Partnered With:

Saylor Bitcoin Hazinesi, BlackRock'u Geride Bıraktı mı? Bu "Bitcoin Finansman Makinesi" Nasıl Çalışıyor?

Bu makaleyi okumak için 13 Dakika

Finansman kapasitesi yürütme yoluna eşit değildir, Bitcoin'le işbirliği yapabilme yeteneği gerçek değişkendir.

Orijinal Başlık: "Bitcoin Tutma Miktarı BlackRock'u Geride Bıraktı, STRC Nasıl Bir Strateji 'Para Basma Makinesi 2.0' Haline Geldi?"

Finansman kapasitesi yürütme yoluna eşit değil, Bitcoin'in işbirliği yapabilme yeteneği, gerçek değişken olan budur.

20 Nisan'da, Saylor X'te bir ekran görüntüsü paylaştı, ekranda Strateji'nin Bitcoin tutma izleyicisi vardı ve üç kelimeyle eşlik etti: "Daha Büyük Düşün".

24 saat sonra, cevap ortaya çıktı: 34.164 Bitcoin, 25.4 milyar dolar, ortalama alış fiyatı 74.395 dolar. Tarihin en büyük tek işlemi, bu yılın en büyük haftalık alımı.

Daha da önemlisi, bir başka sayı: 815.061.

Bu, Strategy'nin 19 Nisan'a kadar olan toplam Bitcoin tutmasıdır. Ve Atlas Okyanusu'nun karşısında, BlackRock'un IBIT'i, küresel Bitcoin spot ETF'inin tutma miktarı 802.823 Bitcoin'dir.

Saylor'ın şirketi, Bitcoin tutma miktarı resmen BlackRock'u geçti.

İki Farklı Mantık, İki Farklı Makine

Bu olayın ağırlığını anlamak için, bu iki kurumun Bitcoin biriktirme şeklini anlamak gerekiyor.

BlackRock'un IBIT'i bir pompa gibidir. Piyasadan perakende yatırımcıları ve kurumsal fonları çeker ve Bitcoin alım gücüne dönüştürür. Geçen hafta, IBIT'e yaklaşık 9 milyar dolarlık bir net giriş oldu, yaklaşık 12.000 Bitcoin'e karşılık gelir. Bu mekanizmanın tavanı piyasa duyarlılığıdır; boğa piyasasında fonlar akar, ayı piyasasında ise fonlar kaçar, IBIT'in tutma miktarı gelgitlere uyum sağlar.

Strategy ise farklı bir şeydir. Para girmesini beklemez, aktif olarak finansman alır ve Bitcoin alır.

Bu seferki 25.4 milyar dolarlık alımda, finansman yapısı şu şekildedir: 21.795.389 adet STRC imtiyazlı hisse, 21.76 milyar dolar likidite sağladı; 2.165.000 adet normal hisse, 3.66 milyar dolar likidite sağladı.

%85'i STRC'den, %15'i MSTR normal hisselerinden geldi.

STRC Nedir: Saylor'ın "Para Basma Makinesi 2.0"

Stratejinin Bitcoin Toplama Tarihi, iki döneme ayrılabilir.

2020'den 2024'e kadar, bu çevrilebilir borçla sağlandı. Kurumsal yatırımcılara sıfır faizli veya düşük faizli çevrilebilir borçlar ihraç ederek para toplayıp Bitcoin satın alarak, Bitcoin'in fiyatının borç maliyetini aşmasını bekledi. Bu yöntem etkili olsa da bir tavanı vardı; çevrilebilir borçların vadesi vardır ve her ihraç döneminde pencere süresine dikkat edilmelidir. Faiz oranları kötüleştiğinde alan daralır. Temel sorun şudur: Çevrilebilir borçların alacaklıları borç verenlerdir, Bitcoin inananları değil, sonuçta ana paralarını geri almak isterler.

2025'in sonlarında, Strateji STRC'yi tanıttı, kalıcı tercihli hisse senetleri, sabit 100 dolar nominal değerinde, değişken temettü ödemeli. "Kalıcı" kelimesi kritiktir; bir vadesi yoktur, geri ödeme yapılmasına gerek yoktur, yalnızca sürekli temettü ödenmesi gerekir. Saylor bunu şirketin "iPhone anı" olarak adlandırdı.

Mekanik prensibi şöyledir:

Strateji, STRC'yi 100 dolarlık birim fiyatla piyasaya sürer. Alıcılar bir vaat alırlar: Her yıl değişken temettü alacakları, temettü oranı STRC'nin piyasa fiyatına göre dinamik olarak ayarlanacak ve STRC'nin her zaman yaklaşık 100 dolar nominal değerde sabit kalacak şekilde hedeflenmiştir. Strateji bu parayı alır ve hepsini Bitcoin'e yatırır.

Burada otomatik bir dengeleyici vanaya sahiptir. STRC'nin 100 doların altına düşmesi, piyasanın mevcut temettüyü yeterince çekici bulmadığı anlamına gelir, Strateji temettüyü artırır ve fiyatı geri çeker; STRC'nin 100 doların üzerine çıkması, talebin çok yüksek olduğu anlamına gelir, Strateji temettüyü düşürür ve primi baskılar. Fiyat her zaman bu makasla nominal değerin yakınında tutulur, Stratejinin ihraç penceresi de her zaman açık kalır.

Geçen hafta, STRC'nin günlük işlem hacmi 750 milyon doların zirvesine çıktı, günlük ortalama işlem hacmi ise 300 milyon doların üzerine çıktı, neredeyse ABD pazarının en likit tercihli hissesi haline geldi. Ancak likidite sadece yüzeyseldir; bu makinenin gerçek itici gücü, sürdürülebilmesi için üç koşulun aynı anda gerçekleşmesinden kaynaklanmaktadır.

Koşul 1: STRC'nin 100 dolar nominal değerinde kalması gerekmektedir.

Bu, sistemdeki fiziksel bir anahtardır. Strateji, aktif olarak STRC fiyatı 100 dolarla eşit olduğunda yalnızca yeni hisse senetleri ihraç eder; nominal değerin altında ihraç etmek, Strateji'nin marjını düşük bir fiyata satarak finansman kabiliyetini indirimli bir şekilde satması anlamına gelir, yani alınan parayla Bitcoin satın almak, maliyet yapısı anında bozulur.

Bu yılın Mart ayında, STRC'nin nominal değeri üç gün üst üste düştü. Çark dönüyordu, ancak Strateji, fiyatı geri çekmek için daha yüksek bir finansman maliyetiyle temettüyü artırmaya zorlandı.

Şart 2: MSTR'nin Adi Hisse Senedi için Defter Değeri (mNAV) 1'in Üzerinde Olmalıdır.

Stratejinin nihai hedefi Bitcoin satın almak değil, "başına düşen Bitcoin miktarını artırmaktır".

MSTR'nin piyasa değeri, elindeki Bitcoin'in piyasa değerinin üzerinde olduğunda (mNAV> 1), adi hisse senediyle Bitcoin satın almak mantıklıdır, primli kağıdı gerçekle takas etmek, başına düşen Bitcoin miktarı artar, mevcut hissedarlar kazanç sağlar. Ancak bir kere mNAV 1'in altına düştüğünde, mantık tamamen tersine döner: Adi hisse senediyle Bitcoin satın almak, iskontolu olarak temizlenme haline gelir, her hisse başına düşen Bitcoin miktarı azalır, seyrelme gerçek anlamda zarara dönüşür. Bu satın alma duyurusundan sonra, MSTR gerçekte %2.5 değer kaybetti, mNAV tam olarak 1.0 civarında gezinmekte, bu makinedeki şu anda en hassas okuma.

Şart 3: Bitcoin Fiyatı Sürekli Düşemez.

Bu en temel şarttır, aynı zamanda karşılanması en zor değişkendir.

Stratejinin bilançosu neredeyse tamamen Bitcoin'den oluşur, 6.156 milyar dolarlık alım maliyeti, mevcut pozisyon tarafından yaklaşık olarak kar-zarar çizgisidir.

Bitcoin fiyatı uzun süre 75.527 dolarlık ortalama seviyenin altına düştüğünde, iki şey aynı anda olur: Stratejinin net varlığı daralır, STRC'nin kredi desteği azalır, yatırımcılar "bu şirketin temettü ödemeye devam edebilme yeteneği var mı?" sorusunu sormaya başlar, STRC nominal değerinin altına düşmeye başlar ve bu da şart 1'in tetiklenmesine neden olur.

Daha açık bir şekilde söylemek gerekirse: Bu makine, piyasanın "Stratejinin varlıklarının borçlarını kapsayabileceğine inanacağı bir seviyede" Bitcoin fiyatını korumasına ihtiyaç duyar.

Sermaye piyasası analiz kuruluşu NYDIG'nin raporu, bu yapıyı kendi kendini güçlendiren bir döngü olarak tanımlar: STRC nominal değerini korur→Strateji finansmanla Bitcoin satın alır→Bitcoin varlık tablosu genişler→STRC kredi desteği daha güçlü olur→Devam eder. Üç şart da sağlandığında, çark giderek hızlanır. Herhangi bir şart gevşediğinde, çark derhal durmaz, ancak rezervleri tüketmeye başlar, temettüyü artırır, adi hisse senedi ihraçlarını azaltır, arta kalan finansman kredisi miktarına güvenir ve tamponu tükenmeden Bitcoin fiyatının geri döneceğine bahse girer.

Bu 25.4 milyar dolarlık alım, ana fonun Pazartesi ve Salı günleri arasında toplanması ve dağıtılmasıyla gerçekleştirildi. İki gün içinde, 25 milyar dolarlık işlem, ihraçtan uzatmaya kadar tamamlandı. Açık piyasada, bu hız neredeyse eşi benzeri görülmemiş. Bu, kendisi başlı başına bir uçuş çemberinin sağlıklı olduğunun bir kanıtıdır; üç koşulun bir araya geldiği zaman bu makinenin işletme hızı herkesin hayal gücünü aşabilir.

Havada Asılı Duran Sorun

Bu makine risk taşımıyor değil ve riskin şekli çoğu insanın düşündüğünden daha ince detaylı.

BitMEX Araştırması bir raporunda, STRC ile ilişkili riskin "kısa vadeli ABD Hazine bonosundan çok daha yüksek" olduğunu belirtti, ancak daha doğru ifade şudur: STRC'nin riski, Stratejinin iflas edip etmeyeceğinde değil, uçuş çemberinin bir kez hız kaybettiğinde hangi tarafın zarar göreceğindedir.

Cevap STRC sahipleri. Strateji, yasal bir ihlal olmaksızın temettüyü kesebilir; bu, kalıcı bir öncelikli hisse senedi ile tahvil arasındaki temel farktır. Temettü kesilir, STRC nominal değerin altına düşer, yatırımcıların defter değeri zarar eder, ancak Strateji iflas etmez.

Bu yapı, piyasa baskısını yayıncıdan ziyade yatırımcılara yönlendirir. Bu, Saylor'ın zekası ve onun sadece "Bitcoin taraftarı" değil aynı zamanda "finans mühendisi" olarak adlandırılmasının nedenidir.

Saylor'ın mevcut hesabı şudur: 2026 yılı sonuna kadar 1 milyon Bitcoin'e ulaşmak. Yaklaşık 18.5 milyon Bitcoinlik bir açık hala var. Mevcut STRC ihraç tutarı (yaklaşık 194.6 milyar dolar) ve MSTR adi hisse senedi tutarı (yaklaşık 267 milyar dolar) desteğiyle, finansman kapasitesi açısından bu hedef uzak değil.

Ancak finansman kapasitesi, uygulama yoluna eşit değildir. Bitcoin uyum sağlayabilecek mi, işte gerçek değişken budur.