Orijinal Başlık: "Bitcoin Kamu Borç Piyasasına Girdi, Moody's Dünya Çapında İlk Kripto Teminatlı Tahvil Derecelendirmesini Verdi"

Orijinal Yazar: Sanqing, Foresight News

31 Mart'ta, Moody's Ratings, Amerika Birleşik Devletleri'nin New Hampshire BFA'sı tarafından ihraç edilen Bitcoin teminatlı bir tahvil için geçici kredi notu olan Ba2 notunu verdi. Bu, geleneksel bir derecelendirme kuruluşunun tarihte ilk kez bir Bitcoin teminatlı belediye tahvilini kredi derecelendirmesine tabi tutmasıdır.

Görsel Kaynak: MOODY'S Ratings & Regulatory

Bu Tahvil Nedir

Bu, 1 milyar dolar tutarında Bitcoin destekli gelir vergisine tabi tahvil, Waverose Finance Project projesine bağlı olarak 2026A-1 ve 2026A-2 olmak üzere iki seriye ayrılmış ve her ikisi de 2029'da vadesi dolacak.

Tahvil, Wave Digital Assets tarafından yapılandırılmış, Rosemawr Management yatırım yönetimini üstlenmiş, Orrick hukuk firması hukuki hizmet sağlamış ve BFA'nın işleminden elde edilen ücretler "Bitcoin Ekonomik Kalkınma Fonu" oluşturmak için kullanılacaktır.

Tahvil yapısının merkezinde herhangi bir kuruluşun nakit akışına dayanmaması, doğrudan Bitcoin'e dayalı geri ödeme yapılması bulunmaktadır. Bitcoin teminatı, regüle edilen soğuk depoda saklanan BitGo Trust Company, Inc. tarafından güvence altına alınmıştır.

Borç alanın faiz ödemesi yapması veya anaparayı geri ödemesi gerektiğinde, teminat, harcamaları karşılamak için tasfiye edilip nakde çevrilecektir. Tahvil ayrıca, tahvil sahiplerine karşı lehine olan bir hüküm içermektedir. A-2 serisi sahipleri, vade tarihinde Bitcoin'in fiyatının fiyatlandırma tarihinden yüksek olması durumunda, anapara ve faiz ödemeleri yapıldıktan sonra ek BTC getiri payı alacaktır.

Coinbase gibi platformların Bitcoin borç alma araçlarıyla karşılaştırıldığında, bu tahvilin en büyük önemi, kripto paranın genel tahvil piyasasına finansman sağlama fırsatını ilk kez sunmasıdır. Borç alanlar artık merkezi platformların özel borçlarını beklemiyor, ancak geleneksel kredi derecelendirmesi alarak uygun bir yapı içinde kurumsal fonları büyük ölçekte ve düşük maliyetle harekete geçiriyorlar.

Kurumlar Bitcoin Riskini Nasıl Değerlendirir

Moodys, raporunda geçici değerlendirmenin çoğunlukla teminat, yapı ve işletmeye ilişkin riskleri yansıttığını belirtiyor ve Bitcoin'in yüksek volatilitenin başlıca bir düşünce olduğunu ifade ediyor.

Fiyat dalgalanmasını hedge etmek için, ihraç yapısı %160'lık aşırı teminat gereksinimini tanıttı, BTC teminat değeri her zaman borç pozisyonunun %160'ının üzerinde olmalıdır.

Teminat oranı 1.4 kat tetikleme noktasına (yani LTV yaklaşık %71'e kötüleştiğinde) düştüğünde, zorunlu tam geri ödeme mekanizması tetiklenir, tahvil erken vadesine alınır, Bitcoin teminat olarak likide edilerek borç geri ödenir.

Başka bir deyişle, 100$ borç almak için en az 160$ değerinde Bitcoin teminat vermeniz gerekmektedir. Teminat değeri 140$'ın altına düştüğünde, sistem zorunlu geri ödemeyi tetikler, tahvil erken vadesine alınır ve Bitcoin satılarak borç ödenir.

Moodys, risk değerlendirmesini sağlamak için %72 kredi miktarı (avans oranı) ve kısa likidasyon penceresi kullanan konservatif bir yaklaşım benimsemiş ve Bitcoin'in fiyatının değerleme tarihinden %28'e kadar düştüğü aşırı bir senaryoyu simüle etmiştir. Testler, %160'lık başlangıç aşırı teminat ve %140 tetikleme mekanizmasının hala yeterli koruma sağladığını göstermiş ve bu da Ba2 derecelendirmesini desteklemiştir.

Bu parametreler oldukça konservatif olarak tasarlanmıştır, ancak tarihsel olarak %50'den fazla çekilme yaşamış bir varlık için, bu konservatiflik Moodys'nin derecelendirmeyi vermek isteyeceği bir ön şart olabilir.

Ayrıca vurgulanması gereken başka bir detay, tahvilin New Hampshire Ticari Mali Destek Bürosu ibaresi taşımasına rağmen, eyaletin kamu kredisinin herhangi bir şekilde kullanılamayacağı açıkça belirtilmiştir. Moodys, raporunda, eyalet kaynaklarının tahvil ödemeleri için kullanılamayacağının altını çiziyor.

İhraççı, yapısal olarak bir "tünel ihraççısı" rolünü üstlenmektedir. İhraç kanalı ve isim haklarını sağlar, ancak herhangi bir kredi garantisi sorumluluğunu üstlenmez.

Bu yapı, geleneksel belediye tahvilleri alanında yaygın olan bir yapıdır ve genellikle sağlık, eğitim gibi özel projelerin finansmanında kullanılır.

Bu İşlem Neden Önemli

Bu tahvilin tarihsel önemini anlamak için, daha geniş bir bağlamda ele almak gereklidir.

Son birkaç yılda, kurumların Bitcoin'e yaklaşımı üç aşamadan geçti: dışlamadan, varlık olarak tutmaya (şirket bilançosundaki BTC rezervi), ardından teminat olarak finanse etmeye (BTC'yi rehin verip fiat kredi almak). Bu tahvil, dördüncü aşamanın başlangıcını temsil ediyor: Bitcoin'in temel rehin varlık olarak kullanıldığı açık pazar dereceli borç enstrümanı olarak, geleneksel kamu finans piyasasına giriş yaptı.

Bu gelişme üç şeyi temsil ediyor: Kurumsal Yatırımcılar için, doğrudan Bitcoin pozisyonu almanın yasal yollarını açma; Moody's'in kripto teminatı için bir dereklendirme metodolojisi oluşturmaya başlaması, bu da daha fazla derecelendirme kuruluşunu teşvik ediyor; Bitcoin'in belirli koşullar altında "getirili bir varlık" olarak temel mantığını kanıtlamak, sadece faizsiz bir varlık olmadığını göstermek.

Bu tahvil olayı yalnızca başlı başına bir olay değil. Aynı zamanda, Trump yönetiminin yürütme kararnamesine dayanarak, ABD Çalışma Bakanlığı dijital varlıkların emeklilik yatırım portföylerindeki erişimini genişletmeyi amaçlayan bir öneri yayınladı; birçok eyalet "Bitcoin stratejik rezerv" yasalarını değerlendiriyor; New Hampshire, ABD'nin kripto para rezerv yasasını kabul eden ilk eyaleti oldu.

Ba2 notu açıkça "çöp tahvili" seviyesidir, ancak bu etiketin kendisi yanıltıcı olabilir. Moody's not sıralamasında, Ba2 spekülatif dereceli ikinci seviyededir ve not derecelendirmenin dibine (C/D) oldukça uzaktır.

Tesla, 2022-2023 yılları arasında ancak S&P ve Moody's'ten yatırım yapılabilir not derecelendirmesi aldı; Ford şimdiye kadar hala Moody's sisteminde spekülatif dereceli (Ba1) kalmaya devam ediyor ve S&P sisteminde yalnızca sınırlı bir yatırım yapılabilir en düşük not seviyesini ve olumsuz bir görünümü koruyor. Bunlar kurumsal yatırımcılar için önemli varlık dağıtım hedefleri olmasına engel değildir.

İkinci olarak, bu tahvilin daha düşük değil, Ba2 notunu alması, aynı zamanda %160 teminat ve zorunlu likidasyon mekanizması ile Moody's baskı testini geçtiğini gösteriyor. Dolayısıyla, Ba2, yapı tasarımının muhafazakarlığını yansıtır, Bitcoin varlığının kendisinin basitçe reddedildiğini değil.

Tarihteki önceki örnekleri düşündüğümüzde, İlk MBS (Mortgage-Backed Security - İpotek Teminatlı Menkul Kıymet) ve ilk Yeşil Tahvil, notlama sistemine girdiğinde benzer bir başlangıç yaşadı, fiyatlandırma deneyimi kazanıldıkça, yapı standartları olgunlaştıkça, notlar genellikle yükselir. Bu anlamda, Ba2 sadece bir başlangıçtır.

Orijinal Makaleye Bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia