"Beyaz Saray, kripto şirketlerine karşı ayrımcılık yapan bankaları cezalandıracak bir kararname çıkarmaya hazırlanıyor." Bu haber son zamanlarda WeChat'te sıkça duyuluyor ve kripto para sektöründe iki yıldan uzun süredir faaliyet gösterenler bile bunu doğrulamak için gözlerini ovuşturup "Sanki bir ömür önceymiş gibi geliyor," diye haykırıyor. Ancak bir yıldan biraz daha uzun bir süre sonra, Mart 2023'te, Operasyon Choke Point 2.0 tamamen hayata geçirildi. Biden yönetimi altında, Federal Rezerv, FDIC, OCC ve diğer kurumlar, kripto para birimi işletmelerini "yüksek riskli" olarak tanımlayan ve bankaların kripto para birimi müşteri risklerine maruz kalma durumlarını titizlikle değerlendirmelerini gerektiren ortak bir bildiri yayınladı. Düzenleyiciler, gayri resmi baskılar yoluyla, Signature Bank ve Silvergate Bank gibi kripto dostu bankaları temel faaliyetlerini kapatmaya ve yeni müşteri katılımını kısıtlamaya zorladı. Ödeme ve işlem platformu geliştiricileri bu duruma özellikle duyarlıydı. Coinbase gibi halka açık kripto şirketleri, bağımsız bankacılık ağları kurmak için yüz milyonlarca dolar yatırım yapmak zorunda kalarak arada kaldılar. KYC/AML gerekliliklerini karşılayamayan küçük ve orta ölçekli kripto girişimleri, büyük sayılarda yurtdışına kayıt yaptırdı.

Geçtiğimiz ay boyunca yapılan politika değişiklikleri, stablecoin'ler, DeFi, ETF'ler ve LST'ler de dahil olmak üzere neredeyse her tür kripto varlığını önemli ölçüde yeniden şekillendirdi. Geleneksel finans kurumlarının hızla piyasaya girmesi ve kripto paradan hisse senedine şirketlerin yaygınlaşması, güçlü bir kopukluk hissi yarattı. Peki kurumlar için bir başlangıç sinyali vermenin ötesinde, bu yasa tasarılarında hangi fırsatları bulabiliriz?

Dört açıklama, üç yasa tasarısı ve iki kararname

Analizimize başlamadan önce, Temmuz'dan Ağustos'a kadar ABD hükümeti ve düzenleyicilerinin duyurularına detaylı bir şekilde bakalım. Bu duyurular yoğun ve parçalıydı, ancak bir yapboz bulmacası gibi, mevcut ABD kripto düzenleme ortamını bir araya getiriyorlar:

18 Temmuz'da Trump, GENIUS Yasası'nı imzaladı

Yasa, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ilk federal düzeydeki stablecoin düzenleme çerçevesini oluşturdu, özellikle:

Ödeme stablecoin'lerinin ABD doları veya kısa vadeli Hazine bonoları gibi likit varlıklarla %100 desteklenmesini ve aylık açıklamalar yapılmasını gerektirir.

Stablecoin ihraççıları, "federal nitelikli ihraççı" veya "eyalet nitelikli ihraççı" lisansı almalıdır.

Yasa, ihraççıların sahiplerine faiz ödemesini yasaklar ve stablecoin sahiplerine iflas durumunda öncelikli koruma sağlanmasını gerektirir.

Yasa, ödeme stablecoin'lerinin menkul kıymet veya emtia olmadığını açıkça tanımlıyor.

Temsilciler Meclisi, 17 Temmuz'da CLARITY Yasasını kabul etti.

Yasa tasarısı, kripto varlıkların piyasa yapısını belirlemeyi amaçlıyor. Bu yapı şunları içeriyor:

 Dijital emtiaları düzenleyen CFTC ve kısıtlı dijital varlıkları düzenleyen SEC'e yetkiyi açıkça atar.

 Ağ olgunlaştıktan sonra projelerin geçici kayıt yoluyla menkul kıymetlerden dijital emtialara geçişine olanak tanır ve geliştiriciler ve doğrulayıcılar gibi merkezi olmayan katılımcılar için güvenli bir liman sağlar. CLARITY Yasası, 12 ayda 50 milyon ABD doları finansman limitiyle dijital emtiaların ihracı için bir Bölüm 4(a)(8) muafiyeti oluşturur ve ağın herhangi bir kişi veya ekibin kontrolünden çıkıp çıkmadığını belirlemek için "olgun blok zinciri sistemi" testi kullanır.

17 Temmuz'da Temsilciler Meclisi, CBDC Gözetimine Karşı Devlet Yasası'nı kabul etti.

Temsilciler Meclisi, Federal Rezerv'in halka merkez bankası dijital para birimleri (CBDC) ihraç etmesini ve federal kurumların CBDC'ler üzerinde araştırma ve geliştirme yapmasını yasaklayan yasa tasarısını kabul etti. Kongre Üyesi Tom Emmer, yasa tasarısının CBDC'lerin "hükümet gözetimi için bir araç" haline gelme potansiyelini açıkladı. Yasa tasarısı, vatandaşların mahremiyetini ve özgürlüklerini korumak için CBDC geliştirilmesini yasaklayan başkanın yürütme emrini kanunlaştırıyor. 29 Temmuz'da SEC, Bitcoin ve Ethereum spot ETF'leri için "fiziki abonelik ve geri alım"ı onayladı. Komisyon, Bitcoin ve Ethereum gibi kripto varlık ticareti ürünlerini onaylayarak, nakit yerine fiziksel kripto varlıklarda hisse senedi oluşturulmasına ve geri alımına izin verdi. Bu, Bitcoin ve Ethereum'un altın gibi emtialara benzer bir muamele göreceği anlamına geliyor. Beyaz Saray, 30 Temmuz'da 166 sayfalık "Dijital Varlık Piyasaları Çalışma Grubu Raporu"nu (PWG Raporu) yayınladı. Beyaz Saray Dijital Varlık Çalışma Grubu, aşağıdakileri içeren kapsamlı bir kripto para politikası taslağı öneren 166 sayfalık bir rapor yayınladı: Menkul kıymet token'ları, emtia token'ları ve ticari/tüketici token'ları arasında ayrım yapmak için bir dijital varlık sınıflandırma sisteminin kurulmasının vurgulanması.

Kongre'den, CFTC'ye CLARITY Yasası temelinde menkul kıymet dışı dijital varlıklar için spot piyasayı düzenleme yetkisi vermesini ve DeFi teknolojisini benimsemesini talep edin.

SEC/CFTC'nin muafiyetler, güvenli limanlar ve düzenleyici deneme alanları aracılığıyla kripto varlıklarının ihracını ve ticaretini hızla onaylamasını önerin.

Bankacılık sektöründe kripto inovasyonunun yeniden başlatılmasını, bankaların stablecoin'leri saklamasına izin verilmesini ve Federal Rezerv hesapları edinme sürecinin açıklığa kavuşturulmasını önerin.

SEC "Project Crypto"yu 31 Temmuz'da, CFTC ise "Crypto Sprint"i 1 Ağustos'ta planlıyor

SEC'deki konuşmasında Atkins, menkul kıymetler kurallarını modernize etmeyi ve ABD sermaye piyasalarını blok zincirine taşımayı amaçlayan bir girişim olan "Project Crypto"yu başlattı. SEC, kripto varlıkların ihracı, saklanması ve ticareti için net kurallar belirleyecek ve geleneksel kuralların inovasyonu engellememesini sağlamak için kuralları kesinleştirmeden önce yorumlama ve muafiyetler kullanacaktır. Belirli girişimler şunlardır: Dijital emtialar, stablecoin'ler ve koleksiyonluk eşyalar gibi kategoriler arasında ayrım yapmak için net standartlar belirleyerek kripto varlık ihracının ABD'ye geri dönmesine rehberlik etmek. Vatandaşların dijital cüzdanlarını kendi kendilerine saklama hakkını vurgulamak ve kayıtlı aracıların kripto saklama hizmetleri sunmasına izin vermek için saklama yönetmeliklerini revize etmek. Aracı kurumların hem menkul kıymetler hem de menkul kıymet olmayan kripto varlıklarla tek bir platformda işlem yapmalarına ve staking ve borç verme gibi hizmetler sunmalarına olanak tanıyan "süper uygulamaları" teşvik etmek. Merkezi olmayan finans (DeFi) ve zincir içi yazılım sistemleri için alan yaratmak amacıyla kuralları güncellemek, salt yazılım yayıncıları ile aracı hizmetler arasındaki ayrımı netleştirmek ve zayıf uyumluluklara rağmen yeni iş modellerinin piyasaya hızla girmesini sağlamak için yenilikçi muafiyetler araştırmak. Ardından, 1 Ağustos'ta ABD Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC), Project Crypto ile birlikte "Kripto Sprint" düzenleyici girişimini resmen başlattı. Dört gün sonra, 5 Ağustos'ta, spot kripto varlıklarının uyumlu ticaret için CFTC'ye kayıtlı vadeli işlem borsalarına (DCM'ler) dahil edilmesini önerdi. Bu, Coinbase ve zincir içi türev protokolleri gibi platformların DCM olarak kaydolarak uyumlu işletme lisansları alabileceği anlamına geliyor. 5 Ağustos'ta, SEC'nin Kurumsal Finansman Bölümü, likidite staking ortamını analiz eden bir açıklama yayınladı ve likidite staking'in menkul kıymet alım satımını içermediği sonucuna vardı. Staking makbuzları (Staking Makbuz Token'ları) menkul kıymet değildir ve değerleri, üçüncü bir tarafın girişimci veya yönetimsel çabalarını değil, stake edilen kripto varlıkların mülkiyetini temsil eder. Açıklamada, likidite staking'in bir yatırım sözleşmesi oluşturmadığı açıklığa kavuşturularak, DeFi staking hizmetleri için daha fazla düzenleyici kesinlik sağlanmıştır.

5 Ağustos "Operasyon Boğulma 2.0" Karşıtı Yürütme Emri Taslağı

Emir, kripto para şirketlerine ve muhafazakârlara yönelik ayrımcılığı ele almayı ve siyasi nedenlerle müşteri ilişkilerini kesen bankaları para cezaları, rıza emirleri veya diğer disiplin cezalarıyla tehdit etmeyi amaçlamaktadır. Yürütme emrinin ayrıca, düzenleyicilere herhangi bir finans kuruluşunun Eşit Kredi Fırsatı Yasası'nı, antitröst yasalarını veya tüketici finansal koruma yasalarını ihlal edip etmediğini soruşturmaları talimatını verdiği bildirilmektedir.

Trump, 7 Ağustos'ta 401(k) yatırımları hakkında bir yürütme emri imzaladı.

Bu emir, 401(k)'ların özel sermaye, gayrimenkul ve kripto para birimleri gibi alternatif varlıklara yatırım yapmasına izin vermeyi öneriyor. Bu hamle, yaklaşık 12,5 trilyon dolarlık emeklilik fonu pazarından yararlanmayı hedefleyen sektör için büyük bir atılımı temsil edecek.

Her şeyin blok zincirinde olduğu süper uygulamalar çağında, hangi kripto sektörleri bu politikalardan faydalanacak?

Böylece ABD kripto uyumluluk çerçevesi oluşturuldu. Trump yönetimi, Stablecoin Yasası ve Anti-Central Bank Dijital Para Birimi Yasası aracılığıyla stablecoin'lerin temel rolünü belirledi. Trump yönetimi, ilk olarak, onları ABD Hazine tahvillerine bağlayarak ve ikinci olarak da küresel likiditeye bağlayarak, stablecoin'leri çeşitli kripto sektörlerine güvenle yayabilir. Yaratıcı CLARITY Yasası, SEC ve CFTC'nin yetki alanını da belirledi. 29 Temmuz'dan 5 Ağustos'a kadar, tek bir hafta içinde yapılan dört duyuru daha çok zincir içi (on-chain) nitelikteydi. BTC ve ETH ETF'leri için fiziksel geri ödemelerin açılmasından likidite destekli sertifikalara kadar, bu duyuruların hepsi önce "eski para" kanallarını blok zincirine bağlamayı, ardından finansal sistemi blok zincirine genişletmek için "DeFi getirilerini" kullanmayı amaçlıyordu. Son iki gün içinde yayınlanan iki başkanlık kararnamesi, bankalardan ve emeklilik fonlarından kripto sektörüne etkili bir şekilde para enjekte etti. Bu birleşik güç, kripto tarihindeki ilk gerçek "politika boğa piyasası"nı başlattı. Atkins, Project Crypto'yu başlattığında, ürün ve hizmetlerin "yatay entegrasyonunu" ifade eden önemli bir kavramdan bahsetmişti: "Süper Uygulama". Vizyonuna göre, tek bir uygulama gelecekte müşterilere eksiksiz bir finansal hizmet yelpazesi sunacak. Atkins, "Alternatif ticaret sistemlerine sahip aracı kurumlar, 50'den fazla eyalette lisans veya birden fazla federal lisans almak zorunda kalmadan, menkul kıymet dışı kripto varlıklar, kripto varlık menkul kıymetleri, geleneksel menkul kıymetler, kripto staking, borç verme ve diğer hizmetlerde işlem sunabilmelidir." dedi. Bu yılın en popüler Süper Uygulamaları adayları tartışıldığında, tartışmasız ikisi geleneksel olmayan aracı kurum Robinhood ve en eski "uyumlu" ticaret platformu olan Coinbase'dir. Robinhood bu yıl Bitstamp'ı satın alıp tokenleştirilmiş hisse senedini piyasaya sürerken ve Aave ile ortaklık kurarak (hem platform içi hem de zincir içi işlemleri aynı anda gerçekleştirerek) çevrimiçi hale getirirken, Coinbase, Base Chain ekosistemini ve Coinbase borsasına erişimi daha da entegre etti ve Base Wallet'ı sosyal ve zincir dışı uygulama katmanı hizmetlerini entegre eden bir uygulamaya entegre etmek için yükseltti. Ancak, süper uygulamalar bağlamında çeşitli alanlardaki RWA'ların gerçek patlaması gerçekten yaşanıyor.Geleneksel varlıkların zincir içi transferini teşvik eden politikalarla, Ethereum tahvillerinin, hisse senetlerinin ve kısa vadeli devlet tahvillerinin tokenleştirilmesi kademeli olarak uyumlu hale gelecektir. RWA.xyz verilerine göre, küresel RWA pazarının 2022'de yaklaşık 5 milyar dolardan Haziran 2025'e kadar yaklaşık 24 milyar dolara çıkması bekleniyor. Buna RWA demek yerine, kurumsal ve teknolojik araçlarla finansal hizmetleri daha verimli hale getirmeyi amaçladıkları için Fintech demek daha doğru olacaktır. 1960'larda gayrimenkul yatırım ortaklıklarının (GYO) ve E-altının ortaya çıkışından, ardından ETF'lerin ortaya çıkışına kadar, RWA'lar, merkezi olmayan defterlerin, renkli BTC'nin ve algoritmik stablecoin'lerin ortaya çıkmasıyla hem başarısız hem de başarılı sayısız denemeden sonra ortaya çıkmıştır. RWA'ların mevcut politika sistemi tarafından tanınmasıyla, en güvenilir onay haline gelmişlerdir ve pazarlarının muazzam olması beklenmektedir. Boston Consulting Group, küresel GSYİH'nın %10'unun (yaklaşık 16 trilyon dolar) 2030 yılına kadar tokenleştirilebileceğine inanırken, Standard Chartered Bank tokenleştirilmiş varlıkların 2034 yılına kadar 30 trilyon dolara ulaşacağını tahmin ediyor. Tokenleştirme, maliyetleri düşürerek, yatırım taahhütlerini kolaylaştırarak ve likiditeyi iyileştirerek kurumsal firmalar için heyecan verici yeni kapılar açıyor. Ayrıca, daha fazla risk almaya hazır yatırımcıların getirilerini artırmalarına da yardımcı oluyor.

Stablecoin'lerin ve Zincir Üstü Hazine Tahvillerinin Doğası

Kripto para birimlerindeki RWA'lar tartışılırken, özellikle ABD doları ve ABD Hazine tahvilleri olmak üzere ABD doları varlıkları her zaman ön plana çıkar. Bu, 1944'te Bretton Woods sisteminin geliştirilmesinden günümüze kadar uzanan ve ABD dolarını küresel finansın omurgası haline getiren yaklaşık 80 yıllık ekonomik tarihin sonucudur. Küresel merkez bankaları rezervlerinin çoğunluğunu ABD doları cinsinden varlıklarda tutmaktadır. Küresel resmi döviz rezervlerinin yaklaşık %58'i ABD doları cinsinden tutulmakta olup, çoğunluğu ABD Hazine bonolarına yatırılmaktadır. ABD Hazine piyasası, yaklaşık 28,8 trilyon dolarlık tedavüldeki tahvil ve benzersiz likidite ile dünyanın en büyük tahvil piyasasıdır. Yabancı hükümetler ve yatırımcılar tek başlarına bu borcun yaklaşık 9 trilyon dolarını elinde tutmaktadır. Tarihsel olarak, çok az varlık ABD Hazine bonolarının derinliği, istikrarı ve kredi kalitesiyle eşleşebilmiştir. Yüksek kaliteli devlet tahvilleri, kurumsal portföylerin temel taşıdır ve sermaye için güvenli bir liman ve diğer yatırımlar için teminat görevi görür. Kripto dünyası da aynı temellerden yararlanmaktadır ve stablecoin'ler kripto için en büyük giriş ve çıkış noktası haline geldiğinden, ikisi arasındaki ilişki her zamankinden daha derinleşmiştir. Kripto paralar, Satoshi Nakamoto'nun "dolar sistemine bir alternatif yaratma" vizyonunu yerine getirmese de, dolar temelli finans için daha verimli bir altyapı haline geldi. Bu da, ABD hükümetinin kripto paraların varlığını tam olarak benimsemesi için gerekli bir koşul haline geldi ve bu durum her zamankinden daha da gerekli olabilir.

Suudi Arabistan, BAE, Mısır, İran ve Etiyopya'nın da eklenmesiyle BRICS'in 2024'teki toplam GSYİH'si 29,8 trilyon dolara ulaşacak ve ABD'nin 29,2 trilyon dolarlık GSYİH'sini geride bırakacak. ABD, GSYİH açısından artık dünyanın en büyük ekonomik grubu olmayacak. Son yirmi yılda BRICS ekonomileri G7'den önemli ölçüde daha hızlı büyüdü.

15 Mayıs 2025 itibarıyla ABD Hazine verileri. Tether'ın ABD Hazine tahvilleri sahipliği Güney Kore'yi geride bırakıyor. Kaynak: Messari

Tether ile güçlü bir korelasyona sahip olan stablecoin'ler, küresel finans ortamında benzersiz bir konuma sahiptir. Bunlar, kısa vadeli ABD Hazine bonoları için en likit, verimli ve kullanıcı dostu ambalajlardır ve dolarizasyon karşıtı politikayla ilişkili iki engeli etkili bir şekilde ele alır: küresel işlemlerde doların hakimiyetini korurken ABD Hazine bonolarına olan talebin devam etmesini sağlamak.

31 Aralık 2024 itibarıyla ABD doları sahiplerine ilişkin verilere göre, stablecoin sahipleri yüzyıllar boyunca, sadece beş yıl içinde toplam geleneksel ABD doları miktarının %15-30'una ulaşmıştır. Kaynak: Ark Investment

USDC ve USDT gibi USD stablecoin'leri, yatırımcılara yalnızca istikrarlı bir işlem para birimi sağlamakla kalmaz, aynı zamanda geleneksel kurumların güvendiği aynı banka mevduatları ve kısa vadeli Hazine bonoları tarafından da desteklenir. Bu Hazine bonosu stablecoin'lerinden elde edilen gelir, sahiplerine ait olmasa da, giderek artan sayıda zincir içi varlık yönetimi ürünü ABD Hazine bonoları konseptini içermektedir. Şu anda, Hazine bonolarını zincir içi tokenleştirmenin iki temel yaklaşımı bulunmaktadır: getiri üreten mekanizmalar ve yeniden bazlama mekanizmaları.

Örneğin, Ondo'nun USDY ve Circle'ın USYC gibi getiri token'ları, varlık fiyatlamasını artıran çeşitli mekanizmalar aracılığıyla temel getirileri biriktirir. Bu modelde, birikmiş getiri nedeniyle USDY'nin altı ay sonraki fiyatı bugün olduğundan daha yüksek olacaktır. Buna karşılık, BlackRock'ın BUIDL, Franklin Templeton'ın BENJI veya Ondo'nun OUSG gibi yeniden bazlama token'ları, getirileri önceden belirlenmiş aralıklarla yeni ihraç edilen token'lar aracılığıyla dağıtarak USD paritesini korur.

İster "getiri üreten stablecoin" ister "tokenleştirilmiş ABD Hazine tahvilleri" olsun, tıpkı TradeFi'deki fon portföylerinin kullanımı gibi, zincir içi varlık yönetimi ürünleri de istikrarlı getirilerin bir parçası olarak zincir içi ABD Hazine tahvillerini kullanır. Yüksek riskli DeFi'ye bir alternatif haline gelen bu ürünler, kripto yatırımcılarının minimum riskle %4-5 oranında istikrarlı bir yıllık getiri elde etmelerini sağlar.

Daha fazla bilgi için: Eldeki Stablecoin Tasarısı ve Huzursuz Wall Street Bankacıları

Para Kazanmanın En Kolay Yolu: Zincir Üstü Kredi

Geleneksel kredi sektörü, finansal sistemin en temel kâr getiren sektörlerinden biridir. magistral consulting tarafından yapılan bir araştırmaya göre, küresel kredi piyasası 2024 yılında 11,3 trilyon dolara ulaşacak ve 2025 yılında 12,2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor. Buna karşılık, kripto kredi piyasasının tamamı 30 milyar doların altında, ancak getiriler genellikle %9-10 arasında değişerek geleneksel finans piyasasını çok aşıyor. Düzenlemeler kaldırılırsa, bu muazzam bir büyüme potansiyelinin ortaya çıkmasını sağlayacak. Mart 2023'te, Zürih Üniversitesi'nden Giulio Cornelli liderliğindeki bir araştırma ekibi, Journal of Banking and Finance dergisinde "Büyük Teknoloji Şirketleri İçin Kredi Vermenin Önemi" başlıklı bir makale yayınladı. Çalışma, net fintech düzenleyici çerçevelerinin yeni kredi faaliyetlerinin büyümesini ikiye katlayabileceğini göstermiştir (bir çalışma, düzenlemeler net olduğunda fintech kredi hacminin %103 arttığını göstermiştir). Aynı ilke kripto kredileri için de geçerlidir: Politikalar net olduğunda sermaye akışı olur.

Kredi piyasası büyüklüğü, kaynak: magistral consulting

Bu nedenle, RWA sektöründeki varlıkların giderek daha fazlası zincire entegre edildikçe, düzenlemelere uyumun en büyük faydalarından biri zincir içi kredi sektörü olabilir. Şu anda kripto sektörü, geleneksel finanstaki "devlet kredi puanı" sisteminin büyük veri desteğinden yoksun olduğundan, yalnızca "teminat varlıklarına" odaklanabilmektedir. DeFi, riskleri çeşitlendirmek için ikincil borç piyasasına girmek amacıyla kullanılır. Bu nedenle, özel kredi varlıkları şu anda zincir içi RWA'nın yaklaşık %60'ını, yani yaklaşık 14 milyar doları oluşturmaktadır.

Bu faaliyet dalgasının arkasında, şu anda bir halka arz görüşmeleri yürüten Figure'in öncülük ettiği geleneksel kurumların derin katılımı yer alıyor. Cosmos ekosistemi Provenance, özellikle varlık menkul kıymetleştirme ve kredi finansmanı için tasarlanmıştır. 10 Ağustos 2025 itibarıyla, sektörün %75'ini temsil eden yaklaşık 11 milyar dolarlık özel kredi varlığının saklamasını elinde bulundurmaktadır. Kurucusu, eski SoFi kurucusu Mike Cagney'dir. Kredi sektöründeki seri girişimcilik deneyimi, onu blok zinciri kredilendirmesinde uzman kılmıştır. Platform, kredi oluşturmadan tokenleştirmeye ve ikincil ticarete kadar tüm zinciri birbirine bağlamaktadır. İkinci sırada, 330 milyar dolarlık bir varlık yönetim şirketi olan Janus Henderson ile ortaklığından yararlanan Tradable yer almaktadır. Bu yılın başlarında, Zksync üzerinde 1,7 milyar dolarlık özel krediyi tokenleştirdiler (bu da onu ikinci en büyük kredi blok zinciri haline getiriyor). Üçüncü sırada "dünya bilgisayarı" Ethereum yer alıyor, ancak bu sektördeki pazar payı Provenance'ınkinin yalnızca onda biri.

Sol: "Kredi Kamu Zinciri"nin piyasa değeri, Sağ: Kredi Projesinin piyasa değeri, Kaynak: RWAxyz

Genişletilmiş okuma: "Seks Skandalından RWA'nın İlk Hisse Senedine, Figure'ın "Amerikan Dolandırıcılığı""

Bitcoin İpoteği, 6,6 Trilyon Dolarlık Yeni Bir Mavi Okyanus"

Yerel DeFi platformları da RWA'ya giriyor Kredi piyasası. Örneğin, Maple Finance 3,3 milyar doların üzerinde krediye aracılık etti ve şu anda yaklaşık 777 milyon doları aktif; bunların bir kısmı gerçek alacak hesapları için. MakerDAO ayrıca devlet tahvilleri ve ticari krediler gibi gerçek varlıklara tahsisat yapmaya başladı ve Goldfinch ve TrueFi gibi platformlar da erken adımlar attı. Bu sektör daha önce düzenleyici kurumların düşmanca tutumu nedeniyle baskı altındaydı, ancak şimdi bir "ısınma politikası" onu tamamen canlandırabilir. Örneğin, Apollo, amiral gemisi kredi fonu ACRED'in tokenleştirilmiş bir versiyonunu piyasaya sürdü. Bu, yatırımcıların hisselerini temsil etmek için Securitize aracılığıyla sACRED tokenleri basmalarına olanak tanıyor ve bu tokenler daha sonra Polygon'daki Morpho gibi DeFi platformlarında kredi verme ve arbitraj için kullanılabiliyor. RedStone fiyat kehanetini ve Gauntlet risk kontrol motorunu kullanan sACRED, stablecoin'leri ödünç almak için teminatlandırılıyor ve ardından %5-11 ila %16 yıllık baz getiriden yararlanarak ACRED'i geri satın almak için kaldıraç kullanılıyor. Bu yenilik, kurumsal DeFi kaldıraçlı kredi fonları.

sACRED döner kredi yapısı, kaynak: Redstone

Uzun vadede, 401(k) reformu dolaylı olarak zincir içi krediye fayda sağlayacak. Wintermute'ta tezgah üstü işlem yapan bir yatırımcı olan Jake Ostrovskis, bu hamlenin etkisinin hafife alınamayacağını söyledi. "Yalnızca Bitcoin ve Ethereum'a %2'lik bir tahsis, bugüne kadarki kümülatif ETF girişlerinin 1,5 katına eşdeğerken, %3'lük bir tahsis toplam piyasa girişlerini iki katından fazla artıracaktır. Önemli olan, bu alıcıların çoğunun fiyata duyarsız olması; taktiksel alım satımlardan ziyade tahsis kriterlerini karşılamaya odaklanıyorlar." Geleneksel emeklilik fonlarından gelen gelir talebinin, istikrarlı ve yüksek getirili DeFi ürünlerine olan yatırımcı ilgisini artırması bekleniyor. Örneğin, gayrimenkul borçlarına, küçük işletme kredilerine ve özel kredi havuzlarına dayalı tokenleştirilmiş varlıklar, uygun şekilde paketlenip uyumlu hale getirilirse, emeklilik fonları için yeni seçenekler haline gelebilir.

Pazar payına göre en iyi 10 zincir içi kredi projesi, kaynak: RWAxyz

Açık düzenlemeler göz önüne alındığında, bu kurumsal düzeydeki "DeFi kredi fonlarının" hızla çoğalması muhtemeldir. Sonuçta, çoğu büyük kuruluş (Apollo, BlackRock, JPMorgan), tokenleştirmeyi piyasa likiditesini ve getirisini artırmak için önemli bir araç olarak belirlemiştir. 2025'ten sonra, daha fazla varlık (gayrimenkul, ticaret finansmanı ve hatta ipotek gibi) tokenleştirilip zincire aktarıldıkça, zincir içi kredinin trilyon dolarlık bir pazar haline gelmesi bekleniyor.

5/6,5 saatlik "Amerikan değeri"nin, dünyanın her yerinden 7/24 erişilebilen "zincir içi ABD hisse senetlerine" dönüştürülmesi

ABD borsası, dünyanın en büyük sermaye piyasalarından biridir. 2025 yılının ortalarına gelindiğinde, ABD borsasının toplam piyasa değeri yaklaşık 50-55 trilyon ABD doları olacak ve küresel piyasa değerinin %40-45'ini oluşturacaktır. Ancak, bu muazzam "Amerikan değeri" uzun süredir yalnızca günde yaklaşık 6,5 saatlik bir zaman aralığında, haftada beş gün, önemli bölgesel ve zaman kısıtlamalarıyla işlem görmektedir. Bu durum, zincir üstü ABD hisse senetlerinin küresel yatırımcıların ABD borsasına 7/24 katılımını sağlamasıyla değişiyor. Zincir üstü ABD hisse senetleri, ABD'de listelenen şirketlerin hisselerini blok zincirinde token'lara dönüştürüyor ve fiyatlar gerçek hisse senedine sabitleniyor ve gerçek hisse senedi veya türevlerle destekleniyor. Bu tokenleştirilmiş hisse senedinin en büyük avantajı, işlem saatlerinin artık kısıtlanmamış olmasıdır: Geleneksel ABD borsaları hafta içi günde yalnızca yaklaşık 6,5 saat açıkken, blok zinciri tabanlı hisse senedi token'ları günün her saati kesintisiz olarak alınıp satılabiliyor. Şu anda, ABD hisse senedi tokenleştirmesi temel olarak üç yaklaşımla uygulanıyor: çoklu platform erişimi olan üçüncü taraf uyumlu ihraç, kapalı devre zincir üstü alım satımı olan lisanslı aracı kurumlar tarafından özel ihraç ve Fark Sözleşmeleri (CFD) modelleri.

Daha fazla bilgi için: Robinhood'dan xStocks'a, ABD Hisse Senedi Tokenizasyonu Nasıl Sağlanır?

Şu anda piyasada çok çeşitli ABD hisse senedi tokenizasyon projeleri ortaya çıktı: Republic'in "Pre-IPO" MirrorCoin'inden Hyperliquid'in kısa ve uzun "Pre-IPO" Ventuals'ına, ardından hem TradeFi hem de kripto topluluklarını sarsan Robinhood'a; çok kurumlu bir ortaklık olan xStocks'a; hisse senedi temettüleri sunan MyStonk'a kadar; ve DeFi için çift kanallı bir aracı kurum + zincir içi token entegrasyonu başlatmak üzere olan StableStock.

Bu trend, hızla netleşen düzenleyici ortam ve geleneksel devlerin piyasaya girişiyle yönlendiriliyor. Nasdaq, piyasa likiditesini ve verimliliğini artırmak için tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin emtia tokenleriyle birlikte listelenmesine ve işlem görmesine olanak tanıyan bir ATS'nin (Alternatif Ticaret Sistemi) dijital varlık versiyonunu oluşturmayı önerdi. SEC Komiseri Paul Atkins, geleneksel menkul kıymetlerin blok zincirlerine taşınmasını müzik platformlarının dijital dönüşümüne benzetti: Dijital müzik müzik endüstrisinde devrim yarattığı gibi, menkul kıymetlerin zincir içi hareketi de tamamen yeni ihraç, saklama ve işlem modellerine olanak tanıyarak sermaye piyasasının her yönünü yeniden şekillendirme potansiyeline sahip. Ancak bu alan hala erken aşamalarında. Genellikle milyarlarca dolar gelir elde eden diğer RWA'larla karşılaştırıldığında, ABD hisse senedi tokenleştirme sektörünün daha büyük bir büyüme potansiyeline sahip olduğu görülüyor. Şu anda, zincir içi hisse senetlerinin toplam piyasa değeri 400 milyon doların altında ve aylık işlem hacmi yalnızca 300 milyon dolar civarında. Ele alınması gereken pratik sorunlar arasında eksik uyumluluk yolları, karmaşık kurumsal giriş düzenlemeleri ve uzun para yatırma süreçleri yer alıyor. Ancak çoğu kullanıcı için temel sorun yetersiz likidite. Teknoloji yatırımcısı Zheng Di, yüksek OTC maliyetlerinin ABD hisse senedi yatırımcılarını ve zincir içi oyuncuları iki ayrı gruba ayırdığını belirtti. "OTC platformları aracılığıyla para yatırmak binlerce yuana mal olabilir ve Coinbase gibi Singapur lisanslı bir borsa üzerinden işlem yaparsanız, %1 işlem ücreti ve %9 satış vergisi de ödersiniz. Bu nedenle, kripto para piyasasındaki para ile geleneksel aracı kurum hesaplarındaki para, özünde uyumsuz iki ayrı varlıktır. İki cephede savaşmak gibi." Tam da bu nedenle, zincir üstü ABD hisse senetleri, şu anda Degen oyuncularına ABD hisse senetlerinin temellerini "eğiten" öğretmenler gibi davranırken, aynı zamanda geleneksel aracı kurumlara alışkın olanlara "7/24 açık" diye bağıran hedger'lar gibi de hareket ediyor. StableStock kurucusu ZiXI [muhtemelen bir aracı kurumdan bahsediyor], "Kripto para piyasası 7/24 açıktır" dedi. Zhiwubuyan ile yaptığı bir röportajda, zincir üstü ABD hisse senetlerinde oynayan kullanıcılar üç kategoriye ayrıldı ve yazar, bu kullanıcıların kullanım senaryolarında zincir üstü ABD hisse senetlerinin neden "gerekli" olduğunu analiz etti:Acemi kullanıcılar: Bunlar çoğunlukla Çin, Endonezya, Vietnam, Filipinler ve Nijerya gibi sıkı döviz kontrolleri olan ülkelerde bulunur. Sabit coin'lere sahiptirler, ancak çeşitli kısıtlamalar nedeniyle yurtdışı banka hesabı açamazlar ve böylece geleneksel ABD hisse senetlerini başarıyla satın alamazlar. Profesyonel kullanıcılar: Bunların hem sabit coin'leri hem de yurtdışı banka hesapları vardır, ancak geleneksel aracı kurumlar Tiger'ın 2,5x kaldıracı gibi düşük kaldıraç sunar. Zincir üzerinde, yüksek bir LTV (Kredi-Değer) oranı belirleyerek yüksek kaldıraç elde edebilirler. Örneğin, %90 LTV 9x kaldıraç sağlar. Yüksek net değere sahip bireyler: Bunlar, marj ticareti yoluyla faiz, temettü kazanabilen veya hisse senedi fiyatının değerlenmesinden pay alabilen uzun vadeli ABD hisse senedi sahipleridir. Hisselerini tokenleştirmek, LP olmalarına, kredi vermelerine ve hatta zincirler arası işlemler yapmalarına olanak tanır. Robinhood'un lansman etkinliğinden, Coinbase'in SEC'e pilot başvurusuna, ABD'de "zincir içi ABD hisse senetleri" hizmetleri sunan ilk lisanslı kurumlardan biri haline gelmesine ve SEC'in Şirket Finansmanı Bölümü'nün likidite staking'i konusundaki olumlu açıklamasına kadar, politika boğa piyasası ilerledikçe, zincir içi ABD hisse senetlerinin kademeli olarak DeFi ekosistemine entegre edileceği ve böylece nispeten derin bir likidite havuzunun oluşturulacağı öngörülebilir. Bir zamanlar 5/7 işlemle sınırlı olan ABD değeri, küresel yatırımcıların her an, saat veya bölgeden bağımsız olarak erişebileceği bir zincir içi hisse senedi piyasasına hızla dönüşüyor. Bu, yalnızca kripto yatırımcıları için varlık tabanını büyük ölçüde genişletmekle kalmıyor, aynı zamanda geleneksel hisse senedi piyasasına 7/24 likidite sağlayarak Wall Street'in "Süper Uygulama Çağı"nın zincir içi sermaye piyasasına doğru ilerlediğinin sinyalini veriyor.

Stake Varlıklarının Düzeltilmesi ve DeFi'nin Yükselişi

Bu düzenleyici değişikliğin en büyük kazananları arasında şüphesiz DeFi türev protokolleri yer alıyor. SEC, kripto para yerel oyuncuları için önemli bir avantaj olan likidite staking'inin yeniden nitelendirilmesinin önünü açtı. SEC daha önce merkezi staking hizmetlerine karşı tavır almış, borsaları bunları borsadan çıkarmaya zorlamış ve Lido'nun stETH'si ile Rocket Pool'un rETH'sinin kayıt dışı menkul kıymetler olup olmadığı konusunda endişelere yol açmıştı. Ancak Ağustos 2025'te SEC'nin Kurumsal Finansman Bölümü, "dayanak varlık bir menkul kıymet olmadığı sürece LST de bir menkul kıymet değildir" açıklamasını yaptı. Bu net politika sinyali, sektör tarafından staking'in yeniden nitelendirilmesinde bir dönüm noktası olarak değerlendirildi.

Bu durum yalnızca staking'in kendisine fayda sağlamakla kalmıyor, aynı zamanda staking tabanlı bir DeFi ekosistemini de harekete geçiriyor: LST teminatlı borç verme, getiri toplama ve yeniden staking mekanizmalarından staking üzerine kurulu getiri üreten türevlere kadar. Daha da önemlisi, ABD düzenlemeleri, kurumların staking ve ilgili ürün yapılandırmalarına yasal olarak katılabileceğini açıkça belirtiyor. Likit staking'de kilitli mevcut ETH miktarı yaklaşık 14,4 milyon ve büyüme hızlanıyor. Defillama verilerine göre, Nisan-Ağustos 2025 arasında staking'de kilitli LST'nin TVL'si 20 milyar dolardan 61 milyar dolara fırlayarak tarihi bir zirveye ulaştı.

SosoValue DeFi Endeksi, son bir ayda güçlü ETH'yi geride bıraktı. Kaynak: SosoValue

Bir noktada, bu DeFi protokolleri bir fikir birliğine varmış ve derinlemesine iş birliği yapmaya başlamış gibi görünüyor. Sadece kendi kurumsal kaynaklarını birbirine bağlamakla kalmayıp, aynı zamanda getiri yapıları üzerinde de iş birliği yaparak kademeli olarak sistematik bir "getiri çarkı" oluşturdular.

Örneğin, Ethena ve Aave arasında yeni başlatılan entegrasyon, kullanıcıların USDe tutarak (soğuma süresi olmadan) genel pozisyonları için daha fazla likidite sağlarken, sUSDe faiz oranlarına kaldıraçlı maruz kalmalarını sağlıyor. Lansmanından bir hafta sonra, Liquid Leverage ürünü 1,5 milyar doların üzerinde giriş çekmişti. Pendle ise getiri varlıklarını anapara (PT) ve getiri (YT) olarak ikiye ayırarak bir "getiri ticareti piyasası" oluşturuyor. Kullanıcılar nispeten küçük bir sermayeyle YT satın alarak yüksek getiri elde edebilirken, PT sabit getirileri sabitleyerek muhafazakar yatırımcılar için uygun hale getiriyor. PT, Aave ve Morpho gibi platformlarda teminat olarak kullanılarak getiri sermaye piyasasının altyapısını oluşturuyor. Ayrıca, yakın zamanda Ethena ile ortaklık kuran Pendle'ın yeni girişimi "Project Boros", ticaret piyasasını sürekli sözleşme fonlama oranlarına genişleterek kurumların zincir içi Binance sözleşme ücreti riskinden korunmalarına olanak tanıyor. DeFi meraklısı JaceHoiX, "Ethena, Pendle ve Aave, şişirilmiş TVL'nin demir üçgenini oluşturuyor" dedi. Şu anda kullanıcılar, 1 USDT'yi 10 katını dönerek ödünç alabilir ve bunu 10$'lık bir mevduata dönüştürebilirler. Bunun için, Mint USDT opsiyonunu (Mint PT) kullanarak PT yatırıp ardından USDT ödünç alabilirler. Aynı zamanda, bu 10 dolarlık depozito üç protokolün de TVL'sinde tutuluyor, bu nedenle 1 dolar nihayetinde 30 dolarlık depozitoya dönüşüyor. Son yıllarda JP Morgan'ın Kinexys kredi platformu, BlackRock, Cantor Fitzgerald ve Franklin Templeton gibi birçok kurum çeşitli yollarla bu alana girdi. Politikaların netleştirilmesi, DeFi protokollerinin TradFi ile entegrasyonunu hızlandıracak ve nihayetinde 1 doların 30 dolara eşit olduğu "köyde elma satma" söylemini daha sürdürülebilir bir forma taşıyacaktır.ABD halka açık zincir projeleri bir politika ivmesi yaşıyor. Temmuz ayında kabul edilen CLARITY Yasası, kripto projelerinin ağları olgun bir merkeziyetsizliğe ulaştığında menkul kıymetlerden dijital emtia varlıklarına geçişine olanak tanıyan "olgun bir blok zinciri sistemi" standardı oluşturuyor. Bu, yüksek merkeziyetsizlik seviyelerine sahip ve uyumlu bir yol izleyen ekipleri olan halka açık zincirlerin ve token'larının emtia nitelikleri edinmesi ve SEC yerine Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) tarafından düzenlenmesinin beklendiği anlamına geliyor. KOL @Rocky_Bitcoin, ABD'nin bir finans merkezi olarak hakimiyetinin kripto sektörüne doğru kaymaya başladığına inanıyor. "CFTC ve SEC arasında net bir iş bölümüyle ABD, bir sonraki boğa piyasasında yalnızca yüksek işlem hacmi elde etmeyi değil, aynı zamanda proje kuluçka merkezi olmayı da hedefliyor." Bu, Solana, Base, Sui ve Sei gibi ABD halka açık zincirleri için önemli bir avantaj. Bu zincirler uyumluluk mantığına doğal olarak uyum sağlayabilirse, USDC ve ETF'ler için bir sonraki büyük taşıyıcılar haline gelebilirler. Örneğin, varlık yönetimi devi VanEck, Solana'nın Bitcoin ve Ethereum'a benzer şekilde çalıştığını ve bu nedenle bir emtia olarak değerlendirilmesi gerektiğini belirterek bir Solana spot ETF'si için başvuruda bulundu. Coinbase de Şubat 2025'te CFTC düzenlemeli Solana vadeli işlem sözleşmelerini piyasaya sürerek kurumsal katılımı hızlandırdı ve gelecekte bir Solana spot ETF'sinin piyasaya sürülmesinin önünü açtı. Bu hamleler dizisi, yeni düzenleyici yaklaşım kapsamında belirli "ABD halka açık zincirlerinin" emtia benzeri bir statü ve meşruiyet kazandığını, zincir içi geleneksel sermaye için önemli bir köprü haline geldiğini ve yerleşik kurumların değerlerini halka açık zincirlere güvenle aktarmalarına olanak sağladığını göstermektedir. Bu arada, kripto dünyasının "dünya bilgisayarı" Ethereum da bu politika değişikliğinden önemli ölçüde faydalandı; çünkü yeni düzenlemeler "içeriden bilgi ticareti ve nakit çıkışı için hızlı coin ihracını" kısıtlayarak, yerleşik altyapıya ve güçlü likiditeye sahip ana akım para birimlerine fayda sağladı. Dünyanın en merkezi olmayan halka açık blok zinciri olan, en geniş geliştirici tabanına sahip ve hiç çökmemiş birkaç blok zincirinden biri olan Ethereum, halihazırda stablecoin'ler ve DeFi uygulamaları için iş hacminin büyük çoğunluğunu karşılamaktadır. ABD düzenleyicileri, Ethereum'un güvenlik dışı statüsünü büyük ölçüde kabul etmiştir. Ağustos 2025'te SEC, ETH gibi dayanak varlık bir menkul kıymet olmadığı sürece, ona bağlı likit teminatlı sertifikaların da menkul kıymet olmadığını açıklayan bir açıklama yayınlamıştır. Ayrıca, SEC daha önce Bitcoin ve Ether için spot ETF'leri onaylayarak Ethereum'un bir emtia statüsünü bir kez daha teyit etmiştir. Düzenleyici destekle, kurumsal yatırımcılar Ethereum ekosistemine daha cesurca katılabilirler. İster devlet tahvilleri ve hisse senetleri gibi zincir içi RWA varlıkları ihraç etsinler, ister Ethereum'u TradFi hizmetleri için bir takas ve ödeme katmanı olarak kullansınlar, bu fırsatlar pratik ve uygulanabilir hale gelmiştir. ABD halka açık blok zincirleri uyumluluklarını genişletmek için rekabet ederken, "dünya bilgisayarı" Ethereum'un küresel zincir içi finansın temel dayanağı olmaya devam edeceği öngörülebilir. Sadece öncü olma avantajı ve ağ etkileri nedeniyle değil, aynı zamanda bu politika temettüleri turunun geleneksel finansla derin entegrasyonu için yeni bir kapı açması nedeniyle de.

Politikalar gerçekten bir boğa piyasasına yol açtı mı?

İster dolara endeksli varlıkların düzenleyici statüsünü belirleyen "Stablecoin Yasası", ister "Project Crypto" tarafından özetlenen zincir içi sermaye piyasaları planı olsun, bu tepeden inme politika değişiklikleri, kripto endüstrisi için eşi benzeri görülmemiş bir kurumsal alan yarattı. Ancak tarihsel deneyimler, dostane düzenlemenin sınırsız açıklık anlamına gelmediğini gösteriyor. Politika pilot dönemindeki standartlar, eşikler ve uygulama detayları, çeşitli sektörlerin hayatta kalmasını ve kaderini doğrudan belirlemeye devam edecek.

RWA'lardan ve zincir içi kredilerden teminatlandırılmış türevlere ve zincir içi ABD hisse senetlerine kadar neredeyse her sektör yeni çerçevede yerini buldu. Ancak asıl test, düzenlemelere uyum sağlarken kripto yerel verimliliğini ve inovasyonunu sürdürüp sürdüremeyecekleri olabilir. ABD sermaye piyasasının küresel etkisi ile blok zincirinin merkeziyetsiz yapısının gerçekten birleşip birleşemeyeceği, düzenleyiciler, geleneksel finans ve kripto endüstrisi arasındaki uzun vadeli oyuna bağlı olacak. Politika rüzgarı değişti ve bu "politika boğa piyasasının" ne kadar uzun ömürlü olacağı, hızın nasıl yönetileceği ve risklerin nasıl kontrol edileceğiyle belirlenecek.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia