Partnered With:

Maotai Moment: Likidite tükendiğinde, herkes HYPE ve ZEC'e sarılıyor.

Bu makaleyi okumak için 14 Dakika

```html <p>Yunusla sonu ya herkesin birlikte kazandığı bir zirve noktasıdır; ya da panikle kaçıştır, son giren kişi tüm fişleri alır.</p> ```

Orijinal Başlık: "Moutai Anı: Likidite Tükenirken Herkes HYPE ve ZEC'e Sarılıyor"
Orijinal Kaynak: Derin Akıntı TechFlow

David Hoffman, 21 Mayıs 2026 sabahı bir tweet attı.

Sadece bir cümle: "Son iki haftadır kripto Twitter'ın atmosferi gerçekten değişti mi, yoksa ben mi son ETH'imi sattım?"

David Hoffman, Bankless'ın kurucu ortağıdır ve son altı yılda Ethereum'un en büyük açık savunucularından biri olmuştur. Kişisel profilinde şu cümleyi yazmıştır: "Varlığın %99'u bankada değil, Ethereum'da bulunur." Bu kişi, "Ether: Üçlü Nokta Varlık" adlı yazıyı kaleme almış ve ETH'yi "ultrasonik para birimi" olarak tanımlayan anlatının önde gelen vaizlerinden biridir.

Şimdi ise tüm varlıklarını satmıştır.

Eğer geçen yıl bazıları ETH'yi "geleceğin tahvili" olarak görürken, SOL'ü "hızlı çalışan bir Nasdaq" olarak görüyorsa, o zaman 2026 yılının Mayıs ayına gelindiğinde, piyasa fiyatla tam bir inanç kopuşunu gerçekleştirmiştir. ETH, şu anda 2100 dolar civarında mücadele ederken, 2025 Ağustos'undaki 4946 dolarlık zirvesine göre neredeyse yarı yarıya değer kaybetmiştir.

Aynı piyasada, HYPE tarihi zirvesi olan 59.39 dolara bir adım kala, son yedi günde %15 değer kazanmıştır; ZEC son bir ayda değerini ikiye katlamış, yıl başından bu yana %1400'den fazla artmış ve piyasa değeri ilk 20'ye girmiştir.

Bir piyasa, iki farklı hava.

Eskiden Şarap

Bu, kripto dünyasının bu tür bir bölünmeyle ilk kez karşılaşmadığı bir durum değil. Ama ekranlardan bir süre uzaklaşarak 2020 Çin borsasına geri dönmeniz gerekiyor.

2020'nin ikinci yarısından 2021'in başına kadar, A hisselerinde likidite zirve yapmış ve gerilemiş, halka açık fonlar seçim yapmaya zorlandı: ya pozisyonlarını 3000'den fazla hisseye dengeli bir şekilde dağıtarak ortalama β getirisini kabul edeceklerdi ya da mukavemetli birkaç çekirdek varlıkta gelecek nakit akışını açıklayabilen varlıklara ağırlık vereceklerdi. Herkes eninde sonunda ikincisini seçti. Sonuç olarak, Moutai, Wuliangye göklere çıkarıldı ve kalan hisseler piyasa tarafından "çöp zamanına" atıldı.

O yıl "çekirdek varlık sarmalı" adında çok doğru bir terim vardı. Aslında, bu terimin özü fon yöneticilerinin bir araya gelerek komplo kurması değil, likiditenin daraldığı bir ortamda zorunlu bir tepki olan, havuzdaki su azaldığında, balıkların hepsinin en derin köşeye doğru yüzeceği bir durumdu.

Kripto piyasası şu anda en derin köşeye doğru yol alıyor.

Geçen yıl neler yaşandı? Bitcoin ETF, 2024-2025 yıllarında yaklaşık 700 milyar dolar fon topladı, Bitcoin'i bir "Wall Street tarafından fiyatlandırılan enstrüman" haline getirdi, ancak bu aynı zamanda Bitcoin'in marjinal alıcı tarafının makro faiz oranları ve hisse senedi piyasası risk iştahı tarafından kısıtlandığı anlamına geliyordu. Q1 2026 enflasyon verilerinin beklentileri aştı ve ETF'nin haftalık 1 milyar dolarlık net çıkışı ile piyasa sarsıldı.

Daha da kötüsü, anlatısal yönün çöküşü oldu. Citi, 2026'nın başlarında ETH'nin 12 aylık hedef fiyatını 4304 dolardan 3175 dolara düşürdü ve bunun nedeni olarak "Piyasa Yapısı Yasa Kısıtlılığı, On-Chain Aktivitenin Zayıflaması" gösterildi; JPMorgan, 19 Mayıs'taki raporunda daha açık bir şekilde, "ETH'nin Bitcoin'e göre zayıflığını tersine çevirmek için daha güçlü bir ağ büyümesi ve DeFi benimsemesi gerektiğini" söyledi.

Kısa satış araştırma kuruluşu Culper Research, ETH'yi bile açıkça satmış ve Fusaka güncellemesinin EIP-1559'un yakma mekanizmasını zayıflattığını ve ETH'nin artık önceki şekilde deflasyon özelliğine sahip olmadığını belirten bir satış raporu yayınladı.

Solana ise başka bir tür çıkmazda. Hala DePIN, Meme coin ve en iyi on-chain işlem deneyimine sahip zincir olmasına rağmen, piyasa riskten kaçındıkça, geçmişteki en büyük varlığı olan "yüksek β" borç haline geldi.

Multicoin'in Tushar Jain'i, Solana'yı enkazdan çıkaran adam, Mayıs ayındaki Miami Consensus'te Multicoin'in Zcash'e ağırlık verdiğini açıkladı.

Bu, Solana'nın ilk ve en büyük destekçilerinden birinin başka bir zincire inancını kaydettiği çarpıcı bir an.

Kitle Hype'ı ve ZEC

Peki fonlar nereye gitti?

Cevap şaşırtıcı derecede tutarlı, HYPE ve ZEC.

Hyperliquid'in hikayesi aslında 2024 Kasım'ındaki mükemmel bir drop ile işaret etti. Harvard mezunu Jeff ve Iliensinc liderliğindeki ve Caltech/MIT/Citadel/Hudson River Trading'den gelen ekip tarafından yönetilen bu şirket, kripto dünyasında son on yılda neredeyse hiç kimsenin yapmadığı bir şeyi yaptı, token'ın %76'sını kullanıcılara dağıttı ve herhangi bir VC payı almadı.

Eğer sadece bu noktayı gördüyseniz, yalnızca onun "ahlaki hikayesi"ni gördünüz demektir. 2026 likidite kuraklığı döneminde HYPE'ın karşı trendde yükselmesini gerçekten sağlayan şey ise onun "nakit akışı hikayesi"ydi.

Hyperliquid, geleneksel anlamda bir "anlatı jetonu" değildir.

O, tam teşekküllü bir zincirdir, daha doğrusu hızla çalışan bir zincir üstü ATM'dir: Şu anki en büyük merkezi olmayan sürekli sözleşme işlem platformu olarak yılda 1.2 milyar doların üzerinde protokol geliri üretmektedir; Circle ile USDC rezerv geliri %90 paylaşım anlaşmasına vardı, sadece bu, jeton geri alımı için yılda 135 ila 160 milyon dolar nakit akışı sağlayabilir; Bu hafta (19 Mayıs), Bitwise'ın HYPE'ı varlık tablosuna eklediğini ve HYPE'a dayalı ETF ürünlerini sunduğunu duyurdu.

HYPE'ın açık vadeli işlem hacmi şu anda 21 milyar dolar seviyesinde, fonlama oranı pozitife döndü, bu da yeni uzun pozisyon fonlarının sürekli olarak giriş yapmakta olduğu anlamına gelir, boğaların sıkıştırılmasından dolayı gelen yanıltıcı refah değil.

ZEC'nin hikayesi ise tamamen farklı bir boyuta aittir. O, bir "nakit akışı hikayesi" değildir, o bir "korku hikayesi"dir.

Arthur Hayes, Ocak ayındaki son Essay'inde şunu açıkça belirtti, "Bu yılın hakim hikayesi gizliliktir, ZEC gizlilik beta olacaktır. Bitcoin ve Ethereum'ı geçmek için, gizlilik pozisyonumu finanse etmek için BTC satacağım. Onun fonu Maelstrom, 2025'in üçüncü çeyreğinden itibaren bir pozisyon almaya başladı."

Sonrasında Mayıs ayının başlarında, Multicoin Capital'den Tushar Jain Consensus'ta bunu açıkça belirtti. CoinDesk, Mart araştırmasında ZEC'ye "şifreleme üstünlüğü" adı verilen bir etiket yapıştırdı, bu, gizlilik ağının bir tür hakim altyapı haline geldiği anlamına gelir.

Arka planda mantıksal zincir, üç şeyin aynı anda birleştirilmesini içerir: AI'ın saydam zincirde toplu olarak kullanıcı kimliğini anonimleştirebilme yeteneğine sahip olmaya başlaması, kuantum hesaplama tehdidinin mevcut cüzdan şifreleme sistemine uzun vadeli belirsizlik getirmesi, ve çevrimiçi çeyrek dönemlik işlem hacminin ilk kez 100 milyar doları geçmesi, "tüm ağın izlediği zenginlik"i gerçek bir korku haline getirir.

ZEC'nin kalkanlı adreslerinde kilitli olan arzın yüzdesi %30'a ulaştı; bu tarihsel bir en yüksek seviyedir ve gerçek gizlilik talebinin artık literatür hikayesi olmaktan çıkıp zincirde ölçülebilir kanıtlara sahip olduğu anlamına gelir. SEC, 20 Mayıs'ta Zcash Vakfı'na iki yıldan fazla süren bir soruşturmayı resmen kapattı ve herhangi bir yasal eylem önermedi.

Robinhood artık ZEC’yi piyasaya sürdü, Grayscale'in ZEC ETF'si öne çekilmeyi bekliyor.

Hayes, ZEC'nin piyasa değerinin sonunda Bitcoin'in %10'una ulaşacağını ve buna karşılık gelen jeton fiyatının mevcut seviyenin 15-20 katı üzerinde olacağını tahmin ediyor.

Ittifakın Dağılması mı?

A hisse senetleri piyasasındaki bira ittifakı, 2021 Çin Yeni Yılı'ndan sonra çöktü. Bu çöküşün nedeni temelde kötüleşen durum değil, merkez bankasının politika değişikliği yönü, piyasanın stoktan akıma dönmesiydi. Havuzdaki su miktarı artmaya başladığında, tüm balıklar artık en derin köşede sıkışıp kalmak zorunda değildi.

Kripto dünyasındaki havuz ne zaman büyür? Bu, Fed'in ne zaman faiz indireceğine, ETF fonlarının ne zaman geri döneceğine, stabil koin piyasa değerinin ne zaman yeni zirvelere çıkacağına, geleneksel finansın ne zaman daha fazla parayı blokzincire taşıyacağına bağlıdır.

Ancak dikkat edilmesi gereken başka bir olasılık da var, yani 'çok sıkı sıkı sarılma' nedeniyle ittifakın kendi kendine çökmesi olasılığı. ZEC'nin açık kontrat hacmi son 24 saatte %40 artarak 1.3 milyar dolara yükseldi, bu konsantrasyon seviyesi başlı başına bir risk sinyalidir.

Hayes, Multicoin, perakende yatırımcılar, Robinhood perakende kullanıcıları, herkes aynı işlemde sıkışıp kaldığında, herhangi bir marjinal alıcı çıkışı zincirleme çoklu satışa yol açabilir. HYPE fonlama oranı zaten tersine döndü ve sürekli artıyor, finansman maliyeti birikmeye devam ediyor.

İttifakın sonu ya tüm gemilerin yükseldiği ve herkesin birlikte kar elde ettiği yerdir; ya da ezici bir kaçış sırasında, son giren kişinin tüm fişleri topladığı yerdir.

Şu anda hangi aşamadayız? Bu soruya kesin bir cevap vermek mümkün değil. Ancak bu makaleyi okuyan herkesin kendine sorabileceği bir soru var,

Eğer David Hoffman bile satarsa, cüzdanınızda kalan ETH'yi tutmanızın nedeni ona inanmanız mı, yoksa sadece orada olduğunu unutmanız mı?

Daha gerçekçi bir sonraki soru şudur: Bir piyasada yalnızca iki adın kaldığı ve bir sonraki adın ne olacağı? Aave mi olacak? Maker mı? Henüz keşfedilmemiş bir gizlilik L2 mi? Henüz jeton çıkarmamış yüksek performanslı bir ağ mı?

Bu soruya net bir şekilde cevap veren kişi, bir sonraki turun en erken girenlerinden biri olacak.

Anlamakta zorlanan kişi, bir sonraki ittifakın çözüldüğü son kişi olacak.