aynı düşüncededir. Ancak hedefi değiştiremezler, çünkü Fed'in yaptığı işin büyük bir kısmı güveni yönetmektir. Hedefi değiştirdiklerinde, aslında piyasaya 'eski hedeflerimize ulaşamıyoruz' diyoruz ve bu da Fed'in tüm güven sistemini zedeleyecektir.」

Powell Döneminde Başarılar ve Başarısızlıklar

·「Powell, yanında pamuk şekerli latte içmeye gitmek istediğiniz büyükbabasına dayanan bir amca gibi görünebilir, ancak unutmamalıyız ki o aynı zamanda kripto şirketlerini bankacılığa açan bir isimdir, Silvergate'in kapatılmasının ve 2023 Mart'ındaki olayların arkasındaki kişidir, ayrıca enflasyonu tamamen yanlış anlamıştır.」

·「'Bağımsızlık' kelimesi bile sorgulanmaya değerdir. ABD Adalet Bakanlığı'nın yazılı emri gelince gerçekten karşı koymuştur, bu takdir edilmelidir; ancak kripto ile ilgili bankacılık faaliyetlerinin kapatılmasında hiçbir bağımsız düşünce göremiyoruz, tamamen siyasi etkiler tarafından yönlendirilmiştir. Bağımsızlık, tüm kararların sorumluluğunu almamayı mı ifade eder? Çağrılmayan emirlere göz yummak mıdır?」

·「O varlık tablosunu küçültmek istiyor, ancak piyasa onun isteğine izin vermeyecek. Bu kadar basit. Tahvil piyasası buradaki patron, Fed, hazine tahvil piyasasının dengesizliğe uğramasına izin veremez, çünkü bu doları etkiler, fiyat istikrarını etkiler. Bu nedenle, dilek tutabilir, ama gerçekleştiremez. Benim de profesyonel bir piyanist olmak istediğimi umuyorum, ama bu gerçekleşmeyecek.」

Bitcoin'in Makro Varlıklaştırma Maliyeti ve Clarity Act Perspektifi

· "Bitcoin, para birimi değer kaybına karşı bir korunma aracıdır. 2023'teki bankacılık krizinde Bitcoin'in patlamasıyla herkes 'çünkü insanlar merkez bankası sisteminin yozlaşmış ve kırılgan olduğunu fark ettiği için' dedi. O zamanlar hemen dedim ki, yanlış, insanlar merkez bankasının parasal genişleme yapacağını öngördü. Bitcoin gerçekten buna tepki verdi."

· "Bitcoin'in makro varlık olması iyi bir şeydir, ancak bir maliyeti de vardır, şu anda sadece birçok diğer makro varlıktan biridir. Ve volatiliteyi arayan yatırımcılar, daha yüksek volatiliteye sahip olan varlıkları tercih edeceklerdir, şu anda bu Bitcoin değil gibi görünüyor. Şu anda sonsuz AI konsepti işlem görebilir, tahmin piyasası var, oynanacak çok şey var."

· "Clarity Act, bu yıl geçmesine rağmen, Bitcoin'i çok etkilemeyecek, çünkü Bitcoin zaten düzenleyici açıdan netlikten muzdarip değil. Gerçekten fayda sağlayacak olan ETH olacaktır ve ETH yükseldiğinde genellikle Bitcoin'i de yukarı çeker çünkü genellikle aynı yönde dalgalanırlar."

· "Endişelendiğim şey, inovasyon muafiyeti ayrıntılarıdır. Üçüncü tarafların şirketin bilgisi dahilinde olmaksızın ve onayı almadan hisse senedini temsil eden tokenları çıkarmasına izin verilirse, bu tamamen türev ürün spekülatif bir piyasa olur ve sermaye oluşturulan bir piyasa değil. Bu, piyasanın temel amacına aykırıdır ve kripto endüstrisinin zaten sahip olduğu 'tamamen spekülatif' lekesine büyük zarar verir."

Steve Ehrlich: Merhaba, Bits and Bips'e hoş geldiniz, burada makro ve kripto'nun kesişimini keşfediyoruz. Ben Steve Ehrlich, SharpLink'in araştırma direktörü ve bu bölümün sunucusu. Bugün çok heyecan verici bir program. Makro dünyada birçok şey oluyor, hisse senetleri ve tahviller tamamen zıt yönlere gidiyor, kripto piyasası da bu sürece dahil oluyor. Yarın yeni bir Fed Başkanı göreve başlayacak, konuşulacak daha çok konu var.

Aşağıda benim konuğumu sunmama izin verin. Daha önce Genesis'te çalıştı, CoinDesk'in araştırma direktörü olarak görev yaptı, şu anda çok etkili bir güncel bülten olan Crypto is Macro Now'un yazarı olan Noelle Acheson. Noelle, hoş geldiniz.

Noelle Acheson: Merhaba Steve, tekrar seninle konuşabildiğim için çok mutluyum.

Steve Ehrlich: Bugün nasılsınız?

Noelle Acheson: Ben hala Philadelphia'daki neredeyse 35 derecelik sıcaklıktan iyileşiyorum, bu kadar sıcak bir Mayıs yaşamadım.

Steve Ehrlich: Anlıyorum, ileride bu tür hava koşullarına uyum sağlamanız gerekecek gibi görünüyor. Bugün birçok izleyicinin yaptığı gibi, ben de piyasanın ne olduğunu anlamaya çalışıyorum. Girişte söylendiği gibi, hisse senedi piyasası hala güçlü bir şekilde ilerliyor.

Noelle Acheson: Evet, ancak bazı uyarı sinyalleri ortaya çıktı.

Steve Ehrlich: Evet, Nvidia yine harika bir mali rapor sundu, ancak piyasa tepkisi oldukça sönük kaldı. Tahvil piyasasında oldukça büyük bir panik havası var, 10 yıllık ve 30 yıllık getiriler artıyor, bu da sizin yakından takip ettiğiniz bir yöndü.

Üzerine tuz biber olarak, İran ile savaş başladıktan sonra ilk enflasyon verilerini aldık. Bundan sonraki süreçte neler olacağına kimse emin değil. Powell Perşembe günü Fed başkanlığından ayrılacak, ancak önümüzdeki dönemde en azından oy verme yetkisiyle yönetim kurulunda kalacak. Kripto piyasası da bu duruma karıştı, Bitcoin bir ara 80 ila 83 bin dolar aralığına yükseldi, ETH bir ara 2400 aralığına yükseldi, şimdi hepsi geri çekildi.

O yüzden bir konuya odaklanalım. İlk soruyu sorayım, tahvil piyasasındaki panik havasını nasıl değerlendiriyorsunuz? Getiriler yükseldi, 10 yıllık ve 30 yıllık getiriler artıyor, bence bunlar endişe verici işaretler, ancak hisse senedi piyasası temelde etkilenmiyor gibi görünüyor.

Hisse ve Tahvil Arasındaki Ayrılık ve Tahvil Piyasasının "Akıllı Para" Anlatısı

Noelle Acheson: Doğru söylüyorsunuz, bunlar gerçekten endişe verici işaretler ve küresel düzeyde uyarı sinyalleridir. Küresel tahvil getirileri artıyor, bu küresel anlamda sıkılaşma anlamına gelir ve piyasalar için iyi değildir. Ancak hisse senedi piyasası her zaman başka bir tınıya uyum sağlar, bu yeni bir şey değil, yeni olan bu seferki ayrılığın büyüklüğü.

Belki hatırlarsınız, eskiden herkes 60/40 yatırım portföyünü övmüştü, teoride hisse senedi ile tahvilin zıt yönlü hareket edeceği söylenirdi. Şimdi gerçekten zıtlık gördük, ancak bu ölçek şaşırtıcı.

Hisse senedi piyasası şu anda bazı içsel, geçici faktörlere dayalı olarak hareket ediyor, temel olarak AI'ya olan tutku, çip sektörünün performansına bakınca anlaşılabilir; ancak tahvil piyasası genel bir bakış açısıyla ve geleceğe yönelik bakıyor. Tahvil piyasası geleneksel olarak "akıllı para" olarak adlandırılır, çünkü onlar sadece makro verilere, anlatılara ve eğilimlere odaklanır; hisse senedi piyasası ise çeşitli spekülasyon döngülerine sürüklenebilir, ve bu döngülerin sıklığı artmaktadır.

Yani bugünün durumu, hisse senedi piyasasının spekülasyona ayak uydurması, bu spekülasyonun biraz temele dayalı olabilir veya olmayabilir, bunu daha sonra konuşabiliriz; tahvil piyasasının ise makro ekonomik göstergelere ayak uydurması, şu anda bu ekonomik göstergeler pek iç açıcı değil. İşte bu yüzden bu iki tını tamamen farklı hikayeler, ama aynı olması da gerekmiyor.

Steve Ehrlich: Makro verilere bir göz atalım. Herkesin dikkatini çektiği enflasyon verileri, PPI (Üretici Fiyat Endeksi) de artış göstermeye başladı. Sen ne görüyorsun? Bu enflasyon sinyallerini nasıl yorumluyorsun? "Geçici" kelimesini kullanmak istemiyorum, ancak teorik olarak, Umman Boğazı'nın tekrar açılması, İran sorununa herhangi bir çözüm bulunması durumunda, enerji piyasasının en azından 28 Şubat'taki saldırı öncesine döneceği düşünülürse, durum sakinleşmelidir.

Noelle Acheson: Durum sakinleşecek, en azından petrol fiyatlarında. Ancak bu, enflasyonun hemen düşeceği anlamına gelmez, çünkü bunun için iki neden var. İlk olarak, enflasyonun iletimi çok yavaştır. Fed'in odaklandığı çekirdek endeksin artış gösterdiğini gördük, ancak bu artış çok büyük değil, çünkü petrol fiyatları her şeyi etkilese de bu iletim zaman alır.

İkinci olarak, beklenti volatilitesinin arttığını göreceğiz. Bu çok ilginç bir nokta, özellikle ABD ekonomisinde, benzin fiyatlarının enflasyon beklentileri üzerindeki etkisi çok büyüktür. Bir benzin istasyonunda rakamların adım adım yükseldiğini gördüğünüzde, paranın banka hesabınızdan çekildiğini hissettiğiniz duygusuyla karşılaşırsınız.

Yani, benzin fiyatları çekirdek enflasyona girmese bile, tüketiciler enflasyonun arttığını hissediyor. Bu, beklentilerini etkileyecek ve dolayısıyla davranışlarını etkileyecek, sonuçta gerçek enflasyonu etkileyecektir.

Yani Umman Boğazı krizi yarın sona ersede, enerji fiyatlarının düşmesi uzun bir zaman alacak, bu fiyatların enflasyon endeksine ve beklentilere iletilmesi ise daha uzun zaman alacak. Başka bir deyişle, enflasyon hikayesi yakın vadede sona ermeyecek, Umman Boğazı olayı nasıl sonuçlanırsa sonuçlansın, çünkü bu yeni bir şey değil, aslında enflasyon Umman Boğazı krizinden önce birikmeye başlamıştı.

Steve Ehrlich: Biraz daha açabilir misin? Senin İspanya'da olduğunu biliyorum, Avrupa perspektifi; Ben bir Amerikalıyım. COVID sonrası enflasyonun o zirve döneminden bu yana, Fed sürekli olarak faiz artırmaya devam etti, hedefi olan %2'ye ulaşamadı, ancak gerçekten aşağı yönlü gittiği doğru. Söylediğiniz "zaten başladı" ne anlama geliyor?

Noelle Acheson: Bir varsayımı çürütmeliyim, aslında düşüşte olmadı, sizin düşündüğünüz gibi. 2024'ten beri çekirdek TÜFE'nin %2,6 ile %3 arasında dalgalanarak yatay seyrettiğine baktığınızda, aslında düşmediğini görebilirsiniz.

Gerçekte, bir yıl, hatta bir buçuk yıl önce, birçok insan "tamam, enflasyon hikayesi bitti, anti-enflasyon süreci bitti, burada bir süre yatay seyredeceğiz ve daha sonra yukarı çıkacağız" dedi. Neden daha fazla enflasyon bekliyorlardı? Küreselleşmeye doğru giden eğilim, bu eğilim hatta Trump hükümetinden önce Biden'in göreve başlamasıyla başladı.

Bu nedenle bu uzun vadeli bir trenddir, Trump sadece hızlandırıyor, turboşarj yapıyor. Gümrük vergileri sürekli değişiyor, gümrük iadesinin durumu şu anda net değil, ancak fiyatlar zaten gümrük vergileri nedeniyle yükseldi; Hürmüz Krizi altında bir kibrit çaktı. Ama dürüst olmak gerekirse, grafiğe bakarsanız, enflasyonun uzun süredir düşmediğini göreceksiniz.

Steve Ehrlich: Haklısınız. Ben de şunu hatırlıyorum, Fed'in %2 hedefinin belki revize edilmesi gerektiğine ve nötr faiz oranının tekrar ayarlanması gerektiğine dair bir tartışma vardı.

Noelle Acheson: %3 daha makul bir hedeftir. Birçok insan bunu tartışıyor, hatta birçok Fed yetkilisi de gizlice aynı fikirde, ancak hedef beklentileri değiştiremezler. Nedeni, Fed'in temel sorununun güvenilirlik olmasıdır. Fed'in yaptığı şeylerin büyük bir kısmı güveni yönetmektir. Eğer aniden " %2'ye ulaşamıyoruz, bu yüzden hedefimizi değiştiriyoruz" derseniz, bu Fed'in kendi hedeflerini gerçekleştirme yeteneğine pazarın güvenini sarsmak anlamına gelir.

Steve Ehrlich: Anladım. Yaklaşık on dakika sonra Fed ve güven konusunu tekrar konuşacağız.

Taco Trade'den Yapısal Destek Bekleyişine

Steve Ehrlich: 'Engellenemez Güç vs. Taşınmaz Nesne' olan hisse senetleri ve tahvillerle ilgili bu konuyu biraz daha sormak istiyorum. Bu haftanın bülteninde, ilginç bir yorum makalesine işaret ettiniz. Bu makale, eski Birleşik Milletler İkinci Başkanı tarafından yazılmış ve sözde 'Bliss Trade' konusunda, bu belki de Taco Trade'in daha sürdürülebilir bir uzantısı ve Fed'in beklentiyi destekleme sınırlarında olduğunu belirtiyor.

COVID döneminde, arbitraj ticaretinin yükselişiyle ilgili bir kitap okudum birkaç ay önce, argüman şuydu ki, piyasada her zaman bir güvenlik ağı olacaktır ve bu beklenti COVID döneminde hızlandı çünkü küresel merkez bankaları duran ekonomiye destek vermek zorundaydı. Bliss Trade'ı biraz açıklar mısınız? Hangi tarafın dayanamayacağını düşünüyorsunuz?

Noelle Acheson: Bliss Trade, birkaç hafta önce FT'de çok ilginç bir yorumdan geliyor, yazarı eski IMF Başekonomisti ve Başkan Yardımcısı, şu anda Harvard'da profesör olan Gita Gopinath. Bu makaleyi IMF geçmişi perspektifinden okumak gerekiyor, ancak çok ilginç bir noktaya değiniyor: Piyasanın 'güvenlik ağına', 'yeşil alan beklentisine' olan ilgisi artık sadece Taco Trade değil.

Taco Trade kesinlikle bir kısmıdır, Trump gerçekten piyasaya "eninde sonunda geri adım atacağına" inanmamızı sağlayan sayısız olayı yaşattı, ancak onun görüşü bu olayın kapsamının daha geniş olduğudur.

Taco Trade geçicidir, sadece Trump'ın görev süresine özgüdür; ancak Bliss Trade, "büyük, kapsamlı ve kalıcı teşvik veya destek" kavramının kısaltması olup yapısal bir yapıya sahiptir. Onun iddiası, bugün hiçbir hükümetin halkın zor durumda kaldığı bir durumda, piyasa çöküşü, banka krizi veya yüksek petrol fiyatları olsun, yardım etmeme seçeneğini tercih etmeyeceğidir.

2020'de gördük, 2022'de enerji fiyatları nedeniyle tekrar gördük, şimdi Avrupa'da Hürmüz Krizi nedeniyle yaşanıyor. Bir hükümet insanlara yardım elini uzatmadığı için iktidardan düşürülmeyecektir.

Bu durum partiyle de ilgili değildir, hatta rejim tipiyle de ilgili değildir, güneydeki Ekvator altı bölgesindeki darbeleri çok gördük. Ancak bu para biriminin devalüasyonu beklentisi açısından çok önemlidir, teşvik için kullanılan fonlar nereden gelecek? Her zaman bir çözüm bulunacaktır, ellerinde birçok araç var.

Uzun vadede, bu gerçekten ahlaki bir riski artırır, piyasanın spekülatif tarafına bir balon ekler. Bu aynı zamanda neden bu kadar belirsiz bir ortamda bile bu kadar yüksek bir risk iştahı görebildiğimizi de açıklar. Ancak yapısal bir durumdur, "zemin" artık sistemin bir parçası olmuştur, bu tabii ki başka bir kırılganlık katmanı ekler.

Steve Ehrlich: Bu tür bir sistem kırılganlığının ne zaman patlayacağı beni gerçekten meraklandırıyor. Çünkü "kıyamet döngüsüne" meydan okuyan herkes nihayetinde piyasanın tepkisiyle karşılaşır, piyasa her zaman toparlanabilir, genellikle K-tipi, V-tipi veya başka harflerle sunulur.

Bir sonraki konuya geçmeden önce, AI hisseleri hakkındaki görüşlerinizi sormak istiyorum. OpenAI'ın iddia edildiğine göre yarın IPO başvurusunu gizlice sunması gerekecek, Anthropic'in ise bu yılın ilerleyen zamanlarında çıkmayı planladığı söyleniyor. Bu şirketler altyapı inşa etmek, Nvidia çip satın almak için milyarlarca dolar toplamayı planlıyorlar.

Anthropic'in bu çeyrekte etkileyici bir işletme karlılığı elde ettiği söyleniyor; ancak OpenAI hala büyük miktarda para harcıyor, gelecekteki inşaata borçla güveniyor. Ancak işte bu, hisse piyasasını tetikleyen motordur. Siz bu konuyu nasıl değerlendirirsiniz?

Noelle Acheson: Piyasada birçok rapor şu anda mevcut piyasa çarpanlarının ve ileriye dönük piyasa çarpanlarının aslında oldukça makul olduğunu ısrarla belirtiyor. Beni deli eden şey ise herkesin karlılık beklentilerinin gerçekleşeceğine veya aşılarak gerçekleşeceğine varsaymasıdır.

Tarihsel olarak bu genellikle böyle olmuştur, ancak bunun sonsuza dek böyle olacağını varsayamayız. Çünkü bu karlılık beklentilerinin temeli nedir? Çoğu zaman şirketlerin kendi yönlendirmeleridir, çoğu zaman sadece basit bir talep tahmindir. Çip ve AI altyapısının büyük talebe sahip olacağı varsayımında bulunuyoruz ve bunun gerçekleşmesi garanti değildir.

Belki nakite çevrilebilirim, ancak ben bir AI uzmanı olduğumu iddia etmiyorum. Ancak tarihsel olarak teknoloji inovasyonunun kendi hype döngüsü olmuştur, gerçekleri aşan beklentilerle başlar ve sonunda bir geri çekilme yaşar. Bu sefer tarihinde bir istisna olabilir mi? Mümkün, ancak bu istisnaya tüm servetinizi yatırmak düşüncesizce olur. Ve şu anda piyasa tamamen buna yatırılmış durumda, bu da ciddiye alınmayan temel bir kırılganlık türüdür.

Önceki konuştuğunuz NVIDIA'nın güzel bir gelir raporu verdiğini ancak hisse fiyatının geri çekildiğini söylediniz, aslında son sekiz çeyrek boyunca, her seferinde NVIDIA gelir raporu açıkladığında aynı şey olmuştur. Her seferinde herkes "AI hikayesi bitti" der. Aslında öyle değil, bu tipik bir "gerçeklerin ortaya çıkması" etkisidir, beklentiler gelir raporundan önce yükselir, gelir raporu açıklanır, herkes sahneden çıkar.

Bu yüzden ben şu anda bu tepeden bir şey çıkarmıyorum, ancak görüşünüz doğru, her zaman bir kaza anı olacaktır. Eklemek istediğim bir şey daha var, tarih boyunca, genellikle piyasa zirveleri, çok büyük bir IPO tarafından tetiklenir.

Steve Ehrlich: Bu çok dikkate değer bir nokta. NVIDIA da ilginç bir örnek, onların analist beklentilerini 14 veya 15 çeyrek üst üste aştığını okudum. Ancak analist beklentilerinin teorik olarak bir gerçeklik temeli olması gerekiyor, ancak Twitter'daki hype makinesi istediği gibi abartabilir, ve bu paralar momentum tacirlerinindir.

Benim ilginç bulduğum şey, Huang Renxun ve NVIDIA'nın da vurguladığı gibi, AI şirketleri arasındaki "kısa çiftleşme" endişesi, yonga üreticileri, müşteriler arasındaki sıkı ilişkiler. Onlar yaklaşık olarak müşterilerinin yarısının büyük bulut şirketleri olmadığını söyleyerek teşhis derecelenmesi endişelerini hafifletmeye çalışıyor.

Noelle Acheson: Müşteri yoğunluğu sorunu gerçekten var, ve bu müşterilerin kendileri de artan maliyetlerle ve artan borçlanma maliyetleriyle karşı karşıyalar. Bu müşterilerin sağlıklarının bu bulut şirketlerini ve yonga üreticilerini pazarın beklentilerini satın almak için sürdürebilir mi olduğunu nasıl belirleyebiliriz?

Peki, kabul ediyorum, belki yanılıyorum, zaten bir piyasa geri çekilmesini bir süredir bekliyordum, zamanlama konusunda sürekli yanıldım. Bu yüzden bu sözlerin alınmalı olduğunu söylemekte fayda var.

Powell'ın Görev Süresi: Başarılar, Kripto Bankacılık Dışılaştırma ve Bağımsızlık Tartışmaları

Steve Ehrlich: Powell'ın Fed Başkanı olarak görev süresi neredeyse kripto endüstrisinin erken döneminden olgunlaşma aşamasına kadar olan tüm dönemi kapsadı. Ve Bitcoin ve kriptonun başlangıçtaki tasarımı Fed'in yaptığı her şeye karşı bir karşı kuvvet olması amaçlanmıştı. Onun döneminin bu endüstri için ne anlama geldiğini konuşabilir miyiz?

Noelle Acheson: Powell'a kişisel bir sempati etrafında dönen hayranlık insanları kolayca içine alabilir. Gerçekten de, o sanki onunla pamuk şeker latte içmeye gitmek isteyeceğiniz bir büyükbaba amca gibidir. Ancak unutmamalıyız ki, o aynı zamanda kripto şirketlerinin bankacılık dışılaştırma hareketinin arkasındaki isim, Silvergate'nin kapanması ve 2023 Mart'ındaki olaylar dizisinde (Silvergate, SVB, Signature Bank'ın kapanması) öncü bir figürdü. O, ABD bankacılık düzenlemesine ciddi itibar hasarı veren birçok kötü şey yaptı. Ayrıca enflasyonu tamamen yanlış anladı.

Yine de kişisel olarak ona hayranlık duyduğumu kabul ediyorum, FOMC basın toplantısını izledim, Fed'in hedeflerini ve iç işleyişini iletişimde başarılı buldum, ancak birçok konuda bilgilendi ve desteklediği şeyler kripto endüstrisine zarar verdi ve ABD bankacılık sektörünün genel itibarına zarar verdi;

Diğer bazı konular ise aslında hiçbir fikri olmadığı konulardı, bu da onun sorunu olarak sayılabilir. Bunlar arasında ABD Adalet Bakanlığı davasının inandırıcılığı da yer alıyor.

Tebligatlara hiç cevap vermeyişi, yanıt vermemeyişi, bir şekilde kibirli ve işbirlikçi olmadığını ima ediyor. Beyaz Saray'ın bu adımların arkasındaki gerekçeleri desteklemeseniz bile, gelenek ve prosedür gereği belli bir ölçüde hareket etmek zorundasınız. Dolayısıyla genel olarak karmaşık bir değerlendirme. Karşı karşıya kalması gereken gerçekten çok sayıda sorun var, geri satın alma krizi, salgın ve enflasyon gibi.

Steve Ehrlich: Evet, 2019 geri satın alma krizini unutmuşum, o sıralar Fed Başkanıydı.

Noelle Acheson: Gerçekten ele alması gereken birçok konu var. Ancak benim bakışımda, hayran olmak sorumluluktan muaf olmak anlamına gelmez.

Steve Ehrlich: Ben de muhtemelen aynı şekilde düşünüyorum. Ben bir kurumcu insanım, benim programımı dinleyen arkadaşlarım benim daha önce ABD hükümetinde, ABD ordusunda çalıştığımı bilir.

Hükümetin temel kurumlarına olan tarafsızlığım, partilerüstü olma inancım çok kuvvetlidir. Powell'ın Fed'in bağımsızlığını koruma konusundaki direnci benim için takdir edilmeye değer, açıkça büyük bir baskı altında olduğunu gösteriyor. Ve bu baskının sadece Beyaz Saray'dan kaynaklandığını düşünmüyorum, son yıllarda Kongre finansal politika oluşturma sorumluluğunu bir noktada terk etti, bu da Fed'in bu rolü devralmasına yol açtı. Kevin Warsh aslında bunu geri itmeyi istiyordu, Fed'in bilanço büyüklüğünü azaltmak, Fed'i tekrar para politikasına odaklanmaya yönlendirmek istiyordu. Bu nedenle anlayabiliyorum.

Ama eğer Powell başkan olarak "bağımsızlığı savundu" şeklinde bir başlangıç yaparsa, ikinci satırın "enflasyonu yanlış değerlendirdiği" olmalıdır. 2021 ve 2022'de hepimiz "geçici" kelimesinden bıktık. O zamanlar mantıklı bir gerekçe vardı, COVID bir tek seferlik bir kuyruk olayı gibi görünüyordu, pazar yeniden açıldıktan sonra teorik olarak düşüş yaşanacaktı.

Ancak gerçekte öyle olmadı, dediğiniz gibi, küreselleşme vb. faktörler tedarik zincirini değiştirdi. O doğru tahminde bulunamadı ve bu da neredeyse yarım yüzyılın en yüksek enflasyonuna yol açtı, geriye çekilmek zorunda kaldı; bu da bahsettiğiniz bankacılık krizine, bazı bankaların ellerindeki tahviller nedeniyle bu faiz döngüsünde sıkışmasına ve tarihsel olmayan bir kurtarma döngüsüne yol açtı. Bu iki konuyu uzlaştırmak çok zor.

Noelle Acheson: Hatta “bağımsızlık” şöhreti bile sorgulanmaya değer. Adalet Bakanlığı tarafından tebligat yapıldığında gerçekten karşı koyması etkileyiciydi, o an şaşırtıcıydı ve gerekliydi, çalışmasının büyük bir kısmı bilgi iletişimi sağlamak ve kurumlara güven oluşturmaktı, bu konuda iyi iş çıkardı. Ancak aynı zamanda, kripto ile ilgili bankacılık faaliyetlerini kapatma konusunda hiçbir şekilde bağımsız düşünce göremiyoruz, bu siyasi etkiden etkilenmiş bir durumdu.

Ayrıca kendimize sormalıyız, bağımsızlık tüm kararlar için sorumluluk gerektirmeyen anlamına mı geliyor? Tebligatı doğrudan yok sayma anlamına mı geliyor? Dolayısıyla “bağımsızlık” kavramı aslında neyi ima eder? Bu Fed yönetimi gerçekten o tür bir bağımsızlık sergiledi mi, bunlar tartışmaya açık konular. Bu da ilginç bir konuyu açtı, “merkez bankası bağımsızlığı” dediğimizde aslında ne anlatıyoruz? Ne zaman o bir artı değil de eksiklik haline mi geliyor?

Steve Ehrlich: Benim için, o daha çok Paul Volcker'a (70'lerin sonlarından 80'lere kadar enflasyonu düşürmek için faiz artırımıyla tanınan Fed Başkanı) benziyor, Arthur Burns'a (70'lerde siyasi baskılara boyun eğmekle suçlanan Fed Başkanı) daha az benziyor. Ancak gerçekten bağımsızlık birden fazla tanıma sahip.

Kevin Warsh Dönemi: Bilanço Küçültme, Önleyici İfadeler ve Faiz İndirimi Beklentisi

Steve Ehrlich: Gel gelelim halefini konuşalım. Kevin Warsh da “güvercin mi yoksa akrep mi” arasında kendi evrimini yaşadı. Kongre'deki oturumda, Fed'in mali politikadan uzak durmasını umduğunu açıkça belirtti, ifadesi muhtemelen "mali politika kazanan ve kaybedenleri seçmeye daha yakınken, para politikası daha demokratik, ekonomiye daha fazla etkide bulunabilen yerdedir, işte Fed Başkanının oturması gereken yer burası” şeklindeydi.

Şu anda Powell büyük ölçüde önleyici ifadeler sağlıyor, ancak Warsh bunu yapmak istemiyor. Onun hakkında beklentilerin neler olduğu konusunda ne düşünüyorsunuz?

Noelle Acheson: Sözde bilanço küçültmek istediğini söyleyebilir, ancak piyasa buna izin vermeyecek. Bu kadar basit. Tahvil piyasası burada patron, bu fiyat istikrarıyla doğrudan ilgilidir. Fed, hazine piyasasının bozulmasına izin veremez çünkü bu doları etkiler, fiyat istikrarını etkiler. Bu yüzden bu bir arzudur, benim de profesyonel olarak bir piyanist olmak istemem gibi, ancak bu gerçekleşmeyecek.

Önleyici ifadelerle ilgili olarak, FOMC basın toplantıları daha az olacak, nokta grafiği daha az olacak, bundan şaşırmam. Bu iyi mi, kötü mü konusunda büyük tartışmalar olacak. Bu, SEC'in yaptıklarıyla ilgili, onlar da yıllık raporlama sayısını azaltmayı tartışıyorlar. Piyasa daha az bilgiyle nasıl başa çıkacak? Yoksa o durum volatiliteyi artıracak mı?

Bu, analistin gerçekten beyin kullanması gerektiği anlamına mı geliyor, yoksa zamanlanmış verilerle beslenmek mi? Bilmiyorum. Bu çok büyük bir değişim. Belirli bir ritme alıştık, verilerle beslenmeye alıştık, bu alındığında piyasayı sarsacak ve tekrar yerine konması gerekecek mi, yoksa sağlıklı bir dönüşüm mü olacak, maliyetleri düşürecek, yeniden orijinal düşünceyi mi getirecek?

Bilmiyorum. Deneyeceğini şaşırtıcı bulmam ama piyasa onun başarılı olup olmayacağını belirleyecek, net bir şey diyemem. Muhtemelen yapabileceği her şey bu. Kesinlikle enflasyon ölçümünü değiştiremeyecek, ona bağlı değil. İnsanların neye dikkat edeceğini etkileyebilir, ancak insanlar öneminin farkına kendileri varacak. Ve kesinlikle faiz indirmeye gücü yetmeyecek.

Steve Ehrlich: Bu konuda, dün Fed, Nisan toplantısının tutanaklarını açıkladı. Bir açığa çıkan şey toplantıda nihai oylamadan (faiz oranlarını sabit tutma) daha fazla şahin ses olduğuydu. Bu, karşılaşacağı ortam, enflasyon yüksek ama Başkan daha düşük faiz istiyor, yapay zeka üretkenliğin enflasyonu bastıracağına inanıyor. Sonra Warsh, kendisini "Başkandan bağımsız" olarak kanıtlamak zorunda kalacak. Gelecek Fed toplantılarına yönelik beklentileriniz nelerdir?

Noelle Acheson: Şimdi ilk bakılacak şey Trump'ın ne diyeceği. Açıkça "Warsh ne yapmak istiyorsa onu yapabilir, ona tamamen güvenim var" dedi. Warsh'ın girdiği ortamı göz önünde bulundurarak, bu oldukça şaşırtıcı bir açıklama. Warsh'ın faiz indirme yeteneği olmadığını biliyoruz, birincisi sadece bir oyu var, neredeyse hiç kimse onunla aynı fikirde oy kullanmaz; ikincisi Trump, onu seçtikten hemen sonra ona kızamaz. Bu yüzden uzun bir ateşkes dönemi olacaktır.

Piyasa şu anda yanlış anladığım bir şeye sahip, faiz artırımı beklentisi. Uzun süredir "faiz indirimi olmayacak" dedim, bu uzlaşmanın oluştuğunu görmek beni mutlu etti; ama şimdi başka bir aşamaya, bu yıl bir kez faiz artışı beklentisine taşındığımızı görmek beni rahatsız ediyor.

Faiz indiremeyecek ama "geçici mi yoksa kalıcı mı" enflasyon konusunda henüz bir sonuca varılmamışken kimse faiz artırımı için cesaret edemez. Bu yüzden "ne artırılacak ne azaltılacak" olacak.

Bu Trump'ı rahatlatacak, belki tamamen mutlu etmeyecek ama susacak. Bu Fed'e bir nefes alma süresi verecek, Warsh'ın ilişkilerini kurmasına fırsat tanıyacak, çünkü sonunda FOMC üyelerinin başkana olan güven düzeyine bağlı olarak, tavsiyelerini takip edip etmeyecekleri, bu da sonraki para politikasını etkileyecek.

Steve Ehrlich: Ben biraz rahatladım. Karşı oy kullanmadan önce, kimse yıllardır karşı oy kullanmamıştı.

Ben zırrı, karşı oy olmasının iyi bir şey olduğunu düşünüyorum çünkü odada bu kadar çok insan var, farklı geçmişlere, farklı regülasyon alanlarına sahipler, ekonomik olarak farklı görüşlere sahip olmalılar, sürü düşüncesinden uzak durmalıyız. Aslında Cumartesi Gecesi Canlı yayını'nda 52. sezonun bir FOMC toplantısı skeci çıkarmasını bekliyorum, bu karakterlerin hepsi çok belirgin ki tanınabilirler.

Noelle Acheson: Vay canına. Başka bir açıdan düşünelim: Peki bir sonraki karşı oy başkanın kendisinden mi gelirse?

Steve Ehrlich: O zaman ilginç olurdu. Tarih boyunca böyle bir örnek olduğundan emin değilim.

Noelle Acheson: Ben de onun bunu yapmayacağını düşünüyorum, şu anda en önemli işi FOMC üyelerinin ona güvenmesini sağlamak.

Steve Ehrlich: Evet, en azından ilk toplantıda olmaz. Ama sonrası kim bilir.

Bitcoin'in Makro Varlıklaşma Bedeli

Steve Ehrlich: Çok fazla makro konuştuk. Haydi şimdi kripto hakkında konuşalım. Geçen hafta sonu Bitcoin ve ETH yine olaya karıştı, Pazar günü İran'ın tekrar saldırıya uğrayabileceğine dair söylentiler dolaştı, Salı günü Trump birkaç Körfez ülkesinin daha fazla müzakere süresi istediğini söyledi, konu askıya alındı. Fakat kripto hala toparlanamadı. Bazı Çin tankerlerinin boğazı geçtiği ve bunların İran'a belirli bir "ücret" ödediği söylentilerini duydum.

Bu ileride bir model haline gelir mi bilmiyorum. Ancak kripto yine takıldı, aslında yüksek Beta'lı bir risk varlığı mıdır, yoksa enflasyonun daha yüksek olduğu bir dünyada para birimi değer kaybı işlemleri mi Bitcoin ve kripto para birimlerini tekrar öne çıkaracak? Yoksa altına karşı tekrar mı kaybedecekler? Kripto para birimi varlıklarının şu anda nasıl performans gösterdiğini nasıl değerlendiriyorsun?

Noelle Acheson: Muhtemelen hepsi geçerli, dürüst olmak gerekirse. Mevcut aralığı terk edebilecek herhangi bir katalizör görmedim, en azından olumlu bir katalizör görmedim. Negatif risk her zaman var, hisse senedi piyasaları çöküşe geçtiğinde ana kripto varlıkları da etkilenir, ilişkili olsa da olmasa da, yerçekimi yine de devreye girer. Ancak hisse senetleri gerçekten çökecek mi? Bu garanti değil.

Para birimi değer kaybı işlem hattı her zaman açık. Bitcoin, para birimi değer kaybına karşı bir hedge aracıdır. İnsanlar para birimi değer kaybından endişelendiğinde, genellikle Bitcoin daha iyi performans gösterir. 2023 Bankacılık Krizi'nde Bitcoin hızla yükseldi, herkes "çünkü insanların merkez bankasının yozlaşmış ve kırılgan olduğunu fark ettiklerini" söyledi. O zaman bunun yanlış olduğunu söyledim, çünkü insanlar merkez bankasının para basacağını bekliyorlardı.

Bitcoin'in gerçekten tepki verdiği şey budur. Eğer piyasada gerçek bir kötüleşme ortaya çıkarsa, teşvik önlemleri (yani önceki olarak bahsettiğimiz Bliss Trade) sinyali görünürse, kripto paranın uykusundan uyandırılabileceği olasıdır.

Ancak mevcut risk iştahı durumunda, Bitcoin'e pek bir hareket yok çünkü çok fazla seçenek var.

Sayısız yapay zeka konsepti, piyasa tahmini, oynanabilir çok şey var. Bu, Bitcoin'in bir makro varlık haline gelmesinin bedelidir. Bu konuyu uzun süredir takip ediyorum. Bitcoin'in bir makro varlık olması iyi bir şeydir, kendi yerini makro portföyünde giderek daha fazla benimser; ancak bedeli, şu anda yalnızca birçok makro varlıktan biri olmasıdır.

Yüksek volatilite arayan yatırımcılar daha yüksek volatiliteye sahip varlıkları seçecektir, şu anda bu Bitcoin değil. Bu yüzden özetle, şu anda onu aralıktan çıkaracak bir katalizör yok, ta ki kendi kendine çıkana kadar, işlem gücü devralana kadar.

Steve Ehrlich: Gelecekte bir olası katalizör Clarity Act (Piyasa Yapısı Yasası) olabilir. Bugün detaya girecek vaktimiz yok, ama bu konu çok tartışıldı, kısaca bahsedebilir misiniz? Hem yasa metni kendisi hem de yasanın yasalaşma olasılığı hakkında?

Noelle Acheson: Umuyorum ki bu yıl Clarity Act kabul edilir. Ancak bu konuda yüksek bir güvenim yok, muhtemelen sadece benim kendi isteğim. Bence bu Bitcoin'i çok etkilemeyecek, Bitcoin'in düzenleyici açıdan netlikten eksik olduğunu düşünmüyorum.

Gerçekten eksik olan ETH, ETH muhtemelen faydalanacaktır; ve ETH yükseldiğinde genellikle Bitcoin'i de beraberinde yükseltir. Genel olarak, düzenleyici netlik bazı yatırımcıların Bitcoin'e daha rahat bir şekilde pozisyon almasına imkan tanıyabilir, ancak Bitcoin'in kendisi bugün düzenleyici netlikten yoksun değil.

Steve Ehrlich: Evet. Twitter'da birkaç tweet attım, Bitcoin ve ETH'nin neredeyse netlik kazandığını belirttim. SEC, birçok teminat faaliyetinin menkul kıymet olmadığını belirten rehberler yayınladı, bu, Gary Gensler dönemindeki SEC'nin tutumuna tamamen zıt.

DeFi için bunun kilidi açabileceği bir özgürlük olabilir, çünkü bu, bazı TradFi şirketlerine daha fazla belirsizlikle katılma olanağı sağladı; DAO, genel ortağı bir şirket olarak ele almayacak, aksi takdirde büyük bir borç riski olacaktır; FinCEN ve AML uyumluluk sınırları da daha net olacak. Bunlar, Netlik'in getirebileceği birkaç örnek.

Ancak dediğiniz gibi, Bitcoin, ETH, XRP, Solana dahil, resmi bir yasama olmasa da, yaklaşık 33 ETF'nin SEC tarafından onaylandığını göz önünde bulundurarak, temel olarak varlıkları ETF'lere dahil etmeye devam ediyorlar.

Noelle Acheson: Gerçekten çok karmaşık, sana bir soru sormak istiyorum: Şeffaflık Yasası'nın bu konuda geçmesi durumunda, piyasa bunu zaten fiyatladı mı? Yani, eğer geçmezse, kripto büyük bir düşüş yaşar mı? Yoksa herkes artık umursamıyor mu?

Steve Ehrlich: Zor bir soru, belirli varlıklara bağlı olabilir. Tamamen fiyatlandığını düşünmüyorum çünkü kripto birkaç aydır durgun durumda ve eğer ilerideki haftalarda bunu itecek bir itiş gücü varsa, bu yaz başlaması gerekiyor, aksi takdirde olmayacağını düşünüyorum.

Geçse bile, bu, Bitcoin'in hemen 140.000 dolara fırlayacağı, ETH'nin otomatik olarak 5.000 dolara ulaşacağı anlamına gelmez. Daha uzun sürecek. Ancak tamamen fiyatlandığını da düşünmüyorum, çünkü herkes, bu kadar çok engeli kısa sürede aşmanın, örneğin Senato versiyonunu uzlaştırmak, sonra Temsilciler Meclisi versiyonuyla uzlaştırmak, kabul edilebilir etik kuralları Beyaz Saray'a yazmak, en sonunda da imzalamak gibi, 7 Temmuz hedefinin olduğunu biliyor, yaklaşık altı hafta kadar kısa süre kaldı, oldukça zorlu bir süreç.

Noelle Acheson: Şeytan ayrıntıda gizlidir. Yasalaşma bir şeydir, sonrasında kuralların oluşturulması başka bir şeydir. Ama hep şunu düşünüyorum, eğer bu geçmezse, aslında kripto için dünya sonu da değil. SEC zaten işin içinde, çoğu finansal düzenleyici de işin içinde, Trump'ın görev süresinin bitişine kadar kurallarını oluşturabilirler. 2028 yılına gelindiğinde eğer kriptoya karşı olan parti Beyaz Saray'a gelirse, o zamana kadar kripto o kadar büyük olacak ki onu çözmek zor olacak.

Steve Ehrlich: Evet. Kripto, kendini çok etkili bir lobi grubu, menfaat grubu olarak kanıtladı, başarılı olmuştur. Herhangi bir halef inanıyorum ki Gensler dönemi kadar düşmanca olmayacaktır, çünkü bu tür bir tavır aslında çok fazla siyasi fayda getirmedi.

Tokenleştirme İnovasyon Muafiyeti, Vurgu Noktası ve Ters Görüş

Steve Ehrlich: Son bir konu, tokenleştirme inovasyon muafiyeti konusunda, onu kripto ile geleneksel piyasa arasındaki etkileşimde nasıl görüyorsunuz?

Noelle Acheson: Şeytan tekrar ayrıntıda gizlidir. Endişeli olduğum bir şey şu ki, üçüncü tarafların token ihraç etmesine izin vereceği söyleniyor. Yani, herhangi biri, bir hisse senedini temsil eden bir token çıkarabilir, ve bu kişi o şirketle hiçbir ilgisi olmayabilir, hatta şirketin onayını almasına gerek olmadığı söyleniyor, bu bence çılgınca.

Benim görüşüme göre, piyasanın özü sermaye oluşturmaktır. Türev ürünler, sermaye oluşturmayı desteklemek için daha likit bir piyasa yaratarak, belirli bir hisseye yatırım yapan yatırımcıya bir güvence sağlar. Ancak eğer yaratılan şey, sadece spekülatif türev ürünlerin bulunduğu bir pazar ise, örneğin tokenleştirilmiş hisse senetleri, bu, piyasanın temel prensiplerini altüst etmektir.

Bunun kripto için de iyi olmadığını eklemekte fayda var, çünkü kripto, "sadece spekülasyona uygun" etiketiyle anılmaktan yoruldu. Tabii ki ben ve siz böyle düşünmüyoruz, ancak bu tür sesler var.

Bu yüzden endişelerim var. Ancak eğer detaylar sonunda o kadar kötü değilse, tokenizasyonun yeniliği muaf tutulması aslında iyi bir haber çünkü bazı deneyleri teşvik ediyor. Denetleyiciler dikkatli olacak, herkesi içeri almamalarını ve sınırsız ölçekte izin vermemelerini sağlayacaklar.

Ancak bu, iş insanlarını, piyasa katılımcılarını ve yenilikçileri bu yeni pazar yapısını denemeye teşvik edecek. Biliyoruz ki önümüzdeki beş veya on yıl içinde tokenleştirme piyasanın önemli bir parçası haline gelecek. Denetleyiciler, "yeni varlık biçimlerini denemeniz durumunda cezalandırılmayacaksınız" mesajını vererek önemli bir adım atmıştır.

Steve Ehrlich: Son soru, birini seç: Yakın birkaç hafta veya ay boyunca en çok ilgilendiğiniz bir grafik/ölçüt nedir? Ya da paylaşmak istediğiniz karşıt bir görüş nedir?

Noelle Acheson: Sorduğunuz soruyu seviyorum, net bir şekilde belirli bir yöne gitmiyorsunuz, göz ardı edilen hikayeleri seçiyorsunuz. Ben "enflasyon" ölçütünü seçiyorum. Eğer buna odaklanmazsak, çok kötü bir sahneyle karşılaşabiliriz. Enflasyon tahvil piyasasını itecek, para politikasını yönlendirecek, küresel düzeyde mali politikaya ciddi şekilde etki edecektir.

Dolayısıyla enflasyondan kaçamayız, endeks algoritmasını değiştirebiliriz, ama yine de kaçamayız.

Göz ardı edilen bir konuyu seçeceğim karşıt görüş olarak. Herkes S&P 500'ün yeni zirveline alkış tutarken, S&P 500 ile eş ağırlıklı endeks arasında açılan uçurumu göz ardı ediyoruz. Piyasa değeri ağırlıklı endeksi izliyoruz, sürekli yeni zirveler yapıyor; ancak eş ağırlıklı endeks yapmıyor. Bu uçurum giderek büyüyor. Bu hızda son kez 1999'da oldu.

Steve Ehrlich: Sonrasında internet balonu patladı.

Noelle Acheson: Evet. Başka bir şeyin üzerine çok fazla yük bindiren her şey, fizik kurallarına göre eninde sonunda devrilecektir.

Steve Ehrlich: Kesinlikle katılıyorum. Noelle, bir dahaki sefere tekrar davet edeceğiz seni. İzleyen herkese teşekkürler.