Partnered With:

SEC veya Yeni Düzenleme: Apple veya Tesla'nın onayına ihtiyaç olmadan bunları zincire taşıyabilirsiniz

Bu makaleyi okumak için 13 Dakika

Nasdaq'ın 50 yılda oluşturduğu o ticaret paradigması, bir sonraki üç yıl içinde muhtemelen blokzincir üzerinde yeniden yazılacak.

Orijinal Başlık: "SEC, 'Wild Token Stocks' için Lisans Veriyor: Şirketin Veto Hakkının Gasp Edildiği Bir Devrim"

Bloomberg Hukuk'un Pazartesi günü yayınladığı habere göre, ABD SEC, bu hafta en erken tokenize edilmiş hisse senetleri için "İnovasyon Muafiyeti" çerçevesini açıklayacak.

Gerçek patlama noktası, taraflı bir görüşte gizlidir: Şirketin kendi onayını almayan tokenlerin alım satımına izin vermek.

Şunu açıklıkla ifade etmek gerekirse: Tesla, Apple, Nvidia gibi şirketler, hala borsada listelilerse, bir kişi tarafından "tokenize edilmiş TSLA" olarak çıkarılabilir ve bu tokenler alınıp satılabilir, şirketin izni veya haberi olmadan. Tabii ki bunların hukuk departmanı bir açıklama yapabilir, ancak açıklama yapıldıktan sonra ne olacak? İşlem yine normal şekilde gerçekleşecek.

Zamanı 11 Ay Geri Sar

Bu haberi anlamanın önemini kavramak için, 2025 Temmuz'unda yaşanan bir olaya geri dönmek gerekiyor.

Robinhood, Cannes'da Avrupa Birliği kullanıcıları için "Stock Token"ların duyurusunu yaptı, 200'den fazla Amerikan şirketinin hisse senetleri 7/24 saat zincir üstünde işlem görebilir hale getirildi. Vlad Tenev sahnede kendinden emin bir şekilde konuşuyordu, ta ki gerçek sürprizi ortaya çıkardığında, OpenAI ve SpaceX'in hisselerinin tokenleştirilmesi ve bu iki hala borsaya açılmamış şirketin toplamda 1.5 milyon dolarlık token hediye etme etkinliği.

OpenAI, ertesi gün Robinhood'u yerin dibine soktu: "Bu 'OpenAI token'ları OpenAI hissesi değil. Biz işbirliği yapmadık, dahil olmadık, onaylamadık. Herhangi bir OpenAI hissesi devri için onayımız gerekiyor — herhangi bir devri onaylamadık. Lütfen dikkatli olun."

Robinhood'un açıklaması da oldukça utanç vericiydi: Bu tokenler, OpenAI hisselerine sahip bir SPV'ye (Özel Amaçlı Araç) bağlanmıştır ve aslında "türev ürünlerdir". Litvanya Merkez Bankası, yani Robinhood'un AB'deki baş denetleyici kurumu, daha sonra bu yapılanmanın yasallığını açıklamasını istedi.

Olayın özü şuydu: Bir şirketin hisseleri, şirketin açıkça karşı çıktığı durumda üçüncü bir tarafça türev ürün olarak kullanılabilir mi?

Geçen Temmuzdaki kamuoyu, çoğu kişinin Robinhood'un çirkin bir görüntü sergilediğini düşündüğü yönündeydi. Ve 11 ay sonra, SEC'in vereceği yanıt muhtemelen şudur: Yapabilirler, hatta size lisans veriyoruz.

SEC'nin Lojik Zinciri: Önceden Planlanmış

Paul Atkins SEC Başkanlığına bir yıl boyunca geçti ve yaptığı tüm hamleler bugünün bu anına işaret ediyordu.

21 Nisan'da Atkins, Washington Ekonomi Kulübü'nde yaptığı konuşmada durumu açıkladı: SEC yakında "İnovasyon Muafiyeti"ni başlatacak, 12 ila 36 aylık bir düzenleyici kum havuzu sağlayacak, varlık tokenlerinin eksiksiz kayıt olmaksızın zincir üstü işlem görmesine izin verecek; ancak bunun karşılığı işlem miktarı sınırlaması, beyaz liste ve periyodik raporlamayı kabul etmek olacak.

Daha da önemli olan olay ise SEC'ye 22 Ocak'ta sunulan şifreleme çalışma grubuna sunulan o hukuki memorandumdu, belgede varlık tokenleştirme Amerikan hisselerinin üç modeli net bir şekilde belirtilmişti:

· Doğrudan İhraç Modeli: İhraççı, kendi başına hisseleri kaydederek onay vermesi gereken bir model.

· Saklama Belgesi Modeli: Üçüncü taraf saklayıcı var olan hisseleri dondurur ve bunun karşılığında zincir üstünde dijital belgeleri ihraç eder, çünkü temeldeki menkul kıymet hala orijinal formunda bulunur.

· Sentez Modeli: Türev ürün sözleşmeleriyle hisse fiyatını izler, ihraççı onaya ihtiyaç duymaz, çünkü jeton ve temel menkul kıymet birbirinden bağımsızdır.

SEC'nin şu anki eğilimi, esasen son iki modelin yasallığını kabul ettiği anlamına geliyor. Galaxy ve Superstate gibi "işbirliği yapan ve ihraççı ile birlikte çalışan" öğrenci rotası, Robinhood gibi "önce eylem sonra izin" alışkanlığıyla aynı pistte rekabet edecek.

Düzenleme fırsatçıları bu sonuçtan memnun olacak, halka açık şirketlerin CFO'ları ise muhtemelen gece boyunca toplantı yapacaklar.

Kim Mutlu, Kim Değil?

Gülümseyenler:

· Zincir Üstü Aracılar ve DEX'ler. Robinhood artık geçen yılki OpenAI PR krizini temizleme sorunu yaşamayacak, o zaman kınanan uygulama, bundan sonra uygun olacak.

· DeFi Altyapısı. Eğer varlık tokenleştirme Amerikan hisseleri gerçekten AMM üzerinde işlem görebilirse, o zaman tüm NASDAQ likiditesini Uniswap ve Curve'ün komşuluğuna taşımış olacak.

· RWA Pistine Erken Yatırım Yapan Protokoller. Ondo, Backed, Securitize gibi protokoller bu belgeyi şu anda inceliyor.

· Küresel Perakende Yatırımcılar. ABD pazarının açık olduğu süre, günde 6.5 saatlik bir süreden, 7x24'e çıkmış olacak.

Mutlu Olmayan Kişi:

· Halka açık şirketler, en ince ayrıntısına kadar incelenmesi gereken bir gruptur. Bir şirketin hisseleri tokenleştirilirse, bu şirketin kontrol edemediği bir "gölge piyasa" ortaya çıkar. Eğer zincir üstü token ile asıl hisse arasında fiyat farkı oluşursa, zincir üstü işlemler yönetişim veya pay sahipleri aktivizmi açısından karmaşık sorunlara yol açarsa, bu sıkıntılar eninde sonunda Halkla İlişkiler ve Hukuk departmanlarına geri dönecektir. Ve onların buna itiraz etme hakları yok.

· Geleneksel aracı kurumlar ve takas kurumları, tokenleştirmenin gizli mantığı "DTCC'nin atlatılabilir olmasıdır".

· SEC içindeki muhafazakâr kanat. Hester Peirce geçen yıl Temmuz ayında şimdi yaygın olarak alıntılanan şu cümleyi söylemişti: "Tokenleştirilmiş menkul kıymet hala bir menkul kıymettir." O tokenleştirmeyi destekliyor ancak bununla temel yatırımcı korumasının atlatılmasına karşı çıkıyor. Bu seferki "ihraçcı onayına gerek olmaksızın" adımı, SEC içindeki tartışmanın kıvılcımını ateşleyebilir.

Sorulması Gereken Bazı Sorular

Tokenleştirilmiş hisse senedinin en büyük çekiciliği her zaman "zincir üstünde ne yapılabilir"de olmuştur: Teminat, işlem, stabilcoin havuzları içinde diğer varlıklarla sürtünmesiz birleştirme, DeFi'de defalarca yeniden paketleme.

Ancak SEC'nin muafiyet çerçevesi beyaz listeli işlemleri, miktar sınırlarını, KYC eşiklerini sıkı bir şekilde belirlediyse, bu durum DeFi'nin bu konudaki kombinasyon yeteneğini büyük ölçüde etkileyecektir. Bir kelepçe takılı bir şekilde dans eden "zincir üstü hisse senedi" ile 7x24 saat, küresel erişilebilir, kombinasyon yeteneğine sahip "gerçek DeFi'leştirilmiş hisse senedi", tamamen farklı iki şeydir.

Resmi belgeler hala gelmeden, aşağıdaki ayrıntılar bu durumun son şeklini belirleyecek:

· Beyaz liste sadece ABD'li uygun yatırımcılara mı yoksa perakende yatırımcılara da mı açık olacak?

· Sınır ötesi düzenleyici uyum var mı? AB'nin MiCA'sı altında tokenleştirilmiş hisse senedi ve ABD'deki yenilik muafiyeti altında tokenleştirilmiş hisse senedi arasında bir düzenleme çatışması ortaya çıkacak mı?

· Bir halka arz şirketi dava açarsa, SEC'nin muafiyeti üçüncü taraf ihraçcılara hukuki koruma sağlayabilecek mi?

· 12-36 aylık kum havuzu süresi sona erdikten sonra, normalleşme mi yoksa tamamen sonlandırma mı olacak?

Geçmişte, bir şirketin hisse senedinin ticaret yeri, ticaret saati, ticaret yöntemi, temel tanım yetkisi ihraçcı ve işlem platformunda bulunmaktaydı. SEC'nin bu adımı, "bir hisse senedinin nasıl işlem göreceğine kimin karar vereceği"ni, kısmen ihraçcının elinden aldı demektir.

Geçen yıl Robinhood Avrupa'da hakaret edilmişti, çünkü kuralların önünde yürüyordu. Şimdi SEC kuralları değiştirdi.

2026 Yılında En Dikkat Çeken Finansal Altyapı Değişikliği işte burada. Yeni Genel Ağ Canlı, DeFi Protokolü TVL Rekoru Kırıyor, ancak bunların hiçbiri bu olayın ağırlığını taşımaz: Küresel Piyasa Değeri En Büyük Varlık Sınıfı Resmi olarak Zincir Üstüne Göçmeye Başlıyor ve ABD Menkul Kıymet Borsası kendisi, bu göçün ana karakteridir; Göçün anahtarı artık tamamen göç edenin elinde değil.

Temsilci Hisse Senedinin kendisinin iyi bir iş olup olmadığı konusunda açık olmak gerekirse, şu ana kadar hikayesini anlattı, gerçek likidite hala çok zayıf. Ancak SEC, son yasal engeli kaldırdığında, bu durum tekrar incelenmeye değer.

Sonuçta, Nasdaq'ın 50 yıl süren birikimi ile oluşturduğu işlem kalıpları, önümüzdeki üç yıl içinde zincir üstünde yeniden yazılabilir.

İzlemeye değer bir durum.