Circle %20 Değer Kaybetti: Bir Taslak Kripto Depremi Tetikledi

Yazı | Wen Wen Lin

24 Mart 2026'da, Circle'ın CEO'su Jeremy Allaire, muhtemelen halka arzlarından bu yana en zorlu işlem günlerinden birini geçirdi.

Ortak kurucusu olduğu stabilcoin şirketinin hisse fiyatı gün içinde beşte bir eridi. O gün 30 milyonun üzerinde hisse el değiştirdi, panik seviyesi net bir şekilde grafikte yazıyordu.

Ve bunun hepsini başlatan şey, Washington'daki bir binadan sızan birkaç sayfa kağıttı.

780 Milyar Dolarlık "Şebeke Suyu" İş

Bu ani düşüşü anlamak için öncelikle Circle'ın nasıl para kazandığını anlamak gerekiyor.

Birçok insan stabilcoin şirketlerini bir teknoloji şirketi olarak görüyor, ancak Circle'ın yaptığı aslında daha çok bir bankacılık işine benziyor. Ona 1 dolar verirseniz, size 1 adet USDC jetonu verir, siz jetonu istediğiniz gibi blok zincirinde döndürebilir veya harcama yapabilirsiniz, o da sizin dolarınızı ABD Hazine Bonosu satın almak için kullanır.

Hazine bonosundan gelen faiz, Circle'ın karıdır.

Bu iş ne kadar para kazanıyor biliyor musunuz? 2025'in dördüncü çeyreğinde, sadece rezerv faizi 7.33 milyar dolar katkıda bulundu.

USDC'nin dolaşımdaki miktarı bir yıl içinde %72 arttı ve 780 milyar doları aştı. Circle, elinde 780 milyar dolarlık bir fon havuzu tutuyor, faiz su gibi içeri akıyor, gün boyu durmaksızın.

Sadece rezerv çekmek yetersiz, daha fazla insanın parayı USDC'ye dönüştürmeyi istemesi gerekiyor. Bu yüzden Circle ve Coinbase bir anlaşma yaptı: Circle faiz gelirinin bir kısmını Coinbase'a verir, Coinbase de USDC sahiplerine %3.5'e varan APY ile geri ödeme yapar. Paranızı yatırın, yatarak faiz kazanın. Blok zincirini anlamanıza gerek yok, herhangi bir işlem yapmanıza gerek yok, kazanç otomatik olarak hesabınıza yansır.

Bu model, güzel bir dönme dolap oluşturdu: Kazanç kullanıcıları çeker, kullanıcılar fon getirir, fon faiz üretir, faiz kazancı geri döner. Dönme dolap ne kadar hızlı dönerse, Circle'ın hisse fiyatı da Şubat ayının başındaki yaklaşık 50 dolardan 135 dolara kadar yükseldi, altı haftada %170 değer kazandı. Piyasa, Fed'in yüksek faiz oranlarını sürdüreceğini beklendiği için Circle'a yardım etti, faiz ne kadar yüksek olursa, rezerv faizi o kadar cömert olur.

Ardından, bu makineyi hedef alan biri çıktı.

Banking's Counterattack

24 Mart, ABD Senatosu'nun CLARITY Yasası'nın en son taslağı ortaya çıktı.

Bu yasanın tam adı "Dijital Varlık Piyasa Netlik Yasası" idi ve kripto pazarı için kurallar koymayı amaçlıyordu. Daha önce bir versiyonu Temsilciler Meclisi'nde kabul edilmişti. Ancak Senato, en son versiyona bir düzenleme ekledi: Herhangi bir platformun, pasif olarak stabilcoin tutanlara doğrudan veya dolaylı olarak gelir sağlamasını, ekonomik veya işlevsel olarak banka mevduatı faizi ile aynı olan düzenlemeler de dahil olmak üzere yasaklamak.

Basitçe söylemek gerekirse, sizin "hodl ve faiz al" yaklaşımınız artık yasaklandı.

Bu yasak, Circle'ı doğrudan vurdu. Gelir sağlayamadıkları takdirde, insanların kısa vadede USDC tutma motivasyonu olmayacak ve uzun vadede Coinbase'deki stabilcoin işi de daralacak. Coinbase'ın dördüncü çeyrekteki gelirinin 364 milyon doları stabilcoin'lerden geliyordu, bu para doğrudan havada asılı kaldı.

Yasağın arkasındaki oyun, yasağın kendisinden daha ilginç.

Stabilcoin geliri etrafındaki bu çekişme aslında neredeyse bir yıldır devam ediyor.

2025 Temmuz'unda yürürlüğe giren GENIUS Yasası, ihraççının doğrudan sahiplere faiz ödemesini yasaklamıştı, ancak yasa ilişkili tarafları ve üçüncü taraf platformları açıkça kapsamıyordu. Circle ve Coinbase tam da bu gri alandan faydalanıyordu: Circle, rezerv faizini Coinbase'e aktarıyor, Coinbase ise bu parayı "ödül" adı altında kullanıcılara dağıtıyordu, para bir tur atıyor ve yine hesaba yatıyordu.

ABD Bankacılar Birliği önderliğindeki 40'tan fazla bankacılık derneği daha sonra Kongreye ortak bir mektup göndererek bu açığı kapatılmasını talep etti. CLARITY Yasasının en son taslağındaki gelir yasağı, bu lobi faaliyetinin doğrudan bir ürünüdür.

Bu düzenleme önerisini iten, geleneksel bankacılık sektörüydü.

Mesele oldukça basitti, eğer Coinbase %3.5 getiri sağlayabiliyorsa, müşteriler neden paralarını geleneksel banka vadesiz hesaplarına koysunlar? Stabilcoin'in bu gelir oyunu doğrudan bankaların mevduat temelini sarsıyordu. Haberlere göre, banka temsilcileri metin taslağı açıklandığı gün görüşmeye çağrıldılar. Kripto endüstrisi bankacılığın işini yapmak isterken, bankalar kendi mevduatlarının bir grup kod yazan insan tarafından çekilmesine izin vermeyecekti.

Kongre tepedeki milletvekilleri, bu iki güç arasında seçim yapmak zorunda kalacaklar, en azından bu taslağı göz önüne aldığımızda, geleneksel güçler şu anda üstün durumda gibi görünüyor.

Futurum Equities'in Baş Pazar Stratejisti Shay Boloor daha da önemli bir sorunu işaret etti: Bu yasak, USDC'nin bir ödeme aracından "değer depolama" ürününe yükselmesinin yolunu kapattı.

Ancak bu yükseltme yolculuğu, son birkaç haftada Circle'ın hisse fiyatının çılgınca yükselmesinin temel mantığıdır. Hisse fiyatındaki %170'lik artış, piyasanın USDC'nin geleceği için hayal gücünün fiyatlandırılmasına dayanmaktadır. Şimdi bu hayal gücü bir yasa tasarısıyla kesildi ve %170'lik artış, en iyi short yapma nedenine dönüştü.

Hisse fiyatı, 125 dolardan zirveden 101 dolara doğru hızla düşerek, 2025 Haziran'ından bu yana en büyük günlük düşüşü yaşadı. Aynı anda Coinbase de yaklaşık %10 değer kaybetti.

Tether'ın "Fırsatçılığı"

Acele işe şans getirmez.

Aynı gün, Circle'ın en büyük rakibi Tether, altındaki USDT'nin tüm rezervlerini resmi olarak denetleyen dört büyük muhasebe firmasını işe aldığını duyurdu.

Bu haber normalde sadece magazin haber olabilirken, bu zamanda açıklanması etkisini on kat artırdı.

Stablecoin dünyasının yapılanması her zaman net olmuştur: Tether'ın USDT hacmi en büyük olsa da rezerv şeffaflığı sorgulanmaktadır; Circle'ın USDC hacmi biraz daha küçüktür ancak uyumluluk konusunda güçlüdür.

Kurumsal yatırımcılar USDC'yi seçerken büyük ölçüde bir "güvenli" alım yapmaktadırlar. Circle'ın savunma hattı sonuçta güven kelimesine dayanmaktadır.

Şimdi Tether bu zayıf noktayı kapatmak istiyor. Bir kez denetim geçilirse, USDT ve USDC arasındaki en büyük fark silinecektir. Regülasyon süreci Circle'ın savunma hattını zayıflatırken, rakip kendi savunma hattını oluşturmaktadır.

İkili vuruş, zamanlama da o kadar hassas olduğundan, tesadüf olduğu söylenemez. Stablecoin regülasyon yapısının yeniden şekillenmekte olduğu gece öncesinde, Tether samimi olma kararını bu pencerede göstermek istemiş ve oldukça uyanık davranmıştır.

Piyasa uzmanlarından bazıları, Tether'ın dört büyük denetim firmasının onayını aldığında, daha derinlemesine ABD pazarına yayılma konusunda destek alırsa, kurumsal tarafında USDC'nin payının daha da azalacağını dile getirmektedir.

Son birkaç yılda kazandığı "uyumlu öğrenci" imajı ile Circle'ın, özel bir avantajdan giriş engeline dönüşmekte olduğu görülmektedir.

Zırh ve Kısıtlamalar

Ancak daha sakin sesler de var.

Clear Street analisti Owen Lau, piyasanın aşırı tepki verdiğini düşünüyor. Gerçek durumun başlıkta göründüğü kadar kötü olmadığını, daha çok karmaşık yasal haberlere karşı verilen diz-jerk tepkisi olduğunu söylüyor.

O haklı, CLARITY Kanunu şu anda Senato'da bir yasa tasarısı olarak duruyor ve resmi olarak yasalaşması için uzun bir oyun süreci gerekiyor.

Trump yönetimi yasa tasarısının geçmesini desteklemesine rağmen, gelir kısıtlama hükmü kendisi de yasama sürecinde bir engel olabilir. Gelir kısıtlaması son metinde değiştirilebilir hatta direkt olarak çıkarılabilir.

Tasarı kesinlikle her şeyi yasaklamıyor: Ödemeler, transferler ve tanıtımlarla ilişkili ödüller hala yapılabilir, sadece "yatır ve kazan" kısmı engelleniyor. SEC, CFTC ve Hazine Bakanlığı, yasa yürürlüğe girdikten sonraki bir yıl içinde neyin "izin verilen ödül" olduğunu daha da belirleyecek ve detaylar hala yazılmadı.

Eğer Circle, iş modelini "sahip olmak ve kazanmak"tan "kullanmak ve ödül almak"a dönüştürebilirse, belki oyun devam edebilir.

Ayrıca, USDC'nin büyümesi tamamen gelire dayalı değil. Globalin en büyük tahmin piyasası Polymarket USDC üzerinde işlem görüyor ve bu tür işlem talebi bir yasağın ardından aniden yok olmayacak.

Circle geçen yıl Arc'ı da piyasaya sürdü, dünya genelinde ödemelerden döviz kurlarına ve varlık tokenizasyonuna kadar uzanan istikrarlı coin finansal senaryoları için tasarlanmış bir Layer-1 blockchain. USDC ölmeyecek, ama geçen yılki büyüme hızını sürdürebilecek mi, bunun büyük bir soru işareti olduğu açık.

Geriye baktığımızda, bu ani düşüş tüm kripto şirketlerine bir uyarıydı.

Son birkaç yılda, kripto endüstrisinin en başarılı şirketleri regülasyonu benimsedi. Circle, bu hattın örnek öğrencisi: İttifak halinde IPO, şeffaf denetimler, etkin lobicilik, her şey onları Wall Street'e "takım elbiseli" bir finansal yenilikçi olarak kanıtlamaya yönlendiriyor. Piyasa da karşılığını verdi, halka arzın ardından bir yıldan kısa bir sürede hisse fiyatı birkaç katına çıktı. Dördüncü çeyrek geliri 7.7 milyar dolar, yıllık bazda %76.9 büyüme gösterdi, başına düşen kazanç 0.43 dolar oldu ve bu, piyasa beklentisinin önemli ölçüde üzerinde (%0.25) gerçekleşti. Finansal tablolara bakıldığında, bu hızla büyüyen iyi bir şirket.

Fakat CLARITY Kanunu tasarısı, hoş olmayan bir gerçeği ortaya çıkardı: Uyum, kendinizi isteyerek düzenleyicinin hedef alana aldığı konumda bulundurmanız demektir. Tether yurtdışında kalırken, yasaklama bu konuda çok az etki yaratırken, Amerika'da halka açık bir şirket olarak Circle'ın şeffaflığı ve denetime tabi olması gerekiyor. Uyum, Circle'a bir zırh sağladı, ancak ona bir pranga da taktı.

Tasarı hala müzakere ediliyor, hikaye henüz bitmedi.

Ancak 2026 yılının 3 Mart günü hatırlanmayı hak ediyor: Kripto dünyasının yeniliği geleneksel finansın çıkar sınırlarına dokunduğunda, Kongre Tepesi hangi tarafa döner, sonuç olarak Washington'daki sesin kimde daha yüksek olduğuna bakılıyor.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia